羅智霞

（1.中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）資源與環(huán)境政策研究中心，北京 100083； 2.中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院，北京 100083）

碳排放權(quán)交易定價(jià)研究綜述

羅智霞1，2

（1.中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）資源與環(huán)境政策研究中心，北京 100083； 2.中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院，北京 100083）

《京都議定書》的問世使碳排放權(quán)在低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代成為一種稀缺商品，而該“商品”的定價(jià)問題就是碳排放權(quán)交易體系的核心關(guān)注點(diǎn)。文章對(duì)排放權(quán)定價(jià)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了系統(tǒng)綜述，內(nèi)容主要包括：碳排放權(quán)交易的基本定義、碳排放權(quán)定價(jià)理論以及國(guó)外和國(guó)內(nèi)對(duì)碳排放權(quán)定價(jià)的研究現(xiàn)狀。其中，國(guó)外對(duì)碳排放權(quán)定價(jià)的研究主要集中在碳排放權(quán)價(jià)格影響因素和定價(jià)模型兩方面；國(guó)內(nèi)的研究除影響因素和定價(jià)模型外，還對(duì)碳排放權(quán)的定價(jià)基礎(chǔ)—碳貨幣和中國(guó)碳排放權(quán)的定價(jià)策略展開過討論。文章擬通過較為系統(tǒng)的介紹，以期為未來碳交易定價(jià)的相關(guān)研究提供一定的參考。

碳排放權(quán)；碳交易；低碳經(jīng)濟(jì)；碳貨幣

2013年下半年，隨著全國(guó)七個(gè)試點(diǎn)省市的碳交易相繼啟動(dòng)，中國(guó)碳排放交易進(jìn)入一個(gè)全新的時(shí)代。

碳排放權(quán)作為一種特殊的商品，在倡導(dǎo)低碳經(jīng)濟(jì)的時(shí)代備受關(guān)注。眾所周知，碳排放權(quán)交易（簡(jiǎn)稱碳交易）源于《京都議定書》，它采用三種靈活機(jī)制來促進(jìn)相關(guān)國(guó)家履行約定，即國(guó)際碳排放權(quán)交易機(jī)制(IET)、清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)和聯(lián)合履約機(jī)制(JI)。這三種機(jī)制分別產(chǎn)生的分配數(shù)量單位(AAUs)、核證減排量(CERs)、減排單位(ERUs)以及歐盟碳排放權(quán)交易體系(EU ETS)下的EUAs均被視為碳排放權(quán)商品進(jìn)行交易。由于是一種商品，碳排放權(quán)定價(jià)就成了碳排放權(quán)交易的核心問題。就碳排放權(quán)而言，每一種碳排放權(quán)的本質(zhì)相同，都表示為排放1噸二氧化碳的權(quán)利，因此1個(gè)排放許可額度(EUA)＝1噸二氧化碳當(dāng)量＝1核準(zhǔn)減排量(CER)。

相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，無論是歐洲碳價(jià)還是國(guó)內(nèi)碳價(jià)都是呈現(xiàn)出波動(dòng)狀態(tài)，基于此，文章對(duì)碳排放權(quán)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)研究：碳交易價(jià)格的波動(dòng)到底受哪些因素影響？這些因素如何決定當(dāng)前市場(chǎng)碳價(jià)？如何對(duì)CO2這一特殊的商品定價(jià)？文章將針對(duì)碳排放權(quán)交易的核心，即碳排放權(quán)定價(jià)問題的研究現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)的綜述，主要內(nèi)容包括：基本概念、相關(guān)理論、國(guó)外及國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀。

一、基本概念

碳排放權(quán)(2013)是指能源消費(fèi)過程中排放的溫室氣體總量，包括可供的碳排放權(quán)和所需的碳排放權(quán)兩類。

碳排放權(quán)交易（簡(jiǎn)稱碳交易）(1997)是指《京都議定書》建立的三種旨在成功有效地實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的國(guó)際合作減排機(jī)制，即國(guó)際排放貿(mào)易(IET，International Emission Trade)、聯(lián)合履行機(jī)制(JI，JointlyImplemented)和清潔發(fā)展機(jī)制(CDM，Clean Development Mechanism)。該機(jī)制的基本原理是：合同的一方通過支付給另一方來獲得溫室氣體減排額。買方可以將購(gòu)得的減排額用于減少溫室氣體排放從而實(shí)現(xiàn)其減排的目標(biāo)，或是用于盡到面對(duì)全球變暖時(shí)的“企業(yè)性公民義務(wù)”。支付的形式可以為現(xiàn)金、股權(quán)、債權(quán)、實(shí)物贈(zèng)與及技術(shù)和設(shè)備的轉(zhuǎn)讓。碳排放權(quán)交易可以分成兩類：基于配額的交易和基于項(xiàng)目的交易。前者是指在“總量控制與排放貿(mào)易”(Cap-and-Trade)的體制下，排放主體獲得由管理者制定、無償分配或拍賣的一定數(shù)量的溫室氣體排放配額，配額不能夠滿足需求的買家可以向賣家購(gòu)買多余的配額，如《京都議定書》下的分配數(shù)量單位(AAUs)，或者歐盟排放交易體系(EU ETS)下的歐盟配額(EUAs)；后者是指買主向可證實(shí)減低溫室氣體排放的項(xiàng)目購(gòu)買減排額，如清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)以及聯(lián)合履行機(jī)制(JI)分別產(chǎn)生核證減排量(CERs)和減排單位(ERUs)。

