白鈞予

［摘要］本文通過多角度分析,在揭示我國中小企業(yè)融資難問題根本原因的同時,提出了資產(chǎn)證券化這一新型金融工具,在此基礎(chǔ)上分別從微觀方面和宏觀方面論證了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化對解決我國中小企業(yè)融資難問題的可行性,并對我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展提出對策建議。

［關(guān)鍵詞］中小企業(yè)融資；資產(chǎn)證券化；可行性

［中圖分類號］F8325［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1005-6432（2014）24-0042-03

根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計,截至2013年年底,我國廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為11065萬億元,位居世界第一,全年實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值5688萬億元,兩者比值約為195,遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)國家水平。一方面是大量金融資源不合理的浪費(fèi)和閑置,另一方面是作為我國物質(zhì)財富主要創(chuàng)造者的中小企業(yè),卻難以獲得足夠的資金支持,這是極不公平與合理的。

資產(chǎn)證券化作為一種連接金融市場和實體經(jīng)濟(jì)的新型融資工具,在國外已經(jīng)有30多年的發(fā)展歷程,對國外經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是中小企業(yè)的發(fā)展具有巨大的推動作用。我國已經(jīng)經(jīng)歷了30多年的改革開放,各方面制度和環(huán)境也在不斷成熟與完善。資產(chǎn)證券化能否適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,成功破解中小企業(yè)融資難的問題,本文對此做了深入探討。

1中小企業(yè)融資狀況分析

融資渠道狹窄和融資成本過高是我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的兩個主要表現(xiàn),造成這一現(xiàn)狀的主要原因有：

11資本市場直接融資門檻過高

資本市場主要包括股票市場和債券市場兩個方面。從股票市場融資來看,我國《證券法》對申請上市公司在凈利潤累計額,營業(yè)收入和股本總額等方面都有嚴(yán)格規(guī)定,而中小企業(yè)由于規(guī)模小﹑風(fēng)險大和盈利能力不穩(wěn)定,只有極少數(shù)企業(yè)能夠達(dá)到相關(guān)規(guī)定的要求申請上市,同時由于近年來股票市場持續(xù)低迷,IPO放緩以及更為嚴(yán)格的審核要求,使得中小企業(yè)通過上市融資變得更為困難。從債券市場融資來看,我國目前對企業(yè)通過發(fā)債融資的要求也極為嚴(yán)格,企業(yè)債目前主要是以大型企業(yè)為主發(fā)行,募集資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或技術(shù)改造,公司債目前還主要限于上市公司發(fā)行,而且即便符合相關(guān)條件,中小企業(yè)也很難獲得相關(guān)部門的批準(zhǔn),同時投資者出于風(fēng)險考慮,對中小企業(yè)債券也缺乏購買信心。

12金融機(jī)構(gòu)間接融資不足

我國作為典型的銀行主導(dǎo)型金融體系國家,銀行資產(chǎn)占有我國金融資產(chǎn)的絕大部分,而且由于直接融資門檻較高,因此,間接融資就成為了我國中小企業(yè)融資的主要方式。但是,由于種種原因,我國銀行等金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)存在明顯的惜貸現(xiàn)象,主要原因有：

121中小企業(yè)自身原因

(1)信用風(fēng)險較高。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)無論是在生產(chǎn)規(guī)模上,還是在經(jīng)營管理上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后,因此其抗風(fēng)險能力相對較弱,市場淘汰率和違約風(fēng)險相對較高,從而導(dǎo)致銀行更偏向于向大型企業(yè)貸款。

(2)企業(yè)信息不透明。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)的會計信息完備性和規(guī)范性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大型企業(yè)。同時大型企業(yè)在經(jīng)營機(jī)制和公司治理上都較為規(guī)范,因此在信息披露方面要強(qiáng)于中小企業(yè),從而使銀行貸款更偏向于大型企業(yè)［1］。

122銀行方面原因

(1)信息不對稱導(dǎo)致銀行惜貸。正是由于中小企業(yè)信息不透明,同時有較高的違約風(fēng)險,一方面使得銀行的信息甄別成本上升,另一方面使得銀行對中小企業(yè)經(jīng)營狀況預(yù)期整體下調(diào),從而提高對中小企業(yè)的融資要求,如貸款擔(dān)保和抵押以及要求較高的浮動利率,使得中小企業(yè)貸款融資成本提高,最終導(dǎo)致檸檬市場產(chǎn)生,即優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)向銀行貸款欲望下降而退出市場,劣質(zhì)中小企業(yè)開始充斥市場,最終導(dǎo)致銀行對中小企業(yè)貸款風(fēng)險增加,貸款支持減少。

