中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家 諸建芳

一、經(jīng)濟增速略高于預(yù)期，但未來壓力不容忽視

實際數(shù)據(jù)顯示，2014年第一季度經(jīng)濟狀況略高于預(yù)期，GDP增速預(yù)期7.3%左右，實際增速7.4%，原本對經(jīng)濟的預(yù)期持較悲觀狀態(tài)，實際向好。從總體情況看7.4%的增長率略顯偏低，但還在政府調(diào)控目標(biāo)的合理區(qū)間內(nèi)。

從實際經(jīng)濟走勢觀察，2014年二三季度以后的經(jīng)濟走勢可能環(huán)比會略有改善，同比略有壓力。因為2013年二季度的環(huán)比增速1.8%，三季度為2.3%。從經(jīng)濟的走勢來看，二季度環(huán)比增速較一季度有所提高，但如果不能達到上一年的水平，意味著同比增速比一季度要低，預(yù)計達到一季度的水平仍有一定難度。

從通脹角度看，一季度消費者物價指數(shù)(CPI)同比上漲2.3%，相對溫和，略偏低，如果環(huán)比折年率只有0.6%的水平，是很低的狀態(tài)。從生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)來看，負的已有三年，實際超過24個月連續(xù)負增長狀態(tài)，價格走勢明顯不好。大家可能會說CPI、PPI是局部性價格反映，但是從國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)平減指數(shù)看，一季度是0.4，逐步趨近0狀態(tài)。這種狀態(tài)如果跟過去或者正常情況下總體GDP平減指數(shù)相比，反映出整個經(jīng)濟的價格走勢明顯偏低。從產(chǎn)出趨勢看，2012年連續(xù)近八個季度為負值，價格本身也是經(jīng)濟運行當(dāng)中的反映。從這些數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟有偏弱的趨勢，是比較明顯的。從價格的角度來看，增長方面動力略有不足，或者需求不足反映較明顯。

我們基本的觀點是，未來經(jīng)濟增長不會很悲觀，目前狀態(tài)相對并不是很理想，后期經(jīng)濟狀況會有所改善。從壓力和風(fēng)險、問題來看，經(jīng)濟增長還是存在一些困難。

二、“兩端”就業(yè)不容樂觀，保增長需政策支持

從就業(yè)情況看，雖然統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示新增就業(yè)狀況良好，但是從微觀角度，就業(yè)狀況并不如數(shù)據(jù)反映得那么好。因為，目前的經(jīng)濟增長如果從低端勞動力來看確實還不錯，從工資的增長方面體現(xiàn)出供需與就業(yè)狀況良好。

但從已公布的大學(xué)以上的學(xué)生就業(yè)數(shù)據(jù)與實際就業(yè)的狀況看，還存在一定偏差。從低端勞動力狀況看，20～45歲年齡段的勞動力就業(yè)相對較好，勞動供應(yīng)還有些偏緊。從現(xiàn)實來看，中國人均的壽命至少70歲，45～70歲這一年齡段人口需要自我養(yǎng)老或者依靠社會保障，或者還不滿足養(yǎng)老的條件。這一部分人也是處于一種就業(yè)狀態(tài)，雖然已經(jīng)退出了勞動力市場，但并不是主動的，而是被動的或者其他的條件影響才退出勞動力市場?？傮w來看，這一部分人還是勞動力的重要組成部分，從勞動資源和養(yǎng)老保障負擔(dān)的角度看，年紀輕還不具備養(yǎng)老的狀態(tài)。如果考慮到這些就業(yè)的因素，經(jīng)濟保持一定的增長水平還是必要的。

三、投資整體放緩，投資結(jié)構(gòu)變化趨勢明顯改善

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有比較積極正面的結(jié)構(gòu)性改善。這不僅從統(tǒng)計局統(tǒng)計的最終消費構(gòu)成，而且從產(chǎn)業(yè)層面也反映得比較充分。一季度GDP增速相對去年有所放緩，最重要的一個原因就是投資放緩，而影響投資最重要的因素是房地產(chǎn)的投資放緩。從結(jié)構(gòu)上來講，一季度的投資放緩基本上全部可以用房地產(chǎn)投資放緩來解釋。但同時，從結(jié)構(gòu)看，服務(wù)行業(yè)的投資增長保持著非常不錯的狀態(tài)，而且服務(wù)行業(yè)的增長不光是反映在投資上，也反映在消費上。大家看到的消費基本上是商品類的消費，除此以外服務(wù)類的消費總體也呈現(xiàn)不錯的狀態(tài)。

