劉冬雪

【摘要】隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和國(guó)際化進(jìn)程的加快，上證指數(shù)和深證指數(shù)作為市場(chǎng)興衰的風(fēng)向標(biāo)，各自的波動(dòng)情況及其之間的關(guān)系越來(lái)越受到投資者及相關(guān)學(xué)者的關(guān)注。本文基于VAR模型和協(xié)整理論，使用1998年1月9日至2013年4月3日上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)周收盤價(jià)的數(shù)據(jù)，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)，格蘭杰因果檢驗(yàn)，脈沖反應(yīng)等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)二者的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析及修正，為有關(guān)決策者和投資者提供參考了依據(jù)，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】綜合指數(shù) VAR模型 協(xié)整關(guān)系 格蘭杰因果檢驗(yàn)

一、選取樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行初步分析

為了盡量擴(kuò)大樣本容量以減小結(jié)論誤差，本文選取上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)1998年1月9日至2013年4月3日的周收盤數(shù)據(jù)作為研究樣本，樣本容量共計(jì)756個(gè)。本文的主要數(shù)據(jù)來(lái)源為RESET數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。

深證綜指和上證指數(shù)序列總體來(lái)說(shuō)有類似于隨機(jī)游走過(guò)程的形式，都呈非平穩(wěn)趨勢(shì)；兩者具有大致相同的趨勢(shì)和變化規(guī)律，說(shuō)明兩者可能存在協(xié)整關(guān)系，為下面的實(shí)證研究奠定了基礎(chǔ)。

二、深證綜指和上證綜指的實(shí)證分析

（一）向量自回歸（VAR）的分析

選取滯后項(xiàng)為2階VAR模型，得到了如下所示的表達(dá)式：

SH=1.095570292*SH（-1）-0.09218134902*SH（-2）-0.0633736844*SZ（-1）+0.03637563877*SZ（-2）+12.38387443 R2=0.990754 F=20063.88

SZ=0.0723343635*SH（-1）-0.06874755005*SH（-2）+0.8834168177*SZ（-1）+0.1035886871*SZ（-2）+1.909446276 R2=0.991572 F=22030.62

兩個(gè)序列的R2都達(dá)到99%，具有較高的擬合優(yōu)度，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值遠(yuǎn)大于臨界值，從經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)計(jì)量模型角度看模型較為成功。

（二）格蘭杰因果檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)。對(duì)SZ、SH作ADF檢驗(yàn)，SZ、SH的ADF檢驗(yàn)值均大于臨界值，序列SZ和SH均是非平穩(wěn)的，分別對(duì)其差分后得到差分序列DSA、DSB進(jìn)行分析，差分后SZ序列的ADF檢驗(yàn)值為-16.71570，SH序列的ADF檢驗(yàn)值為-12.70133，均小于臨界值.則SZ、SH都是一階單整序列，即SZ～I(xiàn)（1）、SH～I(xiàn)（1），有可能存在協(xié)整關(guān)系。

2.格蘭杰因果檢驗(yàn)。對(duì)于SH不是導(dǎo)致SZ變化的原因假設(shè)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為4.74573；對(duì)于SZ不是導(dǎo)致SH變化的原因假設(shè)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為0.76125，即在10%的顯著性水平下，它們之間存在單項(xiàng)格蘭杰因果的關(guān)系，上證綜指是引起深圳綜指變化的原因。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型

經(jīng)過(guò)單位根檢驗(yàn)，得到SZ和SH序列都是一階單整序列，滿足協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的前提，進(jìn)行協(xié)整回歸結(jié)果為：SZ=-25.5213+ 0.3332*SH

（-1.9289） （57.9273） R2=0.8165 DW=0.0125

但協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，ADF值為-1.606，在10%顯著性水平下仍大于臨界值，殘差序列非平穩(wěn)，SZ和SH序列不存在協(xié)整關(guān)系。無(wú)法建立誤差修正模型反映上證指數(shù)短期波動(dòng)和偏離長(zhǎng)期均衡對(duì)深證綜指短期波動(dòng)的影響力度.

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)和預(yù)測(cè)方差分解分析

1.脈沖響應(yīng)函數(shù)。上證綜指對(duì)其自身的沖擊處在比較高的水平，并且從第二期開始一直處于相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)；深圳綜指對(duì)自身的沖擊處于較低的正向狀態(tài)且沖擊作用不斷緩慢爬行下降。深圳綜指對(duì)上證綜指的沖擊較小，幾乎沒(méi)有，第四期之后產(chǎn)生微小負(fù)向作用的影響，可能是由于信息傳遞滯后等因素造成；反之，上證綜指對(duì)深證綜指的沖擊一直處于較明顯的狀態(tài)，二期后處于相對(duì)較高水平的平穩(wěn)狀態(tài)，也就是說(shuō)深證綜指被上證綜指沖擊后，一直處于比較明顯的狀態(tài)?？傊献C綜指對(duì)其自身的沖擊比較高，而對(duì)深圳綜合指數(shù)的影響比較小。深圳綜指對(duì)自身的沖擊較低，而對(duì)上證綜指的影響效果較大。

2.預(yù)測(cè)方差分解分析。隨著推測(cè)期的推移，深證綜指收盤價(jià)預(yù)測(cè)方差中由自身擾動(dòng)所引起的部分的百分比微小上升變化，而由上證綜指所引起的部分的百分比微小下降。上證綜指收盤價(jià)預(yù)測(cè)方差中由自身擾動(dòng)所引起的部分的百分比緩慢上升，而由深證綜指所引起的部分的百分比緩慢下降。

三、主要結(jié)論及政策建議

通過(guò)對(duì)深證綜合指數(shù)和上證綜合指數(shù)的實(shí)證分析得到如下結(jié)論：

第一，滬、深兩市對(duì)共同的外部信息（如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、交易制度、政策因素等）的反應(yīng)大體上是一致的，這反映了我國(guó)股市總體的良好運(yùn)作。

第二，面對(duì)同質(zhì)性很高的外部環(huán)境，受相同大環(huán)境和大變化的影響，兩者互相的影響程度很高。

第三，由于兩市的上市公司、投資主體等存在著差別，導(dǎo)致兩市對(duì)共同外部信息的反應(yīng)雖然大體一致，內(nèi)部產(chǎn)生和需要消化的信息存在細(xì)微差別。

第四，脈沖響應(yīng)分析中，上證綜指對(duì)其自身的沖擊比較高，而對(duì)深圳綜合指數(shù)的影響比較小。深圳綜指對(duì)自身的沖擊較低，而對(duì)上證綜指的影響效果較大。這與現(xiàn)實(shí)中的一些情況可能存在一些矛盾之處。

第五，通過(guò)對(duì)預(yù)測(cè)方差的分解分析表明，隨著推測(cè)期的推移，各綜指收盤價(jià)預(yù)測(cè)方差中由自身擾動(dòng)所引起的部分的百分比呈上升趨勢(shì)，而由對(duì)方所引起的部分的百分比呈下降趨勢(shì)。

總之，構(gòu)造健康、成熟、結(jié)構(gòu)合理的證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要，政府應(yīng)采取措施加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)及上市公司的積極引導(dǎo)和有效監(jiān)管，以促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)良性成長(zhǎng)，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

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