秦斗豆

摘要：治理績效是經(jīng)營績效的基礎(chǔ)，作為與改革開放相伴而生的混合所有制與企業(yè)治理績效之間存在怎樣的關(guān)系？采用混合所有制對治理績效影響要素分析（DINO模型）、歷史回顧和展望，對以上問題進(jìn)行了分析和回答。認(rèn)為混合所有制發(fā)展歷程體現(xiàn)了自控制權(quán)至所有權(quán)、自小至大、自下至上等趨勢，未來國有企業(yè)改革必然要求在更大范圍和更高層次上推進(jìn)混合所有制。同時針對混合所有制推進(jìn)中的一些具體問題，即如何實現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離以及保護(hù)股東權(quán)益、如何調(diào)動投資者入股混合所有制的積極性、如何選擇投資者等進(jìn)行了框架分析。

關(guān)鍵詞：混合所有制；治理績效；國有企業(yè)改革

中圖分類號：F123.7

一、混合所有制概念

十八屆三中全會決定提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實現(xiàn)形式。過去我們所說的公有制經(jīng)濟(jì)的實現(xiàn)形式，是指使股份制成為公有制的主要實現(xiàn)形式，混合所有制經(jīng)濟(jì)從本質(zhì)上說就是股份制經(jīng)濟(jì)，我國的股份制特點(diǎn)是不同性質(zhì)的資本融合的股份制經(jīng)濟(jì)，也就是混合所有制經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實現(xiàn)形式，實質(zhì)上是指混合所有制是公有制的實現(xiàn)形式之一。

混合所有制經(jīng)濟(jì)是指財產(chǎn)權(quán)分屬于不同性質(zhì)所有者的經(jīng)濟(jì)形式。 從宏觀層次來講，混合所有制經(jīng)濟(jì)是指一個國家或地區(qū)所有制結(jié)構(gòu)的非單一性，即在所有制結(jié)構(gòu)中，既有國有、集體等公有制經(jīng)濟(jì)，也有個體、私營、外資等非公有制經(jīng)濟(jì)，還包括擁有國有和集體成分的合資、合作經(jīng)濟(jì)，如我國以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)并存和共同發(fā)展的社會所有制結(jié)構(gòu)就是一種廣義的混合所有制； 而作為微觀層次的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是指不同所有制性質(zhì)的投資主體共同出資組建的企業(yè)。本文討論的是微觀層次的混合所有制。

微觀層面的混合所有制經(jīng)濟(jì)的核心內(nèi)容就是指企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通常也稱為“所有權(quán)結(jié)構(gòu)”，包括公司股權(quán)類型及比例配置。股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，因為股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著公司控制權(quán)的分布，決定所有者與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系的性質(zhì)，公司治理績效的高低最終體現(xiàn)在公司經(jīng)營績效上。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)集中度與股權(quán)構(gòu)成。股權(quán)集中度，即前五大股東持股份額在公司總股份中所占比重；股權(quán)構(gòu)成，即各個不同性質(zhì)的股東分別持有股份的多少，在我國，就是指國家股東、法人股東和自然人股東的持股比例。

二、混合所有制的歷史淵源、現(xiàn)狀及未來走向

混合所有制在中國經(jīng)歷了漫長曲折的發(fā)展歷程，其發(fā)展歷程是我們黨對有關(guān)所有制論斷和基本經(jīng)濟(jì)制度認(rèn)識不斷深化的結(jié)果。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制下，我國公有制實現(xiàn)形式單一，企業(yè)效益低下，嚴(yán)重阻礙了公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們一直在摸索，適合社會主義中國的股權(quán)結(jié)構(gòu)是什么？怎樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠提升企業(yè)的經(jīng)營績效？實踐是檢驗真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，實踐也是認(rèn)識規(guī)律的重要途徑，我國的混合所有制起源于1978年之后的改革開放，持續(xù)30年的改革開放讓混合所有制得到了很大的發(fā)展，回顧混合所有制的發(fā)展過程（見表1），我們希望找尋其中規(guī)律和探尋未來趨勢。

