王韶輝

就在各方對(duì)何時(shí)重啟新股發(fā)行不抱期望之時(shí)，證監(jiān)會(huì)突然于2013年11月30日下午發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（下文簡(jiǎn)稱《意見》），證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，預(yù)計(jì)到2014年1月約有50家企業(yè)能陸續(xù)上市。

自從2012年11月2日浙江世寶上市后，A股IPO（首次公開發(fā)行）就進(jìn)入了歷史上最長(zhǎng)的一次暫停期，隨后證監(jiān)會(huì)于2013年6月提出了新股發(fā)行改革草案，向社會(huì)征求意見。因此，新股發(fā)行重啟之日也就是新股發(fā)行制度改革落地之時(shí)。

對(duì)于此次《意見》，申銀萬國(guó)證券研究院首席分析師桂浩明在接受《新財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示：“這次改革力度是比較大的，甚至超過了市場(chǎng)預(yù)期。但它還只是貫徹了市場(chǎng)化導(dǎo)向，具體做法上可能也會(huì)有一些不同的處理，有些甚至可能不完全是市場(chǎng)化的，我覺得這是市場(chǎng)發(fā)展過程中的必要過程?！?/p>

不改長(zhǎng)期走勢(shì)

A股IPO重啟一直面臨著資金分流、利空大盤的輿論壓力。這次重啟消息坐實(shí)之后，創(chuàng)業(yè)板首先受到?jīng)_擊，在證監(jiān)會(huì)出臺(tái)一攬子新股改革政策后的首個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板全天暴跌8.26%。市場(chǎng)分析認(rèn)為，由于創(chuàng)業(yè)板估值較高，受消息影響回調(diào)壓力大，另外重啟后首批上市的新股中以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為主，因而資金分流也較滬深板塊嚴(yán)重。

重啟IPO對(duì)股市影響到底有多大？

桂浩明認(rèn)為：“重啟IPO對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)帶來一定的資金分流，同時(shí)新的公司上市又會(huì)增加新的投資機(jī)會(huì)，所以各個(gè)股票不論在什么板大家的風(fēng)險(xiǎn)都是一樣的，并不存在哪個(gè)板塊估值高低的問題。如果上市一個(gè)大盤股的話，同樣對(duì)低估值大盤股也會(huì)造成影響。”

在桂浩明看來，重啟IPO短期內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)會(huì)有三個(gè)影響。一是會(huì)增加股票供應(yīng)，促使交易重心的調(diào)整；二是市場(chǎng)有了更多的交易品種之后，可能會(huì)有更多熱點(diǎn)被挖掘，一些老股的機(jī)會(huì)同時(shí)將減少；三是會(huì)調(diào)整一、二級(jí)市場(chǎng)中的資金格局。這次包括新股配售的改革等變化，可能會(huì)有些機(jī)構(gòu)對(duì)新股票感興趣，吸引比較多資金入場(chǎng)，因此市場(chǎng)資金面臨重構(gòu)，“簡(jiǎn)單來說就是一個(gè)交易價(jià)格的調(diào)整、市場(chǎng)熱點(diǎn)的重建、市場(chǎng)資金分割的重構(gòu)”。

從長(zhǎng)期看，“就像不增加股票不會(huì)讓行情起來一樣，IPO重啟也不會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)影響到市場(chǎng)走勢(shì)。不可能因?yàn)榘l(fā)了新股，就利空出盡，市場(chǎng)變好了；也不會(huì)因?yàn)榘l(fā)了新股，市場(chǎng)就一下子垮了”。

A股的“炒新”現(xiàn)象一直被市場(chǎng)詬病，此次IPO重啟是否會(huì)重演呢？對(duì)此，安永華北區(qū)審計(jì)服務(wù)主管合伙人張明益表示：“過去‘打新就能賺錢，我自己覺得1月份重開的話可能也可以賺錢，A股新股發(fā)行關(guān)閉了很久，市場(chǎng)還是會(huì)有一段時(shí)間瘋狂。往后隨著新股定價(jià)的市場(chǎng)化，未來發(fā)行價(jià)格PE（市盈率）倍數(shù)不會(huì)像以前那么高；特別是更長(zhǎng)久來看，利率市場(chǎng)化以后股民將有更多渠道投資，加上A股上市供應(yīng)多了，‘炒新的現(xiàn)象會(huì)慢慢淡化?！?/p>

安永大中華區(qū)高增長(zhǎng)市場(chǎng)主管合伙人何兆烽認(rèn)為：“炒新”現(xiàn)象也是企業(yè)為順利發(fā)行采取的定價(jià)策略下的產(chǎn)物，有一定存在的合理性。“未來由于定價(jià)更加市場(chǎng)化，投資者逐漸理性，新股上市可能沒有過去那么瘋狂。但是，未來A股新股上市后，還是會(huì)有一定回報(bào)率給投資者的?！?/p>

