尚福林

金 融

金融創(chuàng)新蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

尚福林

金融創(chuàng)新是一把雙刃劍，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的同時(shí)，也可能帶來(lái)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。在此次國(guó)際金融危機(jī)中，過(guò)度的金融創(chuàng)新及其風(fēng)險(xiǎn)管理滯后，就是釀成危機(jī)的重要原因。

金融創(chuàng)新意味著要進(jìn)入新的領(lǐng)域，易于帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。在金融創(chuàng)新中，金融機(jī)構(gòu)往往要從事不熟悉的業(yè)務(wù)，使用新的流程，建立新的渠道，以及接觸不熟悉的客戶。當(dāng)一種創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)出現(xiàn)時(shí)，收益往往易于確認(rèn)，但如何識(shí)別并量化其中的風(fēng)險(xiǎn)常常并無(wú)先例可循，由于確認(rèn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性，在創(chuàng)新的過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)容易提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。例如，2004年，銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將次級(jí)抵押貸款的預(yù)期損失率設(shè)定為4.5%，而事實(shí)上，危機(jī)發(fā)生后次級(jí)抵押貸款的實(shí)際損失率是這個(gè)數(shù)據(jù)的數(shù)倍。

金融創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展變化迅速，日益繁復(fù)，增加了風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。在此次國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生前，金融衍生品規(guī)模極度膨脹，設(shè)計(jì)越來(lái)越繁復(fù)，往往是靠復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型估值，定價(jià)難度很大且缺乏必要的透明度。而且對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量缺乏有效管理，經(jīng)過(guò)多次打包后，創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品日益脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，投資者很難理解其結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)鏈條。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任不明確，很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)于自身在這些產(chǎn)品上承擔(dān)了多少風(fēng)險(xiǎn)敞口也并不清楚。由此造成風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性、突發(fā)性和傳染性均大大增加。

一些金融創(chuàng)新以監(jiān)管套利為目的，增大了風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性。監(jiān)管套利實(shí)際上就是我們通常所說(shuō)的“鉆空子”，主要指金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管差異和模糊地帶，選擇按照相對(duì)寬松的標(biāo)準(zhǔn)展業(yè)，以此降低監(jiān)管成本、規(guī)避管制和獲取超額收益。這種對(duì)于監(jiān)管、會(huì)計(jì)、稅收等制度的套利行為，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的附加值不大，但使得風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽。甚至還有一些機(jī)構(gòu)打著創(chuàng)新的幌子，從事非法集資等違法違規(guī)活動(dòng)。這些監(jiān)管套利行為游離在監(jiān)管范圍之外，其風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和規(guī)模不易確定，增大了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性和金融風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重妨礙了公平競(jìng)爭(zhēng)，并削弱了監(jiān)管的公信力，應(yīng)引起高度重視。

一些金融創(chuàng)新脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，容易加大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，國(guó)際上金融創(chuàng)新的一個(gè)重要表現(xiàn)是迅速發(fā)展的影子銀行，2007年主要發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行體系規(guī)模達(dá)到60萬(wàn)億元。一些游離于監(jiān)管體系之外的影子銀行產(chǎn)品，并非出于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，實(shí)質(zhì)是參與者獲得超額利潤(rùn)和監(jiān)管套利、“自?shī)首詷?lè)”的平臺(tái)，成為此次國(guó)際金融危機(jī)迅速深化和蔓延的重要載體。近年來(lái)我國(guó)金融體系運(yùn)行總體穩(wěn)健，影子銀行作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用，但對(duì)其中可能存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患不能掉以輕心，要增強(qiáng)大局意識(shí)和憂患意識(shí)，在發(fā)揮金融創(chuàng)新積極作用的同時(shí)，將負(fù)面影響和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

(田風(fēng)摘自《求是雜志》2014年第8期〈半月刊〉《把握好金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的平衡》)