金山

[摘 要]2013年我國保險債權投資計劃由備案制調整為注冊制，保險債權計劃設立機制的調整為我國的保險債權計劃的發(fā)展提供了新的機遇。保險資金投資基礎設施項目債權計劃不僅有利于拓寬我國基礎設施建設融資渠道，同時可以優(yōu)化保險公司的投資組合結構，改善保險公司資產(chǎn)負債匹配，提高保險投資收益水平。本文闡述了我國保險資金投資基礎設施債權計劃的背景，分析了我國保險資金投資基礎設施債權計劃的現(xiàn)狀和優(yōu)勢，結合債權投資計劃的實施，提出保險資金投資基礎設施債權計劃的建議，對保險債權計劃的未來發(fā)展趨勢進行了展望。

[關鍵詞]保險資金；基礎設施；債權投資計劃

[中圖分類號]F8322 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）33-0063-03

1 保險資金投資基礎設施項目債權計劃的背景

11 適應國家城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略需求，拓寬基礎設施建設融資渠道

十八大提出新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展理念，圍繞國家城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略布局。國家將統(tǒng)籌推進交通、能源、通信、環(huán)保等基礎設施項目的建設，以基礎設施建設為先導，推進國家城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略實施。基礎設施項目投資規(guī)模大、建設周期長，資金問題成為制約我國基礎設施建設的主要瓶頸。目前，我國基礎設施建設資金來源主要依靠財政資金和銀行貸款，財政投資和銀行貸款受國家宏觀經(jīng)濟調控政策影響較大。銀行貸款還具有周期短與基礎設施投資回收期長不匹配的特點。因此，引入保險資金投資基礎設施建設，發(fā)揮保險公司資金“長期性、負債性、穩(wěn)定性”[1]的特點和優(yōu)勢，將保險資金通過基礎設施債權計劃投資于我國基礎設施建設，對緩解我國基礎設施建設資金壓力，加快國家新型城鎮(zhèn)化步伐意義重大。

12 優(yōu)化保險資金投資結構，提高保險投資收益

保險資金的運用要遵循“安全性、收益性、流動性”三大原則[2]。我國大型基礎設施項目具有投資風險低、收益高、期限長的特點，對于資金規(guī)模大、投資周期長的保險資金而言，基礎設施項目是保險資金最理想的資產(chǎn)匹配工具。以交通基礎設施為例，目前國內(nèi)高速公路投資回報率可以達到8%甚至是10%，而通常的投資期限都在30年以上。在英美等國，道路、橋梁等基礎設施投資中超過40%的資金來自保險公司。隨著我國保險資金規(guī)模的快速增長，國內(nèi)的保險公司需要進一步優(yōu)化保險投資組合結構[3]，改善保險公司資產(chǎn)負債匹配，拓寬投資渠道，積極開展對優(yōu)質的基礎設施類項目的投資，以獲取安全、長期、穩(wěn)定的收益來源，提高我國保險資金的投資收益水平。

2 保險資金基礎設施債權計劃概述

21 基礎設施債權投資計劃的定義

根據(jù)2012年中國保監(jiān)會《基礎設施債權投資計劃管理暫行規(guī)定》，基礎設施債權投資計劃是指保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構作為受托人，面向委托人發(fā)行受益憑證，募集資金以債權方式投資基礎設施項目，投資主要包括交通、通信、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎設施項目，并按照約定支付預期收益并兌付本金的金融工具。

22 我國保險資金基礎設施債權計劃的發(fā)展現(xiàn)狀

2006年，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，規(guī)定保險公司可通過加入債權計劃的形式間接投資于交通、通信、能源、市政和環(huán)境保護等國家級重點基礎設施項目。2007年，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險資金間接投資基礎設施債權計劃管理指引（試行）》，對債權計劃的發(fā)行和管理進行了初步規(guī)定，同年中國人壽資產(chǎn)、太平洋資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)發(fā)起了國內(nèi)第一批基礎設施債權投資計劃。根據(jù)保監(jiān)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2012年年末，國內(nèi)保險機構累計發(fā)售83項基礎設施投資債權計劃、11項不動產(chǎn)債權計劃，備案金額3025億元，平均投資年限7年，平均收益率為636%[4]。債權計劃的定價方式主要為浮動利率、固定利率、結構利率三類。我國目前債權計劃定價主要采取掛鉤五年期貸款利率、適度上下浮動的方式，一般債權計劃收益率都超過6%。國內(nèi)已設立的基礎設施債權計劃主要投資于高速公路、城市軌道交通、水務等基礎設施領域，以城市軌道交通為例：2007年，中國人壽資產(chǎn)發(fā)售了“國壽—申通債權投資計劃”投資于上海地鐵2號線一期和西延伸線，募集資金25億元，投資期限10年；2009年，太平洋資產(chǎn)發(fā)售了“太平—京投地鐵債權計劃”投資于北京地鐵10號線一期（含奧運支線）和二期工程，募集資金20億元，投資期限7年；2011年，中國人壽資產(chǎn)發(fā)售了“國壽—京投保險債權投資計劃”，投資于北京地鐵6、7、8、9、14號線等建設項目，募集資金100億元，投資期限10年；2011年，泰康資產(chǎn)發(fā)售了“泰康—重慶軌道交通債權投資計劃”投資于重慶軌道交通6號線工程，募集資金30億，投資期限5年。目前，保險資金的基礎設施債權計劃已經(jīng)成為我國城市基礎設施建設主要融資渠道之一。