不難看出，無論是基于配額的交易還是基于項(xiàng)目的交易，交易的內(nèi)容都是二氧化碳排放權(quán)。由于每一種碳排放權(quán)的本質(zhì)都表示為排放1噸二氧化碳的權(quán)利（1個(gè)排放許可額度(EUA)＝1噸二氧化碳當(dāng)量＝1核準(zhǔn)減排量(CER)），因此碳排放權(quán)的定價(jià)就是排放1噸二氧化碳的定價(jià)。

二、相關(guān)理論

科斯定理和環(huán)境污染的外部性奠定了排放權(quán)交易的理論基礎(chǔ)。早在1960年Coase就通過《社會(huì)成本問題》一文提出：利用市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)界定的方法來解決外部性問題。Croker(1966)是最早提出碳排污權(quán)交易理論的學(xué)者，他研究了產(chǎn)權(quán)手段在空氣污染控制方面的運(yùn)用，從而為排污權(quán)的交易奠定了基礎(chǔ)。Dales (1968)通過《污染、財(cái)產(chǎn)與價(jià)格：一篇有關(guān)政策制定和經(jīng)濟(jì)學(xué)的論文》在科斯定理和環(huán)境污染的外部性理論基礎(chǔ)上首次提出了排放權(quán)交易(Emissions-Trading Program)，并且界定了排放權(quán)的定義，即：在符合法律規(guī)定的條件下權(quán)利人向環(huán)境排放污染物的權(quán)利。經(jīng)允許這種權(quán)利就可以成為可交易的排放權(quán)(Tradable Permits)。

碳排放權(quán)價(jià)格理論的研究源于邊際成本。Hahn(1984)對(duì)排污權(quán)交易市場(chǎng)的均衡變化做出研究分析后發(fā)現(xiàn)：在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，邊際成本等于均衡價(jià)格，而一旦出現(xiàn)壟斷，邊際成本與均衡價(jià)格將不再一致。此外，由于壟斷企業(yè)獲得的初始排放權(quán)配額與實(shí)際用量不匹配，市場(chǎng)將最終失靈。Stavins(1995)通過研究交易成本的影響后指出：交易成本會(huì)直接導(dǎo)致邊際成本偏離市場(chǎng)價(jià)格，并間接促成了新的市場(chǎng)出清價(jià)格。當(dāng)交易成本上漲時(shí)，市場(chǎng)的交易量會(huì)隨之下降，交易成本影響了整個(gè)碳金融交易市場(chǎng)體系。

三、國(guó)外研究綜述

國(guó)外對(duì)碳排放權(quán)定價(jià)的研究主要集中在影響因素和定價(jià)模型兩方面。

1.影響因素

碳排放權(quán)價(jià)格影響因素最早由一般均衡模型的分析開始。Montgomery(1972)根據(jù)一般均衡模型分析后認(rèn)為：碳排放權(quán)配額市場(chǎng)價(jià)格由邊際減排成本決定。Seifert&Marliese(2008)建立了反應(yīng)歐盟排放體系交易特點(diǎn)的一般隨機(jī)均衡模型，通過動(dòng)態(tài)分析歐盟交易體系下二氧化碳的現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)并進(jìn)行實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：二氧化碳的交易價(jià)格與季節(jié)因素?zé)o關(guān)，貼現(xiàn)價(jià)格有邊際效應(yīng)，二氧化碳價(jià)格過程應(yīng)該是一個(gè)時(shí)間依賴價(jià)格的波動(dòng)結(jié)構(gòu)。

除分析一般均衡模型與碳排放權(quán)定價(jià)的關(guān)系外，一些學(xué)者還研究了邊際成本與碳排放權(quán)價(jià)格的關(guān)系：Patrick Criqui、Silwana Mima and Laurent Viguier(1999)指出：在一般均衡前提下，邊際減排成本曲線全球減排水平將會(huì)影響能源價(jià)格且影響國(guó)家邊際減排成本曲線水平，并使用一般均衡模型對(duì)其進(jìn)行了定量模擬。Chao-ningLiao，Hayri?nal，Ming-HsiangChen(2009)認(rèn)為：影子價(jià)格與供求平衡約束代表消費(fèi)者的支付意愿和生產(chǎn)者的邊際成本，因此它們決定市場(chǎng)的均衡價(jià)格。只有當(dāng)成本結(jié)構(gòu)和排放水平相關(guān)的某些條件成立時(shí)，排污權(quán)交易的平均影子價(jià)格才可以解釋為均衡價(jià)格。Daan P.van Soest，John A.List，Tim Jeppesend(2006)通過實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)分布在九個(gè)歐洲經(jīng)合組織國(guó)家的行業(yè)后認(rèn)為：國(guó)與國(guó)之間的環(huán)境戰(zhàn)略是可以被度量的?？梢岳梦廴就度氲挠白觾r(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格之間的差別分析碳價(jià)格，也可以將碳定價(jià)更加直觀的引入到成本與收益的關(guān)系中得到對(duì)碳價(jià)格的影響。Onno Kuik，Luke Brander&Richard S.J.Tol (2009)通過分析溫室氣體排放邊際成本發(fā)現(xiàn)：氣候政策是有成本的，而減排成本的變化和穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格尺度、假定的排放底線、模型中設(shè)定好排放時(shí)間軸的方式以及變量的選擇有很大的相關(guān)性。

