趙星辰

摘要：本文主要通過對EVA與傳統(tǒng)業(yè)績評價體系的比較，著重分析EVA業(yè)績評價體系的優(yōu)點，并在最后提出了相關思考。

關鍵詞：經濟增加值；股東財富最大化；過度投資

EVA（ Economic Value Added）經濟增加值，是指經過調整后的稅后營業(yè)凈利潤扣除企業(yè)全部資本成本后的余額，或者說是經過調整后的會計凈利潤扣除股權資本的余額。EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的全部資金的成本，并且不像會計利潤那樣容易被操縱，在一定程度上克服了一些傳統(tǒng)指標存在的缺陷。2010年1月1日起，國資委在央企經營業(yè)績考核暫行辦法中以經濟增加值（EVA）替代了經營績效考核基本指標凈資產收益率。

EVA作為央企業(yè)績評價的重要內容 ，不僅是考核工具，而且還引導著中央企業(yè)全面開展價值管理、提高運營效率，建立科學的價值驅動型激勵機制以達到企業(yè)價值包括股東財富最大化。EVA作為央企業(yè)績評價的重要內容，能夠規(guī)范央企的投資行為，避免風險投資的盲目性。不僅如此，按照EVA理論，閑置資金以及過度投資都屬于資本范疇，必須計算成本，而相應的投資帶來的收益不再計入稅后凈營業(yè)利潤，從而使閑置資金成本非常高，在這種情況下，閑置資金可以作為現(xiàn)金股利分配給股東，這有利于緩解近年來央企現(xiàn)金分紅不斷降低的尷尬局面，促進財務公平，也符合股東財富最大化的主流觀點。

EVA與傳統(tǒng)業(yè)績評價體系比對分析

傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系有著一些無法規(guī)避的缺陷，越來越難以適應如今經濟發(fā)展的需求。傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系主要著眼于財務報告及各類財務指標對結果進行定量分析，如凈資產收益率，注重的是投入產出比，過于關注一段時期內的經營結果而忽略了流程控制，這顯然越來越難以適應以市場為核心以消費者需求為重點的企業(yè)管理理念。對于傳統(tǒng)財務數(shù)據(jù)的關注使我們忽略了客戶反饋等軟性指標，并不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

此外，傳統(tǒng)業(yè)績評價指標主要來源于一段會計期間內的財務評價指標，關注投入產出的絕對值。企業(yè)管理者，尤其是上市公司管理者為了提高企業(yè)的經營效益，如凈利潤凈利率等，會壓縮一些短期內不能獲得回報的項目的成本，而轉去尋找一些短期內能見諸回報的領域和項目。拿研發(fā)費用來說，研發(fā)費用一般是長期投入，需要兩三個甚至更多會計年度才能看到回報，巨大的研發(fā)費用的投入反映到財務報表上必然會削減當期利潤，對股價產生不良影響。這樣從長期來看必然會導致企業(yè)在自有技術領域缺乏核心競爭力，非常不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標不能抑制企業(yè)的過度投資。Jensen和Meckling認為如果企業(yè)的投資超出或者偏離了自身的能力和成長機會，投資與凈現(xiàn)值為負的非盈利項目，從而損害企業(yè)的價值，這樣的投資就是過度投資。在2010年國資委強制推行EVA業(yè)績評價體系之前，我國一直采用的是以凈資產收益率為核心的傳統(tǒng)業(yè)績評價體系。計算凈利潤指標時只扣除了債務資本成本，而忽略了權益資本成本。在我國，部分中央企業(yè)由于主要業(yè)務利潤不足，在證券市場和地產行業(yè)加大投資以獲取額外收益，這種行為顯然是不利于中央企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。

經濟增加值的計算公式為：

EVA（經濟增加值）=營業(yè)利潤-所得稅額-總資本*加權資本成本率

加權資本成本率=權益成本率*權益成本構成率+負債成本率*負債構成率

與傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系相比，EVA業(yè)績評價體系擁有諸多優(yōu)勢。

