賴智慧

毫無起色的A股市場讓投資者信心受挫，就連一向被稱為長期投資者的險資，也開始對股票投資失去耐性，將目光投向房地產(chǎn)領(lǐng)域。

從已公布的業(yè)績看，上市險企在資產(chǎn)配置上都調(diào)低了權(quán)益類資產(chǎn)占比，已經(jīng)降至2008年以來的低位，四大險企在2013年中報中更是不約而同地表示：計劃未來降低權(quán)益比例、增加另類投資。與此同時，險資將“抄底”的熱情投向了房地產(chǎn)。

中國人壽內(nèi)部人士此前透露，下半年在不動產(chǎn)等另類投資領(lǐng)域會加大力度。太平洋資產(chǎn)管理有限責任公司另類投資管理中心執(zhí)行董事程慶林2013年12月中旬表示，險資持有的不動產(chǎn)項目會更加重視長期效益、環(huán)境效益和可持續(xù)性發(fā)展，并稱“國內(nèi)保險機構(gòu)投資不動產(chǎn)的時間不長，但近幾年在不動產(chǎn)投資領(lǐng)域，無論投資經(jīng)驗還是管理理念，都取得了進步”。

險資對地產(chǎn)的熱情還延續(xù)到了海外。繼平安搶先購買倫敦金融城的標志性建筑勞合社辦公大樓，國內(nèi)保險資金的海外地產(chǎn)淘金熱情相繼被激活。2013年11月底，中國人壽副總裁劉家德表示，中國人壽對倫敦地產(chǎn)項目十分關(guān)注，正在籌備這方面的投資。

險資為什么要遠離股市而青睞地產(chǎn)行業(yè)呢？

淡股市舊愛

長期以來，數(shù)額巨大的保險資金都是A股市場重要的機構(gòu)投資者，甚至是足以影響行情的一股重要資金力量。險資入市或拋售，往往被看作是股市行情漲落的一個重要風向標。但由于最近幾年A股熊途漫漫，險資對股市的熱情開始消退。

按照保監(jiān)會規(guī)定，保險公司資金投資股基和股票的余額，合計不能超過該公司上季末總資產(chǎn)的20%。然而，近兩年，保險公司的權(quán)益投資比重遠未達到這一比例，且呈連連下跌的趨勢。

保險業(yè)分析人士普遍認為，2014年險資對權(quán)益類投資同樣將保持謹慎態(tài)度，不會貿(mào)然加倉。

最近幾年，險資投資股票的比例一直在下滑。

數(shù)據(jù)顯示，中國人壽、中國平安和中國太保2007年年底投資權(quán)益?zhèn)}位的比例分別為23.7%、34.1%和22.7%。到2011年年底，這3家險企投資權(quán)益?zhèn)}位的比例分別下降至12.1%、13.0%和10.3%；到2012年年底，這一比例分別降至9.2%、11.1%、10.0%；而到2013年上半年時，這一比例更是分別降至8.0%、10.6%和10.3%。

保監(jiān)會辦公廳副巡視員曹德云近日表示，根據(jù)最新統(tǒng)計，我國保險資產(chǎn)管理規(guī)模已達6833億元，其中債權(quán)類、股權(quán)類占比分別為86.7%、9.1%。

分析人士指出，權(quán)益投資受股市行情影響較大，且權(quán)益投資對公司利潤表的影響也很大，由于2011？2012年保險公司在權(quán)益投資上吃虧較大，因此，各家保險公司都加強了對權(quán)益投資資產(chǎn)占比的控制，除非有確定性牛市，否則2014年他們不會貿(mào)然加大權(quán)益類資產(chǎn)的倉位。中信建投的研究報告認為：“未來10%的權(quán)益?zhèn)}位可能是保險公司的心理上限。”

保監(jiān)會官員曹德云日前在財新峰會上表示，根據(jù)最新統(tǒng)計，我國保險資產(chǎn)管理規(guī)模已達6833億元，其中債券類、股權(quán)類分別占到86.7%、9.1%。而此前，保險統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，2013年1？10月，股票和證券投資基金為7528.12億元，占比10.22%。

