作者簡介：

陽倩（1990—），女，漢族，重慶市永川市人，碩士在讀，單位：四川大學(xué)商學(xué)院，公司金融專業(yè)，研究方向：企業(yè)微觀金融決策。

摘 要：上市公司并購（M&A）是經(jīng)濟資源重新配置的一種重要方式。本文利用一個完全但不完美信息的動態(tài)博弈分析模型，分析了資本市場中并購雙方在并購過程中的支付函數(shù)以及上市公司的動態(tài)并購過程，為資本市場上的并購實踐提供指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：公司并購；博弈論；貝葉斯法則

一、博弈論視角下的資本市場并購過程分析

（一）博弈模型構(gòu)建

企業(yè)并購的博弈過程可以看做是一個信號博弈。目標公司（局中人1）是信號的發(fā)送者（R），主并公司（局中人2）是信號的接受者（D）。分別用P（g） 、P（b） 表示好、差企業(yè)各自的概率，對目標公司類型的先驗信念p（g）、p（b）是共同知識，且p（g）>0，p（b）>0， p（g）+ p（b） =1。

（二）博弈過程分析

企業(yè)并購過程是一個不完全信息的動態(tài)博弈模型。下面我們對這個信號博弈進行分析。這里i=2， j=2， k=2，通過海薩尼轉(zhuǎn)換方法建立的博弈樹如下：

（三）博弈結(jié)果與可能性分析

1、由于如果主并公司收購好的目標企業(yè)，無論目標公司表現(xiàn)出業(yè)績好壞，則主并公司都有正的收益Dg或S2+Dg，若主并公司不收購好的企業(yè)，則并購雙方的收益均為零，因此它們的理性選擇是進行并購。此時，好的目標公司會選擇表現(xiàn)出好的業(yè)績，因為Rg>-S2+Rg.

先驗概率：P（ L/g）= 1，P（ R/g）=0

2、由于如果主并公司收購差的目標企業(yè)，當差的目標企業(yè)表現(xiàn)出業(yè)績好時，并購雙方的收益為（S1+Rb，-S1+Db）；當差的企業(yè)表現(xiàn)出業(yè)績差時，并購雙方的收益為（Rb，Db）。主并公司不收購差的企業(yè)，則并購雙方的收益均為零，因此主并公司理性選擇由Db的大小而定。

（1）當Db<0時，即并購為主并公司帶來非直接的投資收益（ 如借殼上市圈錢）不能彌補投資差的目標企業(yè)帶來的損失。此時主并公司會選擇不進行并購，此時目標公司表現(xiàn)出業(yè)績好壞無影響。

根據(jù)貝葉斯法則有：

P=（b/L）=P（L/b）* P（b）/[P（L/b）* P（b）+P（L/g）* P（g）] = P（L/b）* P（b）/ [P（L/b）* P（b）+P（P（g）] 1-P=（g/L）=P（L/g）* P（g）/[P（L/b）* P（b）+P（L/g）* P（g）] = P（g）/ [P（L/b）* P（b）+P（P（g）]

q=（b/R）=P（R/b）* P（b）/[P（R/b）* P（b）+P（R/g）*P（g）] = P（R/b）* P（b）/[P（R/b）* P（b）+0]=1

1-q=（g/R）=P（R/g）*P（g）/[P（R/b）* P（b）+P（R/g）*P（g）] = 0* P（g）/[P（R/b）* P（b）+0]=0

后驗概率q=1表明：當Db<0時，主并企業(yè)看到業(yè)績表現(xiàn)不好的公司，一定是差的目標公司。

（2）當0

在A點主并公司會選擇不進行收購，并購雙方的收益為（0，0）。由于Rb>0，此時差的目標公司會選擇表現(xiàn)出業(yè)績不好。

先驗概率：P（ L/b）= 0，P（ R/b）=1 ； P（ L/g）= 1，P（ R/g）=0

根據(jù)貝葉斯法則有：

P=（b/L）=P（L/b）* P（b）/[P（L/b）* P（b）+P（L/g）* P（g）]=0*P（b）/[0*P（b）+P（P（g）] =0

1-P=（g/L）=P（L/g）* P（g）/[P（L/b）* P（b）+P（L/g）* P（g）] = P（g）/ [0+P（P（g）]=1

q=（b/R）=P（R/b）* P（b）/[P（R/b）* P（b）+P（R/g）*P（g）] = 1* P（b）/[ P（b）+0]=1

1-q=（g/R）=P（R/g）*P（g）/[P（R/b）* P（b）+P（R/g）*P（g）] = 0* P（g）/[ P（b）+0]=0

后驗概率1-P=1 表明：當0

（3）當Db>S1，即主并公司收購差的目標公司獲得的收益大于因目標公司傳遞錯誤的信息引起的額外損失時，在B點主并公司會選擇進行收購，并購雙方的收益為（Rb，Db）；在A點主并公司也會選擇進行收購，并購雙方的收益為（S1+Rb，-S1+Db）。由于S1+Rb> Rb，此時差的目標公司也表現(xiàn)出業(yè)績好。

先驗概率：P（ L/b）= 1，P（ R/b）=0 ； P（ L/g）= 1，P（ R/g）=0

根據(jù)貝葉斯法則有：

P=（b/L）=P（L/b）* P（b）/[P（L/b）* P（b）+P（L/g）* P（g）]=P（b）/[P（b）+P（P（g）] = P（b）

1-P=（g/L）=P（L/g）* P（g）/[P（L/b）* P（b）+P（L/g）* P（g）] = P（g）/ [P（b）+P（P（g）]= P（g）

q=（b/R）=P（R/b）* P（b）/[P（R/b）* P（b）+P（R/g）*P（g）] = 0* P（b）/[ 0+0]

后驗概率P=P（b） ，1-p= P（g）表明：當Db>S1時，主并企業(yè)看到業(yè)績表現(xiàn)好的公司卻是差的目標公司的概率等于自然賦予目標公司是差的類型的概率P（b）；主并企業(yè)看到業(yè)績表現(xiàn)好的公司恰好就是好的目標公司的概率等于自然賦予目標公司是好的類型的概率P（g）；

二、完善企業(yè)并購行為的建議

（1）主并公司應(yīng)盡量收集更全面的并購信息，在談判過程中做到心中有數(shù)。

（2）政府應(yīng)加強對并購業(yè)務(wù)的監(jiān)管和規(guī)范，加強并購企業(yè)信息披露。

（3）并購雙方可以選擇通過討價還價來降低并購定價成本。（作者單位：四川大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻

[1] 饒建斌、范慶華 跨國公司并購國有企業(yè)之動態(tài)博弈及陷阱分析——基于凱雷—徐工并購案例分析[J].商場現(xiàn)代化，2008（11）：7-8

[2] 陳悅、倪浩、陶柏 企業(yè)并購中的討價還價博弈模型[J].統(tǒng)計與決策，2004（3）：27-28