王藝欽

[摘 要] 諸多社會實踐均驗證了標準金融學視野下的證券投資風險策略具有較多不足，而且和證券市場的實際狀況并不一致。自從20世紀80年代以來，行為金融理論出現(xiàn)并被運用到證券投資之中。這一理論突破了傳統(tǒng)意義上的標準金融學的不足，闡述了大量異常金融現(xiàn)象，并且產(chǎn)生了積極的影響。本文對行為金融理論進行了初步分析，列舉了行為金融理論下的證券投資風險，并提出了應(yīng)對行為金融視野下證券投資風險的對策。

[關(guān)鍵詞] 行為金融；證券投資；風險

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 08. 046

[中圖分類號] F830.59 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）08- 0076- 03

投資人可以說是我國證券市場中的主體，他們投資行為所具有的規(guī)范程度能夠直接影響到我國證券市場當中資源配置的成效。鑒于我國當前證券市場尚不夠發(fā)達，具備了高投機性、市場出現(xiàn)劇烈波動等特征，以至于市場中短線為王的觀點十分受歡迎。在此投資理論的指導之下，投資人的心理因素對于投資的需求以及供給的影響力變得愈來愈強，以至于能夠控制投資人實施投資的行為。[1]所以，必須強化對證券投資所進行的研究，而行為金融理論代表了當代金融理論的發(fā)展趨向，研究行為金融視野下證券投資風險對策，具備了十分重要的價值。

1 行為金融理論初步分析

自從進入到20世紀80年代之后，全球股票市場產(chǎn)生了諸多和傳統(tǒng)市場理論也就是標準金融學相符合的異常現(xiàn)象。此時，運用應(yīng)用心理學來分析金融市場的一種行為金融理論就此誕生了。行為金融理論把心理學、行為學以及社會學等諸多理論結(jié)合到金融學的理論體系之中，從而深入分析金融市場當中微觀主體的行為、產(chǎn)生該行為的深層次原因，由此而預(yù)測資本市場當中的現(xiàn)象以及問題。行為金融理論的基礎(chǔ)主要有4個組成部分：①前景理論，是指行動決策的依據(jù)為行動期望給現(xiàn)代人造成的心理感受，在實施心理感受評價以前，決策人對于決策的問題開展初步的分析，從而形成富有效的行動，并且預(yù)計最有可能的后果。②行為組合理論，是指投資人應(yīng)當將注意力集中為完整的組合而不是單一資產(chǎn)的風險以及預(yù)期收益之上，而最理想的組合配置都是在均值方差的前沿之上，這就要求思考不同資產(chǎn)間所具有的相關(guān)性。③認知偏差理論，是指探究人們運用經(jīng)驗法則落實決策時出現(xiàn)的偏差。④行為資產(chǎn)定價模型，其主要特征是知情交易人與噪聲交易人會在市場之中彼此作用。前者易出現(xiàn)認識上的偏差而不依據(jù)嚴格的均方差偏好實施資產(chǎn)的選擇。后者則是遵循嚴格的均方差偏好所實施的一種資產(chǎn)選擇，并不會為認知偏差所影響。兩者之間彼此影響，一起來決定資產(chǎn)的價格。

2 行為金融理論下的證券投資風險

所謂證券投資風險，是指投資人在投資期限之中難以得到預(yù)期的收益或者產(chǎn)生損失之可能。具體來說，主要有以下幾類：

（1）政策性風險。主要是指因為宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整從而對投資的收益所產(chǎn)生的風險。比如，財政部提高了證券交易中的印花稅稅率，兩市的股指跌幅都超出了6%。與此同時，間接的政策性變化也會出現(xiàn)一系列大風險。比如，房地產(chǎn)市場一旦調(diào)空，就會影響到房地產(chǎn)類股票所產(chǎn)生的波動。

（2）利率風險。主要是指出于利率的變動，讓貨幣的供應(yīng)量產(chǎn)生了變化，從而影響到了證券中的供給以及需求關(guān)系，以至于造成了證券價格波動而產(chǎn)生的風險。利率調(diào)整和股價波動之間具有十分密切的關(guān)系，從而給股市造成了極大的利率風險。

（3）市場風險。這是各種證券投資活動當中最為普遍與常見的一種風險。該風險是指因為市場行情的勢頭而造成損失的一種可能性。鑒于市場周期的不斷循環(huán)、資金供求的持續(xù)變化、市場預(yù)期的逐步改變等，均將影響到當前金融市場的行情與走勢。[2]

