王韶輝

當(dāng)A股新股發(fā)行制度改革陷入泥沼的時(shí)候，新三板悄然開辟著另一個(gè)戰(zhàn)場，以完全不同于中小板、創(chuàng)業(yè)板的理念實(shí)踐著中國式納斯達(dá)克之路。

2013年12月14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，明確全國符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請?jiān)谌珖煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，并且不受園區(qū)限制。新三板快于市場預(yù)期實(shí)現(xiàn)了全國擴(kuò)容。

根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱“中登公司”）的通知，260余家完成擬掛牌登記企業(yè)將在1月24日集中掛牌。目前新三板掛牌企業(yè)一共為356家，24日后將一舉實(shí)現(xiàn)73.03%的擴(kuò)容。新三板不控制企業(yè)掛牌數(shù)量，也從未停止受理企業(yè)申報(bào)。新三板一直以備案制而不以盈利限制企業(yè)掛牌為市場津津樂道，被稱為中國的納斯達(dá)克、真正的創(chuàng)業(yè)板。西部證券公司代辦股份業(yè)務(wù)部總經(jīng)理程曉明在接受本刊記者專訪時(shí)表示：“這些都沒講到點(diǎn)子上。我國新股發(fā)行最大的問題是每年上市節(jié)奏是有控制的，只能上那么多，創(chuàng)業(yè)板、中小板條件放得再寬，每年只能上的企業(yè)就兩三百個(gè)，所以我關(guān)心的不是審不審，而是上市節(jié)奏要不要放開，每年能上多少企業(yè)?！?/p>

不限量掛牌

新三板擴(kuò)容至全國后工作推進(jìn)迅速。2013年12月27日，證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于新三板擴(kuò)容的7項(xiàng)配套規(guī)則，涉及非上市公眾公司監(jiān)管辦法、公開轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行等業(yè)務(wù)的申請和格式等；12月30日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也發(fā)布了一系列新三板業(yè)務(wù)細(xì)則。

申請掛牌公司徹底取消園區(qū)限制，也不受股東所有制類型和是否屬于高新技術(shù)公司的限制，國內(nèi)中小微企業(yè)可公平進(jìn)入其中，獲得相關(guān)金融服務(wù)。

A股IPO（首次公開發(fā)行）長達(dá)一年多的停滯為企業(yè)選擇新三板提供了機(jī)遇，如今隨著新三板的全國擴(kuò)容，A股IPO也同時(shí)重啟，這會不會降低企業(yè)上新三板的意愿，重新選擇創(chuàng)業(yè)板呢？

對此，程曉明認(rèn)為：“IPO開閘不會降低企業(yè)掛牌新三板的意愿，因?yàn)锳股對上市節(jié)奏的限制，使絕大多數(shù)企業(yè)都解決不了上市問題，所以更多企業(yè)還是會選擇新三板?！?/p>

1月份新三板的急劇擴(kuò)容也令市場驚駭，程曉明對此的解釋是，由于券商早已著手準(zhǔn)備新三板擴(kuò)容，使得目前平均每家券商積累了30家擬掛牌企業(yè)，才出現(xiàn)如此集中掛牌的現(xiàn)象。預(yù)計(jì)2014年將有1000家企業(yè)掛牌新三板，以后每年也會維持差不多的規(guī)模。其實(shí)很多企業(yè)選擇新三板還是對轉(zhuǎn)板制度有所期待。不久前中國證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示了對轉(zhuǎn)變制度的認(rèn)可：“建立便捷、高效的轉(zhuǎn)板機(jī)制后，企業(yè)就可以根據(jù)自身發(fā)展階段、股份轉(zhuǎn)讓和融資等方面的不同需求，自由選擇適合的市場，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用?！边@讓企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)都躍躍欲試，認(rèn)為這是掛牌新三板的潛在利益。

但是程曉明對此有不同理解?！吧闲氯鍖σ院笊掀渌蹇赡軙悬c(diǎn)兒好處，但只有丁點(diǎn)兒好處，幾乎可以忽略不計(jì)。原因還是每年上市企業(yè)數(shù)量是有控制的，那從新三板轉(zhuǎn)到主板就沒有控制嗎？就好像北大、清華說今年放開招生條件，現(xiàn)在初中畢業(yè)生也能上北大、清華了，但是招生人數(shù)不變，這會讓上名校更容易嗎？只會引來更多不公平競爭。我們天天琢磨上市門檻問題，其實(shí)中國發(fā)行體制的根本問題不是門檻高低，也不是審批，而是那個(gè)門開多寬，是門的寬窄問題?！?/p>

