楊蘇

一邊是產(chǎn)品不斷提價(jià)，一邊是股價(jià)持續(xù)下跌；一邊是大額買入理財(cái)產(chǎn)品，一邊是投資者質(zhì)疑不斷。歲末年初是東阿阿膠（000423.SZ）的熱銷季，但注定也是一個(gè)多事季。

自從拋出打造“藥中茅臺(tái)”的戰(zhàn)略后，東阿阿膠最近幾年不斷提價(jià)，甚至被戲稱為A股“提價(jià)王”，從2010年至2013年10月，東阿阿膠產(chǎn)品的出廠價(jià)格已上調(diào)6次，從每公斤391元上漲到每公斤1098元，提價(jià)幅度高達(dá)181%。

盡管東阿阿膠總經(jīng)理秦玉峰一再表示，產(chǎn)品調(diào)價(jià)是“價(jià)值回歸”而非“漲價(jià)”，但市場(chǎng)對(duì)一再高漲的阿膠價(jià)格還是心存芥蒂。一名食品行業(yè)的研究專家就對(duì)記者表示：“不明白東阿阿膠一再漲價(jià)的理由到底是什么，外人也很難了解其原材料驢皮的成本到底漲了多少，因?yàn)轶H皮是個(gè)不太市場(chǎng)化也很偏的小眾領(lǐng)域?！?/p>

與強(qiáng)勢(shì)提價(jià)不匹配的是，東阿阿膠的股價(jià)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，2013年12月20日，東阿阿膠（000423.SZ）二級(jí)市場(chǎng)股份持續(xù)下跌，下滑近兩個(gè)點(diǎn)后跌至38.8元。這一股價(jià)與2011年最高峰54.62元相差甚遠(yuǎn)。

此外，投資者對(duì)東阿阿膠持續(xù)重金理財(cái)?shù)摹安粍?wù)正業(yè)”之舉也頗有微詞。東阿阿膠最近的一則公告顯示，公司花了10億元購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品。事實(shí)上，公司最近幾年對(duì)理財(cái)?shù)臒崆橐恢焙芨撸羁春闷浔＝≈鳂I(yè)的投資者深感不安。

提價(jià)上癮：4年6次提價(jià)181%

正在經(jīng)歷高端白酒業(yè)寒冬的貴州茅臺(tái)恐怕沒(méi)有想到，自己出產(chǎn)的一瓶飛天茅臺(tái)還換不回來(lái)一盒東阿阿膠。在某網(wǎng)上商城，記者發(fā)現(xiàn)一瓶53°飛天茅臺(tái)已不足千元，而東阿阿膠500克鐵盒裝則為1098元。

這一差異可能還會(huì)一再擴(kuò)大，因?yàn)樽詮膾伋龃蛟臁八幹忻┡_(tái)”戰(zhàn)略后，東阿阿膠一直想盡辦法維持高價(jià)銷售。

“今年8月底，我們先后接到廠家統(tǒng)一調(diào)價(jià)通知，1斤盒裝東阿阿膠由875元漲到1098元，其他產(chǎn)品也相應(yīng)漲價(jià)?！庇浾咦咴L了多家東阿阿膠直營(yíng)店和專賣店，銷售人員一再?gòu)?qiáng)調(diào)，想買東阿阿膠就要早點(diǎn)出手，“指不定哪天又漲價(jià)了”。北京嘉事堂一位銷售人員告知記者，這已是今年?yáng)|阿阿膠第4次漲價(jià)。

銷售人員的告誡不無(wú)道理，事實(shí)上，查閱?wèn)|阿阿膠公告即可發(fā)現(xiàn)，從2010年至2013年10月，東阿阿膠的價(jià)格已上調(diào)6次，其中5次為提高出廠價(jià)，1次為提高零售指導(dǎo)價(jià)。2010年，東阿阿膠每公斤391元，多次提價(jià)后，每公斤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1098元。換言之，2010年至今近4年，東阿阿膠已提價(jià)181%。