通過對混合所有制發(fā)展過程的分析，我們可以初步得出一些結(jié)論。

第一，大力發(fā)展混合所有制是中國政府的一項戰(zhàn)略決策。混合所有制出現(xiàn)于改革開放后，因應(yīng)實踐發(fā)展十五屆四中全會就提出了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，過去十年，因為國民經(jīng)濟(jì)處在快速增長期，很多國有企業(yè)日子好過，就沒有了改革的強(qiáng)烈愿望，社會上產(chǎn)生了大量“國進(jìn)民退”的爭論。十八屆三中全會決定提出要大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，重新確認(rèn)了國有企業(yè)市場化改革的方向，未來混合所有制企業(yè)會越來越多。

第二，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的優(yōu)勢通過混合所有制得到有機(jī)結(jié)合。同時，更容易得到認(rèn)同。國企的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在歷史悠久，政府資源雄厚，信譽(yù)良好，金融政策優(yōu)惠，擁有土地儲備、人才、國際渠道等優(yōu)質(zhì)資源方面；民企的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在機(jī)制靈活、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新精神、市場敏銳、執(zhí)行力強(qiáng)，但也存在管理基礎(chǔ)薄弱，治理結(jié)構(gòu)不完善，無法吸引高端人才，很難得到法律保護(hù)等弊端。采用混合所有制可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。同時，今后國企尤其是央企改革更多會采用整體上市等方式實現(xiàn)混合所有制，像21世紀(jì)初期重組改制導(dǎo)致大量國有企業(yè)破產(chǎn)、職工下崗等劇烈變革情況會減少，更容易得到原有職工和社會的認(rèn)同。

第三，混合所有制發(fā)展歷程體現(xiàn)了自控制權(quán)至所有權(quán)、自小至大、自下至上的趨勢。之前混合所有制或者股份制改革的主要目的是為了激發(fā)國企職工積極性和幫助國企脫困，并沒有深刻認(rèn)識到產(chǎn)權(quán)制度才是企業(yè)發(fā)展的根本，隨著放權(quán)讓利、承包制、租賃制等制度的實踐，國企改革取得了很大的成效，也推動國企改革從控制權(quán)逐漸深化到了所有權(quán)改革，1997年之后國企脫困倒逼所有權(quán)改革從小型企業(yè)擴(kuò)大到中型企業(yè)。十八屆三中全會后，國務(wù)院國資委提到混合所有制經(jīng)濟(jì)要作為國企改革的重頭戲來抓，大部分國有企業(yè)會通過股權(quán)多元化改革，逐步發(fā)展成為混合所有制企業(yè)。未來國有企業(yè)改革必然要求在更大范圍和更高層次上推進(jìn)混合所有制。

第四，治理的規(guī)范化。在混合所有制的控制權(quán)體系下，內(nèi)部人占有很大優(yōu)勢，尤其是國有企業(yè)，因為國有產(chǎn)權(quán)代理人缺位產(chǎn)生內(nèi)部人控制現(xiàn)象，他們可以依據(jù)現(xiàn)有職位等有利條件通過談判來保證自己的控制權(quán)利益，甚至爭取更多的所有權(quán)。但今后，市場會在各種資源配置中起到?jīng)Q定性作用，市場機(jī)制決定了管理層必須為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造價值，否則，就要優(yōu)勝劣汰。只有按照法規(guī)要求以及慣常的商業(yè)規(guī)則和商業(yè)模式來構(gòu)建自己的公司治理，才能促進(jìn)管理層正常更迭制度的形成和市場化考核與薪酬制度的形成，而只有完成了公司治理的規(guī)范化，才能真正建立可持續(xù)的公司治理。

三、混合所有制與治理績效的關(guān)系

生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，而生產(chǎn)關(guān)系會反作用于生產(chǎn)力，所有制作為企業(yè)生產(chǎn)關(guān)系的基礎(chǔ)，企業(yè)經(jīng)營績效是企業(yè)生產(chǎn)力的核心要素，這兩者具有密切關(guān)系。而股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管職位、利益相關(guān)者約定作為所有制的核心內(nèi)容，對公司經(jīng)營績效尤其是治理績效更是有著直接影響。

分析混合所有制對治理績效的影響要素，按照內(nèi)部（Interior）、外部（Outside）和決定性要素（Determinant）、非決定性要素（Non Determinant）兩個維度，劃分為四個象限。將決定性要素（Determinant）、內(nèi)部（Interior）、非決定性要素（Non Determinant）、外部 （Outside）四個單詞順序連接起來，就是DINO模型，因此DINO就是我們確定的混合所有制對公司治理影響要素的基本研究框架（見圖1）。