與之前的學(xué)者不同，MBurger&MTillmann(2008)等人從供需的角度上進(jìn)行分析并認(rèn)為：碳價(jià)格是由供需決定的，包含政治風(fēng)險(xiǎn)、燃油價(jià)格、天氣、GDP和技術(shù)進(jìn)步在內(nèi)的五種因素是影響碳排放權(quán)價(jià)格的主要原因。與此同時(shí)，作者在文中使用了三種不同的方法來分析碳金融衍生產(chǎn)品的估值問題。

其他學(xué)者還分析過碳排放權(quán)價(jià)格與能源、氣候等因素的關(guān)系。一方面，碳排放權(quán)價(jià)格受到諸多因素的影響。在理想市場(chǎng)假設(shè)下Wing(2000)等人基于一般均衡模型分析了能源、財(cái)稅等政策對(duì)碳排放權(quán)價(jià)格的影響。Considine(2000)研究了氣候波動(dòng)對(duì)碳排放的影響，借助能源需求模型分析后認(rèn)為：能源消費(fèi)和溫室氣體排放受非常炎熱和寒冷的天氣影響較大，因而碳排放權(quán)價(jià)格也受此影響。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)：石油和天然氣的價(jià)格是影響EU ETS碳排放權(quán)價(jià)格最重要的因素，且他們都與排放權(quán)價(jià)格正相關(guān)。此后，Emilie Alberola.Julien，Chevallier&Benolt Cheze (2008)通過研究2005-2007年歐洲碳排放權(quán)價(jià)格發(fā)現(xiàn)：EUA現(xiàn)貨價(jià)格隨著能源價(jià)格波動(dòng)而變化且存在一定的誤差，在寒冷的時(shí)節(jié)也受到了不可預(yù)期的溫度改變的影響。隨后，他們又通過研究EU ETS下的排放許可和碳價(jià)格的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指出包含德國(guó)、西班牙、波蘭和英國(guó)在內(nèi)的四個(gè)國(guó)家的工業(yè)生產(chǎn)變量對(duì)EUA價(jià)格變化的影響作用，并暗示了德國(guó)能源產(chǎn)業(yè)對(duì)EU ETS所發(fā)揮的中心作用。Convery，Ellerman&Perthuis(2007)分析歐洲碳交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)后認(rèn)為：2005-2007年間歐洲市場(chǎng)的碳價(jià)格反映了供應(yīng)和需求之間的平衡，且碳排放價(jià)格會(huì)對(duì)減排有影響。Wilfried等學(xué)者(2007)指出：只要市場(chǎng)認(rèn)為碳排放權(quán)是一種稀缺資源的輸入變量，那么碳排放權(quán)交易價(jià)格將在很大程度上受能源和氣候變化的影響。Marius-Cristian Frunza等人(2010)[1]使用主成分分析法分析了影響碳價(jià)格的主要因素后認(rèn)為：石油價(jià)格、天然氣、煤炭和股票指數(shù)等都不同程度地影響了碳價(jià)格的波動(dòng)。Surender Kumar，Shunsuke Managi&Akimi Matsuda(2011)[2]通過分析三個(gè)清潔能源指數(shù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：原油價(jià)格和技術(shù)的股票價(jià)格分別影響清潔能源公司的股票價(jià)格。但數(shù)據(jù)未能證明碳價(jià)格和公司的股票價(jià)格之間有顯著關(guān)系。NingWua，John E.Parsons& Karen R.Polenske(2012)[3]研究了資本成本和燃料成本對(duì)碳價(jià)格的敏感性分析，揭示了碳價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，碳排放權(quán)價(jià)格會(huì)反之對(duì)能源價(jià)格產(chǎn)生影響。Bunn& Fezzi(2007)利用VAR模型分析了英國(guó)碳排放權(quán)現(xiàn)貨價(jià)格與天然氣、電價(jià)格之間的關(guān)系，認(rèn)為碳排放權(quán)和天然氣的價(jià)格能影響電的均衡價(jià)格，同時(shí)發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)的價(jià)格能沖擊天然氣價(jià)格和電價(jià)，并驗(yàn)證了碳排放權(quán)價(jià)格與能源價(jià)格之間的關(guān)系是正向相關(guān)的。Piia Aatola，Markku Ollikainen and Anne Toppinen(2013)[4]認(rèn)為：碳排放權(quán)價(jià)格對(duì)電力價(jià)格有正面但不均衡的影響。

無論是基于一般均衡模型、邊際成本、供需平衡角度還是分析能源、氣候等因素，國(guó)外對(duì)碳排放權(quán)定價(jià)的影響因素均以當(dāng)前最成熟的歐洲碳交易市場(chǎng)案例為背景，從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和氣候經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)維度開始探索?；谖鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)角度分析時(shí)發(fā)現(xiàn)：邊際成本、時(shí)間因素、能源價(jià)格、氣候變化和政治風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)碳排放權(quán)價(jià)格產(chǎn)生影響；而后者從氣候經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究后得出：不僅能源政策、財(cái)稅政策和氣候因素能影響碳排放權(quán)價(jià)格，碳排放權(quán)價(jià)格也能反過來影響能源價(jià)格。作為一種商品，碳排放權(quán)的稀缺性和價(jià)值決定了碳價(jià)格是最有效的市場(chǎng)信號(hào)，借助經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)機(jī)制研究碳排放權(quán)價(jià)格規(guī)律對(duì)碳排放市場(chǎng)的優(yōu)化具有重要的推動(dòng)作用。

