孫昱

[摘 要]2013年復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢使中央銀行的流動性管理如走鋼絲，在避免信貸失控和防范流動性風(fēng)險間謹(jǐn)慎地尋求平衡。過去一年里，兩次突如其來的“錢荒”和“央媽”的犀利轉(zhuǎn)身為金融機構(gòu)上了一堂生動的流動性風(fēng)險警示課，對中央銀行的流動性管理也不無啟示和教訓(xùn)。

[關(guān)鍵詞]中央銀行；流動性；準(zhǔn)備金

[中圖分類號]F83231 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）33-0074-02

過去一年里，隨著中國銀行體系流動性狀況日趨復(fù)雜，中央銀行嚴(yán)守貨幣閘門，堅持穩(wěn)健貨幣政策是貫徹國務(wù)院盤活貨幣存量，推動金融改革方針的重要舉措，更是審時度勢的前瞻性決策。

1 以平衡為目標(biāo)的中央銀行流動性管理

11 新工具的創(chuàng)設(shè)增強了流動性調(diào)節(jié)的靈活性

2013年中央銀行先后創(chuàng)設(shè)常備借貸便利（SLF）和公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）兩項流動性管理工具。這是在傳統(tǒng)的再貸款和再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金、公開市場操作三大傳統(tǒng)貨幣政策工具之外，以及在2009年創(chuàng)設(shè)兼具流動性調(diào)節(jié)功能的貨幣掉期和貨幣互存兩項工具后，又一次工具創(chuàng)新，初步建立起覆蓋不同期限，本外幣聯(lián)動的流動性管理工具庫，增強了央行流動性管理的靈活性和主動性，豐富和完善了貨幣政策操作框架。

12 流動性管理工具運用科學(xué)、穩(wěn)健、靈活

2013年1月份中央銀行延續(xù)了自2012年下半年以來通過逆回購為市場提供流動性支持的策略。春節(jié)后，央行于2月份適時重啟了暫停7個月的正回購操作；又于5月份重啟了暫停17個月之久的央行票據(jù)發(fā)行。6月份流動性危機過后，為平衡長短期流動性，央行一方面通過逆回購和常備借貸便利（SLF）向市場提供短期和中期流動性支持；另一方面對部分到期的三年期央行票據(jù)進(jìn)行了續(xù)做。9月份之后，央行開始逐步退出市場干預(yù)，同時主要通過公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）幫助金融機構(gòu)克服階段性的流動性困難。年末，隨著財政資金投放，市場流動性狀況迅速逆轉(zhuǎn)，央行又果斷采取措施，通過定向正回購回籠資金。

2013年中央銀行的流動性管理凸顯了四個特點。一是改變了以往大收大放的操作方式，操作更加靈活、細(xì)致，也更具策略性，能兼顧短中長期不同的政策目標(biāo)。二是充分發(fā)揮了貨幣政策工具預(yù)調(diào)微調(diào)功能，有效熨平了季節(jié)性因素引起的銀行體系流動性波動。三是通過靈活調(diào)節(jié)操作方向、力度和節(jié)奏，有效引導(dǎo)了市場預(yù)期。四是逐步擺脫“央媽”的角色，更加倚重市場調(diào)節(jié)，逐漸引導(dǎo)金融機構(gòu)加強風(fēng)險意識，強化流動性風(fēng)險防范能力。

13 充分發(fā)揮流動性管理工具價格引導(dǎo)作用

2013年中央銀行綜合利用了各類流動性管理工具調(diào)節(jié)市場流動性，操作利率穩(wěn)中有升，在有效引導(dǎo)市場預(yù)期和促進(jìn)貨幣市場利率平穩(wěn)運行方面發(fā)揮了重要作用。具體到各項操作利率的情況，正回購和央行票據(jù)發(fā)行利率保持穩(wěn)定，28天正回購利率維持在275%，三月期和三年期央行票據(jù)發(fā)行利率分別維持在291%和35%。7天和14天逆回購利率由年初的335%和345%，累計上行75BP和85BP，達(dá)到41%和43%。SLF和SLO操作利率跟隨市場利率波動，其中SLF操作的利率區(qū)間為38%～7%，SLO操作的利率區(qū)間為42%～55%，比當(dāng)日同檔次SHIBOR低大約0～200BP，顯示該兩項流動性支持工具仍帶有一定的“照顧”性質(zhì)。

2 穩(wěn)健貨幣政策下中央銀行流動性管理面臨的挑戰(zhàn)

21 流動性管理的技術(shù)性缺陷

在目前人民銀行的支付系統(tǒng)中，金融機構(gòu)法人和分支機構(gòu)的清算賬戶是分部擺放，各自管理，準(zhǔn)備金考核僅計算法人賬戶，導(dǎo)致資金使用效率較低。根據(jù)近年來上市銀行季報數(shù)據(jù)的計算，對于大中型全國性商業(yè)銀行，其法人控制的備付金一般僅占全轄的35%～60%，大量資金沉淀于分支機構(gòu)賬戶。在市場流動性緊張的時候，分支機構(gòu)必然會優(yōu)先確保本地資金清算，進(jìn)一步加大法人機構(gòu)歸集資金的難度。這也是我國銀行體系擁有超過萬億元以上的備付金卻仍頻頻出現(xiàn)流動性緊張的一個重要因素。