最近失望于A股IPO排隊(duì)遙遙無期，傳出湘財(cái)證券即將登陸新三板的傳聞，這讓人覺得未來新三板也會是一個(gè)多樣化的市場，不僅僅是高新技術(shù)企業(yè)這么簡單。程曉明覺得對此不能過度解讀?！艾F(xiàn)在新三板仍然會以高新技術(shù)企業(yè)為主，會給其他企業(yè)一些機(jī)會，但只是主體中的個(gè)案，新三板企業(yè)國務(wù)院說得很清楚，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長型，成長型也是創(chuàng)新帶來的?？傊痪湓挘氯迤髽I(yè)還是為創(chuàng)新服務(wù)，這個(gè)定位沒有變?！辈贿^對企業(yè)的所有制形式，新三板確實(shí)已經(jīng)放開。有券商介紹曾輔導(dǎo)過一家外資的擬掛牌企業(yè)。證監(jiān)會也通過官方微博回應(yīng)，股份有限公司申請股票在新三板掛牌，不受股東所有制性質(zhì)的限制，符合條件的境內(nèi)股份公司包括外資企業(yè)均可申請掛脾。如申請掛牌的股份公司存在外資股東，申請掛牌材料除常規(guī)材料以外，只要增加商務(wù)主管部門出具的外資股確認(rèn)文件即可。

流動性待解決

新三板能不能火起來并成為中國的納斯達(dá)克，還要看它能不能解決企業(yè)需求，也就是融資問題。新三板向來因?yàn)榻煌恫换钴S、缺乏融資能力而備受詬病，難以吸引企業(yè)熱情。

程曉明說：“擴(kuò)容只是說企業(yè)范圍從4個(gè)城市擴(kuò)大到全國，活不活躍更多要看交易制度，目前交易制度正在改。第一步發(fā)展是到了5月份有競價(jià)交易，估計(jì)屆時(shí)交易就能活躍一些；8月份做市商之后這個(gè)問題將徹底解決?！?/p>

2014年1月16日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司組織召開了新三板做市商研討會，為今年8月即將推出的做市商制度規(guī)則、系統(tǒng)建設(shè)等大的框架問題進(jìn)行探討。

根據(jù)安排，8月份完成做市商技術(shù)搭建之后，做市商將在券商中逐漸推廣。但是對于中國的券商來說，怎么當(dāng)做市商大家都沒有經(jīng)驗(yàn)，這需要自己拿出真金白銀來買企業(yè)的股份，因而需要精準(zhǔn)的定價(jià)能力，定低了企業(yè)不滿意，定高了又難掙錢甚至虧錢，這與寫研究報(bào)告推薦股票給一個(gè)目標(biāo)價(jià)有很大的不同。因此有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在券商的能力沒有跟上之前，即使做市交易的技術(shù)系統(tǒng)已經(jīng)推出，新三板的流動性也很難出現(xiàn)大幅改善。

程曉明覺得做市商是券商未來的盈利機(jī)會?！叭淘谛氯鍢I(yè)務(wù)上賺錢肯定要通過做市商，要通過買賣價(jià)差。另外，推介掛牌業(yè)務(wù)價(jià)格一定會上漲，現(xiàn)在推介費(fèi)低是因?yàn)樾氯暹€沒有什么吸引力，能上新三板的企業(yè)只在4個(gè)城市，競爭性還不強(qiáng)?，F(xiàn)在這個(gè)情況正在改變，我估計(jì)未來新三板推介掛牌費(fèi)能升到200萬元/家左右。”另外，新的細(xì)則提高了投資者門檻。將自然人投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)從“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值300萬元人民幣以上”，調(diào)整為“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上”。這讓市場憂慮新三板流動性是否會受到抑制。

程曉明說：“個(gè)人投資門檻提高后，其他政策推進(jìn)反而可以更加大膽、更加快；另外，投資門檻也是可以變動的，如果因此導(dǎo)致交易不活躍，我想這個(gè)規(guī)定是可以改的；此外，提高個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻，并不意味著個(gè)人就無法參與新三板了，個(gè)人可以采取買信托的方式或者幾個(gè)人拼在一起做，這個(gè)規(guī)定是比較容易被突破的?！币虼?，對新三板流動性的影響應(yīng)該不會很大。

隨著新三板的未來可期，有越來越多的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始探索這塊市場，目前已有多家PE（私募股權(quán)）機(jī)構(gòu)成立專門投資新三板的基金，掛牌企業(yè)中有股權(quán)投資基金介入的企業(yè)也越來越多，投資機(jī)構(gòu)的參與也為新三板交易帶來活躍的因素。

納斯達(dá)克的成功得益于20世紀(jì)源于美國的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，之后世界各地雖然競相復(fù)制了納斯達(dá)克的模式卻沒能復(fù)制其成功。新三板未來成功與否，最根本的還要看我國此次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，新的技術(shù)、企業(yè)能否帶起下一個(gè)10年的經(jīng)濟(jì)騰飛。