在市場(chǎng)化途中

此次與IPO重啟一起發(fā)布的《意見》是新股發(fā)行制度改革的具體體現(xiàn)。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸說：“這是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡的重要步驟。”監(jiān)管部門對(duì)新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)由投資者和市場(chǎng)自主判斷。而此前，證監(jiān)會(huì)在審核新股是否可以上市的過程中，企業(yè)的盈利指標(biāo)、盈利可持續(xù)性、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)等都是審核重點(diǎn)，即證監(jiān)會(huì)決定何種質(zhì)地的公司可以上市。

這是否意味著，A股新股發(fā)行已經(jīng)走向注冊(cè)制？

“很難說一夜之間就完全市場(chǎng)化了，中國(guó)資本市場(chǎng)真正的市場(chǎng)化應(yīng)該和利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化以及資產(chǎn)在資源配置當(dāng)中市場(chǎng)真正能起到?jīng)Q定性作用等這些總的進(jìn)度相關(guān)。這不是一兩年甚至兩三年的事情，也不是一個(gè)新股發(fā)行制度調(diào)整就可以完全解決的問題?！惫鸷泼髡f。

在改革《意見》中，股票發(fā)行審核將以信息披露為中心，不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值做出判斷。既然注冊(cè)制以信息披露為中心，那么信息披露的規(guī)范性和一旦出現(xiàn)作假的懲處力度就成為規(guī)范市場(chǎng)的關(guān)鍵。

桂浩明覺得當(dāng)前信息披露存在兩方面問題。一方面是公開、公平、公正做得還不夠，往往有些利好消息公布前，公司股票會(huì)大漲，說明客觀上存在信息披露不公平的問題；另一方面是事無巨細(xì)，什么樣的信息都要求公布，結(jié)果使得真正重要的信息被淹沒在信息的海洋當(dāng)中。

“我覺得關(guān)鍵對(duì)什么是應(yīng)當(dāng)公布的，什么是不需要公布的，什么是必須要在第一時(shí)間公布的信息要有一個(gè)更嚴(yán)格的把握，否則一家年銷售幾十億元的公司，一個(gè)5萬元的合同也要去公布，這就是無效信息。真正有效的信息是那些對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的信息，我們的界定不明確，企業(yè)為避免麻煩什么信息都去公布，這就走向了另一個(gè)極端。”

張明益認(rèn)為：“所謂真金不怕火燒。證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管和要求只是針對(duì)某些造假的企業(yè)。同時(shí)企業(yè)應(yīng)該建立好內(nèi)控機(jī)制，不要到快IPO了再去看財(cái)務(wù)，企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模就需要對(duì)財(cái)務(wù)有很好的管理?！?/p>

現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)要求加強(qiáng)信息披露之后張明益也看到一個(gè)趨勢(shì)，“以前做A股案子的投行都不喜歡找我們，覺得不需要，現(xiàn)在他們反過來更愿意找我們了，因?yàn)閲?yán)格了，如果有比較好的會(huì)計(jì)師審核，他們會(huì)覺得比較安穩(wěn)?！?/p>

做空機(jī)制的完善也被認(rèn)為是一種市場(chǎng)化的監(jiān)管機(jī)制。目前A股做空力量主要為三種。第一種是期貨作空，這是目前最大的做空。第二種是通過融券做空，目前這個(gè)力量還很小?，F(xiàn)在融資融券余額規(guī)模3000多億元，其中只有1%多一點(diǎn)兒是融券，基本上這個(gè)力量是被忽略的。第三種就是借助媒體發(fā)表負(fù)面消息進(jìn)行做空。這里面涉及一些道德風(fēng)險(xiǎn)問題，比如利用內(nèi)幕信息等。

“總的來看，中國(guó)還沒有形成有力的做空機(jī)制，也出現(xiàn)過做空引發(fā)司法糾紛等問題，說明當(dāng)下對(duì)于什么是底線、什么是媒體報(bào)道的責(zé)任、什么是應(yīng)披露未披露的信息以及上市公司面對(duì)負(fù)面報(bào)道時(shí)應(yīng)該怎樣應(yīng)對(duì)這些問題，政府還需要有一個(gè)更加具體、明確、客觀、嚴(yán)格的新聞制度?！惫鸷泼髡f。

截至2013年年底，A股共有289家企業(yè)終止審查，761家企業(yè)仍在排隊(duì)中。A股怎樣才能走向健康的發(fā)展之路，恐怕不是無限期的停發(fā)、運(yùn)動(dòng)式的整頓所能解決的，還是需要打通渠道，讓好的企業(yè)能順利上市，不好的企業(yè)退出市場(chǎng)才行。