肖亞娟

摘要：既有研究成果表明，股權(quán)激勵在解決委托代理問題所產(chǎn)生的道德風(fēng)險問題方面具有積極作用。本文從股權(quán)激勵的相關(guān)理論和本質(zhì)入手，分析了股權(quán)激勵在規(guī)避經(jīng)理人道德風(fēng)險短期行為上的作用，研究表明適度的股權(quán)激勵水平對于規(guī)避經(jīng)理人道的風(fēng)險是有效的，而股權(quán)激勵的運(yùn)用不當(dāng)會導(dǎo)致“股權(quán)激勵道德風(fēng)險”的發(fā)生，為此有必要從股權(quán)激勵制度本身的的合理性，經(jīng)理人行為這兩大方面著手分析股權(quán)激勵的負(fù)面效應(yīng)，并提出相應(yīng)的解決對策。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；經(jīng)理人；道德風(fēng)險

一、問題的提出

國內(nèi)外已經(jīng)有許多學(xué)者就委托代理問題展開了大量深入的研究，所謂委托代理問題是由于產(chǎn)權(quán)的分離，一方授權(quán)給另一方利益。經(jīng)理人被賦予了經(jīng)營權(quán)，而委托人則不同，他們擁有產(chǎn)權(quán)，代理人并不是以企業(yè)產(chǎn)出最有為目標(biāo)，而是注重自身利益的提升，委托代理的最原始情形由此引出。而引起委托代理問題的根本原因是委托人與代理人的信息不對稱，即企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人比外部的所有者更具有信息優(yōu)勢，他們掌握的控制權(quán)有潛在的效益。這種信息的不對稱會使得他們在缺乏激勵和約束的情況下常常追求自身利益最大化而偏離所有者最初的要求，他們在最大限度的增進(jìn)自身效用的同時會產(chǎn)生一些損害委托人利益的行為，給委托人帶來一系列的風(fēng)險，這就是“道德風(fēng)險”。

對于道德風(fēng)險，最好的解決辦法是找到一種“約束激勵機(jī)制”。通常，委托人會將公司的經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)理人的薪酬相掛鉤，通過提高薪酬來留住人才，從而也提高了公司的競爭力。股權(quán)激勵就是一種常用的方法，它屬于公司治理中激勵機(jī)制的重要組成部分，它將激勵機(jī)制設(shè)置到合同當(dāng)中，當(dāng)委托人和代理人的信息不對稱時，代理人的行動被激勵機(jī)制所誘導(dǎo)，使公司的效益達(dá)到最佳狀態(tài)，從一定程度上可以防范經(jīng)理人的道德風(fēng)險。但是，不當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵可能導(dǎo)致經(jīng)理人實(shí)行內(nèi)部操縱、追求個人利益，產(chǎn)生損害公司和股東利益的負(fù)面影響，從而引起更加嚴(yán)重的“道德風(fēng)險”。

目前已經(jīng)有很多學(xué)者對股權(quán)激勵的效用進(jìn)行了研究，可是關(guān)于股權(quán)激勵對于規(guī)避經(jīng)理人道德風(fēng)險到底有多大效應(yīng)一直沒有定論，股權(quán)激勵對于防范道德風(fēng)險的效用需要進(jìn)一步研究和探討，本文對這一問題從理論上進(jìn)行分析。

二、股權(quán)激勵的相關(guān)理論

（一）股權(quán)激勵制度的產(chǎn)生

在我國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期公有制基礎(chǔ)之上引入了股權(quán)激勵，1993年深圳萬科集團(tuán)率先引入股權(quán)激勵，推行股票期權(quán)制度，隨后有不少全國各地的企業(yè)紛紛效仿，積極對股權(quán)激勵計劃進(jìn)行了一系列的嘗試，并在十五屆四中全會的報告中首次官方提出了“股權(quán)激勵”這一概念。

（二）股權(quán)激勵的本質(zhì)