早在2012年年末，為了守住投資利潤，險資都采取落袋為安策略，當時保險資金股票基金權(quán)益類投資占比再度回落至10%以內(nèi)，為2012年4月份以來新低，也遠低于25%的投資上限。

值得注意的是，險資長期以來對銀行股都情有獨鐘，但最近兩年卻頻頻大額拋售。以2012年為例，當年12月，銀行股突然啟動且一路高歌猛進，但不久就傳出了有保險公司乘機出逃的消息。

最終，工行2012年的年報顯示，平安人壽、安邦保險、中國人壽、生命人壽、太平洋人壽均現(xiàn)身其前十大股東，是唯一被6家險企持有的股票，但被減持11913.24萬股，減持比例為2.38%。另外，中國人壽、生命人壽持有的中國銀行被減持28589.31萬股，減持比例為31.44%；中國人壽、平安人壽持有的農(nóng)業(yè)銀行被減持79121.92萬股，減持比例為10.84%；太平洋人壽、中國人壽持有的浦發(fā)銀行遭到33460.94萬股的減持，幅度為57.42%；平安人壽減持了平安銀行42824.18萬股，幅度為39.26%。

逐地產(chǎn)新歡

遠離舊愛A股的險資，開始追求房地產(chǎn)這個新歡。

2013年以來，不動產(chǎn)正成為主流險企的重點投資領(lǐng)域，除了直接購買房產(chǎn)，保險（和訊放心保）公司還通過參股或增資的方式投資地產(chǎn)公司。2013年12月3日，地產(chǎn)上市公司金地集團收到第三大股東安邦財險通知，稱其通過二級市場交易累計持有的公司股權(quán)已達到5%（此前為4.9%）。此后一天的12月4日，瑞安房地產(chǎn)公告稱，向中國人壽信托出售99%的上海興僑權(quán)益，出售待售股份估計約為33.23億元。

在此之前的2013年11月底，瑞安房地產(chǎn)與買方陽光人壽訂立框架協(xié)議，標的是重慶渝中區(qū)重慶天地企業(yè)天地2號的辦公物業(yè)及停車位，投資金額約為24.12億元。此外，泰康人壽也與萬科地產(chǎn)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，或與萬科共建養(yǎng)老地產(chǎn)。

分析人士稱，2012年7月以來，保監(jiān)會陸續(xù)發(fā)布關(guān)于保險資金投資的13項新政，為保險資金運用松綁，放開了保險資金在基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃、不動產(chǎn)、非上市股權(quán)投資等方面的投資限制。

而新一輪城鎮(zhèn)化以及險資投資渠道的松動，也激發(fā)了險企投資養(yǎng)老地產(chǎn)的熱情。據(jù)保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部市場處處長賈飆稱，截至2013年10月末，已有8家保險機構(gòu)投資養(yǎng)老地產(chǎn)，總計劃投資額達150億元。

2013年以來，險資已紛紛將目光投向海外地產(chǎn)市場。繼平安搶先購買倫敦金融城的標志性建筑勞合社辦公大樓，國內(nèi)保險資金掀起了海外地產(chǎn)淘金熱潮。

中國人壽副總裁劉家德2013年11月底就表示，中國人壽對倫敦地產(chǎn)項目十分關(guān)注，正在籌備這方面的投資，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，太平人壽也在洽購倫敦房地產(chǎn)的投資機會，方式包括對當?shù)胤康禺a(chǎn)公司的股權(quán)收購以及項目投資。

2013年6月，中國平安從德國賣家手中購得倫敦金融城的標志性建筑勞合社大樓，成交價2.6億英鎊，約合23.7億元人民幣。據(jù)推算，這筆投資大約經(jīng)過16年即可完全收回成本，低于國內(nèi)靠收租金要等待30年的回收預(yù)期。

世邦魏理仕發(fā)布的環(huán)球研究數(shù)據(jù)指出，在2012年獲準進行海外及房地產(chǎn)直接投資之前，中國保險機構(gòu)通過購置自用兼出租、自建自用、項目參股、合組公司及直接購置等形式在國內(nèi)房地產(chǎn)直接投資方面已積累了一定的經(jīng)驗。另外，保險資金尤其是壽險資金，具有資金量大、成本低、償付周期長的特點，與成熟市場的商業(yè)物業(yè)所具有的增值潛力大且能夠獲取持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金收益的特點不謀而合。