“東阿阿膠的不斷提價(jià)，一方面是為了保證渠道利潤(rùn)，提高經(jīng)銷商的積極性；另一方面也是為了樹(shù)立東阿阿膠的高端形象?！币晃粬|阿阿膠在職管理者這樣告訴記者。

不過(guò)，在秦玉峰看來(lái)，這些漲價(jià)的另一個(gè)理由是“價(jià)值回歸”，他此前接受媒體采訪時(shí)表示，產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整主要是由阿膠的價(jià)值決定的，同時(shí)也是為了保護(hù)阿膠產(chǎn)業(yè)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。從秦玉峰此番“價(jià)值回歸”理論看，目前這個(gè)價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。他的賬算得很清楚，“清朝時(shí)，阿膠的價(jià)格是白銀3.2？4兩/斤，相當(dāng)于一個(gè)中等收入家庭半年的收入。對(duì)應(yīng)到現(xiàn)在，一斤阿膠的價(jià)格應(yīng)該在4000？6000元?！彼f(shuō)，“阿膠還會(huì)漲價(jià)，但漲多少誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)?！?/p>

但市場(chǎng)對(duì)東阿阿膠漲價(jià)的反應(yīng)依然明顯。記者在北京嘉事堂藥房和好得快大藥房調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著東阿阿膠的不斷提價(jià)，部分消費(fèi)者開(kāi)始轉(zhuǎn)向其他品牌。

2013年12月21日，也即冬至前一日，是中國(guó)傳統(tǒng)進(jìn)補(bǔ)的時(shí)節(jié)，記者來(lái)到北京嘉事堂藥房北京的一家分店，該店銷售人員告訴記者，同仁堂250克阿膠的價(jià)格是350元，東阿阿膠250克的價(jià)格是550元，雖然東阿阿膠還可以打折，最低價(jià)為500元，但進(jìn)店的消費(fèi)者絕大部分會(huì)選擇其他品牌的阿膠?！皷|阿阿膠提價(jià)太快了，現(xiàn)在很多人自己吃都選擇同仁堂的產(chǎn)品。”

無(wú)獨(dú)有偶，記者在好得快大藥房的調(diào)查結(jié)果也與嘉事堂藥房相似，該店銷售人員同樣告知記者，隨著東阿阿膠的不斷提價(jià)，更多消費(fèi)者的購(gòu)買轉(zhuǎn)向了其他品牌的阿膠。

歷史數(shù)據(jù)也印證了過(guò)去幾年因漲價(jià)對(duì)銷量產(chǎn)生的影響。數(shù)據(jù)顯示，每提價(jià)30%，東阿阿膠現(xiàn)有客戶便流失10%。2011年，因阿膠塊價(jià)格累計(jì)提高77%，東阿阿膠銷量萎縮至1300噸左右，創(chuàng)出10年以來(lái)新低；2012年提價(jià)幅度減小，銷量恢復(fù)至1600噸。不過(guò)，雖然銷量有所提升，但與2003？2005年平均1800噸的年銷售量相比，依然出現(xiàn)大幅萎縮。

“盡管2013年8月提價(jià)后，9月阿膠塊銷量保持了18%的增長(zhǎng)，但依然無(wú)法預(yù)計(jì)提價(jià)對(duì)銷量的影響。”湘財(cái)證券分析師認(rèn)為，“隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)表現(xiàn)力不斷增強(qiáng)，東阿阿膠價(jià)格的不斷上漲將會(huì)影響到增加率?！?/p>

腹背受敵：驢皮饑荒且對(duì)手?jǐn)D壓

在東阿阿膠的公告中，“驢皮資源日趨緊張，導(dǎo)致原料收購(gòu)價(jià)格不斷上漲”永遠(yuǎn)是其漲價(jià)的不二理由。在2013年三季報(bào)中，東阿阿膠預(yù)付款項(xiàng)達(dá)到3.39億元，大幅增長(zhǎng)389.26%，主要系本期預(yù)付驢皮及中藥材款增加所致。

