劉菊芹+劉夢輝

內(nèi)容摘要：本文基于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的實際情況，通過研究國內(nèi)外已有的企業(yè)成長性的評價指標體系，構建了一套由財務因素評價指標（盈利能力、運營能力、公司規(guī)模、償債能力）和非財務因素構成的成長性評價指標體系。文章采集300家創(chuàng)業(yè)板上市公司 2008 -2012年的數(shù)據(jù)，運用SPSS統(tǒng)計軟件對影響企業(yè)成長性的因素進行分析。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司 成長性 影響因素 回歸分析

引言

創(chuàng)業(yè)板市場是專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場，是多層次資本市場的重要組成部分。它與大型成熟上市公司的主板市場不同，是一個前瞻性市場，注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。其上市標準要低于成熟的主板市場，對于投資者來說是一個高風險的市場，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進行客觀準確的評價可以對投資者進行正確的引導，因此，對影響企業(yè)成長性的因素分析具有理論意義和現(xiàn)實意義。

關于企業(yè)成長性影響因素的文獻綜述

國外學者Ghosh通過對新加坡1995-1996年50家中小企業(yè)的成長性進行分析，認為其關鍵成長因素是管理隊伍、戰(zhàn)略途徑、細分市場以及顧客關系等。Solvay等（1988）認為公司的成長取決于長期技術進步趨勢和由于經(jīng)濟周期變化而導致的短期需求波動兩個方面的因素。Chung-Jen Chen和Chin-Chen Huang（2004）發(fā)現(xiàn)政府支持程度、產(chǎn)業(yè)相關性、土地供應等外部因素會影響企業(yè)的成長。

國內(nèi)學者王曄斐（2011）通過對首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司的相關指標得出影響企業(yè)成長性的影響因素有企業(yè)財務狀況、技術創(chuàng)新及應用能力等。徐維爽（2012）認為企業(yè)的成長性取決于企業(yè)所控制的內(nèi)生性資源，特別是技術創(chuàng)新等核心競爭力資源。穆林娟、張力（2011）研究得出盈利能力與企業(yè)規(guī)模和收益均成正相關，償債能力與企業(yè)規(guī)模正相關、與收益則負相關，管理與研發(fā)能力在短期與營業(yè)收入負相關。李潔（2012）通過實證研究得出創(chuàng)業(yè)投資有助于企業(yè)的成長。李鴻漸、夏婷婷（2013）通過對構建企業(yè)財務因素指標體系對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因素進行了實證研究。倪筱楠、黃亂杰（2010）對上市公司成長性財務評價進行了探討。馬璐、胡江嫻（2005）根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境、制度體系、核心能力及市場開發(fā)能力四個方面構建了企業(yè)成長性評價指標。

可以看出，國外學者大多是從非財務因素角度來分析企業(yè)成長性影響因素，國內(nèi)學者更傾向于通過財務因素來分析企業(yè)的成長能力。本文采集了迄今為止在創(chuàng)業(yè)板上市的300家企業(yè)的財務指標來分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因素，并提出提高企業(yè)成長性的途徑。

建立企業(yè)成長性影響因素指標體系

（一）財務因素指標的確立

在構建評價指標體系時，一方面應考慮數(shù)據(jù)的可采集性和指標的可計算性，另一方面應從眾多影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的因素中選取最主要的指標。為此，本文選取了以下財務指標（見表1）。

其中，公司規(guī)模是指對企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營等范圍的劃型，用資產(chǎn)總額來反映。運營能力是指企業(yè)基于外部市場環(huán)境的約束，通過生產(chǎn)資料的配置組合而對財務目標實現(xiàn)所產(chǎn)生作用的大小。選取總資產(chǎn)周轉率作為運營能力的代表變量。凈資產(chǎn)收益率作為盈利能力的代表變量，用來反映股東權益的收益水平，衡量公司運用自有資本的效率，指標值越高，說明盈利能力越強。償債能力是指企業(yè)償還到期債務的能力。本文選取衡量短期償債能力的最常用流動比率作為償債能力的代表變量。財務能力是企業(yè)綜合實力的反映和企業(yè)活力的價值體現(xiàn)，用資產(chǎn)負債率表示。市場表現(xiàn)用每股收益來反映。