（4）經(jīng)營風險。這是指企業(yè)內(nèi)部的項目投資出現(xiàn)了決策的失誤，因而并不注重于技術(shù)上的更新，導致競爭實力出現(xiàn)下降，并不注重于市場調(diào)查以及新產(chǎn)品的開發(fā)，造成企業(yè)經(jīng)營管理能力的下降，以至于出現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營失敗的可能。

3 應(yīng)對行為金融視野下證券投資風險的對策

3.1 反向投資方式

這是指一邊做多損失股票，一邊做空盈利的證券投資方式。這一方式十分受到投資人的關(guān)注，這是投資人對于信息過度反應(yīng)所帶來的結(jié)果，其論據(jù)是投資人心理上的過于自信。投資人對于信息的過度反應(yīng)會導致盈利者容易過高地估計股價，損失者則容易過低地估計股價，以此為基礎(chǔ)就出現(xiàn)了反向投資方式。行為金融理論覺得這是因為投資人在投資實踐當中過于關(guān)注上市企業(yè)近期表現(xiàn)的后果，運用一種簡單外推的方式，依據(jù)企業(yè)近期表現(xiàn)即可對其今后加以預(yù)測，從而造成對企業(yè)近期業(yè)績作出持續(xù)性的過度反應(yīng)，以至于對業(yè)績不理想的企業(yè)股價過于低估，而對業(yè)績理想的企業(yè)股價則過于高估，從而為投資人運用這一方式提供了進行套利的良好契機。[3]

3.2 慣性交易方式

反向方式是剖析股票在以往相對較短的時間之中的表現(xiàn)，先要對股票的收益以及交易量來設(shè)置篩選的條件，唯有當條件得到滿足之后才買入或者賣出股票的投資方式。這和投資人過于自信、投機心理等息息相關(guān)。慣性交易方式恰恰與之相反，也就是購買以往數(shù)個月當中表現(xiàn)突出的股票而賣出以往表現(xiàn)較差的股票。行為金融所下的慣性交易方式主要源自于對股票市場當中效益延續(xù)性方面的探討。學者Jegadeeshkg和Titmna在對于資產(chǎn)股票組合當中的中間收益實施研究時就會發(fā)現(xiàn)以3～12個月為間隔所形成的股票組合中間收益中往往具有連續(xù)性，也就是中間價格具備了往某一方向連續(xù)發(fā)展的一種慣性效應(yīng)。在證券投資中運用慣性交易方式，深入分析當前的市場信息，能夠極大地擴大獲利的空間和能力。

3.3 捕捉與集中投資方式

行為金融視野下的投資人所追求的是積極超越目前的市場，并且采用區(qū)別于傳統(tǒng)投資人的投資方式，以得到超額的收益。為了實現(xiàn)該目的，投資人可運用3方面的手段來加以實現(xiàn)，從而努力獲得對于市場而言更加超前的信息，特別是沒有公開信息的投資人可運用對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、政策等有關(guān)事件等多方面因素加以分析，通過判斷、匯總與綜合各類信息以形成具備自身特色之優(yōu)勢。要選擇和利用比別的投資人更為有效的方式來處理這些信息，而這類信息并不是愈復(fù)雜就愈好，重點在于實用與有效。要運用別的投資人在認識上的偏差等心理特征以實施這一投資方式。一般來說，投資人容易受到傳統(tǒng)均值方差投資論之影響，立足于投資選擇多元化與時間間隔化以分散各種風險，這樣就不會在機會來臨之時集中資金實施投資，以至于收益會伴隨風險之分散也分散，行為金融的投資人通過捕捉在市場價格中被誤定價的股票之后，先集中資金、再集中投資，從而得到更好的效益。

3.4 成本平均方式

這一方式是指在相對較為完整的股價波浪運動當中，投資人把投資的資金劃分成不一樣的份額，在投資的期限之中，依據(jù)不同價格分次分批地投資同樣的股票，并在股票價位比較高時其投資的金數(shù)比較少，而一旦價格比較低時投資資金的數(shù)額則比較多，以控制投資的成本，進而避免出現(xiàn)一次性投資而造成的風險，實現(xiàn)更加高的效益。[4]在應(yīng)用成本平均方式開展投資之時，應(yīng)當注重適當?shù)卣{(diào)整證券的資金留存率。如果投資人的資金留存率較高，就證明了其對于后市并不看好。反之，如果投資人的資金留存率較低，就證明了投資人比較看好后市。合適的資金留存率能夠提升投資人的資金使用率。在一般情況下，我國深滬股市的基金資金留存率往往保持在30%左右。按照這一方式以及我國股市實際狀況，一旦股市處在牛市下，投資人資金的留存率往往會超出一般的水平；一旦股市尚處在熊市下，投資人資金的留存率就會低于一般的水平。

