卜豫

摘要：中國經(jīng)濟市場正在飛速發(fā)展，公司企業(yè)這一主體作為重要參與者，發(fā)揮著極其重要的作用，但其也面臨著諸多的難題。在這些難題中，關(guān)于公司企業(yè)融資的問題尤為突出。股權(quán)質(zhì)押融資作為一種新型的擔(dān)保方式出現(xiàn)在中小企業(yè)的視野中。和其他融資擔(dān)保方式相比，股權(quán)質(zhì)押融資以其成本低、效率高的優(yōu)勢，對緩解中小企業(yè)的融資壓力，有其重要意義。但由于我國股權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展緩慢，在制度、立法以及司法實務(wù)中都存在著較多的問題。本文以非上市公司股權(quán)設(shè)立、存續(xù)、實現(xiàn)為線索，對股權(quán)質(zhì)押中存在的一些問題進行闡述，希望能對我國非上市公司股權(quán)質(zhì)押制度的理論和實踐有所裨益。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；非上市公司；股權(quán)

一、我國非上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀——非上市公司股權(quán)質(zhì)押制度的不完善

作為一種新型的、重要的融資手段，股權(quán)質(zhì)押以較強的流動性和較強的變現(xiàn)性的顯著特點，在緩解非上市公司資金短缺方面發(fā)揮了重要作用。市場實踐中股權(quán)作為擔(dān)保物的項目逐漸增多。但是由于股權(quán)質(zhì)押本身的特殊性，再加上我國相關(guān)配套制度的不完善，我國非上市公司股權(quán)質(zhì)押制度面臨著許多的威脅和挑戰(zhàn)。

1.非上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險防范缺失

在非上市公司股權(quán)質(zhì)押制度中，質(zhì)權(quán)人作為債權(quán)人，會面臨著各種各樣的風(fēng)險，比較突出的是作為標(biāo)的物的股權(quán)的價值減少的風(fēng)險以及作為債務(wù)人的出質(zhì)股東的道德風(fēng)險。公司的經(jīng)營會受到諸多因素的影響，如公司文化、公司員工的素質(zhì)、公司的經(jīng)營管理理念、市場環(huán)境等等，這直接影響到公司股權(quán)的價值。在公司股權(quán)價值不斷變化的情況下，擔(dān)保的效果將會受到嚴(yán)重影響。另一方面，作為債務(wù)人的出質(zhì)股東，在其不能按照約定履行還款義務(wù)時，有可能會違背誠實信用原則，在簽訂股權(quán)質(zhì)押合同后將其股權(quán)二次質(zhì)押，或者利用其手中享有股權(quán)，對公司的經(jīng)營作出錯誤決策，甚至通過關(guān)聯(lián)交易損害公司利益，以阻撓債權(quán)人質(zhì)押權(quán)的實現(xiàn)。除此之外，非上市公司股權(quán)質(zhì)押還面臨著瑕疵股權(quán)設(shè)質(zhì)等風(fēng)險。

2.非上市公司股權(quán)質(zhì)押登記制度不健全

根據(jù)我國物權(quán)法的規(guī)定，非上市公司股權(quán)的設(shè)質(zhì)首先要簽訂股權(quán)質(zhì)押合同，之后還必須到工商部門辦理股權(quán)質(zhì)押的登記。依據(jù)此規(guī)定，工商行政管理部門的登記行為能夠產(chǎn)生股權(quán)質(zhì)權(quán)的創(chuàng)設(shè)效力，這項制度安排的初衷是通過登記生效主義提升股權(quán)質(zhì)押的公信力和公示力，但在實施的過程中，由于各種各樣的原因，非上市公司股權(quán)質(zhì)押登記的公信力仍然受到質(zhì)疑。