3 保險資金基礎設施債權計劃的優(yōu)勢

31 基礎設施債權計劃受國家宏觀信貸政策調控影響小

目前企業(yè)融資的主要渠道是銀行貸款，企業(yè)從銀行獲得貸款的額度及難易程度，除受企業(yè)自身經(jīng)營情況及資信條件影響外，還要受到國家宏觀信貸政策的影響。債權計劃的資金來源為保險資金，由于保險資金來源主要為保費收入，受國家信貸調控政策影響較小?；A設施項目通過保險債權計劃引入保險資金，有利于拓寬項目融資渠道，穩(wěn)定資金來源，降低項目財務風險，提高項目抗風險能力。

32 基礎設施債權計劃投資期限靈活，資金使用便捷

保險資金債權計劃的期限結構可以依據(jù)基礎設施項目的具體情況靈活設計，投資期限可以從一年到十年，能滿足不同基礎設施項目的資金需求。保險債權計劃的資金還具有使用便捷的特點，資金按照基礎設施項目的要求，可以一次全部募集到位，也可以分期募集，分期投資。在資金的用途上也可以根據(jù)基礎設施項目的需要進行合理的安排。

33 基礎設施債權計劃融資規(guī)模大、融資成本低

基礎設施債權計劃通常對單個基礎設施項目的投資金額可以達到10億～30億元。對于某些國家重點項目，債權計劃則完全可能超過30億元的投資限額，保險資金債權計劃非常適合大型基礎設施項目。對于資信等級高大型基礎設施項目，保險資金債權投資計劃的利率通常能夠做到低于同期限銀行貸款最優(yōu)利率水平，有助于降低基礎設施項目融資成本。

4 保險資金基礎設施債權計劃的實施

41 基礎設施債權計劃設立要求

根據(jù)保監(jiān)會的政策要求，保險資金基礎設施債權投資計劃設立需具備以下幾個條件?；A設施保險資金債權投資計劃原則上要求為交通運輸（高速公路、鐵路、機場、港口、隧道橋梁等）、能源（煤炭、石油天然氣、電力等）、市政環(huán)保（自來水、污水處理、固廢處理、脫硫等）、通信等領域的重點基礎設施項目，以及資源礦產(chǎn)類的項目。項目要求取得省級或省級以上（國務院或有關部委）政府機構批準立項。償債主體原則上要求為上市公司或上市公司實際控制人，中央企業(yè)及其所屬子公司、省級國有大型企業(yè)等均符合償債主體要求。借款人可以是項目方，也可以是項目方的母公司或者實際控制人。項目擔保方式為國家專項基金、銀行提供擔保；實力雄厚的企業(yè)（凈資產(chǎn)需超過200億元）提供擔保；上市公司無限售股、道路收費權或者其他有升值潛力、易于變現(xiàn)的資產(chǎn)做擔保。對于國務院批復的項目，在擬投項目、借款人資質、擔保方式等各方面條件均可以做相當程度的放寬。

42 基礎設施債權投資計劃實施

421 基礎設施債權計劃實施程序

根據(jù)國內(nèi)目前已設立的基礎設施債權計劃來看，首先由保險公司與基礎設施投資建設單位共同選取基礎設施項目，根據(jù)項目特點設計項目保險資金債權計劃的交易結構，確定投資額度、資金成本、還款期限及還款來源，明確債權計劃參與各方及其職責。根據(jù)債權計劃相關的政策法規(guī)要求編制基礎設施項目資金債權交易計劃的法律文件，經(jīng)保險公司及建設單位審核后，上報中國保監(jiān)會授權的“中國保險保障基金有限公司”進行注冊，債權計劃完成注冊后，由受托人發(fā)行債權投資計劃，正式募集資金投資于基礎設施項目。在基礎設施債權計劃存續(xù)期內(nèi)，對投資基礎設施項目的運營情況進行持續(xù)的跟蹤管理，債權計劃到期后，收回投資，如債權計劃出現(xiàn)違約，則按照債權計劃約定啟動擔保履約程序。