（一）股權(quán)集中度對治理績效的影響

股份制目的是建立產(chǎn)權(quán)“歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢”的現(xiàn)代企業(yè)制度。作為特殊股份制的混合所有制有利于資金資源集聚，取得管理、財務(wù)、運(yùn)營等協(xié)同效應(yīng)。但如果股權(quán)集中度過高，大股東可以通過股東大會決議、選派董事等方式行使自己的意志，可能會侵害其他小股東利益，不利于公司健康持續(xù)發(fā)展。國有資本一股獨(dú)大，會導(dǎo)致政企不分，政府這只有形的手經(jīng)常按照行政命令等非市場化手段應(yīng)對市場的變化，因為政府在信息、溝通、需求把握、激勵機(jī)制方面的先天不足，導(dǎo)致其行政式管理方式很難適應(yīng)市場的變化，中國幾十年的計劃經(jīng)濟(jì)已經(jīng)充分證明了這一點(diǎn)。民營資本一股獨(dú)大，通常也會導(dǎo)致大股東家族和企業(yè)不分，就容易造成內(nèi)部人員和家族成員待遇不平等、家族事務(wù)與企業(yè)事務(wù)相互牽扯，導(dǎo)致無法吸引和保留有效人才，創(chuàng)新精神減退。股權(quán)集中度適度降低，促使其他股東及經(jīng)營者的目標(biāo)一致，這對于企業(yè)的長期發(fā)展有積極的推動作用。

另外，在中國也要防止另外一種傾向，就是股權(quán)過度分散，過度分散股權(quán)一方面可能造成決策效率低下，另一方面某些股東為了爭奪控制權(quán)和搭便車而影響公司正常經(jīng)營，股權(quán)過度分散和過度集中都對公司治理績效產(chǎn)生消極影響。國內(nèi)上市公司績效排序依次是法人控股型、股權(quán)分散型、國有控股型，也印證了這個問題。

2000年前后科研院所改制就是采用了降低國有股權(quán)集中度的做法，改制成功的規(guī)律可以簡單概括為“適度分離，另起爐灶” ，形成科研院所的國有法人股份、社會資本和經(jīng)營者骨干三種基本資本結(jié)構(gòu)，避免國有股東“一股獨(dú)大”現(xiàn)象的出現(xiàn)。其中的典型是長沙建設(shè)機(jī)械研究院部分人員改制而成的中聯(lián)重科。1997年，該公司開始實施股份制改造和上市工作，國有控股51%，職工持49%股份。2000年9月，由建機(jī)院、中標(biāo)公司等作為發(fā)起人的中聯(lián)重科成功登陸深交所。截至2009年底，中聯(lián)重科由當(dāng)年400多人、總資產(chǎn)僅2000萬元的研究院發(fā)展到現(xiàn)在總資產(chǎn)超過300億元、年收入200多億元、員工近2萬人的科技型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。中聯(lián)重科由此被國家科技部兩任部長朱麗蘭、徐冠華評價為“科研院所改革的成功樣板，國有企業(yè)改革的成功典范”。

（二）股權(quán)構(gòu)成對治理績效的影響

在我國現(xiàn)階段，單一性質(zhì)的企業(yè)很難有效解決因為所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)沒有有效統(tǒng)一所導(dǎo)致的治理績效低下，表現(xiàn)出來的現(xiàn)象就是民營企業(yè)盲目決策、人才制約、文化不和諧，而國企則是人員積極性不足、道德風(fēng)險等問題。股權(quán)構(gòu)成對治理績效的影響可以從風(fēng)險控制和協(xié)同效應(yīng)兩方面進(jìn)行分析。

首先，不同性質(zhì)股東出于對各自權(quán)益的關(guān)心會形成制衡機(jī)制，促使企業(yè)規(guī)范經(jīng)營，形成有效的監(jiān)督機(jī)制，防止產(chǎn)生追求個人利益最大化等內(nèi)部控制人現(xiàn)象，徹底解決國有資本代理人缺位、監(jiān)督和治理能力缺失的現(xiàn)象。