近年來(lái)，隨著阿膠市場(chǎng)走俏，驢皮資源日趨緊張?jiān)缫殉蔀樾袠I(yè)共識(shí)。據(jù)相關(guān)資料顯示，2010年，國(guó)產(chǎn)的驢皮價(jià)格為三四萬(wàn)元一噸，2011年價(jià)格同比上漲了47%，2012年同比上漲30%，2013年到目前為止，驢皮價(jià)格翻了一番，約16萬(wàn)元一噸。

不過(guò)，讓阿膠行業(yè)集體恐慌的是，即使價(jià)格不斷上漲，驢皮卻在不斷減少。尚普咨詢醫(yī)藥行業(yè)分析師就一針見(jiàn)血地指出：“面對(duì)越來(lái)越高的行業(yè)產(chǎn)能和越來(lái)越少的生產(chǎn)原料，阿膠行業(yè)或整體陷入原料困境?！?/p>

據(jù)上述分析師介紹，1990年，作為原料來(lái)源的毛驢存欄數(shù)達(dá)到峰值的1100萬(wàn)余頭后，每年就以10%的速度衰減，如今僅有峰值的一半多，即使加上進(jìn)口驢皮，阿膠行業(yè)仍將有大量產(chǎn)能無(wú)法得到滿足。

“一頭驢價(jià)格大概是6000元以上，但一張?bào)H皮漲完價(jià)之后是1000元。從養(yǎng)驢的經(jīng)濟(jì)效益來(lái)看，驢皮只占了不到20%?！毕尕?cái)證券的分析師告知記者，毛驢養(yǎng)殖受限于經(jīng)濟(jì)效益，使得養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖熱情正在逐年降低?！鞍凑漳壳暗氖袌?chǎng)，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖需要3年，出欄毛驢經(jīng)濟(jì)效益大約有5000元左右，而養(yǎng)牛的經(jīng)濟(jì)效益卻高達(dá)1.5萬(wàn)？2萬(wàn)元。巨大的差距必然會(huì)熄滅養(yǎng)殖熱情?！?/p>

事實(shí)上，為了應(yīng)對(duì)“驢皮饑荒”，東阿阿膠在原材料供應(yīng)上大做文章。從2002年開(kāi)始，東阿阿膠就先后在山東、遼寧、新疆、內(nèi)蒙古等地建立了多個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)驢示范基地”。這些養(yǎng)驢基地多數(shù)以“合作社”模式建立，東阿阿膠負(fù)責(zé)向農(nóng)戶提供良種改良、技術(shù)培訓(xùn)、收購(gòu)等服務(wù)。但讓東阿阿膠頭痛的是，由于“合作社”毛驢的所有權(quán)仍然屬于農(nóng)民，公司對(duì)毛驢并無(wú)直接控制力，這導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一提價(jià)，驢皮原料就花落他家。原材料稀缺只是東阿阿膠的心結(jié)之一，另一個(gè)讓東阿阿膠頭痛的問(wèn)題是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在不斷蠶食阿膠市場(chǎng)。

近年來(lái)，阿膠業(yè)的高毛利率吸引了不少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，多家上市公司先后殺入阿膠市場(chǎng)，打破了東阿阿膠幾十年來(lái)一家獨(dú)大的局面。公開(kāi)資料顯示，同仁堂、太極集團(tuán)和佛慈制藥、康恩貝等上市公司先后斥重金殺入阿膠市場(chǎng)，同時(shí)發(fā)展迅速。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，因提價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于東阿阿膠，山東福膠集團(tuán)的阿膠塊銷量在2012年已達(dá)2000噸，同仁堂2012年的銷量也已達(dá)100噸。2012年，太極集團(tuán)“天膠”上市，年產(chǎn)能達(dá)100萬(wàn)盒。

湘財(cái)證券分析師稱，未來(lái)的阿膠消費(fèi)市場(chǎng)將逐漸形成東阿阿膠、福膠、同仁堂和太極阿膠幾家競(jìng)逐的格局。中信證券研報(bào)認(rèn)為，目前阿膠產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)較前幾年激烈，同仁堂阿膠擴(kuò)產(chǎn)并提價(jià)，佛慈阿膠復(fù)產(chǎn)，太極天膠投產(chǎn)。東阿阿膠的阿膠塊如果未來(lái)繼續(xù)大幅提價(jià)，將面臨同仁堂等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕壓力。

