龔世杰+林靜靜

摘要：

根據(jù)研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系問題，決定選取滬深兩市的制造業(yè)上市公司的2010年和2009年（作為滯后因素）的相關(guān)數(shù)據(jù)，基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的利益相關(guān)者理論，進(jìn)行實(shí)證研究。

關(guān)鍵詞：

企業(yè)社會(huì)責(zé)任；公司治理；財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：

F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2014）04-0022-01

1 對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的理解（利益相關(guān)者角度）

關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定義，到目前為止還沒有統(tǒng)一的結(jié)論：古典學(xué)派和自由主義學(xué)派都認(rèn)為，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任就是獲得最大的利潤(rùn)；近代社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)不能只注重市場(chǎng)，還要關(guān)注整個(gè)社會(huì)環(huán)境，它的生存和發(fā)展不僅決定于經(jīng)濟(jì)力量，而且決定于政治和社會(huì)力量，必須通過參與解決一些社會(huì)事務(wù)而確立自身的地位。而本人認(rèn)為遵循利益相關(guān)者理論分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系是比較合適的。

1.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的利益相關(guān)者理論

利益相關(guān)者理論（Stakeholder Theory）是20世紀(jì)60年代左右，在美國(guó)、英國(guó)等長(zhǎng)期奉行外部控制型公司治理模式的國(guó)家中逐步發(fā)展起來(lái)的。該理論認(rèn)為任何一個(gè)公司的發(fā)展都離不開各種利益相關(guān)者的投入或參與。

1.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的指向責(zé)任者

企業(yè)對(duì)政府的社會(huì)責(zé)任企業(yè)，即遵守國(guó)家法律法規(guī)。在本文中，員工必須歸納入企業(yè)的利益相關(guān)者中，因?yàn)楸疚难芯科髽I(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理之間的關(guān)系，而根據(jù)人力資本理論，員工很大程度上參與了公司治理。供應(yīng)商是企業(yè)應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的堅(jiān)實(shí)后盾，與供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，能使企業(yè)永遠(yuǎn)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一步股東是公司治理的原動(dòng)力，考慮企業(yè)的社會(huì)責(zé)任范圍，必須將其涉入其中。企業(yè)的發(fā)展，就是在市場(chǎng)的供應(yīng)與需求之間的動(dòng)態(tài)變化中求生存發(fā)展，甚至覓得領(lǐng)先地位的過程。而消費(fèi)者是市場(chǎng)需求中最重要的因素。債權(quán)人也是企業(yè)的投資者之一。企業(yè)占用債權(quán)人的資金，理應(yīng)對(duì)債權(quán)人承擔(dān)按照債務(wù)合同的要求到期還本付息的責(zé)任，并為債權(quán)人提供借貸安全的責(zé)任。

2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任、公司治理與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與選取

本文數(shù)據(jù)全部來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司的公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文選取了滬深兩市的制造業(yè)上市公司的2010年和2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，得750個(gè)數(shù)據(jù)樣本。

2.2 變量設(shè)計(jì)與研究假設(shè)

2.2.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)變量

對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多。而基于代表性與容易獲得性，本文選取企業(yè)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)，企業(yè)平均總資產(chǎn)，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，利息保障倍數(shù)，營(yíng)業(yè)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)構(gòu)造評(píng)價(jià)變量Y1、Y2、Y3、Y4、Y5、Y6，分別體現(xiàn)企業(yè)對(duì)其主要利益相關(guān)者承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任：政府、員工、供應(yīng)商、股東、消費(fèi)者和債權(quán)人。

2.2.2 企業(yè)公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)變量

對(duì)企業(yè)的公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多。而基于代表性與容易獲得性，本文選取2010年凈資產(chǎn)收益率（Roe）、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（Size）、每股收益（Eps），2009年的凈資產(chǎn)收益率（滯后因素RoeLast）、獨(dú)立董事人數(shù)比例（Poid）。

2.2.3 研究假設(shè)