2.定價(jià)模型

早期典型的定價(jià)模型主要有PT模型和IS模型。Gronzalo &Granger(1995)提出PT(Permanent Transitory)模型，該模型的主要內(nèi)容是：在誤差修正模型基礎(chǔ)上把價(jià)格的變化劃分為永久沖擊和短暫沖擊，通過永久沖擊的誤差修正模型來研究每個(gè)市場(chǎng)對(duì)公共因子的貢獻(xiàn)。Hasbrouck(1995)提出的IS(Information Share)模型則按照公共因子的信息對(duì)信息方差進(jìn)行定義，測(cè)量了每個(gè)市場(chǎng)的信息對(duì)公共因子方差的貢獻(xiàn)，并把這種貢獻(xiàn)的大小定義為價(jià)格發(fā)現(xiàn)的大小。G.Geoffrey Booth等(1999)在PT模型和IS模型的基礎(chǔ)上采用DAX指數(shù)證券的每日交易數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了德國(guó)的股票指數(shù)、股指期貨和股指期權(quán)之間的價(jià)格關(guān)系。Frank de Jong(2002)分析了PT模型和IS模型對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)，研究結(jié)論表明：信息共享和公因子權(quán)重這兩種方法聯(lián)系密切相關(guān)，尤其信息共享模型考慮了每個(gè)市場(chǎng)價(jià)格中信息的波動(dòng)性。Eva Benz&Jordis Klar(2008)采用協(xié)整檢驗(yàn)和誤差向量模型研究了碳金融定價(jià)的問題，他結(jié)合PT模型和IS模型對(duì)歐洲碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了分析，結(jié)果表明：從2005年到2007年歐洲CO2期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性有明顯的增加且有組織的交易已迅速擴(kuò)大。

GARCH模型與馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型：Eva Benz&StefanTruck (2009)分析了EU ETS中的短期碳現(xiàn)貨價(jià)格，通過對(duì)比使用幾種不同的模型分析碳價(jià)格收益后建議使用馬爾科夫轉(zhuǎn)換和AR-GARCH模型建模來分析碳價(jià)格波動(dòng)的一些特點(diǎn)，如偏度和峰度等。Julien Chevallier(2009)利用GARCH模型分析2005-2008年間EU ETS在引入碳期權(quán)之后的碳期貨收益的波動(dòng)性后發(fā)現(xiàn)：碳期貨的收益波動(dòng)性在碳期權(quán)引入之前和之后是不同的。類似的GARCH模型Philipp Isenegger&Ricovon Wyss(2009)也曾使用過。

其余主要定價(jià)模型研究如下：Kainuma等(1999)，Manne& Richels(1999)以及Stevens&Rose(2002)學(xué)者分別利用不同的模型（如FAIR模型）對(duì)包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在內(nèi)的一個(gè)世界范圍內(nèi)的碳市場(chǎng)中的排放權(quán)價(jià)格進(jìn)行了研究和預(yù)測(cè)，研究結(jié)果結(jié)果顯示：不同模型下每一個(gè)二氧化碳當(dāng)量的排放權(quán)價(jià)格存在明顯的差別。Daskalakis等(2009)研究了EUETS體系下三大交易所(Powernext，Nord Pool&European Climate Exchange(ECX))，后發(fā)現(xiàn)：禁止不同階段之間碳排放權(quán)配額對(duì)碳排放權(quán)定價(jià)有較大影響，并提出了相應(yīng)的階段內(nèi)及階段間套利框架和定價(jià)模型。Springer(2003)認(rèn)為：由于大量不確定因素（如GDP和人口的增長(zhǎng)速度、科學(xué)技術(shù)的發(fā)展?fàn)顩r、供給和需求彈性等）的存在，不同模型對(duì)排放權(quán)價(jià)格的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了顯著的差異。Chesney& Taschini(2008)通過構(gòu)造碳排放權(quán)配額現(xiàn)貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)內(nèi)生模型發(fā)現(xiàn)：碳排放市場(chǎng)潛在存在著信息不對(duì)稱現(xiàn)象。Carmona等學(xué)者(2009)認(rèn)為可以利用競(jìng)爭(zhēng)性隨機(jī)模型推導(dǎo)碳配額價(jià)格的形成機(jī)制，且模型的解服從于最優(yōu)隨機(jī)控制理論。他們還進(jìn)一步通過數(shù)學(xué)方法確定碳配額價(jià)格的驅(qū)動(dòng)機(jī)制。T.Bole(2009)通過分析減排成本、各國(guó)GDP以及環(huán)境容量之間的聯(lián)系，運(yùn)用WICCH模型提出了碳排放權(quán)減排成本及其價(jià)格的預(yù)測(cè)方法。Paul(2010)[5]等人研究歐洲碳期權(quán)定價(jià)后發(fā)現(xiàn)：正態(tài)非高斯分布過程是分析EUAs價(jià)格變動(dòng)的一個(gè)有效模型。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：跳躍性與非平穩(wěn)性是碳信用的現(xiàn)貨價(jià)格的特征，且可以用擴(kuò)展的帶有跳躍性的幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型來估量。