其次，不同性質(zhì)股東會形成1+1>2的協(xié)同效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三個方面：一是經(jīng)營協(xié)同，指經(jīng)營效率提高帶來的效益。近期典型案例是筆者所在公司主導(dǎo)的山東如意集團(tuán)收購日本名牌服裝企業(yè)聲望公司。山東如意并購的目的是出于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要，希望從一個優(yōu)勢紡織企業(yè)轉(zhuǎn)變成國際知名的時尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，但缺少的就是品牌。日本聲望公司有100多年的歷史，有數(shù)十個知名品牌，年銷售額上百億元人民幣。合作后，山東如意增加了許多知名品牌，成功導(dǎo)入高端業(yè)務(wù)；而聲望可以借力進(jìn)入中國市場，擴(kuò)大在中國市場份額，形成了良好的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。二是管理協(xié)同，指管理能力可以在更大范圍內(nèi)發(fā)揮作用，通過采購、物流、生產(chǎn)、銷售等管理環(huán)節(jié)的協(xié)同降低邊際成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。三是財務(wù)協(xié)同，財務(wù)協(xié)同效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。例如中國上市公司一般是國家或者地方政府積極扶持的行業(yè)，因此上市公司在稅收上享有優(yōu)惠。

（三）股東間及股東和政府間的約定條款

混合所有制企業(yè)不完全是根據(jù)各股東的持股比例和《公司法》條款來治理，許多混合所有制企業(yè)存在股東間及股東和政府間的約定條款，這些條款可能包括初始股權(quán)結(jié)構(gòu)和后續(xù)股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)分配、管理層留任與激勵、企業(yè)對政府的承諾和政府對企業(yè)的支持計劃等豐富的內(nèi)容，分析這些約定條款，對于我們認(rèn)識混合所有制企業(yè)的公司治理具有基礎(chǔ)性的作用。

例如PE投資時常用的對賭協(xié)議其實就是股東間的約定條款，對賭協(xié)議給蒙牛乳業(yè)（02319.HK）、中國雨潤（01068.HK）等帶來了巨額利益，也導(dǎo)致飛鶴乳業(yè) （NYSE：ADY）、海倫哲（300201.SZ）等因?qū)€失敗而做出了巨大的賠償，甚至出現(xiàn)了在美國納斯達(dá)克上市的中華網(wǎng)投資集團(tuán)（Nasdaq： CHINA）因?qū)€失敗被迫提出破產(chǎn)保護(hù)申請的案例。

當(dāng)國有企業(yè)改制為混合所有制企業(yè)時，政府對于所有權(quán)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移的安全性和順利性不能擺脫責(zé)任，經(jīng)常會提出一些人員穩(wěn)定、股份轉(zhuǎn)讓、納稅地點(diǎn)、優(yōu)惠政策等特別規(guī)制。特別規(guī)制、公司協(xié)議、公司章程是一種具有契約性質(zhì)的規(guī)則。公司法則兼?zhèn)鋸?qiáng)制性和任意性的特征，在任意性規(guī)范的范圍內(nèi)，公司法充分保障了當(dāng)事人的自治與自主經(jīng)營權(quán)，公司協(xié)議等內(nèi)容具有優(yōu)先的法律效力，但相關(guān)規(guī)定不得突破強(qiáng)制性規(guī)范所設(shè)的法律邊界，否則不具有法律效力。

所以說，股東間或股東和政府間的特別規(guī)制對于治理績效是雙刃劍，需要具體問題具體分析，把合作真正變成雙贏而不是雙輸。

（四）核心高管職位的分配和內(nèi)部重要群體關(guān)系的處理

股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)配置密切相關(guān)。但是，對股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究并不能替代對控制權(quán)配置的研究。研究混合所有制企業(yè)的權(quán)力配置，不但要分析董事會席位分布，更要分析董事長和總裁以及財務(wù)總監(jiān)等核心高管職位的分布。由于《公司法》規(guī)定，董事長屬于核心高管，他在公司權(quán)力配置中具有樞紐地位?？偛煤拓攧?wù)總監(jiān)職位的分配也十分關(guān)鍵，董事長、總裁、財務(wù)總監(jiān)等核心高管的職位分配決定了混合所有制的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。

