舒麗霞

一、前瞻性信息研究?jī)?nèi)容

薛爽、肖澤忠等（2010）研究了管理層討論與分析中的對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)的分析和下一年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃以及戰(zhàn)略調(diào)整信息是否有助于幫助投資者進(jìn)行扭虧預(yù)測(cè)。王澤霞、盧懿等（2012）則重點(diǎn)研究了前瞻性信息中的下年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和重大資本支出計(jì)劃信息與公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)系。蔣奇（2012）則主要側(cè)重于研究新年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中的收入、費(fèi)用、成本及盈利計(jì)劃的預(yù)測(cè)能力。

李鋒森（2007）研究了MD&A中的產(chǎn)品價(jià)格、銷量、銷售收入、生產(chǎn)成本、未來(lái)流動(dòng)性、計(jì)劃資本支出、（價(jià)格、銷量或成本的）未來(lái)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)作用及市場(chǎng)反應(yīng)。在這七個(gè)子項(xiàng)目中，前四個(gè)是歷史性信息，后三個(gè)是前瞻性信息。趙紅梅（2012）研究的是2008年年報(bào)中MD&A的預(yù)測(cè)作用，其中前瞻性信息研究的是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展趨勢(shì)、公司發(fā)展戰(zhàn)略及新年度的盈利目標(biāo)。

王澤霞等（2012）認(rèn)為他們的研究是對(duì)薛爽等（2010）研究的一個(gè)補(bǔ)充，即他們得出的與薛爽等（2010）類似的研究結(jié)論不僅適用于虧損企業(yè)也適用于盈利企業(yè)。

李鋒森（2007）發(fā)現(xiàn)銷售收入和投資情況披露露情況是最好的，披露情況最差的是產(chǎn)品價(jià)格和公司未來(lái)展望。

二、前瞻性信息衡量方法

以下學(xué)者使用指數(shù)法來(lái)衡量前瞻性信息。王嶺（2012）研究了MD&A對(duì)預(yù)測(cè)公司下一年度EPS和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量變化的作用，對(duì)其中的前瞻性信息從以下具體的九個(gè)方面來(lái)衡量：宏觀經(jīng)濟(jì)條件或外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的現(xiàn)狀及趨勢(shì)，主要產(chǎn)品或服務(wù)的行業(yè)地位和區(qū)域市場(chǎng)地位，發(fā)展中的主要優(yōu)勢(shì)和困難，風(fēng)險(xiǎn)因素褐示及對(duì)業(yè)績(jī)的影響，風(fēng)險(xiǎn)因素的對(duì)策和措施，未來(lái)發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)，年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，下一年度盈利預(yù)測(cè)和資金來(lái)源、資金成本和使用情況，并采用0-1-2式評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)。溫映色（2012）按不同信息項(xiàng)目是否披露來(lái)評(píng)分，若披露可賦值為1，否則為0。但指數(shù)法只能反映出前瞻性信息披露的充分性。李常青等（2005）認(rèn)為我國(guó)上市公司MD&A信息披露指數(shù)本身不具有信息含量。

李鋒森（2007）、趙紅梅（2012）對(duì)前瞻性信息的衡量采用的是非指數(shù)法，即按內(nèi)容性質(zhì)是利好、利差、中性及沒(méi)有提及來(lái)分別評(píng)分，雖然他認(rèn)為信息披露的充分性也是衡量露質(zhì)量的一個(gè)方面，屬于披露質(zhì)量的“量”層面，但其研究結(jié)果表明前瞻性信息披露的充分性并不會(huì)影響其有用性，提高M(jìn)D&A有用性的關(guān)鍵并不在于披露信息的數(shù)量，而在于披露的信息是否真正有用。李曉蒙（2013）對(duì)前瞻性信息披露質(zhì)量以是否披露“收入計(jì)劃”這一因素來(lái)衡量的。但非指數(shù)法只能對(duì)前瞻性信息部分內(nèi)容的披露效果進(jìn)行研究，且利好、利差信息或者信息披露詳細(xì)與否的衡量標(biāo)準(zhǔn)在界定和執(zhí)行上難度較大，可能會(huì)造成較大的主觀性偏差。

李嫻（2013）從“質(zhì)”和“量”兩方面來(lái)衡量前瞻性信息的披露質(zhì)量。其中對(duì)“量”的度量采用文本長(zhǎng)度來(lái)衡量，具體是以前瞻性文本信息的句子總數(shù)來(lái)計(jì)量。對(duì)“質(zhì)”的度量主要從三個(gè)方面來(lái)衡量：文本相似度（與前一期前瞻性信息相比），關(guān)鍵文本信息長(zhǎng)度和定量數(shù)據(jù)出現(xiàn)次數(shù)，其中的關(guān)鍵文本信息是指公司未來(lái)發(fā)展機(jī)遇、挑戰(zhàn)、戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，這是因?yàn)閯㈥盼酰?009）通過(guò)一項(xiàng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的問(wèn)卷調(diào)查表明，投資者對(duì)前瞻性文本信息中這四類信息關(guān)注程度最高。劉涵月（2012）從“質(zhì)”和“量”兩個(gè)方面來(lái)衡量前瞻性信息披露的質(zhì)量，其中“量”的衡量采用的是指數(shù)法，對(duì)“質(zhì)”的衡量采用的是深圳證券交易所公布的信息披露考評(píng)結(jié)果，最終的MD&A信息披露質(zhì)量等于“量”維度的披露指數(shù)與“質(zhì)”維度的賦值的乘積。楊帆（2013）將前瞻性信息分成四類，并從披露與否、披露的詳細(xì)程度以及定性還是定量分析這三個(gè)維度進(jìn)行評(píng)分。