期權(quán)定價(jià)模型理論的研究對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展起著舉足輕重的作用，國(guó)外學(xué)者正是利用各類現(xiàn)有的期權(quán)定價(jià)模型對(duì)碳排放權(quán)定價(jià)展開了研究。他們使用PT模型、IS模型、GARCH模型、馬爾科夫轉(zhuǎn)換等模型從不同角度分析并論證了碳排放權(quán)市場(chǎng)的特點(diǎn)、價(jià)格特征、價(jià)格預(yù)測(cè)方法等，這些研究結(jié)果將對(duì)未來的研究奠定理論和實(shí)證分析基礎(chǔ)。

四、國(guó)內(nèi)研究綜述

國(guó)內(nèi)對(duì)碳排放權(quán)定價(jià)研究主要從定價(jià)基礎(chǔ)、影響因素、定價(jià)模型和相關(guān)建議四個(gè)方面展開。

1.定價(jià)基礎(chǔ)-碳貨幣

由于排放權(quán)是一種有價(jià)值的稀缺資源，作為商品參與交易時(shí)企業(yè)就需要將其作為生產(chǎn)要素在會(huì)計(jì)系統(tǒng)中予以反映，因此，國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者就對(duì)它的定價(jià)基礎(chǔ)—碳貨幣展開了研究。王艷、李亞培(2008)指出：碳排放權(quán)是一種特殊的經(jīng)濟(jì)資源，為在會(huì)計(jì)系統(tǒng)中完整反映碳排放權(quán)價(jià)值的變動(dòng)，應(yīng)將其確認(rèn)為金融資產(chǎn)并進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。郭雪(2008)則又提出一種將“碳本位”和“金本位”相結(jié)合的國(guó)際貨幣體系（簡(jiǎn)稱“碳金”本位），用于代替單一的美元本位國(guó)際貨幣體系。王穎、管清友(2009)研究了歷史上碳信用交易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣綁定權(quán)，認(rèn)為影響碳排放權(quán)交易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的因素包括碳排放權(quán)交易市場(chǎng)份額、金融市場(chǎng)完善程度和碳信用額差異性，碳交易的興起將是助推貨幣多元化格局的絕好契機(jī)。張茉楠(2009)指出一國(guó)貨幣若想成為國(guó)際性的關(guān)鍵貨幣，通常應(yīng)遵循計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣—儲(chǔ)備貨幣—錨貨幣的基本路徑，而能源的計(jì)價(jià)和結(jié)算綁定權(quán)往往是貨幣崛起的起點(diǎn)。碳交易權(quán)的計(jì)價(jià)結(jié)算與貨幣的綁定機(jī)制使發(fā)達(dá)國(guó)家擁有強(qiáng)大的定價(jià)能力，這是全球金融的又一失衡。張鵬(2010)認(rèn)為碳排放權(quán)應(yīng)該作為一項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)核算符合存貨的定義，應(yīng)該作為存貨核算，并分別指出了碳排放權(quán)的確認(rèn)條件、初始計(jì)量、期末計(jì)量和出售等問題。蔡博峰、劉蘭翠(2010)結(jié)合中國(guó)目前的實(shí)踐情況，探討了建立碳本位體系后我國(guó)采取的對(duì)策。研究認(rèn)為：我國(guó)作為CDM項(xiàng)目的主要賣方大國(guó)應(yīng)抓住此次機(jī)遇，提升人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的地位，積極建立碳金融體系，提高低碳技術(shù)，因?yàn)檫@有利于我國(guó)在未來新體系中靈活應(yīng)變和調(diào)整。王瑤(2010)[6]分析指出：由于越來越多的國(guó)家都試圖將本國(guó)貨幣作為國(guó)家碳排放權(quán)交易的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，想通過低碳熱潮提升本幣國(guó)際地位，碳金融或?qū)⒊蔀橹亟▏?guó)際貨幣體系和國(guó)際金融秩序的基礎(chǔ)性因素。劉穎等(2010)認(rèn)為一國(guó)貨幣能否成為重要的國(guó)際貨幣的主要決定因素之一是以能源計(jì)價(jià)的大宗商品交易和結(jié)算是否使用該貨幣，因此，碳資產(chǎn)將成為影響一國(guó)貨幣的價(jià)值和地位的重要因素。

可見，國(guó)內(nèi)越來越多的學(xué)者已達(dá)成共識(shí)：碳貨幣是碳排放權(quán)定價(jià)的基礎(chǔ)。他們多方分析了碳貨幣的重要性和影響并開始探索未來發(fā)展碳金融的應(yīng)對(duì)措施，這為碳金融在中國(guó)的起步提供了新的思路和方向。但關(guān)于如何使人民幣成為碳貨幣的途徑和細(xì)節(jié)還有待進(jìn)一步論證和研究。