（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理關(guān)系假設(shè)：

假設(shè)1獨(dú)立董事人數(shù)比例高的企業(yè)會(huì)更好地履行CSR；

（2）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系假設(shè)：

假設(shè)2ROE與CSR呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)3企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)履行CSR更差；

假設(shè)4每股收益與CSR正相關(guān)。

2.3 回歸模型構(gòu)造

對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如表1所示。責(zé)任，僅僅為0.13%，最大的為企業(yè)對(duì)政府的社會(huì)責(zé)任，也只有32.86%?？傮w來(lái)講，模型顯著性不是很好。估計(jì)有以下可能：

我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，在社會(huì)責(zé)任方面，更多是

由政府承擔(dān)，而不是賦予企業(yè)實(shí)現(xiàn)，結(jié)果可以認(rèn)為是制度上的體現(xiàn)；所選數(shù)據(jù)是中國(guó)的上市制造業(yè)，而各區(qū)域以及制造業(yè)各細(xì)分產(chǎn)業(yè)的情況各異；所選的各個(gè)解釋變量的系數(shù)很多并沒有通過檢驗(yàn)，從而導(dǎo)致模型擬合度不足。但由于本文旨在通過證明4個(gè)假設(shè)，廖明企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，所以在這方面可以接受。

3 本文所作的工作與結(jié)論

（1）2010年凈資產(chǎn)收益率變量沒有通過政府、員工、供應(yīng)商、股東、消費(fèi)者社會(huì)責(zé)任和債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果拒絕假設(shè)2，即，ROE與企業(yè)社會(huì)責(zé)任不呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。估計(jì)原因是現(xiàn)有的制造業(yè)大型上市公司多由國(guó)企轉(zhuǎn)制，處于轉(zhuǎn)型期，具有較大的經(jīng)營(yíng)任務(wù)，所以企業(yè)并未因?yàn)镽OE的變化而更多或少的涉及社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域。

（2）上一年的2009年凈資產(chǎn)收益率變量卻通過債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)，且系數(shù)為正。實(shí)證結(jié)果接受假設(shè)2，即當(dāng)用債權(quán)人社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)社會(huì)責(zé)任時(shí)，ROE與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。表明凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的確有其滯后性。同時(shí)，體現(xiàn)了債權(quán)人會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的ROE改進(jìn)而得到更多的“利益”，因?yàn)楫?dāng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)改善，企業(yè)會(huì)首先傾向改善負(fù)債問題。

（3）企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模這一變量通過員工社會(huì)責(zé)任和債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)均為負(fù)。當(dāng)用員工社會(huì)責(zé)任和債權(quán)人社會(huì)責(zé)任來(lái)衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任時(shí)，假設(shè)3得證，即企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任更差，很可能是因?yàn)橐?guī)模過大，管理成本和沖突管理成本急劇增長(zhǎng)，不利于企業(yè)對(duì)員工和債權(quán)人承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

（4）每股收益變量通過了政府、員工、股東、債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)，但回歸系數(shù)均為正。實(shí)證結(jié)果接受假設(shè)4，即每股收益與企業(yè)社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。特別的是，每股收益變量對(duì)于股東的社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的系數(shù)是+35.79，也符合股東看重每股收益等股票收益指標(biāo)的常識(shí)。

（5）獨(dú)立董事比例沒有通過檢驗(yàn)，拒絕了假設(shè)1，即獨(dú)立董事人數(shù)比例高的企業(yè)不一定能更好地履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。這可能是因?yàn)橹袊?guó)的獨(dú)立董事沒有發(fā)揮起應(yīng)有的作用，很多獨(dú)立董事在其位不謀其政，也可能是因?yàn)楠?dú)立董事與董事或者CEO等存在諸多牽連，使其受后者的限制。

參考文獻(xiàn)

[1]張雙文，何新民.論利益相關(guān)者理論與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2003.

[2]顏剩勇，劉慶華.企業(yè)社會(huì)責(zé)任財(cái)務(wù)分析指標(biāo)研究[J].財(cái)會(huì)通訊（學(xué)術(shù)），2005.