從投資和服務(wù)都可以印證服務(wù)消費價格上升。雖然整個通脹水平有所放緩，但是從CPI的構(gòu)成上看，服務(wù)類的價格還是在趨勢性上升，這在一定程度上反映出服務(wù)消費的需求處于較好的狀態(tài)，整體體現(xiàn)了服務(wù)行業(yè)在結(jié)構(gòu)方面的改善。如果從事投資或者資本市場，這一部分更值得關(guān)注。

從現(xiàn)在的趨勢或政策來看，也是在加強服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)和稅收政策的調(diào)整，包括營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅等，以及產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域放松等的一些鼓勵性措施，基本上都落實到了服務(wù)領(lǐng)域?？梢娢覀兊慕?jīng)濟結(jié)構(gòu)改善的趨勢性的變化是比較明顯的，雖然經(jīng)濟整體上有所放緩，但結(jié)構(gòu)上還是有亮點的。

四、保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，政策預(yù)調(diào)微調(diào)是關(guān)鍵

有必要進行政策微調(diào)預(yù)調(diào)。二季度是一個時間窗口，去年三季度經(jīng)濟有明顯的加速回升，如果當(dāng)前不對政策進行微調(diào)，三季度的同比經(jīng)濟增速會有壓力，看上去會明顯放緩。二季度對GDP的預(yù)期是7.2%，這比前面兩位提到的還略微謹慎一點。如果我們預(yù)期二季度GDP增長7.3%，環(huán)比增速改善了，但同比跟一季度持平會有一定的困難。房地產(chǎn)在投資當(dāng)中占比已有26%，其快速回落對整個投資下行和增速放緩都會有明顯影響。這種狀況即使政策有結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能也會出現(xiàn)。從增長角度來看，還是需要政策做一些微調(diào)和預(yù)調(diào)。

選取合理的政策組合很關(guān)鍵。現(xiàn)在大家對于穩(wěn)增長都持負面看法，認為走的是老路，而且長期看是死路，實際上我們并不認同。這主要取決于政策組合的選取，只要政策組合選取得合理，不僅不會對中長期有所犧牲，而且短期內(nèi)對經(jīng)濟領(lǐng)域也有所支持。目前我們采取的政策主要有兩類:一類是結(jié)構(gòu)性政策，以長帶短，從中長期來看這些投資安排很必要，包括加強中西部和東部城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從當(dāng)前我國和國外的比較來看，一線城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也是需要加強的。如果現(xiàn)在加大力度去進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將不會留下后遺癥，而且對短期來說是有利的，對投資也會有一定的帶動，而穩(wěn)增長最核心的就是投資方面。另外在服務(wù)領(lǐng)域里面，我們也不是沒有需求，而是供給短缺或者供給不足帶來的需求不能釋放，這一部分也應(yīng)加大力度把應(yīng)該釋放的需求釋放出來。

應(yīng)吸引民間資本進入公共事業(yè)領(lǐng)域。對于籌集資金方面我認為沒有很大問題，如果政策選得好，政府不一定要直接投入很多資金，而是應(yīng)該放開這些領(lǐng)域讓民間資本進入。民間資本會不會進入，最核心的問題是有沒有回報。對于公共服務(wù)性質(zhì)的領(lǐng)域，政府通過財政補貼、放開產(chǎn)業(yè)的特許經(jīng)營權(quán)、或者采取公私合營(PPP)和建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓(BOT)方式，可以找到能夠滿足一般需求的回報水平，可見吸引民間資本幫助政府做公共基礎(chǔ)設(shè)施是可行的。

應(yīng)加大環(huán)保投入力度。從我們目前的研究和國外的經(jīng)驗來看，中國的一線城市和地區(qū)環(huán)境壓力已經(jīng)達到極限，環(huán)境治理迫在眉睫。加大投入力度對治理環(huán)境和經(jīng)濟增長都有利。

整個改革的規(guī)劃，尤其是城鎮(zhèn)化協(xié)同發(fā)展是增長動力的重要著力點。這些措施較快落實和推進對穩(wěn)定增長有重要意義，從長期和短期來看都會有正面影響?？傊?，從數(shù)據(jù)和態(tài)勢來看，經(jīng)濟增長有壓力，存在一定的通縮風(fēng)險，但是經(jīng)濟政策的微調(diào)使得最后實際增長的結(jié)果很可能不像市場想象或者國外看到的那么悲觀，很可能是柳暗花明的狀態(tài)。