（二）非財務因素指標的定性分析

1.市場需求。一個行業(yè)能夠長期發(fā)展的主要外部推動力就是旺盛持久的市場需求，市場需求的大小決定了企業(yè)的產(chǎn)品能否順利推向市場和日后生產(chǎn)規(guī)模的大小。創(chuàng)業(yè)板市場作為新興市場，對其所生產(chǎn)的高科技新興產(chǎn)品的市場需求更是決定了這些企業(yè)的命運。

2.國家宏觀政策。創(chuàng)業(yè)板市場是在國家的政策推動下才開始運行的，在發(fā)展過程中少不了國家的政策扶持，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的大多是中小型高新技術企業(yè)，國家在稅收等方面的優(yōu)惠政策將大大提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長能力，但是當國家的政策導向發(fā)生改變時則會對這些尚在政府襁褓的企業(yè)造成相當大的影響甚至是致命的打擊。

3.行業(yè)環(huán)境。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多屬于技術密集型產(chǎn)業(yè)，有著極大的發(fā)展?jié)摿?，同時也存在著極大的不確定性，這就導致整個行業(yè)的發(fā)展的不確定性，如果行業(yè)發(fā)展良好，則會對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性起到促進作用，反之，則會對這些公司的成長產(chǎn)生不良影響。

4.地理區(qū)域。創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點決定了它集中在經(jīng)濟發(fā)展水平相對高的華東和華南地區(qū)，這些地區(qū)在投資環(huán)境、信息環(huán)境、交通環(huán)境、政策環(huán)境等各方面都具有絕對優(yōu)勢，這些有利因素使得創(chuàng)業(yè)板上市公司在這些地區(qū)有較好的成長性，但是，這些發(fā)達地區(qū)的生產(chǎn)成本又相對較高，進而成為阻礙這些企業(yè)成長性的因素。

公司成長性財務影響因素的實證分析

（一）相關系數(shù)分析

在回歸模型之前先做相關系數(shù)的分析，以數(shù)值的形式比較客觀地反映變量間相關的強弱程度。本文采用統(tǒng)計軟件SPSS19.0對數(shù)據(jù)進行處理，得到的回歸結果顯示的t統(tǒng)計量值均偏小，為此，對各解釋變量進行逐步回歸，在加入前四個變量即x1、x2、x3、x4后輸出結果顯示的解釋變量對被解釋變量的影響都是顯著的，當加入第五個和第六個解釋變量x5和x6后顯著性水平明顯下降，因此將x5和x6剔除之后再次進行相關分析和回歸分析，結果如表2所示?？梢钥闯?，在顯著性水平為α=0.01下，公司規(guī)模、運營能力、盈利能力、財務能力及市場表現(xiàn)等各項指標的變量與企業(yè)成長能力之間具有相關關系，償債能力、市場表現(xiàn)與成長性的相關關系不明顯。

（二）回歸分析endprint

回歸分析是在變量相關性分析的基礎上，進一步分析變量數(shù)量變化的規(guī)律，通過回歸方程的形式加以描述變量之間的關系，從而準確把握變量受其他一個或多個變量影響的程度。根據(jù)以上對變量間相關系數(shù)的分析，建立企業(yè)成長性指標與各指標的多元線性回歸模型：Y=a0+a1lnX1+a2X2+a3X3+a4X4，運用SPSS19.0軟件，輸出結果如表3所示：模型的回歸平方和為63452.846，自由度為4，均方差為15863.211；剩余平方和為274769.757，自由度為278，均方差為988.380；總平方和為338222.603，自由度為282，F(xiàn)統(tǒng)計量的值為16.050，單邊檢驗概率值為P=0<α=0.01，說明回歸方程高度顯著。從表4回歸方程系數(shù)表可知，未標準化回歸方程的常數(shù)項為-136.861，標準化后沒有常數(shù)項，根據(jù)變量的回歸系數(shù)得出線性回歸方程：Y=-136.861+7.302lnX1+0.002X2+