[3]趙曉冬，韓倩.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的正相關(guān)性[J].河北學(xué)刊，2006.

摘要：

根據(jù)研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系問題，決定選取滬深兩市的制造業(yè)上市公司的2010年和2009年（作為滯后因素）的相關(guān)數(shù)據(jù)，基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的利益相關(guān)者理論，進(jìn)行實(shí)證研究。

關(guān)鍵詞：

企業(yè)社會(huì)責(zé)任；公司治理；財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：

F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2014）04-0022-01

1 對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的理解（利益相關(guān)者角度）

關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定義，到目前為止還沒有統(tǒng)一的結(jié)論：古典學(xué)派和自由主義學(xué)派都認(rèn)為，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任就是獲得最大的利潤(rùn)；近代社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)不能只注重市場(chǎng)，還要關(guān)注整個(gè)社會(huì)環(huán)境，它的生存和發(fā)展不僅決定于經(jīng)濟(jì)力量，而且決定于政治和社會(huì)力量，必須通過參與解決一些社會(huì)事務(wù)而確立自身的地位。而本人認(rèn)為遵循利益相關(guān)者理論分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系是比較合適的。

1.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的利益相關(guān)者理論

利益相關(guān)者理論（Stakeholder Theory）是20世紀(jì)60年代左右，在美國(guó)、英國(guó)等長(zhǎng)期奉行外部控制型公司治理模式的國(guó)家中逐步發(fā)展起來(lái)的。該理論認(rèn)為任何一個(gè)公司的發(fā)展都離不開各種利益相關(guān)者的投入或參與。

1.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的指向責(zé)任者

企業(yè)對(duì)政府的社會(huì)責(zé)任企業(yè)，即遵守國(guó)家法律法規(guī)。在本文中，員工必須歸納入企業(yè)的利益相關(guān)者中，因?yàn)楸疚难芯科髽I(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理之間的關(guān)系，而根據(jù)人力資本理論，員工很大程度上參與了公司治理。供應(yīng)商是企業(yè)應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的堅(jiān)實(shí)后盾，與供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，能使企業(yè)永遠(yuǎn)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一步股東是公司治理的原動(dòng)力，考慮企業(yè)的社會(huì)責(zé)任范圍，必須將其涉入其中。企業(yè)的發(fā)展，就是在市場(chǎng)的供應(yīng)與需求之間的動(dòng)態(tài)變化中求生存發(fā)展，甚至覓得領(lǐng)先地位的過程。而消費(fèi)者是市場(chǎng)需求中最重要的因素。債權(quán)人也是企業(yè)的投資者之一。企業(yè)占用債權(quán)人的資金，理應(yīng)對(duì)債權(quán)人承擔(dān)按照債務(wù)合同的要求到期還本付息的責(zé)任，并為債權(quán)人提供借貸安全的責(zé)任。

2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任、公司治理與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與選取

本文數(shù)據(jù)全部來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司的公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文選取了滬深兩市的制造業(yè)上市公司的2010年和2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，得750個(gè)數(shù)據(jù)樣本。

2.2 變量設(shè)計(jì)與研究假設(shè)

2.2.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)變量

對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多。而基于代表性與容易獲得性，本文選取企業(yè)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)，企業(yè)平均總資產(chǎn)，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，利息保障倍數(shù)，營(yíng)業(yè)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)構(gòu)造評(píng)價(jià)變量Y1、Y2、Y3、Y4、Y5、Y6，分別體現(xiàn)企業(yè)對(duì)其主要利益相關(guān)者承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任：政府、員工、供應(yīng)商、股東、消費(fèi)者和債權(quán)人。

2.2.2 企業(yè)公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)變量

對(duì)企業(yè)的公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多。而基于代表性與容易獲得性，本文選取2010年凈資產(chǎn)收益率（Roe）、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（Size）、每股收益（Eps），2009年的凈資產(chǎn)收益率（滯后因素RoeLast）、獨(dú)立董事人數(shù)比例（Poid）。