首先，工商部門僅通過形式審查而設(shè)立質(zhì)權(quán)的制度設(shè)計欠妥。由于股權(quán)是一種抽象的權(quán)利，人們對股權(quán)的占有不能像對動產(chǎn)占有那樣直接。這使得股權(quán)質(zhì)押比動產(chǎn)質(zhì)押具有更大的風(fēng)險性。同時，股權(quán)質(zhì)押具有較高的技術(shù)性要求，股權(quán)質(zhì)押合同通常需要專業(yè)法律人士的指導(dǎo)才能保證合乎法律的規(guī)定和當(dāng)事人的意思表示。工商行政管理部門在不具備足夠的時間、精力及專業(yè)能力的情況下，僅僅通過形式審查，很可能發(fā)生股權(quán)質(zhì)押合同本身無效卻仍已確認質(zhì)權(quán)的情況。其次，根據(jù)我國公司登記相關(guān)法律的規(guī)定，公司登記機關(guān)登記事項不包括非上市股份有限公司的非發(fā)起人股東，其登記的股東信息是不完整的。因此，當(dāng)非上市股份有限公司的股東在辦理股權(quán)質(zhì)押登記時，工商登記機關(guān)由于職能所限，并不能對股東身份的真實性進行詳細審查，很可能出現(xiàn)對沒有所有權(quán)的質(zhì)物設(shè)立質(zhì)權(quán)的情況，導(dǎo)致虛假質(zhì)押、重復(fù)質(zhì)押，從而削弱了股權(quán)登記行為的公信力。這給進行股權(quán)質(zhì)押登記的當(dāng)事人帶來了巨大的風(fēng)險。

3.強調(diào)安全性而忽略效率性

股權(quán)出質(zhì)的目的就是要擔(dān)保債權(quán)的實現(xiàn)，因此從股權(quán)質(zhì)押制度設(shè)計的一開始，就把安全價值放在首要位置，但是過分強調(diào)安全價值就會影響到交易的便捷和效率。我國對非上市公司的股權(quán)質(zhì)押實行登記生效主義，雖然在一定程度上可以保證股權(quán)質(zhì)押的安全，但卻增加了設(shè)質(zhì)的程序和時間。還有，對于有限責(zé)任公司的股權(quán)質(zhì)押，我國公司法規(guī)定股東將其股權(quán)出質(zhì)需要取得其他未出質(zhì)股東的過半數(shù)同意，還要向其他股東進行書面通知，其他股東要在30天做出答復(fù)。這些繁瑣的程序在很大程度上阻礙了股權(quán)質(zhì)押的效率。

4.過分保護質(zhì)權(quán)人而忽視出質(zhì)人的利益

如上所述，如果過分注重保護質(zhì)權(quán)人的利益，就會導(dǎo)致質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)股東之間利益的不平衡，甚至導(dǎo)致出質(zhì)人的合法權(quán)利受到侵害。如在股權(quán)質(zhì)押中，一旦質(zhì)押權(quán)設(shè)立之后，出質(zhì)股東就喪失對所出質(zhì)股權(quán)的自由的處分權(quán)。正如我國《擔(dān)保法》第78條第2款的規(guī)定，如果出質(zhì)股東欲處分其股權(quán)時，就必須取得質(zhì)權(quán)人的同意。該條的規(guī)定可以保護質(zhì)權(quán)人的利益，但是這種對出質(zhì)股東的限制，有時候也會損害出質(zhì)股東的利益。如在股權(quán)價值增加時，出質(zhì)股東轉(zhuǎn)讓其股權(quán)不僅有利于自己權(quán)利的實現(xiàn)，同時也有利于質(zhì)權(quán)人債權(quán)的實現(xiàn)，假如此時，質(zhì)權(quán)人不同意出質(zhì)人出讓其股權(quán)，出質(zhì)人的利益必定受損。因此，在股權(quán)質(zhì)押制度的設(shè)計上，應(yīng)注意質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人之間利益的平衡。

二、我國非上市公司股權(quán)質(zhì)押權(quán)設(shè)立階段的問題

根據(jù)我國《物權(quán)法》的規(guī)定，非上市公司股權(quán)質(zhì)押的設(shè)立需要先簽訂股權(quán)質(zhì)押合同，之后還要到工商行政管理部門辦理股權(quán)質(zhì)押登記，履行完這些程序之后，才能設(shè)立股權(quán)質(zhì)押。但是，在《物權(quán)法》出臺之前，我國的立法以及實務(wù)中一直將二者相混淆。正如我國《擔(dān)保法》第78條和《擔(dān)保法司法解釋》第103條的規(guī)定，質(zhì)押合同在辦理相應(yīng)的登記之后才生效。