從EVA計算公式中可以看出，EVA將權益資本成本納入計算范疇，考慮的是為企業(yè)帶來利益的全部資本的成本，即債務的成本和權益資本的總和。這顯然符合現(xiàn)今股東財富最大化的主流觀點，而傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系則不能保證股東所獲得的回報，而且在有些情況下，反而會以犧牲股東權益來保障利潤。

EVA業(yè)績評價體系可以有效減少企業(yè)過度投資行為。EVA要求將權益資本成本納入計算體系。按照EVA的理論，如果公司的經營風險較高，股東所要求的必要回報率（資金成本）就會相應提高。運用EVA業(yè)績評價體系來評價公司的投資決策能夠使管理層綜合考慮風險與收益，避免不必要的投資及風險，而將大量資金投入公司主營業(yè)務上。同時，EVA業(yè)績評價體系使管理者經營成果與獎金績效掛鉤，這樣實際上使管理者成為所有者的一員，與股東共同承擔企業(yè)經營的風險與收益，使管理者與股東目標趨于一致。這樣能夠充分調動公司管理者的積極性，規(guī)范上市公司的投資行為，提高企業(yè)自身價值，實現(xiàn)股東財富最大化的目標。

EVA業(yè)績評價體系有利于降低上市公司對于研發(fā)費用投入的顧忌，從長期來看可以提高企業(yè)的核心競爭力。企業(yè)的研發(fā)費用支出可以為企業(yè)帶來長遠的收益，現(xiàn)行的會計準則將部分研發(fā)費用作為當期損益進行扣減，根據(jù)傳統(tǒng)的以凈資產收益率為核心的業(yè)績評價體系，企業(yè)在研發(fā)支出上的大量投資可能會降低賬面上的當期利潤，從而導致企業(yè)為了增加短期利潤而過度削減在研究開發(fā)方面的支出。從長遠來看，這一行為會導致企業(yè)逐漸失去核心競爭力，必然不利于企業(yè)的發(fā)展。EVA認為研發(fā)支出是致力于推動企業(yè)長遠發(fā)展而進行的投資行為，因此在計算時對研發(fā)費用進行調整，這實際上是將研發(fā)費用視為利潤的一部分，鼓勵企業(yè)加大在研發(fā)方面的支出，這不僅能減少企業(yè)在其他業(yè)務上的過度投資行為，也為企業(yè)的長期發(fā)展不斷注入新的生命力。

此外，EVA業(yè)績評價體系在一定程度上提高現(xiàn)金分紅的比率，保障股東利益。按照EVA計算標準，企業(yè)大量的自由現(xiàn)金流及過度投資都會包括在資本成本范疇中，因此必須計算成本。因此應用EVA進行考核的企業(yè)，為了能在年度考核中取得較好的成績，降低資本成本，必須減少必要留存收益外的自由現(xiàn)金流。在相應投資不再計入稅后經營凈利潤，過度投資受到遏制的情況下，如果沒有更好的投資渠道，就應該把現(xiàn)金作為紅利分配給股東，這樣企業(yè)的資金成本降低，股東權益也得到保障，能夠推動股東財富最大化目標的實現(xiàn)。

從理論上來看，EVA業(yè)績評價體系應用于上市公司業(yè)績考評之中勢必能夠為企業(yè)注入新的活力，推動企業(yè)的管理體制改革。然后，在實際應用中，我們不難發(fā)現(xiàn)EVA業(yè)績評價體系并未取得預期的成效，究其原還是在實際運用的過程中缺乏監(jiān)管，管理層抵觸，指標難以計算，制定的考核標準有的不符合國內央企的實際情況。針對以上問題，需要在對EVA業(yè)績評價體系的實際應用中對考核指標進行調整，使其具有中國特色，并且在運用的過程中加強監(jiān)管，并與其他評價體系進行結合以克服EVA所固有的自身缺陷，使其在推廣應用的過程中真正發(fā)揮有效作用。（作者單位：四川大學）

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