2.2.3 研究假設(shè)

（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理關(guān)系假設(shè)：

假設(shè)1獨(dú)立董事人數(shù)比例高的企業(yè)會(huì)更好地履行CSR；

（2）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系假設(shè)：

假設(shè)2ROE與CSR呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)3企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)履行CSR更差；

假設(shè)4每股收益與CSR正相關(guān)。

2.3 回歸模型構(gòu)造

對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如表1所示。責(zé)任，僅僅為0.13%，最大的為企業(yè)對(duì)政府的社會(huì)責(zé)任，也只有32.86%?？傮w來(lái)講，模型顯著性不是很好。估計(jì)有以下可能：

我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，在社會(huì)責(zé)任方面，更多是

由政府承擔(dān)，而不是賦予企業(yè)實(shí)現(xiàn)，結(jié)果可以認(rèn)為是制度上的體現(xiàn)；所選數(shù)據(jù)是中國(guó)的上市制造業(yè)，而各區(qū)域以及制造業(yè)各細(xì)分產(chǎn)業(yè)的情況各異；所選的各個(gè)解釋變量的系數(shù)很多并沒有通過檢驗(yàn)，從而導(dǎo)致模型擬合度不足。但由于本文旨在通過證明4個(gè)假設(shè)，廖明企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，所以在這方面可以接受。

3 本文所作的工作與結(jié)論

（1）2010年凈資產(chǎn)收益率變量沒有通過政府、員工、供應(yīng)商、股東、消費(fèi)者社會(huì)責(zé)任和債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果拒絕假設(shè)2，即，ROE與企業(yè)社會(huì)責(zé)任不呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。估計(jì)原因是現(xiàn)有的制造業(yè)大型上市公司多由國(guó)企轉(zhuǎn)制，處于轉(zhuǎn)型期，具有較大的經(jīng)營(yíng)任務(wù)，所以企業(yè)并未因?yàn)镽OE的變化而更多或少的涉及社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域。

（2）上一年的2009年凈資產(chǎn)收益率變量卻通過債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)，且系數(shù)為正。實(shí)證結(jié)果接受假設(shè)2，即當(dāng)用債權(quán)人社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)社會(huì)責(zé)任時(shí)，ROE與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。表明凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的確有其滯后性。同時(shí)，體現(xiàn)了債權(quán)人會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的ROE改進(jìn)而得到更多的“利益”，因?yàn)楫?dāng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)改善，企業(yè)會(huì)首先傾向改善負(fù)債問題。

（3）企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模這一變量通過員工社會(huì)責(zé)任和債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)均為負(fù)。當(dāng)用員工社會(huì)責(zé)任和債權(quán)人社會(huì)責(zé)任來(lái)衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任時(shí)，假設(shè)3得證，即企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任更差，很可能是因?yàn)橐?guī)模過大，管理成本和沖突管理成本急劇增長(zhǎng)，不利于企業(yè)對(duì)員工和債權(quán)人承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

（4）每股收益變量通過了政府、員工、股東、債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)，但回歸系數(shù)均為正。實(shí)證結(jié)果接受假設(shè)4，即每股收益與企業(yè)社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。特別的是，每股收益變量對(duì)于股東的社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的系數(shù)是+35.79，也符合股東看重每股收益等股票收益指標(biāo)的常識(shí)。

（5）獨(dú)立董事比例沒有通過檢驗(yàn)，拒絕了假設(shè)1，即獨(dú)立董事人數(shù)比例高的企業(yè)不一定能更好地履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。這可能是因?yàn)橹袊?guó)的獨(dú)立董事沒有發(fā)揮起應(yīng)有的作用，很多獨(dú)立董事在其位不謀其政，也可能是因?yàn)楠?dú)立董事與董事或者CEO等存在諸多牽連，使其受后者的限制。

參考文獻(xiàn)

[1]張雙文，何新民.論利益相關(guān)者理論與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2003.