1.780X3-0.663 X4，X3和X4的t統(tǒng)計量的顯著性概率P值均小于0.01，說明這三個變量對因變量的影響是最顯著的，而X1和X2與因變量呈不顯著的正相關關系。

研究成果

（一）結論

從上文對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的財務影響因素的實證分析可以得出：盈利能力與企業(yè)的成長性具有顯著的正相關性，償債能力與企業(yè)的成長性有顯著的負相關性，公司規(guī)模、運營能力與企業(yè)的成長性有不顯著的正相關性。盈利能力的提高擴大了資金的有效積累，運營能力的提高促進了資產(chǎn)的利用效率，公司規(guī)模越大有助于企業(yè)的業(yè)務發(fā)展，這三項指標都從一定程度上促進了企業(yè)成長性的提高；償債能力對企業(yè)成長性有不顯著的負相關關系，這說明償債能力的提高可能意味著現(xiàn)金保障程度過大，會降低企業(yè)的盈利能力。從對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的非財務影響因素的定性研究中可以看出，市場需求、國家宏觀政策、行業(yè)環(huán)境和地理區(qū)域等外部因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性也具有一定的影響。

（二）意見與不足

從財務因素來看，各上市公司應該更加注重自身發(fā)展能力，培養(yǎng)自主創(chuàng)新意識，加大產(chǎn)品的開發(fā)力度，以搶占更大的市場，從而擴大公司規(guī)模，同時，重視技術引進和技術人才培養(yǎng)，提高運營能力和盈利能力，從而提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性。從非財務因素來看，政府應進一步加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的政策支持，增加稅收、產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠；企業(yè)自身也要注重市場需求，盡力開發(fā)市場容量大的產(chǎn)品。

由于筆者的水平和研究時間有限，本文存在著以下不足之處：一是在進行實證分析時，只考慮了企業(yè)內(nèi)部財務因素，沒有選擇合理的指標來對企業(yè)的非財務因素即外部因素進行量化分析，說服力不強。二是對于財務指標的選取，本文只選取了6個財務指標來反映企業(yè)的成長性，不能夠全面涵蓋企業(yè)的全部財務信息。針對上述問題，有待今后進一步研究。

參考文獻：

1.Ghosh B C，Tan Wee Liang.The key success factors，distinctive capabilities，and strategic thrusts of top SMEs in Singapore[J].Journal of Business Research，2001（51）

2.Solavy， J.， Sanglier.M. A model of the growth of corporate productivity[J].International Business Review ， 1998（7）

3.Chen， Chung-Jen and Chin-Ghen Huang. A multiple criteria evaluation of high- tech industries for the science-based industrial park in Tai wan Information Management，2004，5（41）

4.王曄斐.創(chuàng)業(yè)板公司成長性研究.西南財經(jīng)大學碩士論文，2011（4）

5.徐維爽，張庭發(fā)，宋永鵬.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性及技術創(chuàng)新貢獻分析[J].天津財經(jīng)大學學報，2012（1）

6.穆林娟，張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因子研究[J].求索，2011（6）

7.李潔.創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響的實證研究.南京大學碩士論文，2012（5）

8.李鴻漸，夏婷婷.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響因素的實證研究[J].經(jīng)濟天地，2013（2）

9.倪筱楠，黃亂杰.上市公司成長性財務評價探討[J].企業(yè)經(jīng)濟，2010（8）

10.馬璐，胡江嫻.財經(jīng)問題研究[J].商業(yè)研究，2005（7）endprint

回歸分析是在變量相關性分析的基礎上，進一步分析變量數(shù)量變化的規(guī)律，通過回歸方程的形式加以描述變量之間的關系，從而準確把握變量受其他一個或多個變量影響的程度。根據(jù)以上對變量間相關系數(shù)的分析，建立企業(yè)成長性指標與各指標的多元線性回歸模型：Y=a0+a1lnX1+a2X2+a3X3+a4X4，運用SPSS19.0軟件，輸出結果如表3所示：模型的回歸平方和為63452.846，自由度為4，均方差為15863.211；剩余平方和為274769.757，自由度為278，均方差為988.380；總平方和為338222.603，自由度為282，F(xiàn)統(tǒng)計量的值為16.050，單邊檢驗概率值為P=0<α=0.01，說明回歸方程高度顯著。從表4回歸方程系數(shù)表可知，未標準化回歸方程的常數(shù)項為-136.861，標準化后沒有常數(shù)項，根據(jù)變量的回歸系數(shù)得出線性回歸方程：Y=-136.861+7.302lnX1+0.002X2+

