杰弗里·弗蘭克爾王 宇譯

誰將挑戰(zhàn)美元

杰弗里·弗蘭克爾王 宇譯

1976年以來，美元作為國際貨幣的作用逐漸減弱，一些新興市場經(jīng)濟體的貨幣開始登上歷史舞臺。而美元作為國際貨幣的地位并沒有發(fā)生直線下降，尤其是2010年以來，美元在各國中央銀行外匯儲備中的占比止跌企穩(wěn)，在外匯市場交易中的占比也開始回升。目前來看，歐元和人民幣均難以替代美元。但未來美元仍存在被其他貨幣超越和取代的可能。

美元；外匯儲備；外匯市場；歐元；人民幣

1976年以來，美元作為國際貨幣的作用逐漸削弱。從1945年到1971年的布雷頓森林體系時代，是美元最鼎盛時期。布雷頓森林體系解體之后，美元無論是作為市場交易媒介還是作為官方外匯儲備，無論是為金融產(chǎn)品計價還是為貿(mào)易活動備書，其影響力都在不斷下降。

關(guān)于美元作用的下降趨勢，一直存在著多種多樣的解釋。越南戰(zhàn)爭結(jié)束之后，由于美國的預(yù)算赤字、貨幣創(chuàng)造和經(jīng)常項目逆差不斷擴大，相對其他主要貨幣或者購買力平價而言，美元的價值不斷下跌。與此同時，隨著美國制造業(yè)的衰落，美國產(chǎn)出占全球的比重不斷下降。此外，最近美國一些國會議員的表現(xiàn)也令人不安，他們提出的一些政策建議有可能造成美國財政部的法律違約，從而破壞國際市場和國際社會對美元的信心。

與美元式微相對應(yīng)，一些新興市場經(jīng)濟體的貨幣開始登上歷史舞臺，向美元提出挑戰(zhàn)。有經(jīng)濟學(xué)家提出，到2020年，人民幣很可能成為與美元競爭的主要國際貨幣。

但是，美元作為國際貨幣的地位并沒有發(fā)生直線下降，中間有許多曲折。有意思的是，社會公眾對這一問題最為關(guān)切的時期并不是美元貶值幅度最大的時期。根據(jù)各中央銀行使用美元作為儲備貨幣以及在外匯市場美元作為交易媒介的標(biāo)準(zhǔn)來計算，美元的大幅貶值發(fā)生在以下兩個階段：一是1978—1991年；二是2001—2010年。1992—2000年，美元大幅貶值的趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出明顯的升值趨勢，但是，在那10年間，人們卻在大談特談美元的衰落問題。1992年，美元占各國中央銀行外匯儲備的比重約為46%，2000年，這一比例上升至70%左右。隨后，美元長期貶值的趨勢再次出現(xiàn)。有經(jīng)濟學(xué)家指出，美元在中央銀行外匯儲備中所占的比重從2001年的70%，下降到2010年的60%。在同一個10年中，美元在國際外匯市場交易中所占的比重也在下降：2001年，美元占國際外匯交易的比重約為90%，2010年，這一比例下降到85%左右。

國際貨幣基金組織的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在美元的長期下跌中出現(xiàn)過另外一次暫停，2010年，美元在各國中央銀行外匯儲備中所占比重下降的趨勢發(fā)生改變，出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)現(xiàn)象，此后大體保持基本不變。如果說有什么區(qū)別的話，從2013年到今天，美元在各國中央銀行外匯儲備中所占的比重略有增加。同樣，在最近三年一次的調(diào)查中，國際清算銀行也發(fā)現(xiàn)美元在外匯市場交易中所占的比重亦從2010年的85%上升到2013年的87%。

與美國僵硬的財政政策相比，美元的彈性是令人震驚的。2008年，當(dāng)全球金融危機從美國次級抵押貸款市場爆發(fā)時，全球投資者的反應(yīng)是逃向美國，而不是逃離美國。他們用行動表明：在危機中，美國國債是避風(fēng)港，美元是避險貨幣。目前世界上還沒有債券和貨幣可以在危機期間來替代它們。

歐元有它自己的太過明顯的問題，在最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，歐元在各國中央銀行的儲備資產(chǎn)中所占的比重，以及歐元在外匯市場交易中所占的比重都有所下降。國際貨幣基金組織的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，就中央銀行的儲備資產(chǎn)而言，目前人民幣還沒有進入排名前七的貨幣之列。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，雖然人民幣已經(jīng)進入國際外匯市場排名前十的貨幣之列，但它只占國際外匯市場交易比重的2.2%，低于墨西哥比索2.5%的比重。最近以來，中國政府采取了多種政策措施推進人民幣國際化進程，但是，從目前情況看，人民幣還有很長的路要走。

如何解釋最近一個時期以來美元匯率企穩(wěn)的趨勢？如果我們將2010—2013年與1992—2000年這兩個時期進行比較的話，可以發(fā)現(xiàn)一個共同的現(xiàn)象，即美國財政赤字明顯減少。我們都知道，20世紀(jì)80年代美國財政赤字曾經(jīng)創(chuàng)造了歷史紀(jì)錄，然而到了20世紀(jì)90年代末，美國財政收支不僅轉(zhuǎn)虧為盈，而且也創(chuàng)造了美國財政盈余的歷史紀(jì)錄。今天，美國政府的財政赤字已經(jīng)減少到2010年的一半。

有經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，在過去的40年中，沒有誰能夠挑戰(zhàn)美元一統(tǒng)天下的地位，因此，在未來40年中，也沒有誰能夠挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)。這種看法是錯誤的，美元不可能永遠(yuǎn)是天下霸主，也不可能永遠(yuǎn)獨尊天下，因為我們都知道，19世紀(jì)，稱霸天下的貨幣是英鎊，美元只是在20世紀(jì)上半葉超越了它、取代了它。未來，美元也可能存在被其他貨幣超越和取代的那一天，但肯定不是今天。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 GX）

Since 1976，the role of U.S.dollaras the international currency hasgradually weakened，while currenciesof emerging econom ieshave started to appear the historical stage.However，the role of U.S.dollar as the international currency has notundergone a vertical decline.Especially since 2010，the proportion of U.S.dollar in the foreign exchange reserve of central banks in other countries has stabilized after a decline，so has the proportion U.S.dollar takesup in the foreign exchangemarket。Atpresent，it ishard for Euro and RMB to replace U.S.dollar，but it is possible forother currencies to surpassand replace U.S.dollar.

U.S.dollar，foreign exchange reserve，foreign exchangemarket，Euro，RMB

F830

B< class="emphasis_bold">文章編號：1

1674-2265（2014）01-0041-02

2013-12-15

本文作者為美國哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授杰弗里·弗蘭克爾（Jeffrey Frankel），這一文章發(fā)表于2013年11月21日；譯者為中國人民銀行研究局研究員王宇博士。