[2]顏剩勇，劉慶華.企業(yè)社會(huì)責(zé)任財(cái)務(wù)分析指標(biāo)研究[J].財(cái)會(huì)通訊（學(xué)術(shù)），2005.

[3]趙曉冬，韓倩.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的正相關(guān)性[J].河北學(xué)刊，2006.

摘要：

根據(jù)研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系問題，決定選取滬深兩市的制造業(yè)上市公司的2010年和2009年（作為滯后因素）的相關(guān)數(shù)據(jù)，基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的利益相關(guān)者理論，進(jìn)行實(shí)證研究。

關(guān)鍵詞：

企業(yè)社會(huì)責(zé)任；公司治理；財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：

F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2014）04-0022-01

1 對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的理解（利益相關(guān)者角度）

關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定義，到目前為止還沒有統(tǒng)一的結(jié)論：古典學(xué)派和自由主義學(xué)派都認(rèn)為，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任就是獲得最大的利潤(rùn)；近代社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)不能只注重市場(chǎng)，還要關(guān)注整個(gè)社會(huì)環(huán)境，它的生存和發(fā)展不僅決定于經(jīng)濟(jì)力量，而且決定于政治和社會(huì)力量，必須通過參與解決一些社會(huì)事務(wù)而確立自身的地位。而本人認(rèn)為遵循利益相關(guān)者理論分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系是比較合適的。

1.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的利益相關(guān)者理論

利益相關(guān)者理論（Stakeholder Theory）是20世紀(jì)60年代左右，在美國(guó)、英國(guó)等長(zhǎng)期奉行外部控制型公司治理模式的國(guó)家中逐步發(fā)展起來(lái)的。該理論認(rèn)為任何一個(gè)公司的發(fā)展都離不開各種利益相關(guān)者的投入或參與。

1.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的指向責(zé)任者

企業(yè)對(duì)政府的社會(huì)責(zé)任企業(yè)，即遵守國(guó)家法律法規(guī)。在本文中，員工必須歸納入企業(yè)的利益相關(guān)者中，因?yàn)楸疚难芯科髽I(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理之間的關(guān)系，而根據(jù)人力資本理論，員工很大程度上參與了公司治理。供應(yīng)商是企業(yè)應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的堅(jiān)實(shí)后盾，與供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，能使企業(yè)永遠(yuǎn)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一步股東是公司治理的原動(dòng)力，考慮企業(yè)的社會(huì)責(zé)任范圍，必須將其涉入其中。企業(yè)的發(fā)展，就是在市場(chǎng)的供應(yīng)與需求之間的動(dòng)態(tài)變化中求生存發(fā)展，甚至覓得領(lǐng)先地位的過程。而消費(fèi)者是市場(chǎng)需求中最重要的因素。債權(quán)人也是企業(yè)的投資者之一。企業(yè)占用債權(quán)人的資金，理應(yīng)對(duì)債權(quán)人承擔(dān)按照債務(wù)合同的要求到期還本付息的責(zé)任，并為債權(quán)人提供借貸安全的責(zé)任。

2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任、公司治理與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與選取

本文數(shù)據(jù)全部來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司的公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文選取了滬深兩市的制造業(yè)上市公司的2010年和2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，得750個(gè)數(shù)據(jù)樣本。

2.2 變量設(shè)計(jì)與研究假設(shè)

2.2.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)變量

對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多。而基于代表性與容易獲得性，本文選取企業(yè)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)，企業(yè)平均總資產(chǎn)，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，利息保障倍數(shù)，營(yíng)業(yè)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)構(gòu)造評(píng)價(jià)變量Y1、Y2、Y3、Y4、Y5、Y6，分別體現(xiàn)企業(yè)對(duì)其主要利益相關(guān)者承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任：政府、員工、供應(yīng)商、股東、消費(fèi)者和債權(quán)人。

2.2.2 企業(yè)公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)變量

對(duì)企業(yè)的公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多。而基于代表性與容易獲得性，本文選取2010年凈資產(chǎn)收益率（Roe）、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（Size）、每股收益（Eps），2009年的凈資產(chǎn)收益率（滯后因素RoeLast）、獨(dú)立董事人數(shù)比例（Poid）。