國有企業(yè)改制后會通常存在新老三會之間的矛盾。所謂新三會，是指常態(tài)公司治理機(jī)構(gòu)中的股東會、董事會和監(jiān)事會；老三會是傳統(tǒng)企業(yè)組織制度中的黨委會、職代會和工會。新老三會之間如何更多產(chǎn)生建設(shè)性作用而不是發(fā)生更多的沖突和矛盾呢？其實老三會工作與企業(yè)日常經(jīng)營并不矛盾，找到其中的共同點(diǎn)，明確各自職責(zé)范圍，共同推進(jìn)，相互促進(jìn)，老三會可以有力地支持新三會的經(jīng)營工作，而經(jīng)營工作的提升也會反哺老三會的工作。不僅很多國企實現(xiàn)了生產(chǎn)黨建雙豐收，很多民營企業(yè)也日益重視黨建等老三會的建設(shè)工作。其中的典型是江蘇紅豆集團(tuán)，其黨建的特色概括起來就是“一核心三優(yōu)勢”。所謂“一核心”，是指把集團(tuán)黨委作為企業(yè)的政治核心，董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層三權(quán)分設(shè)，互相制衡，日常的經(jīng)營管理黨委不做任何干預(yù)。但是黨委支持企業(yè)的日常工作，作為政治核心，黨委的主要任務(wù)是確保黨和國家的方針政策在企業(yè)的貫徹落實。所謂“三優(yōu)勢”，是針對民營企業(yè)存在的三個先天性不足，即民營企業(yè)往往抓不準(zhǔn)機(jī)遇、抓準(zhǔn)了機(jī)遇往往還缺少人才、有了人才但容易人心不齊，所以江蘇紅豆集團(tuán)充分發(fā)揮了黨組織的凝聚力優(yōu)勢，形成了三大優(yōu)勢，即機(jī)遇優(yōu)勢、人才優(yōu)勢、凝聚力優(yōu)勢，來彌補(bǔ)民營企業(yè)存在的三個先天不足，這一核心三優(yōu)勢成為了紅豆黨建的特色，也成為紅豆集團(tuán)近年來飛躍發(fā)展的重要支撐。

（五）職工的雇傭關(guān)系

職工是企業(yè)重要的利益相關(guān)者，企業(yè)與他們之間的雇傭關(guān)系對于他們的利益保護(hù)和行為取向有著重要影響?；旌纤兄破髽I(yè)的職工利益保護(hù)和行為取向與一般企業(yè)存在重大區(qū)別，這就是職工身份制度問題?；旌纤兄破髽I(yè)的職工身份比單純的國有企業(yè)和單純的私有制企業(yè)復(fù)雜得多，他們究竟具有什么樣的雇傭關(guān)系，不但取決于國有股在企業(yè)中的比例，還取決于一些特別約定。只有對混合所有制企業(yè)職工的雇傭關(guān)系進(jìn)行研究，特別是對職工身份進(jìn)行認(rèn)真分析，才能真正了解職工與企業(yè)之間的關(guān)系，找到他們在企業(yè)利益結(jié)構(gòu)和權(quán)力結(jié)構(gòu)中的位置，才能提出具有針對性的職工雇傭和安置方案，確保人員穩(wěn)定和穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境。

（六）市場環(huán)境

十八屆三中全會提出使市場在資源配置中起決定性作用，決定性作用意味著市場在所有社會生產(chǎn)領(lǐng)域的資源配置中處于主體地位，對于生產(chǎn)、流通、消費(fèi)等各環(huán)節(jié)的商品價格擁有直接決定權(quán)，意味著不能有任何力量高于甚至代替市場的作用；使市場在資源配置中起決定性作用，并沒有否定或忽視政府作用，而是要求更好發(fā)揮政府作用?；旌纤兄破髽I(yè)在運(yùn)行中減少政府的直接干預(yù)、過多干預(yù)、不當(dāng)干預(yù)。當(dāng)前，我國很多行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，主要受體制機(jī)制、發(fā)展理念和行業(yè)發(fā)展階段等多種因素的影響。一些地方政府過于追求經(jīng)濟(jì)增長和政績，希望以投資手段拉動GDP，通過廉價供地等政策招商引資，加劇了產(chǎn)能擴(kuò)張；同時，資源要素市場化改革滯后，以財政政策和貨幣政策為主要調(diào)控手段的宏觀調(diào)控體系無法充分發(fā)揮平抑市場的作用，而行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、環(huán)保要求引導(dǎo)和約束不強(qiáng)，投資體制運(yùn)行不完善，監(jiān)督檢查和責(zé)任追究不到位，政府沒有更好地發(fā)揮守夜人角色，導(dǎo)致生產(chǎn)要素價格扭曲，落后產(chǎn)能退出渠道不暢，產(chǎn)能過剩矛盾不斷加劇，產(chǎn)業(yè)循環(huán)和升級緩慢，產(chǎn)業(yè)競爭力不斷下降。光伏行業(yè)就是這樣的典型行業(yè)，2010年，中國的光伏裝機(jī)量僅為0.45吉瓦，而2012年已達(dá)到4.5吉瓦，2013年預(yù)期將達(dá)到6吉瓦以上。中國在短短三年內(nèi)成長為全球最大的光伏應(yīng)用市場之一。但隨著歐美雙反規(guī)定，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)很多企業(yè)破產(chǎn)，分析其根本原因是政府違背市場規(guī)律，改變企業(yè)的供給曲線；企業(yè)在政府的引導(dǎo)和補(bǔ)貼政策下盲目擴(kuò)張產(chǎn)能，惡性競爭；銀行則相信政府會為轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)提供信用擔(dān)保，各方?jīng)]有對于市場規(guī)律的正確認(rèn)知和有效風(fēng)險控制手段，最終市場規(guī)律發(fā)揮了作用，出現(xiàn)了行業(yè)全面虧損的惡劣后果。