股權(quán)激勵是一種長期激勵手段，經(jīng)理人依據(jù)法律法規(guī)的約定在公司中享有全部或部分股東的權(quán)益，本質(zhì)上是處理人力資本與物質(zhì)資本矛盾的方式。

三、股權(quán)激勵對于規(guī)避道德風(fēng)險的效應(yīng)分析

股權(quán)激勵是一把“雙刃劍”，它的推出對于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，吸引核心人才以及公司價值的提升具有很好的意義。但是它的不當(dāng)使用，則會損害公司價值和股東，特別是中小股東的利益。

（一）適度的股權(quán)激勵能夠有效規(guī)避道德風(fēng)險問題

股權(quán)激勵的邏輯是，股東提供股權(quán)激勵，被激勵者即經(jīng)理人由于受到了股權(quán)激勵的影響開始努力工作，從而提高公司的績效和價值，這樣公司股價上漲，從而經(jīng)理人行權(quán)從中獲取收益。因此，究其原因就是能夠使經(jīng)理人在行權(quán)時從中獲得收益。我們可以從以下三個方面來分析，適度的股權(quán)激勵在提高公司的股價、規(guī)避道德風(fēng)險方面的作用。

1.有利于形成對經(jīng)理人的約束機(jī)制

如果公司實(shí)行股權(quán)激勵制度，可以產(chǎn)生以下兩方面的激勵約束作用：一方面，被激勵者即公司的經(jīng)理人和股東形成了經(jīng)濟(jì)利益共同體，他們共擔(dān)風(fēng)險，共負(fù)盈虧；另一方面，股東可以通過一系列的限制條件讓經(jīng)理人在限制期限內(nèi)不得離職，如果在合同期滿經(jīng)理人離職，就會產(chǎn)生一筆不菲的既得經(jīng)濟(jì)利益的損失。

2.有助于公司投資價值的提升

股權(quán)激勵對于高管層短視行為的抑制具有有效作用，它使經(jīng)理人的決策和利益與公司的價值趨于一致；另外還可以調(diào)動高管層的積極性、競爭性、創(chuàng)造性，從而提高企業(yè)的管理效率。

（二）不當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵進(jìn)一步激化經(jīng)理人道德風(fēng)險的出現(xiàn)

理論上，股權(quán)激勵的適當(dāng)運(yùn)用可以公司價值的最大化作為股東和經(jīng)理人的共同目標(biāo)，但實(shí)際上股權(quán)激勵猶如一把雙刃劍，它的運(yùn)用不當(dāng)會使管理環(huán)境惡化，出現(xiàn)進(jìn)一步的道德風(fēng)險問題，即經(jīng)理人“股權(quán)激勵道德風(fēng)險”。

1.隱藏重要管理信息，提出瑕疵激勵方案

在我國，所有者缺位這一問提仍未較好地解決，股權(quán)激勵計劃往往是基于股東分享經(jīng)營成果和獲取股權(quán)激勵收益為目的，這些建議都是由經(jīng)理人所提出的。

2.經(jīng)理人謀求自身利益的最大化

股東對管理層的薪酬成本構(gòu)成股權(quán)激勵價值，當(dāng)管理層披露信息時，他們故意降低持有的股權(quán)激勵價值。管理層運(yùn)用手中所持有的權(quán)利來謀求自身利益最大化，這些行為都是不利于股東的方案。他們通過持有、出售股權(quán)、期權(quán)獲利，有意操縱公司的股利政策及股價的波動。

四、結(jié)論

我認(rèn)為股權(quán)激勵作為一種直接激勵經(jīng)理人的措施，它具有“雙刃劍”的性質(zhì)。為規(guī)避道德風(fēng)險產(chǎn)生，股東提供股權(quán)激勵，被激勵者即經(jīng)理人由于受到了股權(quán)激勵的影響開始努力工作，從而提高公司的績效和價值，這樣公司股價上漲，從而經(jīng)理人行權(quán)從中獲取收益。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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