根據(jù)我國目前法律的規(guī)定，股權(quán)的質(zhì)押必須要到相關(guān)的登記部門辦理登記才能設(shè)立。從物權(quán)行為理論來看，股權(quán)質(zhì)押合同是股權(quán)質(zhì)押權(quán)設(shè)定的起因，股權(quán)質(zhì)押設(shè)定是質(zhì)押合同生效的結(jié)果。二者的區(qū)分除在理論上具有重大的作用外，在實務(wù)也能避免很多問題的產(chǎn)生。如果認為在對股權(quán)質(zhì)押進行登記之后才使得質(zhì)押合同生效，那么，在進行登記之前，股權(quán)質(zhì)押合同就并未成立生效，合同雙方也不受到合同的制約。這個時候，如果股權(quán)出質(zhì)人故意不履行登記的義務(wù)，相對人即質(zhì)權(quán)人無法通過根據(jù)合同的約定要求出質(zhì)人承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，甚至，只能退而以援引“締約過失”責(zé)任來維護自己的合法權(quán)益。

另外，對于作為兼具“人合性”和“資合性”的有限責(zé)任公司來說，其股權(quán)的出質(zhì)要受到很大的限制。我國《擔(dān)保法》第78條和《公司法》第71條對此作出了較為明確的規(guī)定。我們知道，該條款的主要目的是為了保護公司的“人合性”，那么如果股東股權(quán)出質(zhì)得不到其他股東過半數(shù)的同意時，不同意的股東就必須購買該股東的股權(quán)，使該股東退出公司，這恰恰和有限公司的“人合性”相背離了。筆者認為，在股東行使股權(quán)質(zhì)押時，其目的并非退出公司，而僅僅是在資金缺乏的情況下，利用其股權(quán)來募集資金，獲取借款。結(jié)合該目的，我們可以將上述條文解釋為：“其他股東過半數(shù)以上不同意的，不同意的股東應(yīng)該接受該股東的股權(quán)質(zhì)押，并向其提供借款”，這樣才符合立法的原意。

關(guān)于有限公司的股權(quán)質(zhì)押，我國法律完全沒有必要作出這種限制性規(guī)定。分析股權(quán)質(zhì)押的實質(zhì)，股權(quán)包括以財產(chǎn)性收益為主的“自益權(quán)”以及以公司管理決策權(quán)為主的“共益權(quán)”，自益權(quán)和共益權(quán)并非單獨的權(quán)利，而是股權(quán)的兩項權(quán)能，類似于所有權(quán)中的占有、使用、收益、處分等的權(quán)能。在股權(quán)質(zhì)押中，質(zhì)押的內(nèi)容既包括自益權(quán)，也包括共益權(quán)，兩者是不可分割的。雖然如此，但出質(zhì)股東仍為所出質(zhì)股權(quán)的所有者，只不過其所有權(quán)中的部分權(quán)能包括轉(zhuǎn)讓等受到了一定程度的限制，其所享有的共益權(quán)包括公司股東會的參與權(quán)、表決權(quán)、代表公司訴訟等的權(quán)利仍然不受限制，其股東身份仍然不受影響，并不會破壞有限公司的“人合性”。

總之，在進行制度設(shè)計時，不可將股權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)則照搬至股權(quán)質(zhì)押中，要結(jié)合股權(quán)質(zhì)押的特殊性，不斷完善其設(shè)立制度。