我認(rèn)為我們不能僅僅關(guān)注前瞻性信息披露的數(shù)量，應(yīng)該適用實(shí)質(zhì)重于形式原則，關(guān)注能夠真正影響未來(lái)的信息。

三、前瞻性信息經(jīng)濟(jì)后果

在探究前瞻性信息是否具有預(yù)測(cè)效果方面，薛爽、肖澤忠等（2010）和王澤霞、盧懿等（2012）都聚焦于下一年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中的改進(jìn)措施，認(rèn)為下一年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中提及的戰(zhàn)略性改進(jìn)措施越多，下一年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可能性越大。王澤霞、盧懿等（2012）研究發(fā)現(xiàn)公司披露的重大資本支出計(jì)劃是有用的，即與公司兩年后每股收益增長(zhǎng)的可能性正相關(guān)。薛爽、肖澤忠等（2010）研究發(fā)現(xiàn)增加研發(fā)支出以及扭虧措施能對(duì)癥下藥（若無(wú)的放矢，對(duì)業(yè)績(jī)非但沒(méi)有正面影響，反擊會(huì)產(chǎn)生負(fù)面作用），都有助于助于投資者預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的盈利能力。李鋒森（2007）和趙紅梅（2012）研究一致表明MD&A信息有助于預(yù)測(cè)公司未來(lái)一年?duì)I業(yè)收入、EPS及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的變化。

分類討論、分項(xiàng)細(xì)化的研究是很有必要的。蔣奇（2012）研究表明各類信息的預(yù)測(cè)作用是不一樣的，費(fèi)用、收入與成本計(jì)劃總體而言是準(zhǔn)確的，具有具有預(yù)測(cè)作用，而盈利計(jì)劃預(yù)測(cè)總體而言是不準(zhǔn)確的，不具有預(yù)測(cè)作用；盈利計(jì)劃通常不太可靠，而收入計(jì)劃由于比較準(zhǔn)確，故收入計(jì)劃對(duì)短期股票市場(chǎng)的反應(yīng)具有增量解釋能力，而盈利計(jì)劃卻沒(méi)有。趙紅梅（2012）研究發(fā)現(xiàn)前瞻性信息中的每一個(gè)子項(xiàng)目在不同預(yù)測(cè)內(nèi)容的解釋力方面是存在差異的，其中“行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)格局”對(duì)公司未來(lái)一年的營(yíng)業(yè)收入變化及每股收益變化的預(yù)測(cè)力較強(qiáng)（不過(guò)這可能與所選年度報(bào)告的時(shí)間有關(guān)，因2008年恰好為國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之年，這一結(jié)論是否具有普遍性仍有待考究）；而“公司發(fā)展戰(zhàn)略”對(duì)預(yù)測(cè)公司未來(lái)一年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量具有顯著的輔助作用； “盈利目標(biāo)”方面，與蔣奇（2012）的觀點(diǎn)一樣，認(rèn)為公司盈利目標(biāo)的確定缺乏一定的依據(jù)，準(zhǔn)確性不高。

分行業(yè)討論的必要性。趙紅梅（2012）研究表明上市公司年報(bào)中MD&A信息的有用性對(duì)不同行業(yè)而言是存在差異的。

前瞻性信息是否具有增量解釋能力方面，王澤霞、盧懿等（2012）發(fā)現(xiàn)公司披露的重大資本支出計(jì)劃雖然是有用的，但加入了資本支出計(jì)劃后并不能提高模型預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率，即其不能夠?yàn)轭A(yù)測(cè)公司的每股收益增長(zhǎng)提供增量信息。蔣奇（2012）研究發(fā)現(xiàn)收入計(jì)劃不僅具有預(yù)測(cè)作用，且對(duì)短期股票市場(chǎng)的反應(yīng)具有增量解釋能力。李鋒森（2007）研究表明前瞻性信息雖對(duì)預(yù)測(cè)公司未來(lái)業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著的輔助作用，但其對(duì)股票CAR卻具有增量解釋能力。

其它有用性方面，李曉蒙（2013）研究發(fā)現(xiàn)前瞻性信息中披露“收入計(jì)劃”能夠降低代理成本。（作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]薛爽、肖澤忠、潘妙麗.管理層討論與分析是否提供了有用信息——基于虧損上市公司的實(shí)證探索[J].管理世界，2010（5），P130-140.

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[7]王玲. 管理層討論與分析信息披露的效果：基于創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)據(jù)的研究， 碩士學(xué)位論文，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.