422 基礎設施債權計劃的交易結構

基礎設施債權計劃主要參與方包括債權計劃的委托人、受托人、受益人、項目方、擔保人、托管人及獨立監(jiān)督人；委托人是指在債權計劃成立前，中國保監(jiān)會核準的將保險資金委托給受托人以設立債權計劃的保險公司；受托人是指根據(jù)債權計劃約定，按照委托人意愿，為受益人利益，以自己的名義投資基礎設施項目的信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司或者其他專業(yè)管理機構；受益人是指合法持有債權計劃受益權份額并登記在債權計劃受益人名冊的人，包括債權計劃成立時由委托人指定的受益人以及日后通過轉讓、繼承或其他合法方式擁有受益權份額的人；項目方是指債權計劃項目管理人；擔保人是指為債權計劃在《擔保函》/《擔保合同》生效后享有和承擔擔保人權利和義務的人；托管人是指根據(jù)債權計劃約定，由委托人聘請，負責債權計劃財產(chǎn)托管的商業(yè)銀行或者其他專業(yè)金融機構；獨立監(jiān)督人是指根據(jù)債權計劃約定，由受益人聘請，為維護受益人利益，對受托人管理投資計劃和項目方具體運營情況進行監(jiān)督的專業(yè)管理機構，見下圖。

保險資金基礎設施債權投資計劃交易結構示意

5 建議及展望

51 加強風險防控體系建設

我國保險基礎設施債權計劃起步較晚，發(fā)展還不成熟，基礎設施債權計劃還存在一定的風險，需要建立由監(jiān)管部門和保險公司等組成的多層次風險防控體系。保險監(jiān)管部門需要加強對保險基礎設施債權計劃的總體控制，從債權計劃的投資周期、償付能力、凈資產(chǎn)余額比例、風險準備金比例及債權計劃投資領域進行嚴格監(jiān)管，以降低保險債權計劃的系統(tǒng)性風險。保險公司則應盡快建立基礎設施項目篩選、風險評估、評審決策、投后管理等債權計劃全過程的風險內(nèi)控體系。同時，對具體基礎設施債權計劃項目還要從資金成本、期限、行業(yè)、區(qū)域等多指標進行優(yōu)化配置，優(yōu)化債權計劃結構，避免重復集中投資于某個行業(yè)或地區(qū)，以防止債權計劃投資過度集中可能引發(fā)的風險。

52 加強債權計劃產(chǎn)品創(chuàng)新，合理增加債權計劃投資規(guī)模

隨著我國新型城鎮(zhèn)化水平的提高，對于基礎設施建設的內(nèi)容和融資也會產(chǎn)生新的需求，保險公司需要研究我國基礎設施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向和產(chǎn)業(yè)政策，結合我國基礎設施建設新的發(fā)展形勢，有針對性地開展債權計劃產(chǎn)品的創(chuàng)新設計，以滿足未來我國基礎設施建設多元化的發(fā)展需求。

2012年年末，我國保險業(yè)總資產(chǎn)達735萬億元[5]。根據(jù)我國保監(jiān)會相關政策的要求，保險公司投資基礎設施等債權投資計劃的賬面余額不高于上季度末總資產(chǎn)的10%，根據(jù)測算可用于投資基礎設施債權計劃的資金額度上限為7350億元?？紤]已實施的保險債權計劃3205億元，初步測算還有不少于4145億元保險資金可用于投資保險資產(chǎn)債權計劃。隨著我國保險公司資金運作能力和風險管理能力的提高，可以逐步增加保險資金投資基礎設施的投資規(guī)模，擴大投資范圍、增加投資方式，讓保險資金更加積極主動地參與我國基礎設施建設。

53 展望

2012年10月，中國保監(jiān)會發(fā)布《基礎設施債權投資計劃管理暫行規(guī)定》，并同時廢止《保險資金間接投資基礎設施債權投資計劃管理指引（試行）》《基礎設施債權投資計劃產(chǎn)品設立指引》，該政策的出臺降低了保險債權投資計劃的設立條件，為基礎設施項目運用保險資金拓寬了融資渠道。2013年2月，保監(jiān)會發(fā)布了《關于債權投資計劃注冊有關事項的通知》，通知中明確基礎設施債權投資計劃的發(fā)行由備案制調整為注冊制，注冊制降低了保險機構發(fā)行債權投資計劃的門檻，縮短了保險債權投資計劃的設立時間，簡化了保險債權投資計劃程序，為保險資金投資基礎設施債權計劃提供了有力的政策支持。

隨著十八大后新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的全面推進，我國城市基礎設施將面臨巨大建設需求?；A設施建設產(chǎn)生的巨大融資需求，為保險資金投資基礎設施債權計劃提供了難得的發(fā)展機遇，我國保險債權計劃還處于起步階段，未來將有更加廣闊的發(fā)展空間。

參考文獻：

[1]楊明生對保險資金運用與監(jiān)管的思考[J]北京：保險研究，2008（8）.

[2]孫祁祥保險學[M]北京：北京大學出版社，2012.

[3]魏巧琴保險投資學[M]上海：上海財經(jīng)大學出版社，2008.

[4]韓生玉保險公司與地方政府投融資合作研究[J]北京：保險研究，2011（12）.

[5]桑晴川，賈強保險債權投資：市場追捧的創(chuàng)新融資工具[J]北京：農(nóng)業(yè)發(fā)展與金融，2013（12）.