劉 宇 邢兆鵬

應(yīng)推動我國資本市場大一統(tǒng)

劉 宇 邢兆鵬

除了要豐富資本市場內(nèi)涵外，還應(yīng)力推資本市場擴(kuò)界，推動建立大一統(tǒng)的資本市場。從20世紀(jì)80年代發(fā)展商品經(jīng)濟(jì)開始，我們就認(rèn)識到了市場分割的危害。而我國的資本市場卻一直處于事實上的分割狀態(tài)，導(dǎo)致資本市場具有多重價格，資源配置效率受損。

國際上，資本市場范圍涵蓋所有類型的證券及合約，所有基于金融資產(chǎn)的權(quán)利義務(wù)約定幾乎都可以說是資本市場的一部分，既包括股票、債券、期貨、期權(quán)，也包括各類資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品。但我國的現(xiàn)實情況是，唯有股票市場算是完整涵蓋在了資本市場范疇內(nèi)。

例如，債券是非常典型的證券品種，債券市場應(yīng)該是資本市場的核心市場之一，然而我國債券市場監(jiān)管、發(fā)行、交易都存在嚴(yán)重的割裂，既有證監(jiān)會主管的公司債券，也有發(fā)改委主管的企業(yè)債券，還有央行主管的金融債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等品種。由于發(fā)行、交易和結(jié)算的不同，又形成了交易所和銀行間兩個集中的債券市場。兩個市場內(nèi)部投資者結(jié)構(gòu)固化，導(dǎo)致市場深度受限，券種流動性較差，難以形成有效的債券收益率曲線。監(jiān)管套利現(xiàn)象嚴(yán)重，發(fā)債主體存在逆向選擇，信用債券的風(fēng)險也在累積。

此外，貨幣市場、信托市場、票據(jù)市場都存在大量符合定義的證券品種。這些證券品種的發(fā)行、交易規(guī)則和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)各不相同，同樣既不利于形成有深度的統(tǒng)一市場，也不利于風(fēng)險的識別和預(yù)防。

因此，推動資本市場大一統(tǒng)，首先要在法律層面上明確證券的定義和管轄權(quán)，通過新《證券法》為建立統(tǒng)一的資本市場提供法律基礎(chǔ)，同時加快推進(jìn)市場監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)監(jiān)管必然與市場分割、條塊分割聯(lián)系在一塊，只有在功能監(jiān)管的基礎(chǔ)上，把符合證券定義的所有資本市場品種納入統(tǒng)一的規(guī)則體系中，才能最終形成一個大資本市場，才能形成更加準(zhǔn)確的價格體系，也才能實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

(田風(fēng)摘自《中國證券報》2014年4月16日《資本市場不應(yīng)成為“檸檬市場”》)