1.780X3-0.663 X4，X3和X4的t統(tǒng)計量的顯著性概率P值均小于0.01，說明這三個變量對因變量的影響是最顯著的，而X1和X2與因變量呈不顯著的正相關關系。

研究成果

（一）結論

從上文對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的財務影響因素的實證分析可以得出：盈利能力與企業(yè)的成長性具有顯著的正相關性，償債能力與企業(yè)的成長性有顯著的負相關性，公司規(guī)模、運營能力與企業(yè)的成長性有不顯著的正相關性。盈利能力的提高擴大了資金的有效積累，運營能力的提高促進了資產(chǎn)的利用效率，公司規(guī)模越大有助于企業(yè)的業(yè)務發(fā)展，這三項指標都從一定程度上促進了企業(yè)成長性的提高；償債能力對企業(yè)成長性有不顯著的負相關關系，這說明償債能力的提高可能意味著現(xiàn)金保障程度過大，會降低企業(yè)的盈利能力。從對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的非財務影響因素的定性研究中可以看出，市場需求、國家宏觀政策、行業(yè)環(huán)境和地理區(qū)域等外部因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性也具有一定的影響。

（二）意見與不足

從財務因素來看，各上市公司應該更加注重自身發(fā)展能力，培養(yǎng)自主創(chuàng)新意識，加大產(chǎn)品的開發(fā)力度，以搶占更大的市場，從而擴大公司規(guī)模，同時，重視技術引進和技術人才培養(yǎng)，提高運營能力和盈利能力，從而提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性。從非財務因素來看，政府應進一步加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的政策支持，增加稅收、產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠；企業(yè)自身也要注重市場需求，盡力開發(fā)市場容量大的產(chǎn)品。

由于筆者的水平和研究時間有限，本文存在著以下不足之處：一是在進行實證分析時，只考慮了企業(yè)內(nèi)部財務因素，沒有選擇合理的指標來對企業(yè)的非財務因素即外部因素進行量化分析，說服力不強。二是對于財務指標的選取，本文只選取了6個財務指標來反映企業(yè)的成長性，不能夠全面涵蓋企業(yè)的全部財務信息。針對上述問題，有待今后進一步研究。

參考文獻：

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3.Chen， Chung-Jen and Chin-Ghen Huang. A multiple criteria evaluation of high- tech industries for the science-based industrial park in Tai wan Information Management，2004，5（41）

4.王曄斐.創(chuàng)業(yè)板公司成長性研究.西南財經(jīng)大學碩士論文，2011（4）

5.徐維爽，張庭發(fā)，宋永鵬.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性及技術創(chuàng)新貢獻分析[J].天津財經(jīng)大學學報，2012（1）

6.穆林娟，張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因子研究[J].求索，2011（6）

7.李潔.創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響的實證研究.南京大學碩士論文，2012（5）

8.李鴻漸，夏婷婷.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響因素的實證研究[J].經(jīng)濟天地，2013（2）