2012年，中國本地保險機構(gòu)資產(chǎn)總值為1.2萬億美元，以保險機構(gòu)用于“非自用”房地產(chǎn)上投資不多于總資產(chǎn)的15%估算，險企目前有超過1800億美元可投資于房地產(chǎn)。

投資邏輯生變

險資為何不愛股票愛地產(chǎn)？這與保險公司的政策松動有關(guān)，也與險企對投資的認識邏輯發(fā)生變化有關(guān)。

根據(jù)中國保監(jiān)會統(tǒng)計，2008？2012年，保險行業(yè)投資收益率分別為1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%。顯然，相對于5.5%的壽險綜合成本，保險資金在過去5年中的4年是虧損的。

險資投資的尷尬處境一方面與政策有關(guān)。過去很多年，受監(jiān)管政策限制，保險資金的可投資范圍除了A股、債券外，實際可投資品種十分有限。而股市持續(xù)數(shù)年的熊市顯然已令險資傷痕累累，而2012年9月的股債雙殺更讓險資苦澀不已。

另一方面，險資的劣勢是模式固化。一名大型保險人員對記者表示，從事保險投資的絕大多數(shù)人脫胎于保險業(yè)，其投資思維上存在強烈的保險業(yè)烙印，不僅厭惡風險，強調(diào)“不能出事”，而且追求四平八穩(wěn)。在這樣的思維下，保險資產(chǎn)管理行業(yè)雖然發(fā)展10年，卻始終和社會財富管理不匹配也就不足為怪了。

也正是源于自身的過分保守，險資在過去10年中錯失了很多投資機會，如長達10年的房地產(chǎn)牛市、風起云涌的PE（私募股權(quán)投資）、近年風風火火的創(chuàng)業(yè)板等。

2012年以來，險資投資政策頻繁松綁。2012年10月，保監(jiān)會發(fā)布《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，允許保險公司運用總資產(chǎn)15%的資金投資海外。相關(guān)細則還明確表示，保險資金境外投資不動產(chǎn)，可投資的領(lǐng)域必須是發(fā)達市場主要城市的核心地段，且具有穩(wěn)定收益的成熟商業(yè)不動產(chǎn)。

保險業(yè)終于開始反思，到底該追求絕對收益還是相對收益（跑贏大盤）？如何平滑收益波動？

一個不爭的事實是，A股市場過去多年基本上是牛熊各半，一次牛市往往可以讓保險公司吃上兩三年，因此跑贏大盤成為衡量保險投資績效的基本原則，事實上基金也是這么做的。但2010年以來的股市基本無趨勢性機會，甚至熊冠全球。于是原先的想法出現(xiàn)了分裂：每年“贏了市場、輸了錢”的考核模式是否有意義？

值得注意的是，保險業(yè)尤其是壽險，基本上是吞吃資本金的怪獸，而投資收益不盡如人意，無疑加大了資本金的消耗，并直接導(dǎo)致保險公司壓力重重，既有股東的怨恨，也有投保人的質(zhì)疑，甚至還要遭到媒體的嘲諷。在這種情形下，完成絕對收益且確保收益在5.5%以上，已成為保險業(yè)共同的心愿。

有人認為，保險公司主業(yè)承保有1%？2%的利潤，如果投資哪怕實現(xiàn)3%？4%的實際收益，凈利潤就很可觀。但如何實現(xiàn)這個心愿呢？債券的平均收益僅4%，5年協(xié)議存款有5%但沒有流動性，因此不靠股票投資幾乎不可能。這就構(gòu)成了兩難：投資股市是找死，不投股市是等死。無奈之下，保險業(yè)只有在另類投資上下功夫，至少目前包括債權(quán)投資計劃、信托產(chǎn)品等在內(nèi)的投資品種可以覆蓋成本。