3.5 時間分散化方式

這一方式主要是指在一個長波投資周期當中，投資人在其年輕時就把自身資產(chǎn)組合當中以比較大的比例投入到股市之中。隨著投資人年齡的不斷增加，可以把股票比例慢慢加以減少。該方式是行為金融理論所得出的一個重要觀點，就是時間逐步會分散股票所具有的風險，即股市風險將在投資期限的不斷增加之后出現(xiàn)降低。在長波投資周期之中，股票歷史回報率大大超出了債券、國債歷史回報率。然而，短期之內(nèi)的股票價格走勢往往會產(chǎn)生非理性上漲或者下跌，從而造成了非常大的泡沫，以內(nèi)也就具備了相當大的風險。投資人因為噪聲與非理性認知，往往會遇到非常大的資產(chǎn)損失。所以，假如不考慮到代際遺產(chǎn)，老年投資人要在自身資產(chǎn)組合之中控制股票投資之比例。投資人在應(yīng)用這一方式實施投資之時，應(yīng)當注意到不能太過頻繁地進行交易，因為有學者在研究中發(fā)現(xiàn)太過頻繁的交易將會降低投資回報率。因為時間能對沖風險，所以投資人只需考慮到規(guī)避證券基本風險即可獲利。對深滬股市之類的新興股票市場而言，因為企業(yè)管理者與監(jiān)管者所作出的非理性行為是常見的，所以投資人在選擇自身的股票投資組合之時應(yīng)當注重研究其真實價值，由于機構(gòu)投資者或者莊家常常會運用先行得到的內(nèi)幕信息加以炒作，再在除權(quán)之后運用股票的低價位加以套現(xiàn)，從而嚴重損害了中小投資人的利益。

3.6 設(shè)立止損點交易方式

這一方式主要是指投資人面對證券市場所作出的處置效應(yīng)，通過在投資活動當中設(shè)置相應(yīng)的獲利點或者虧損點。一旦股價上漲或者下跌至這一價位之時，投資人即可把所持有的股票賣出的方法。因為投資市場的風險往往非常高，為了能夠避免在出現(xiàn)投資失誤時造成巨大損失，所以每一次入市買賣之時投資人均應(yīng)設(shè)立止損點，也就是當證券的價格跌到某一預(yù)定價位時就快速予以平倉，從而限制損失被持續(xù)擴大。所以，設(shè)立止損點的交易方式關(guān)鍵就在于合理地確定了結(jié)點。這也是行為投資分析中十分重要的內(nèi)容之一。[5]止損決定將會給投資人造成巨大的精神壓力。然而，在應(yīng)當止損時必須要進行止損，切忌通過任何僥幸方式等價格回頭，從而影響到止損決心，否則就有可以造成更加嚴重損失的可能性。所以，在實施這一方式加以投資對證券從業(yè)人員而言是極為重要的，一定要嚴格地遵守。在我國深滬股市之中，大量個人投資者在處置效應(yīng)的深刻影響之下，如果不運用設(shè)立止損點這一投資風險對策，就會把短線炒為長線，從而導致更加大的虧損。

4 結(jié)束語

綜上所述，面對基于行為金融理論的證券投資風險，廣大投資人應(yīng)當采取反向投資、動量交易、捕捉與集中投資等方式加以應(yīng)對。只要選用合理，就能很好地幫助投資人得到超越當前市場平均水平的巨大收益。當然，行為金融理論也并不是一個已經(jīng)完全成熟的理論，為此，要在學習與應(yīng)用該理論的過程中，將其與投資實踐進行結(jié)合，從而取得最為理想的成效。

主要參考文獻

[1]李彥. 行為金融視角下的證券投資風險度量模型[J]. 廣西財經(jīng)學院學報，2009（6）.

[2]周焯華，黃珂. 行為金融視角下中國證券市場投資策略研究[J]. 技術(shù)經(jīng)濟，2009（11）.

[3]易碧云. 行為金融視角下的證券投資分析[J]. 市場論壇，2012（4）.

[4]張璇璇. 行為金融理論在證券投資決策中的運用[J].財經(jīng)界：學術(shù)版，2012（12）.

[5]那涵坤. 行為金融理論下的證券投資策略研究[J]. 中國證券期貨，2013（8）.