2.影響因素

一方面，學(xué)者立足國(guó)際和國(guó)內(nèi)視野展開了分析。李晨洋、李曉丹、呂福財(cái)(2010)研究認(rèn)為節(jié)能減排技術(shù)落后、國(guó)際碳價(jià)格波動(dòng)和話語權(quán)缺乏是導(dǎo)致我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展受阻的原因。黃明皓(2010)和洪涓(2010)分別在各自的文章中使用Granger檢驗(yàn)方法研究碳排放交易市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過對(duì)CER交易市場(chǎng)及EUA交易市場(chǎng)期現(xiàn)貨價(jià)格的Granger因果檢驗(yàn)分析了兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行狀態(tài)，得出以下結(jié)論：CER市場(chǎng)和EUA市場(chǎng)均存在比較弱的單向影響，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并不顯著。金龍(2010)的研究從理論和實(shí)證兩個(gè)角度分析了碳排放權(quán)現(xiàn)貨價(jià)格的行為，研究結(jié)果顯示：排放權(quán)的價(jià)格波動(dòng)率隨著時(shí)間和價(jià)格有所不同。

另一方面，部分學(xué)者從市場(chǎng)角度分析了碳排放權(quán)價(jià)格的影響因素。洪涓、陳靜(2010)從國(guó)際需求、國(guó)內(nèi)供給、國(guó)內(nèi)限價(jià)政策以及國(guó)際市場(chǎng)幾個(gè)方面探討中國(guó)碳交易市場(chǎng)價(jià)格的影響因素，構(gòu)建了中國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格函數(shù)Pc=F(D，S，G，I)，并在此基礎(chǔ)上提出了促進(jìn)碳交易市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策建議。陳曉紅、王陟昀(2010)[7]以自愿減排市場(chǎng)碳交易價(jià)格影響因素為研究對(duì)象，從供給、需求和市場(chǎng)影響三個(gè)方面進(jìn)行了理論分析，并以美國(guó)芝加哥氣候交易所為實(shí)證對(duì)象，采用面板回歸和AR(1) -GARCH(1,1)模型分析方法分析該交易所2003-2010年碳金融工具的交易價(jià)格和相關(guān)影響因素的數(shù)據(jù)樣本后發(fā)現(xiàn)：配額供需和能源價(jià)格是影響市場(chǎng)價(jià)格的主要因素。付彥琪(2011)也對(duì)我國(guó)碳價(jià)格形成提出政策建議，但她認(rèn)為影響碳價(jià)格的因素為：碳需求因素、碳供給因素、政治因素、其他因素（如天氣因素、交易環(huán)境、議價(jià)能力等）。江璐琳(2011)則認(rèn)為碳排放權(quán)交易價(jià)格由全球碳經(jīng)濟(jì)和政治博弈、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和碳供需關(guān)系、金融市場(chǎng)投機(jī)資本和碳排放權(quán)交易市場(chǎng)成熟程度等因素決定。并提出在2012年后京都議定書時(shí)代，碳減排量和碳排放權(quán)的需求還會(huì)增加，碳交易價(jià)格具有向上的經(jīng)濟(jì)和政治基礎(chǔ)。莫大喜、常凱(2011)卻強(qiáng)調(diào)碳排放的稀缺性容易受到政府氣候管制政策變化、碳減排技術(shù)進(jìn)步與擴(kuò)散、能源價(jià)格及氣候變化等諸多因素的影響，且這種稀缺性決定了碳排放價(jià)格的波動(dòng)。

無論是放眼于國(guó)際和國(guó)內(nèi)視野還是從市場(chǎng)角度出發(fā)，國(guó)內(nèi)學(xué)者從定性和定量方面分析了碳排放權(quán)定價(jià)的影響因素。他們或者強(qiáng)調(diào)了國(guó)內(nèi)起步晚的現(xiàn)狀，或者分析了各類影響因素，或者借用歐洲和美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)成熟的案例補(bǔ)充，無不深化和豐富了前人的研究成果：全球政治與經(jīng)濟(jì)、國(guó)際碳價(jià)、國(guó)內(nèi)節(jié)能減排現(xiàn)狀、時(shí)間因素和市場(chǎng)供需平衡等在內(nèi)的各類因素是影響當(dāng)前碳排放權(quán)價(jià)格的主要因素。