9.倪筱楠，黃亂杰.上市公司成長性財務評價探討[J].企業(yè)經(jīng)濟，2010（8）

10.馬璐，胡江嫻.財經(jīng)問題研究[J].商業(yè)研究，2005（7）endprint

回歸分析是在變量相關性分析的基礎上，進一步分析變量數(shù)量變化的規(guī)律，通過回歸方程的形式加以描述變量之間的關系，從而準確把握變量受其他一個或多個變量影響的程度。根據(jù)以上對變量間相關系數(shù)的分析，建立企業(yè)成長性指標與各指標的多元線性回歸模型：Y=a0+a1lnX1+a2X2+a3X3+a4X4，運用SPSS19.0軟件，輸出結果如表3所示：模型的回歸平方和為63452.846，自由度為4，均方差為15863.211；剩余平方和為274769.757，自由度為278，均方差為988.380；總平方和為338222.603，自由度為282，F(xiàn)統(tǒng)計量的值為16.050，單邊檢驗概率值為P=0<α=0.01，說明回歸方程高度顯著。從表4回歸方程系數(shù)表可知，未標準化回歸方程的常數(shù)項為-136.861，標準化后沒有常數(shù)項，根據(jù)變量的回歸系數(shù)得出線性回歸方程：Y=-136.861+7.302lnX1+0.002X2+

1.780X3-0.663 X4，X3和X4的t統(tǒng)計量的顯著性概率P值均小于0.01，說明這三個變量對因變量的影響是最顯著的，而X1和X2與因變量呈不顯著的正相關關系。

研究成果

（一）結論

從上文對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的財務影響因素的實證分析可以得出：盈利能力與企業(yè)的成長性具有顯著的正相關性，償債能力與企業(yè)的成長性有顯著的負相關性，公司規(guī)模、運營能力與企業(yè)的成長性有不顯著的正相關性。盈利能力的提高擴大了資金的有效積累，運營能力的提高促進了資產(chǎn)的利用效率，公司規(guī)模越大有助于企業(yè)的業(yè)務發(fā)展，這三項指標都從一定程度上促進了企業(yè)成長性的提高；償債能力對企業(yè)成長性有不顯著的負相關關系，這說明償債能力的提高可能意味著現(xiàn)金保障程度過大，會降低企業(yè)的盈利能力。從對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的非財務影響因素的定性研究中可以看出，市場需求、國家宏觀政策、行業(yè)環(huán)境和地理區(qū)域等外部因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性也具有一定的影響。

（二）意見與不足

從財務因素來看，各上市公司應該更加注重自身發(fā)展能力，培養(yǎng)自主創(chuàng)新意識，加大產(chǎn)品的開發(fā)力度，以搶占更大的市場，從而擴大公司規(guī)模，同時，重視技術引進和技術人才培養(yǎng)，提高運營能力和盈利能力，從而提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性。從非財務因素來看，政府應進一步加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的政策支持，增加稅收、產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠；企業(yè)自身也要注重市場需求，盡力開發(fā)市場容量大的產(chǎn)品。

由于筆者的水平和研究時間有限，本文存在著以下不足之處：一是在進行實證分析時，只考慮了企業(yè)內(nèi)部財務因素，沒有選擇合理的指標來對企業(yè)的非財務因素即外部因素進行量化分析，說服力不強。二是對于財務指標的選取，本文只選取了6個財務指標來反映企業(yè)的成長性，不能夠全面涵蓋企業(yè)的全部財務信息。針對上述問題，有待今后進一步研究。

參考文獻：

1.Ghosh B C，Tan Wee Liang.The key success factors，distinctive capabilities，and strategic thrusts of top SMEs in Singapore[J].Journal of Business Research，2001（51）

2.Solavy， J.， Sanglier.M. A model of the growth of corporate productivity[J].International Business Review ， 1998（7）

3.Chen， Chung-Jen and Chin-Ghen Huang. A multiple criteria evaluation of high- tech industries for the science-based industrial park in Tai wan Information Management，2004，5（41）

4.王曄斐.創(chuàng)業(yè)板公司成長性研究.西南財經(jīng)大學碩士論文，2011（4）

5.徐維爽，張庭發(fā)，宋永鵬.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性及技術創(chuàng)新貢獻分析[J].天津財經(jīng)大學學報，2012（1）

6.穆林娟，張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因子研究[J].求索，2011（6）

7.李潔.創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響的實證研究.南京大學碩士論文，2012（5）

8.李鴻漸，夏婷婷.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響因素的實證研究[J].經(jīng)濟天地，2013（2）

9.倪筱楠，黃亂杰.上市公司成長性財務評價探討[J].企業(yè)經(jīng)濟，2010（8）

10.馬璐，胡江嫻.財經(jīng)問題研究[J].商業(yè)研究，2005（7）endprint