（七）金融環(huán)境

金融本質(zhì)是價值的交換和流通，如果金融環(huán)境不好，例如產(chǎn)權(quán)制度不完善、融資不暢、沒有投資補(bǔ)償機(jī)制，股東就會過分關(guān)注短期利益；如果金融環(huán)境優(yōu)良，股東可以得到很好的融資、投資、保險、資產(chǎn)評估、破產(chǎn)的優(yōu)良環(huán)境，股東會更關(guān)注企業(yè)的長期投資收益，會選擇戰(zhàn)略投資者完善治理績效。中國的一些大型國企，在數(shù)年前還處于瀕臨破產(chǎn)的邊緣，通過借助資本市場等金融手段，這些企業(yè)無論是治理機(jī)制、內(nèi)部管理，還是盈利能力等方面有了脫胎換骨的變化。完善的金融環(huán)境可以有效促進(jìn)企業(yè)治理績效的提升。

混合所有制就是通過不同性質(zhì)股東共同入股解決股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度問題，可以充分發(fā)揮國有股東政策、資源優(yōu)勢和民營股東的機(jī)制、創(chuàng)新優(yōu)勢，為企業(yè)發(fā)展打下良好的治理基礎(chǔ)，它將是國民共贏的企業(yè)組織形式。混合所有制在發(fā)展歷程中涌現(xiàn)出來很多典型，例如央企中國建筑材料集團(tuán)從一家瀕危企業(yè)一躍成為世界500強(qiáng)企業(yè)，十年營收利潤增百倍，其成功的秘訣就在于正確處理了混合所有制各要素的關(guān)系，成功找到了適合自身特點(diǎn)的混合所有制模式，有效促進(jìn)了企業(yè)的治理績效提升，進(jìn)而推動了企業(yè)經(jīng)營績效的良性循環(huán)。其他典型案例還有很多，如國藥控股、聯(lián)想集團(tuán)、萬科地產(chǎn)等。

四、混合所有制對于提高企業(yè)治理績效的要求和具體操作建議

混合所有制經(jīng)濟(jì)從本質(zhì)上說就是股份制經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)、職業(yè)經(jīng)理人制度、規(guī)范化管理等核心內(nèi)容。但混合所有制經(jīng)濟(jì)作為一種特殊的股份制形式在操作層面仍然有很多具體問題，例如如何實現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離以及保護(hù)股東權(quán)益，如何調(diào)動投資者入股混合所有制的積極性，如何選擇投資者等；完成了這些內(nèi)容，既可以解決國企規(guī)范董事會建設(shè)和職業(yè)經(jīng)理人制度建設(shè)等國企深化改革的問題，也可以加速推動眾多民營企業(yè)完成從企業(yè)家族化到家族企業(yè)化和企業(yè)社會化的過程，有利于各種所有制資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展，最大限度地解放和發(fā)展生產(chǎn)力。

（一）如何實現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離以及保護(hù)股東權(quán)益

成立混合所有制時，中小股東可以借鑒《上市公司治理準(zhǔn)則》，其中五獨(dú)立原則和董事會選舉累積投票制度可以成為混合所有制成立基礎(chǔ)，混合所有制股東單位與混合所有制企業(yè)應(yīng)實行人員、資產(chǎn)、財務(wù)分開，機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立，各自獨(dú)立核算、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險。股份制企業(yè)的“同股同權(quán)，利益共享，風(fēng)險均沾”的分配原則，為股東資產(chǎn)的保值增值提供保障。當(dāng)然，要加強(qiáng)外部監(jiān)管，向未履行、未正確履行職責(zé)造成企業(yè)資產(chǎn)損失的企業(yè)經(jīng)營管理人員和其他有關(guān)人員問責(zé)，從而建立股東資產(chǎn)保值增值的制度。