2.2.3 研究假設(shè)

（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理關(guān)系假設(shè)：

假設(shè)1獨(dú)立董事人數(shù)比例高的企業(yè)會(huì)更好地履行CSR；

（2）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系假設(shè)：

假設(shè)2ROE與CSR呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)3企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)履行CSR更差；

假設(shè)4每股收益與CSR正相關(guān)。

2.3 回歸模型構(gòu)造

對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如表1所示。責(zé)任，僅僅為0.13%，最大的為企業(yè)對(duì)政府的社會(huì)責(zé)任，也只有32.86%。總體來(lái)講，模型顯著性不是很好。估計(jì)有以下可能：

我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，在社會(huì)責(zé)任方面，更多是

由政府承擔(dān)，而不是賦予企業(yè)實(shí)現(xiàn)，結(jié)果可以認(rèn)為是制度上的體現(xiàn)；所選數(shù)據(jù)是中國(guó)的上市制造業(yè)，而各區(qū)域以及制造業(yè)各細(xì)分產(chǎn)業(yè)的情況各異；所選的各個(gè)解釋變量的系數(shù)很多并沒有通過檢驗(yàn)，從而導(dǎo)致模型擬合度不足。但由于本文旨在通過證明4個(gè)假設(shè)，廖明企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司治理、財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，所以在這方面可以接受。

3 本文所作的工作與結(jié)論

（1）2010年凈資產(chǎn)收益率變量沒有通過政府、員工、供應(yīng)商、股東、消費(fèi)者社會(huì)責(zé)任和債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果拒絕假設(shè)2，即，ROE與企業(yè)社會(huì)責(zé)任不呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。估計(jì)原因是現(xiàn)有的制造業(yè)大型上市公司多由國(guó)企轉(zhuǎn)制，處于轉(zhuǎn)型期，具有較大的經(jīng)營(yíng)任務(wù)，所以企業(yè)并未因?yàn)镽OE的變化而更多或少的涉及社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域。

（2）上一年的2009年凈資產(chǎn)收益率變量卻通過債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)，且系數(shù)為正。實(shí)證結(jié)果接受假設(shè)2，即當(dāng)用債權(quán)人社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)社會(huì)責(zé)任時(shí)，ROE與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。表明凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的確有其滯后性。同時(shí)，體現(xiàn)了債權(quán)人會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的ROE改進(jìn)而得到更多的“利益”，因?yàn)楫?dāng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)改善，企業(yè)會(huì)首先傾向改善負(fù)債問題。

（3）企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模這一變量通過員工社會(huì)責(zé)任和債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)均為負(fù)。當(dāng)用員工社會(huì)責(zé)任和債權(quán)人社會(huì)責(zé)任來(lái)衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任時(shí)，假設(shè)3得證，即企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任更差，很可能是因?yàn)橐?guī)模過大，管理成本和沖突管理成本急劇增長(zhǎng)，不利于企業(yè)對(duì)員工和債權(quán)人承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

（4）每股收益變量通過了政府、員工、股東、債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任的t檢驗(yàn)，但回歸系數(shù)均為正。實(shí)證結(jié)果接受假設(shè)4，即每股收益與企業(yè)社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。特別的是，每股收益變量對(duì)于股東的社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的系數(shù)是+35.79，也符合股東看重每股收益等股票收益指標(biāo)的常識(shí)。

（5）獨(dú)立董事比例沒有通過檢驗(yàn)，拒絕了假設(shè)1，即獨(dú)立董事人數(shù)比例高的企業(yè)不一定能更好地履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。這可能是因?yàn)橹袊?guó)的獨(dú)立董事沒有發(fā)揮起應(yīng)有的作用，很多獨(dú)立董事在其位不謀其政，也可能是因?yàn)楠?dú)立董事與董事或者CEO等存在諸多牽連，使其受后者的限制。

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