除此之外，險資出海也是看好海外地產(chǎn)市場的收益。與國內(nèi)一線城市房價存在著巨大泡沫相比，在經(jīng)歷了2008年的金融危機之后，歐美房地產(chǎn)正在復(fù)蘇的過程也為投資者提供了良好的投資機會。仲量聯(lián)行最新數(shù)據(jù)顯示，截至2013年第三季度末，中國海外房地產(chǎn)投資同比上漲25%，交易額已突破50億美元，刷新了2012年全年40億美元的歷史最高紀錄。

另外，對于保險資金來說，境外投資意味著國際化進程加速。從海外市場來看，隨著資本項下管制的逐步放松，將有越來越多的企業(yè)發(fā)行離岸人民幣債券、股票、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及衍生產(chǎn)品，使境外以人民幣為計價的投資品種逐步豐富，參與主體不斷增加，這將極大拓寬中國保險資金的境外投資渠道，從而優(yōu)化資產(chǎn)配置選擇。

風險不可低估

盡管險資出海抄底房地產(chǎn)時機不錯，也有著多重意義，但風險不容忽視。

世邦魏理仕認為，包括險資在內(nèi)的國內(nèi)機構(gòu)仍缺乏海外房地產(chǎn)直接投資經(jīng)驗，缺少熟悉當?shù)厥袌龅馁Y產(chǎn)管理團隊。此外，房地產(chǎn)投資只對資金的要求高，但門檻進入低，競爭激烈。相對于債券股票來說，房地產(chǎn)流動性較低，一旦有風險不易脫手；對于保險等機構(gòu)投資者來說，審批以及當?shù)卣叩娘L險也不可忽視。

在險資的出海沖動下，除了投資人才短缺、投資經(jīng)驗尚淺等問題外，在目前的市場大背景下如何進行資產(chǎn)配置尤其成為險資面臨的最大問題。

對于保險機構(gòu)而言，海外投資是如此遙遠，商務(wù)成本、法律關(guān)系、不同的語言文化背景等因素都構(gòu)成了猶豫遲疑、謹慎的理由。因此，中國保險機構(gòu)海外投資仍處于摸索階段，風險不可小覷。環(huán)境、政策、政治和文化背景的不可控都是中國企業(yè)海外投資的瓶頸所在。在很多國家，出于貿(mào)易保護，在政策上對外資公司的要求都十分苛刻。

此前轟動全國的案例是中國商人黃怒波開發(fā)冰島的嘗試。各方反饋的情況顯示，別國政府對中資房地產(chǎn)項目的態(tài)度謹慎，政策上也不會輕易松口。對于保險等機構(gòu)投資者來說，審批以及當?shù)卣叩娘L險也不可忽視。

有關(guān)專家認為，保險機構(gòu)境外投資一定要做好盡職調(diào)查，充分聘請商業(yè)顧問、物業(yè)顧問、法律顧問等一起密切合作，評估境外不動產(chǎn)的商業(yè)模式與法律風險，同時需要向保監(jiān)會履行相應(yīng)的報告或備案等程序。

由于境外投資不動產(chǎn)所需資金需求量較大，保險機構(gòu)應(yīng)充分重視相應(yīng)的融資途徑以及匯率風險，對此應(yīng)進行相應(yīng)籌劃，以盡量降低投資成本。

保險機構(gòu)走出去將面臨匯率波動帶來的投資風險。據(jù)了解，日本保險資金投資海外一直使用對沖工具，在買入美國國債的同時一般在期貨市場進行對沖賣出美元，以防止匯率波動的風險。

此外，相對于債券股票來說，房地產(chǎn)流動性較低，一旦有風險不易脫手。美聯(lián)物業(yè)全國研究中心總監(jiān)徐楓表示，國外在經(jīng)營物業(yè)時更講究現(xiàn)金流，而國內(nèi)一般更注重資產(chǎn)增值。因此，國內(nèi)的物業(yè)管理經(jīng)驗與國外物業(yè)相遇時，必然要經(jīng)歷磨合？期。

事實上，在一些保險公司內(nèi)部，股東和管理層對于現(xiàn)在去海外抄底不動產(chǎn)也存有異議。在他們看來，不動產(chǎn)行業(yè)具有較強的周期性特征，擇城市、擇地段、擇時機和控制價格，對于不動產(chǎn)投資十分重要。顯然，并非所有保險公司都具備這種戰(zhàn)略眼光和投資能力。