孫方 陳麗萍

摘要：上市公司股權(quán)質(zhì)押類信托業(yè)務(wù)是利用上市公司股票作為擔(dān)保資產(chǎn)成立信托計(jì)劃獲得融通資金的一種業(yè)務(wù)模式。該業(yè)務(wù)拓寬了擔(dān)保資產(chǎn)的類型，賦予了非交易性股票的擔(dān)保價(jià)值，有著廣闊的空間和巨大的市場(chǎng)，各信托公司已形成了一系列比較成熟的業(yè)務(wù)模式。將現(xiàn)有的該類業(yè)務(wù)模式予以歸納有助于更好地把握市場(chǎng)變化，了解信托業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式的內(nèi)涵風(fēng)險(xiǎn)因素予以關(guān)注。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；交易結(jié)構(gòu)；增信措施；退出途徑

一、引言

從國(guó)外投行較成熟的發(fā)展模式來(lái)看，資本中介型業(yè)務(wù)已取代傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)度最大的業(yè)務(wù)。通過(guò)創(chuàng)新構(gòu)建巨大而穩(wěn)定的固定收益業(yè)務(wù)，是金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展方向。

截至2014年3月14日，上證A股流通總市值達(dá)到142477億元，而該日的成交量?jī)H為699.26億元，即99%以上的流通市值處于閑置狀態(tài)。對(duì)該部分閑置市值開(kāi)展資本中介業(yè)務(wù)，賦予其融資抵押功能，有著廣闊的空間和巨大的市場(chǎng)，各信托公司已形成了一系列比較成熟的業(yè)務(wù)模式。

二、業(yè)務(wù)概述

股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其所擁有的公司股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。上市公司股權(quán)質(zhì)押信托則是以上市公司可流通股票及限制流通股票為質(zhì)押物發(fā)起成立的信托計(jì)劃類型。若質(zhì)押物為限售股，則要求解禁日必須先于信托計(jì)劃結(jié)束日。上市公司股權(quán)質(zhì)押信托實(shí)質(zhì)是一種股權(quán)質(zhì)押融資模式。

上市公司股權(quán)質(zhì)押信托已成為一種重要的信托業(yè)務(wù)模式，涉及的融資方多為持有大量上市公司股票的股東，可以為本公司未解禁股東也可以為在二級(jí)市場(chǎng)交易后持有其他公司流通股股東。該類融資人選擇股權(quán)質(zhì)押信托，而非將所持有股票拋出變現(xiàn)，主要有以下幾點(diǎn)原因：

（1）作為限售股股東，身份及法律因素限制其對(duì)持有股票大規(guī)模拋出變現(xiàn)；

（2）作為流通股股東，對(duì)所持有股票大規(guī)模出售為股票市場(chǎng)的大宗交易，流動(dòng)性差，交易過(guò)程中將承擔(dān)相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性損失；

（3）對(duì)所持股票長(zhǎng)期看好，在融資時(shí)點(diǎn)不愿拋出變現(xiàn)。

上市公司股權(quán)質(zhì)押信托在向融資方提供資金的過(guò)程中只要求股權(quán)質(zhì)押，而不涉及所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，融資方股東地位不變，信托計(jì)劃一般以股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)退出，在信托計(jì)劃結(jié)束后依然正常享有持有股票所帶來(lái)的各項(xiàng)權(quán)利。較好地滿足了融資方的各項(xiàng)需求。

三、業(yè)務(wù)模式

在具體的信托方案中，股權(quán)質(zhì)押作為一種信用增信安排是該類信托最重要的信用保障及退出手段。融資方將其所持股份質(zhì)押給信托公司，所質(zhì)押股票在中國(guó)證券登記結(jié)算公司登記質(zhì)押，并同時(shí)辦理強(qiáng)制執(zhí)行公證，若涉及股票份額較大，則上市公司還需發(fā)布公告說(shuō)明質(zhì)押事項(xiàng)。一般而言，股票質(zhì)押率原則上不超過(guò)30%，一線藍(lán)籌股票（如滬深300、滬深50指數(shù)股等）可適當(dāng)放寬至50%。在信托運(yùn)行期間，信托公司對(duì)所質(zhì)押的股權(quán)往往設(shè)置一系列監(jiān)管條件維持股票質(zhì)押率以保障還款。若股價(jià)數(shù)日連續(xù)低于警戒線，則往往要求融資方增加保證金或增加股票質(zhì)押。若股價(jià)觸發(fā)止損線，則信托公司有權(quán)對(duì)質(zhì)押股權(quán)立即進(jìn)行變現(xiàn)處理對(duì)委托人進(jìn)行償付。在信托退出設(shè)計(jì)上，往往是在信托協(xié)議中附加股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)協(xié)議，以實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的正常退出，若融資方無(wú)法履行回購(gòu)協(xié)議，則信托公司有權(quán)對(duì)質(zhì)押股份在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)處置。

四、存在問(wèn)題分析

股權(quán)質(zhì)押信托已經(jīng)成為了一種較為成熟的信托模式，在企業(yè)融資中扮演者越來(lái)越重要的角色。同時(shí)隨著越來(lái)越多的企業(yè)熟悉該類融資方案流程特點(diǎn)，對(duì)其需求也會(huì)進(jìn)一步加大。

在股權(quán)質(zhì)押信托的收益分成中，信托公司收益最大，銀行作為資金的托管行監(jiān)管行也相應(yīng)地獲得可觀的利潤(rùn)。然而，在該類信托中，證券公司作為所質(zhì)押證券的存續(xù)方，對(duì)質(zhì)押證券有監(jiān)管、平倉(cāng)等職能。如當(dāng)出質(zhì)股票市值低于規(guī)定的警戒線時(shí)，券商應(yīng)通知融資方交保證金，當(dāng)股票市值達(dá)到規(guī)定的平倉(cāng)線時(shí)，券商自行或通知融資方實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng)，并將平倉(cāng)資金抵償借款方債務(wù)。由于實(shí)際融資過(guò)程與券商并未直接接觸，故證券公司從此類信托計(jì)劃中幾乎沒(méi)有任何收益，從而也無(wú)激勵(lì)更主動(dòng)地執(zhí)行監(jiān)管等職能。一定意義上也加大了信托風(fēng)險(xiǎn)。

此外，該類信托普遍存在資金使用方向不明確的特點(diǎn)。實(shí)際的業(yè)務(wù)中，所質(zhì)押的股權(quán)中創(chuàng)業(yè)板及中小板未解禁限售股的比例也持續(xù)上升，意味著此類信托往往是限售股東的套現(xiàn)手段，這些都蘊(yùn)含著一定的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

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