3.定價(jià)模型

黃桐城和武邦濤(2004)分別從治理成本和排污收益角度構(gòu)造了排污權(quán)交易市場(chǎng)的定價(jià)模型，從排污治理邊際成本和邊際收益兩個(gè)方面對(duì)排污權(quán)定價(jià)進(jìn)行了分析，并提出了微觀市場(chǎng)定價(jià)模型。施圣煒、黃桐城(2005)通過對(duì)國(guó)內(nèi)外排污權(quán)交易和初始分配充分考察，構(gòu)建了初始排放權(quán)分配的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，認(rèn)為這種方法克服了拍賣和標(biāo)價(jià)出售條件下廠商付費(fèi)的抗拒心理以及對(duì)資金時(shí)間價(jià)值損失的擔(dān)憂心理。戚婷婷、魯煒(2007)使用VEC模型和公共因子模型對(duì)CERs現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)：CERs現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因，并且數(shù)據(jù)表明CERs現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較弱，而期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較強(qiáng)，即期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用。胡民(2007)和林云華(2009)分別用影子價(jià)格模型對(duì)排污權(quán)的定價(jià)進(jìn)行了分析。胡民指出：通過影子價(jià)格可以為政府在初次分配排污權(quán)時(shí)尋求定價(jià)依據(jù)，從而達(dá)到企業(yè)的目標(biāo)和社會(huì)目標(biāo)相一致；交易時(shí)利用影子價(jià)格可以為二級(jí)市場(chǎng)提供定價(jià)依據(jù)，促使市場(chǎng)運(yùn)行更有效率。林云華則用排污權(quán)影子價(jià)格模型深入剖析了排污權(quán)影子價(jià)格的形成機(jī)制和相關(guān)命題，并論述了排污權(quán)影子價(jià)格的政策含義及其對(duì)中國(guó)開展排污權(quán)交易的啟示。朱幫助、魏一鳴(2011)創(chuàng)建了基于數(shù)據(jù)分組處理方法(GMDH)-粒子群算法(PSO)-最小二乘支持向量機(jī)(LSSVM)的國(guó)際碳市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)模型，該模型對(duì)歐盟排放交易體系兩個(gè)不同到期時(shí)間的碳期貨價(jià)格進(jìn)行實(shí)證分析后取得了令人滿意的效果。朱躍釗、陳紅喜、趙智敏(2012)運(yùn)用B-S定價(jià)模型對(duì)歐盟的碳排放權(quán)定價(jià)進(jìn)行了案例分析，為我國(guó)碳排放權(quán)定價(jià)的理論研究提供了新的思路。屠新曙、郭琳琳、劉紀(jì)顯(2012)提出以兩個(gè)電力企業(yè)為例基于排放成本的碳排放權(quán)交易定價(jià)進(jìn)行了分析，簡(jiǎn)化了談判程序，降低了談判成本和交易成本，可在微觀交易中廣泛應(yīng)用。張建清、周麗麗、郭榮鑫(2012)通過對(duì)我國(guó)碳排放權(quán)弱的原因進(jìn)行分析，運(yùn)用B-S模型在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)我國(guó)碳排放權(quán)的場(chǎng)外期權(quán)交易方式和合約。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：該定價(jià)方式確實(shí)可以提高我國(guó)碳排放權(quán)的定價(jià)權(quán)，在談判式交易中掌握更多主動(dòng)。馬艷艷、王詩苑、孫玉濤(2013)通過對(duì)中國(guó)碳交易市場(chǎng)需求與供給、國(guó)際配額市場(chǎng)價(jià)格以及政府限價(jià)等因素的分析，建立中國(guó)碳交易價(jià)格決定機(jī)制模型，結(jié)果表明：中國(guó)碳排放權(quán)價(jià)格與倫敦國(guó)際石油交易所的原油期貨價(jià)格呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；與聯(lián)合國(guó)對(duì)中國(guó)CDM項(xiàng)目的CER簽發(fā)率呈微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系；與歐洲氣候交易所的EUA期貨價(jià)格具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

受國(guó)內(nèi)碳金融起步較晚的影響，中國(guó)學(xué)者大都以定量的方法并以EU ETS為實(shí)證對(duì)定價(jià)模型進(jìn)行了研究。無論是微觀定價(jià)模型、B-S期權(quán)定價(jià)模型還是影子價(jià)格模型等，國(guó)內(nèi)學(xué)者與國(guó)外學(xué)者的研究模型相似，大都基于期權(quán)定價(jià)模型展開并從微觀角度對(duì)當(dāng)前碳排放權(quán)定價(jià)進(jìn)行了深入分析。當(dāng)前，以歐盟為代表的海外碳排放權(quán)市場(chǎng)相對(duì)成熟，而國(guó)內(nèi)碳排放權(quán)交易卻剛剛起步，由于國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均相對(duì)割裂，哪種定價(jià)模型更加合理和科學(xué)還有待考證。

4.定價(jià)策略

仇勝萍和李壽德(2002)[8]從環(huán)境價(jià)值的多元性等角度探討了初始排污權(quán)定價(jià)問題的復(fù)雜性，分析了排污權(quán)的定價(jià)過程中存在的困難以及解決對(duì)策。馬萬柯(2009)分析了我國(guó)謀求碳交易定價(jià)權(quán)存在的一些問題，同時(shí)指出中國(guó)掌握碳排放權(quán)交易定價(jià)權(quán)的應(yīng)對(duì)策略包括：加快碳金融建設(shè)、國(guó)家的積極扶持和人民幣的國(guó)際化。楊帆(2011)通過分析總量管制及貿(mào)易體系(C&T)、碳稅、基準(zhǔn)與排放額度(B&C)等定價(jià)機(jī)制對(duì)中國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展和碳定價(jià)提出了建議。周偉軍、孫景德、張超群(2010)在《碳排放權(quán)交易定價(jià)權(quán)與中國(guó)的政策選擇》中分析了中國(guó)當(dāng)前在國(guó)際碳排放權(quán)交易中的地位，認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前處于碳排放權(quán)交易的末端且沒有定價(jià)話語權(quán)，并提出要改善中國(guó)碳交易定價(jià)地位，中國(guó)應(yīng)從以下三方面著手：①制定碳減排戰(zhàn)略，提升碳資源認(rèn)識(shí)；②搭建碳交易平臺(tái)，完善碳交易體系；③培育碳交易中介，構(gòu)建碳金融體系。張苗苗(2010)等探討了碳金融市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的問題后認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)該積極參加國(guó)際碳排放權(quán)交易規(guī)則的制定、大力開展碳排放權(quán)交易業(yè)務(wù)、提高碳排放權(quán)交易市場(chǎng)話語權(quán)等以獲取碳金融市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。鄢德春(2010)的研究提出應(yīng)重視從搭建賣方價(jià)格機(jī)制的角度建設(shè)我國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)，把發(fā)展自愿減排機(jī)制和建設(shè)CERs市場(chǎng)共同作為發(fā)展我國(guó)碳市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的策略。