業(yè)內(nèi)對(duì)于東阿阿膠未來(lái)的市場(chǎng)份額也持悲觀態(tài)度，興業(yè)證券研報(bào)數(shù)據(jù)表明，東阿阿膠市場(chǎng)份額從2009年的43%不斷下滑至2012年36%。由于山東福膠、同仁堂等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的阿膠價(jià)格增速明顯低于東阿阿膠，其市場(chǎng)份額仍有被進(jìn)一步蠶食的可能。

不務(wù)正業(yè)：30億元買理財(cái)產(chǎn)品

面對(duì)主業(yè)原料稀缺與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，東阿阿膠似乎找到了另外一條生財(cái)之道，即從理財(cái)產(chǎn)品中賺錢。

東阿阿膠在12月13日盤后公告稱，公司分別使用3億元、1億元、5億元及1億元購(gòu)買平安銀行、恒豐銀行、中信銀行及五礦信托發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率4.3%？9.5%不等。

不務(wù)正業(yè)的東阿阿膠近年來(lái)在金融領(lǐng)域的投入堪稱大手筆。就在4個(gè)月前的2013年8月16日，公司公告稱，擬投資萬(wàn)家共贏資產(chǎn)管理公司發(fā)行的共贏資產(chǎn)管理計(jì)劃3億元，預(yù)期年化收益率為8%；公司還通過(guò)了另一則議案，擬投資農(nóng)業(yè)銀行“本利豐”理財(cái)產(chǎn)品4億元，預(yù)期年化收益率5.6%。

而在此公告發(fā)布前的兩個(gè)月，東阿阿膠的一項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃就被投票否決。2013年4月26日，公司分別發(fā)布了投資華潤(rùn)信托“聚金池”集合信托計(jì)劃和在華潤(rùn)銀行辦理委托貸款兩則關(guān)聯(lián)交易的公告。公告發(fā)布后，投資者一直對(duì)公司投資這兩則理財(cái)產(chǎn)品表示質(zhì)疑，認(rèn)為利率較同類產(chǎn)品偏低。在2013年6月13日舉行的2012年度股東大會(huì)上，這兩項(xiàng)議案均因通過(guò)率、得票率過(guò)低而被否決。

值得注意的是，東阿阿膠對(duì)理財(cái)產(chǎn)品一直非常熱衷。

2012年年初，公司斥資5億元購(gòu)入中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“本利豐”理財(cái)產(chǎn)品；2011年8月也曾經(jīng)大手筆斥資9億元購(gòu)買農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行等三家銀行的理財(cái)產(chǎn)品；而在2010年，東阿阿膠也曾經(jīng)分別于4月、8月、10月三次購(gòu)入金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品。有媒體曾經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至目前，東阿阿膠用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的資金已累計(jì)超過(guò)30億元。

而東阿阿膠2013年12月13日發(fā)布的《關(guān)于投資理財(cái)產(chǎn)品的公告》也顯示，東阿阿膠在本年度累計(jì)購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品且尚未到期的金額共計(jì)12億元，約占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的28%。其理由是“鑒于公司自有資金較為充裕，為最大限度地發(fā)揮資金效益，本期公司存在多項(xiàng)剩余投資期限在一年以內(nèi)的理財(cái)投資業(yè)務(wù)”。讓人啼笑皆非的是，其2013年三季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司目前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為–2.3億元，較去年同期大幅增加479%。

投資者對(duì)東阿阿膠的不務(wù)正業(yè)頗有微詞，有投資者更是直指公司管理層一門心思放在理財(cái)產(chǎn)品上，不思進(jìn)取。

財(cái)經(jīng)分析人士蘇渝也公開(kāi)表示：“按照巴菲特的理論，一家公司要堅(jiān)持做他的主業(yè)，即便是在低潮的時(shí)候?！碧K渝認(rèn)為，作為企業(yè)，主業(yè)時(shí)時(shí)刻刻應(yīng)當(dāng)被放在首要位置，投資理財(cái)并非正路。