(2)銀行出于穩(wěn)健經(jīng)營的需要而惜貸。自《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》出臺以來,各國監(jiān)管部門愈加強(qiáng)調(diào)銀行穩(wěn)健經(jīng)營的重要性,要求商業(yè)銀行嚴(yán)格遵守資本充足率不低于8%,存貸比不高于75%的標(biāo)準(zhǔn),而大型銀行更是要求資本充足率達(dá)到115%以上。因此在一系列較為嚴(yán)格的監(jiān)管約束條件下,商業(yè)銀行放棄一部分由風(fēng)險相對較高的中小企業(yè)貸款帶來的風(fēng)險溢價經(jīng)營所得也屬必然。同時,由于利率管制,使得銀行往往采用信貸配給的方式向企業(yè)提供貸款,這又進(jìn)一步將中小企業(yè)排擠出貸款市場。

2資產(chǎn)證券化對解決中小企業(yè)融資難問題的可行性分析21對微觀主體的分析

211企業(yè)角度

與傳統(tǒng)的融資方式相比,資產(chǎn)證券化融資有著許多明顯優(yōu)勢,主要包括：

①能大幅降低企業(yè)融資成本。資產(chǎn)證券化通過破產(chǎn)隔離原理,使得企業(yè)符合資產(chǎn)證券化條件的資產(chǎn)能夠不受企業(yè)自身的經(jīng)營狀況的影響而獲得投資者認(rèn)可,同時通過資產(chǎn)重組原理和信用增級原理,使得企業(yè)能夠順利出售該資產(chǎn)而獲得有效融資。

②拓寬了企業(yè)融資渠道。在資產(chǎn)證券化過程中,只要企業(yè)擁有符合可證券化條件的資產(chǎn),便可以通過真實出售而獲得所需資金,大大拓寬了企業(yè)融資渠道,保證了企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

③中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資還具有示范效應(yīng),有助于企業(yè)信息披露和規(guī)范經(jīng)營,保證了信息資源的有效利用,對中小企業(yè)整體質(zhì)量和競爭力提高有重要促進(jìn)作用。

212銀行角度

資產(chǎn)證券化有利于緩解銀行對中小企業(yè)的惜貸行為和促進(jìn)銀行自身發(fā)展,具體原因有：

(1)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化有利于提高銀行收益。銀行將符合條件的中小企業(yè)貸款出售給SPV,從而實現(xiàn)資金回籠,使得銀行可以通過利用回籠資金繼續(xù)放貸,大大提高了資金的使用效率。同時資產(chǎn)證券化可以將銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外,使得銀行在提高表內(nèi)資產(chǎn)使用效率的同時,又增加了表外中間業(yè)務(wù)的收入［3］。

(2)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于降低信用風(fēng)險。銀行通過將信貸資產(chǎn)的真實出售,使得銀行可以將資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險較高的中小企業(yè)貸款,通過資產(chǎn)證券化的過程轉(zhuǎn)移分散到投資者手中,從而起到降低銀行不良貸款率,化解不良資產(chǎn)的作用,提升資產(chǎn)負(fù)債表的整體質(zhì)量。

(3)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于減少銀行惜貸行為。通過資產(chǎn)證券化,可以使銀行信貸資產(chǎn)可以迅速回收,同時又轉(zhuǎn)移了風(fēng)險,使得銀行在資本充足率和不良貸款率方面的壓力會相對較低,從而減少信貸配給行為,使得銀行更有動力去發(fā)掘符合貸款條件的中小企業(yè),并相應(yīng)降低對中小企業(yè)的貸款條件和門檻,從而減少信貸配給行為,有利于銀行信貸自動向中小企業(yè)傾斜,緩解中小企業(yè)融資難的問題。

22對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化宏觀分析

221供求分析

(1)從資產(chǎn)證券化的供給角度看,第一,無論是中小企業(yè)還是銀行都有強(qiáng)烈的融資需求動機(jī)。中小企業(yè)迫切需要資金進(jìn)行再生產(chǎn),而銀行則迫切需要資金來補(bǔ)充資本,因此中小企業(yè)和銀行都有對符合條件的資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的需求。第二,從可供證券化的對象來看,中小企業(yè)和銀行都有大量符合條件的資產(chǎn),銀行中的信貸資產(chǎn)由于審批較為嚴(yán)格,因此資產(chǎn)質(zhì)量較高,而中小企業(yè)經(jīng)過30多年的發(fā)展,在不斷壯大的同時,也積累了相當(dāng)一部分符合證券條件化的資產(chǎn),如對信譽(yù)較好的大企業(yè)的應(yīng)收賬款,對國外企業(yè)的優(yōu)質(zhì)出口應(yīng)收款,高科技中小企業(yè)專利和知識產(chǎn)權(quán)以及具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的具體收益項目。