三、我國非上市公司股權(quán)質(zhì)押權(quán)存續(xù)階段的問題

股權(quán)質(zhì)押設(shè)立之后，還要面臨著很多的風(fēng)險。股權(quán)質(zhì)押與動產(chǎn)質(zhì)押和其他票據(jù)質(zhì)押很大的一個區(qū)別就是質(zhì)押物價值的不固定，會隨著企業(yè)的經(jīng)營狀況不斷地發(fā)生變化。一家企業(yè)公司的經(jīng)營發(fā)展會面臨各種各樣的問題，企業(yè)的股權(quán)價值也容易出現(xiàn)大的波動。在動產(chǎn)質(zhì)押領(lǐng)域，我國《物權(quán)法》第216條規(guī)定了動產(chǎn)質(zhì)押權(quán)的保全請求權(quán)。在股權(quán)質(zhì)押領(lǐng)域，質(zhì)權(quán)人也具有同樣的質(zhì)押保全請求權(quán)。當(dāng)所抵押的股權(quán)價值減小時，質(zhì)權(quán)人可以要求出質(zhì)人提供其他的擔(dān)保物來使得自己的債權(quán)可以在到期時順利實現(xiàn)。股權(quán)質(zhì)押權(quán)人的保全請求權(quán)在理論上和實務(wù)都沒有太多的問題，不再贅述。但如果質(zhì)權(quán)人沒有要求出質(zhì)人進一步提供擔(dān)保，實際上會出現(xiàn)質(zhì)權(quán)人質(zhì)押權(quán)的事實消滅。有些人可能會提出這樣的問題，在公司破產(chǎn)之后，質(zhì)權(quán)人是否可以憑借其股權(quán)質(zhì)押權(quán)來實現(xiàn)部分債權(quán)呢？如果公司在償還其全部債務(wù)之后仍有可供股東分配的盈余，那么質(zhì)權(quán)人是可以實現(xiàn)的。事實上，股權(quán)質(zhì)押是依靠股權(quán)的收益來擔(dān)保債權(quán)的實現(xiàn)的，那在實現(xiàn)的順序上就和股東利潤分配一致了。根據(jù)我國公司法和破產(chǎn)法的規(guī)定，股東盈余分配的順序在所有的債權(quán)實現(xiàn)之后，如果公司在破產(chǎn)時其資產(chǎn)不能償還其所有債權(quán)或者剛好償還其所有債權(quán)，那么債權(quán)人所質(zhì)押的股權(quán)價值就會變成零。此時，質(zhì)權(quán)人的質(zhì)押權(quán)也就在事實上不存在了，因此，質(zhì)權(quán)人應(yīng)該密切關(guān)注所質(zhì)押公司的股權(quán)狀況，當(dāng)質(zhì)押股權(quán)價值減少時應(yīng)果斷采取保全措施，保證自己債權(quán)的實現(xiàn)。出質(zhì)人在公司股權(quán)價值減少時，也有義務(wù)通知質(zhì)權(quán)人，在增強自身信譽的同時也為再次融資打下基礎(chǔ)。

四、股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險防范

股權(quán)質(zhì)押會面臨很多的風(fēng)險，除了股權(quán)價值的減少之外，還應(yīng)當(dāng)注意股權(quán)質(zhì)押過程中出質(zhì)股東的道德風(fēng)險。正常情況下，股東將其股權(quán)出質(zhì)的目的是為了籌集資金、獲取貸款。在股權(quán)出質(zhì)之后，股東會積極利用籌集的資金展開商業(yè)活動，在債權(quán)到期后按照約定歸還貸款，恢復(fù)對股權(quán)完整的所有權(quán)。但是在現(xiàn)代市場經(jīng)濟的環(huán)境下，由于市場經(jīng)濟的盲目性、自發(fā)性等不可克服的原因，出質(zhì)股東可能會違反誠實信用的市場原則，作出一些侵害質(zhì)權(quán)人利益的行為，甚至是違法行為。在進行股權(quán)質(zhì)押的過程中，債權(quán)人應(yīng)注意相關(guān)條款的設(shè)置，規(guī)制出質(zhì)股東的道德風(fēng)險。這些道德風(fēng)險中比較突出的是兩個方面：