（二）如何調(diào)動投資者入股混合所有制的積極性？

資本性質(zhì)是逐利的，無論完全競爭行業(yè)還是壟斷行業(yè)，國企憑借歷史積累占據(jù)了大量市場資源，外企占據(jù)了技術(shù)和品牌的制高點(diǎn)，但靈活的市場機(jī)制則是民企的優(yōu)勢。例如，在煤炭等資源性行業(yè)，國家可以控股上游資源，但在下游運(yùn)輸、流通、銷售等環(huán)節(jié)可以采用混合所有制發(fā)揮民企優(yōu)勢，放大資源價值；在生物醫(yī)藥等技術(shù)密集型行業(yè)，民企和外資可以成為很好的結(jié)合，中國有巨大而不平衡的市場空間，引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，為消費(fèi)者提供更符合需求的產(chǎn)品；在航天技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，國有企業(yè)要發(fā)揮主導(dǎo)作用，但其中很多技術(shù)可以與民企、外資合作開發(fā)國內(nèi)外民用產(chǎn)業(yè)市場，發(fā)揮更大的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。市場的作用會吸引投資者選擇適合的組織形式和資源配置方式。當(dāng)然還需要國家、地區(qū)、行業(yè)盡快出臺具體政策和配套措施，大力推動混合所有制的發(fā)展，如針對民營資本入股國有企業(yè)提供順暢渠道，破除玻璃門、彈簧門等壁壘。

（三）如何選擇投資者？

投資者的選擇非常重要，企業(yè)發(fā)展史上，上演了許多成功和失敗的案例，我們總結(jié)其中的經(jīng)驗，建議從以下幾方面進(jìn)行選擇。

首先，確定選擇投資者的目標(biāo)。根據(jù)投資目的可以將投資者劃分為戰(zhàn)略投資者和財務(wù)投資者，根據(jù)相關(guān)性可將投資者劃分為競爭型、互補(bǔ)型、非相關(guān)型。根據(jù)自己的投資者目標(biāo)確定選擇范圍。

其次，投資各方意愿和能力要相互匹配。意愿是基礎(chǔ)，志同道合才能長久，意愿方面主要考慮三點(diǎn)：一是經(jīng)營理念能否認(rèn)同，二是投資目標(biāo)是否一致，三是是否相互信任尊重。能力是保障，能力方面不能匹配，就無法產(chǎn)生協(xié)同價值，能力方面主要考慮三點(diǎn)：決策機(jī)制是否匹配，經(jīng)營模式是否協(xié)同互補(bǔ)，管理方式是否存在承接性。

最后，確定出資價格和出資方式。出資價格依據(jù)目標(biāo)企業(yè)及投資各方期望權(quán)益確定；出資方式有現(xiàn)金、股權(quán)、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、品牌、土地資源等多種方式，具體情況具體分析，因地制宜。

展望全球，其他國家的混合所有制企業(yè)雖然早已存在但數(shù)量很少，尤其是在經(jīng)濟(jì)中的重要性很低。目前，混合所有制已經(jīng)成為我國重要的企業(yè)組織形式，中央企業(yè)及其子企業(yè)引入非公資本形成混合所有制企業(yè)，已經(jīng)占到總企業(yè)戶數(shù)的52%。截止到2012年底，中央企業(yè)及其子企業(yè)控股的上市公司總共是378家，上市公司中非國有股權(quán)的比例已經(jīng)超過53%；地方國有企業(yè)控股的上市公司681家，上市公司非國有股權(quán)的比例已經(jīng)超過60%。未來，混合所有制的隊伍會越來越龐大，其發(fā)展歷程深刻地體現(xiàn)了中庸等中國傳統(tǒng)智慧。如果中庸等中國傳統(tǒng)智慧通過混合所有制等形式可以解決國企改革等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域問題，積累的經(jīng)驗甚至可以推動政治領(lǐng)域改革，從這個角度看，混合所有制不僅承載著提高企業(yè)治理績效和經(jīng)營績效的重任，而且承載著中華民族偉大復(fù)興的夢想。作為其中的研究者和探索者，任重而道遠(yuǎn)。

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（編輯：許麗麗）