(2)從資產(chǎn)證券化的需求角度看,我國房地產(chǎn)價格近10年來經(jīng)歷了高速增長,盡管政府多次出臺調(diào)控政策但仍然無法遏止房價過快上漲,其中一個很重要的原因就是我國居民的投資需求旺盛而投資渠道狹窄。在我國股票市場持續(xù)低迷的情況下,我國政府近年來大力發(fā)展理財產(chǎn)品市場,但由于創(chuàng)新不足以及缺少高收益低風(fēng)險的標(biāo)的資產(chǎn),絕大部分理財產(chǎn)品年化收益率分布在3%~5%,在扣除通貨膨脹率后,實際收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足投資者對其資產(chǎn)保值增值的需求。此外銀監(jiān)會近期出臺的對銀行理財產(chǎn)品非債券標(biāo)的資產(chǎn)不得超過35%的規(guī)定,更加劇了投資者對證券產(chǎn)品的投資需求,而中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于收益高,風(fēng)險小,必將受到市場的認(rèn)可和追捧。

222市場環(huán)境分析

能否將產(chǎn)品的供給者和需求者有效的聯(lián)系和匹配,是檢驗一個市場效率高低的重要指標(biāo)。

(1)法律體系不斷完善

我國金融市場在改革開放以來經(jīng)過30多年的不斷摸索和發(fā)展,先后出臺了一系列相關(guān)法律法規(guī),有力地促進(jìn)了我國資本市場的健康發(fā)展。在此基礎(chǔ)上,銀監(jiān)會于2005年4月頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,此后又多次制定和實施資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),有力促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn)和發(fā)展。不斷完善的法律體系為我國資產(chǎn)證券化未來的大規(guī)模實踐提供了重要的法律保障。

(2)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展和壯大

隨著我國金融體系的不斷發(fā)展與完善,金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和種類正在快速膨脹和增長,并且已經(jīng)出現(xiàn)了類似資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信托受益權(quán)模式,此外金融租賃和資產(chǎn)評估市場的不斷發(fā)展壯大,也為我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行提供了可靠保證。

(3)資產(chǎn)證券化理論日益完善,實踐經(jīng)驗日益豐富

自2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來,學(xué)界便開始了對資產(chǎn)證券化的理論又一輪新的修正與完善,從而使得資產(chǎn)證券化理論朝著更符合實體經(jīng)濟(jì)需求的方向而發(fā)展。此外我國近年來在資產(chǎn)證券化的本土實踐方面也做了許多有益的努力,產(chǎn)生了眾多具有借鑒意義的成功案例。

3對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的對策建議

31繼續(xù)完善相關(guān)法律體系

盡管我國目前現(xiàn)有的法律法規(guī)已經(jīng)為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了一個基本的法律環(huán)境,但是資產(chǎn)證券化的專門性法律仍然沒有出臺,而已經(jīng)出臺的相關(guān)法律法規(guī)層次較低,適用范圍較窄,不能滿足中小企業(yè)大規(guī)模發(fā)展的需求。因此,要實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展,必須對現(xiàn)有分散的法律法規(guī)進(jìn)行有效整合,對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門統(tǒng)一立法,從而保證其規(guī)范有序的發(fā)展。

32進(jìn)一步完善市場環(huán)境

盡管我國金融服務(wù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模,但從專業(yè)性和規(guī)范性的角度來看,整體水平仍然不盡如人意,同時資產(chǎn)證券化相關(guān)人才的匱乏,也是我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的一大瓶頸。因此,我國在不斷培養(yǎng)本土金融機(jī)構(gòu)和金融人才的同時,可以考慮大力引進(jìn)國外對資產(chǎn)證券化有成熟經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)和人才,從而迅速提高資產(chǎn)證券化整體專業(yè)水平,引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

33循序漸進(jìn)推進(jìn)我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化,切實防范金融風(fēng)險美國次貸危機(jī)之所以爆發(fā),主要原因是可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)入門檻過低,同時運(yùn)用過高的金融杠桿,而忽視了巨大的金融風(fēng)險所致。因此,我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中,必須嚴(yán)格防范由基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量過差所帶來的風(fēng)險,具體做法有：

(1)對發(fā)起人資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定,保證其安全性和穩(wěn)定性,同時,在最初階段,可以要求發(fā)行人必須對資產(chǎn)池中部分資產(chǎn)進(jìn)行購買,使得發(fā)起人在建立資產(chǎn)池時能夠?qū)Y產(chǎn)的風(fēng)險和質(zhì)量更加重視,從而避免道德風(fēng)險的發(fā)生。

(2)循序漸進(jìn)推動中小企業(yè)資產(chǎn)證券化。在資產(chǎn)證券化初期,為了提高投資者的購買動力和購買信心,可以對風(fēng)險較低收益較高的資產(chǎn)優(yōu)先進(jìn)行證券化,當(dāng)市場逐步認(rèn)可接受后,再逐步對風(fēng)險較高的資產(chǎn)開展證券化,同時向投資者充分披露信息。此外,監(jiān)管部門應(yīng)對證券市場的杠桿運(yùn)用進(jìn)行限制,從而減少市場投機(jī)行為,降低市場整體風(fēng)險,保證資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

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