首先，出質(zhì)股東在簽訂質(zhì)押合同、獲取到相應(yīng)的資金之后，并未嚴(yán)格按照合同約定或者法律規(guī)定到相關(guān)的股權(quán)質(zhì)押登記部門辦理質(zhì)押登記，這一方面使得質(zhì)押權(quán)不能夠完全設(shè)立，損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)利。另一方面有些股東甚至再將已經(jīng)質(zhì)押的股權(quán)進行重復(fù)質(zhì)押以套取資金，其次，在股權(quán)質(zhì)押中，雖然出質(zhì)人質(zhì)押的股權(quán)既包括自益權(quán)，又包括共益權(quán)，但是，所質(zhì)押股權(quán)的所有權(quán)仍然掌握在出質(zhì)股東手中，出質(zhì)股東仍可參與公司的管理和重大決策。在這樣的情況下，如果出質(zhì)股東利用其股東權(quán)利故意作出不利于公司決策，或者暗中操作轉(zhuǎn)移公司的資產(chǎn)，促進其關(guān)聯(lián)公司發(fā)展。特別是非上市公司信息披露制度的不健全，出質(zhì)股東的這種行為不僅會降低股權(quán)質(zhì)押的價值，同時還有可能掏空公司，使得股權(quán)質(zhì)押權(quán)無從實現(xiàn)。此時，如上文所述，質(zhì)押股權(quán)的價值降低時，質(zhì)押權(quán)人可要求出質(zhì)人提供新的擔(dān)保物，以保證自己債權(quán)的實現(xiàn)。

因此，在簽訂質(zhì)押合同后，質(zhì)權(quán)人還應(yīng)對質(zhì)權(quán)人辦理股權(quán)質(zhì)押工商登記進行跟進監(jiān)督，在保證公司商業(yè)秘密的前提下，要求公司對其股權(quán)及財務(wù)狀況進行適當(dāng)?shù)男畔⑴?，以保證股權(quán)質(zhì)押在法律規(guī)定和當(dāng)事人協(xié)商的框架內(nèi)順利實施。同時，股權(quán)質(zhì)押中出質(zhì)人故意降低質(zhì)押股權(quán)的價值的，質(zhì)押權(quán)人可要求出質(zhì)人提供新的擔(dān)保物，以保證自己債權(quán)的實現(xiàn)。

五、相關(guān)解決方案

綜上，要嚴(yán)格區(qū)分股權(quán)質(zhì)押設(shè)立和股權(quán)質(zhì)押合同的生效；非上市公司股權(quán)質(zhì)押的比例并不需要作出限制，但需要通知公司債權(quán)人；應(yīng)放寬對有限責(zé)任公司股權(quán)質(zhì)押的限制，股東在股權(quán)質(zhì)押實現(xiàn)時仍可主張優(yōu)先購買權(quán)；股權(quán)質(zhì)押合同的登記公示制度仍需進一步完善；出質(zhì)股權(quán)價值減少時，出質(zhì)股東有補足質(zhì)押物價值的義務(wù)；股權(quán)質(zhì)押期間的孳息由質(zhì)權(quán)人收取，但所有權(quán)應(yīng)歸屬股東；轉(zhuǎn)質(zhì)時轉(zhuǎn)質(zhì)權(quán)人可就質(zhì)押股權(quán)優(yōu)先受償；要注意防范出質(zhì)股東的道德風(fēng)險；要結(jié)合有限責(zé)任公司和非上市公司的具體情況來選擇合適的股權(quán)質(zhì)押實現(xiàn)方式；質(zhì)押權(quán)人在折價受讓股權(quán)時還有其他退出渠道；在股權(quán)質(zhì)押中，流質(zhì)條款仍然是被禁止的。認繳出資的股權(quán)及一人公司的股權(quán)都可以進行股權(quán)質(zhì)押融資。

總的來說，股權(quán)質(zhì)押融資雖然存在著一些問題，但其仍以其便捷、成本低等優(yōu)勢，在促進非上市公司發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。相信隨著對股權(quán)質(zhì)押制度的不斷深入研究，其融資優(yōu)勢將更加明顯，必將成為我國中小企業(yè)發(fā)展的新的動力。