在充分借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)之上，國(guó)內(nèi)學(xué)者自2002年起就對(duì)國(guó)內(nèi)碳排放權(quán)定價(jià)展開研究并眾說紛紜。從人民幣國(guó)際化、國(guó)家政策完善、國(guó)內(nèi)金融體系建設(shè)到交易平臺(tái)體系的構(gòu)建等，學(xué)者們認(rèn)為：只有解決一系列的基礎(chǔ)問題才能保證國(guó)內(nèi)碳金融市場(chǎng)快速、健康地發(fā)展，并能逐步縮小與歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家在該領(lǐng)域的差距。但這些策略大都停留在框架性建議階段，具體的、可行的方案還有待繼續(xù)研究和落實(shí)。

五、結(jié)論

碳排放權(quán)交易已被證明是目前最有效的減排制度，也必將是今后中國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)的首選模式。如何使中國(guó)真正走上可持續(xù)的發(fā)展道路將與此密不可分。加強(qiáng)對(duì)排放權(quán)市場(chǎng)體系和定價(jià)機(jī)制的研究，對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展也有著重要的意義。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，排放權(quán)交易在我國(guó)減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)中可能會(huì)成為一種重要的政策工具，碳排放權(quán)定價(jià)就顯得尤為重要。雖然由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)并無統(tǒng)一的交易平臺(tái)致使國(guó)內(nèi)7個(gè)試點(diǎn)單位對(duì)碳排放權(quán)的定價(jià)相對(duì)割裂，但2011年起各方對(duì)此就呼聲不斷，相信碳交易定價(jià)相對(duì)分散的局面最終會(huì)被打破。因?yàn)檫@一現(xiàn)狀不僅不利于我國(guó)碳金融市場(chǎng)的發(fā)展，也直接導(dǎo)致了我國(guó)碳金融事業(yè)在國(guó)際上一直處于相對(duì)落后和被動(dòng)的狀態(tài)。

關(guān)于碳交易定價(jià)研究文獻(xiàn)并不多且很零散。國(guó)外研究大都集中在對(duì)相對(duì)成熟的交易體系EU ETS的實(shí)證研究。國(guó)內(nèi)則由于碳排放權(quán)交易剛剛起步，對(duì)定價(jià)的研究很少。這些有限的研究基本都集中在利用期權(quán)定價(jià)方法建立碳排放期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)而確定期權(quán)的價(jià)格上，雖然也有少數(shù)學(xué)者使用影子價(jià)格法等來研究碳排放權(quán)定價(jià)，但定價(jià)研究還是相對(duì)單薄。文章對(duì)排放權(quán)定價(jià)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了初步的、系統(tǒng)的理論綜述。其中涉及到了排放權(quán)交易的基本定義、碳排放權(quán)定價(jià)理論及國(guó)內(nèi)外碳排放權(quán)定價(jià)研究現(xiàn)狀等。其主要目的在于對(duì)排放權(quán)定價(jià)的研究現(xiàn)狀做一個(gè)較為系統(tǒng)和全面的介紹，以期為碳交易定價(jià)的相關(guān)研究提供一定的參考。

隨著2013年6月18日中國(guó)首個(gè)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)在深圳的開啟，我國(guó)碳交易市場(chǎng)已進(jìn)入全新的時(shí)代，碳排放權(quán)價(jià)格將成為該市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的核心關(guān)注點(diǎn)。但由于我國(guó)起步較晚，碳排放權(quán)定價(jià)領(lǐng)域的研究亟待進(jìn)一步深入，該領(lǐng)域的理論研究將對(duì)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生極大的幫助和指導(dǎo)，只有不斷摸索并將多種方法結(jié)合使用才能研究出更加合理和接近現(xiàn)實(shí)的結(jié)論。

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（責(zé)任編輯：FZF）

Literature Review of Carbon Emissions Trading Price

LUO Zhi-xia1，2
（1.Resources and Environment Policy Research Center，China University of Mining and Technology (Beijing)，Beijing 100083，China；2.School of Management，China University of Mining and Technology(Beijing)，Beijing 100083，China）

Since the advent of Kyoto Protocol，carbon emissions has become a scarce commodity in the lower carbon era，and the pricing issue of this"commodity"is the core concern of carbon emissions trading system.The research status of carbon emissions pricing was reviewed systematically in this paper，it includes the basic definition of carbon emissions trading，carbon emissions pricing theory and foreign and domestic research status of carbon emissions pricing.In general，scholars abroad focused on both the influencing factors of the price of carbon emissions and the pricing model，in addition to the influencing factors and pricing models，domestic scholars discussed the basis of carbon emissions price-carbon currency and China's carbon emissions pricing strategy.This article intends to pass a systematic introduction and provides some reference for the future study in carbon trading pricing area.

Carbon emissions；Carbon emissions trading；Low carbon economy；Carbon currency

F205

A

1004-292X（2014）10-0077-05

2014-05-14

羅智霞（1980-），女，陜西漢中人，博士研究生，研究方向：資源與環(huán)境。