22 流動性管理的制度性缺陷

存款準(zhǔn)備金逐日考核制度與當(dāng)前的流動性環(huán)境越來越不協(xié)調(diào)，嚴(yán)重掣肘了央行和商業(yè)銀行的流動性管理工作。一方面，當(dāng)前我國銀行體系具有資產(chǎn)規(guī)模龐大，流動性波動劇烈的特點，存款準(zhǔn)備金逐日考核制度迫使商業(yè)銀行必須保持較高的備付金水平，形成了流動性的浪費。另一方面，由于我國銀行業(yè)經(jīng)營“同質(zhì)化”現(xiàn)象嚴(yán)重，解決流動性困難的手段單一，存款準(zhǔn)備金的逐日考核制度會加劇流動性風(fēng)險爆發(fā)的可能。在“錢荒”期間，金融機構(gòu)“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重，甚至有金融機構(gòu)通過發(fā)行高收益理財產(chǎn)品，故意囤積資金，推高市場利率，謀求超額收益。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生很大程度上源于存款準(zhǔn)備金的逐日考核制度。

23 流動性管理中的信息不對稱問題

信息不對稱是困擾金融機構(gòu)流動性管理的重要因素，信息不對稱會導(dǎo)致金融機構(gòu)對流動性情況做出誤判，進(jìn)而誘發(fā)流動性風(fēng)險。過去，中央銀行對流動性管理中存在的信息不對稱問題缺乏重視，相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)披露的滯后以及大量未公開的市場操作都不利于金融機構(gòu)的流動性管理。操作信息保密的邏輯部分在于隨著央行貨幣政策影響力的延伸，不希望流動性管理操作影響相關(guān)市場的穩(wěn)定，避免外界的誤讀或過度解讀，有其合理性。但實際情況是相關(guān)信息的保密往往難以真正實現(xiàn)；此外，外界還可以通過對公布的統(tǒng)計報表的分析獲悉部分“保密”操作信息。

24 流動性管理中的道德風(fēng)險

受前述技術(shù)、制度以及市場流動性波動等客觀因素制約，央行流動性支持利率普遍低于市場利率，容易誘發(fā)金融機構(gòu)的道德風(fēng)險。雖然在相關(guān)操作中會有諸如不許將資金用于市場套利等規(guī)定，但相關(guān)行為很難界定和監(jiān)管。此外，長期以來金融機構(gòu)習(xí)慣于依靠中央銀行解決流動性困難，主動防范和化解流動性風(fēng)險的積極性不高。金融機構(gòu)普遍認(rèn)為中央銀行不可能無視流動性風(fēng)險的持續(xù)，甚至認(rèn)為市場越混亂，媒體關(guān)注度越高，越容易倒逼中央銀行采取措施。

3 政策建議

31 加快新技術(shù)的應(yīng)用推廣

目前已上線運行的第二代支付系統(tǒng)和中央銀行會計核算數(shù)據(jù)集中系統(tǒng)中設(shè)計有諸如“零余額賬戶”等先進(jìn)的流動性管理功能，應(yīng)加快相關(guān)功能的應(yīng)用推廣并不斷予以優(yōu)化完善。

32 改革存款準(zhǔn)備金考核制度

未來應(yīng)考慮取消存款準(zhǔn)備金時點法的考核制度，采用平均法考核，允許金融機構(gòu)在某一時點法定存款準(zhǔn)備金低于下限，但要求其在一個期間或任意移動期間內(nèi)備付金均值為正。平均法考核已被國外央行普遍采用，這一方法可以有效盤活流動性存量，緩解流動性失衡狀況，平復(fù)利率價格波動，并為金融機構(gòu)根據(jù)自身特點制訂多樣化的流動性管理策略提供了可能。

33 以信息公開解決信息不對稱問題

由于信息保密難以實現(xiàn)，不如反其道行之，通過信息公開和強化與各類市場主體的溝通協(xié)調(diào)，明確表達(dá)央行的政策意圖。近年來，歐美主要央行普遍實施的“前瞻性指引”就是最好的示范。未來可以考慮通過公布未來一定期間內(nèi)流動性管理工具到期量等信息，為金融機構(gòu)的流動性管理提供便利。

34 以市場化方式進(jìn)行流動性管理

未來在通過技術(shù)和制度的革新使中央銀行流動性管理更具回旋余地的基礎(chǔ)上，央行的流動性支持應(yīng)更加貼近市場化定價，只有真正做到獎優(yōu)罰劣才能督促金融機構(gòu)切實加強流動性風(fēng)險防范，杜絕道德風(fēng)險的產(chǎn)生。

參考文獻(xiàn)：

[1] 崔婕新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下的商業(yè)銀行流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)分析[J]中國市場，2012（14）.

[2] 王嗣超，關(guān)明雨利率市場化下我國商業(yè)銀行流動性風(fēng)險分析[J]中國市場，2014（1）.