暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 張文婷

從1997年《邊境貿(mào)易外匯管理暫行辦法》的發(fā)布，到2009年在上海等5個(gè)城市試點(diǎn)開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，再到2011年在全國范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，人民幣國際化的進(jìn)程正在有序地推行。與此同時(shí)，自2005年匯改以來，人民幣對美元匯率整體上呈現(xiàn)出一個(gè)持續(xù)上升的趨勢，截至2012年末人民幣對美元匯率的累計(jì)升值幅度已接近30%。人民幣升值對于人民幣國際化是一把雙刃劍，一方面升值擴(kuò)大了國際社會(huì)對于人民幣的結(jié)算需求和儲(chǔ)備需求。另一方面，長期升值預(yù)期的推動(dòng)如果使人民幣幣值超過了合理水平出現(xiàn)超調(diào)，以致人民幣出現(xiàn)嚴(yán)重波動(dòng)或貶值，則必然又會(huì)阻礙人民幣的國際化進(jìn)程。為了更好地實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，在此過程中的匯率變動(dòng)問題就成為了關(guān)注的焦點(diǎn)。

1 貨幣國際化與匯率的關(guān)系

1.1 貨幣國際化過程中的匯率變動(dòng)特點(diǎn)

IMF把國際貨幣定義為在國際往來的支付中被廣泛使用的以及在主要外匯市場上被廣泛交易的貨幣，而貨幣國際化就是指某國貨幣越過該國國界，在世界范圍內(nèi)自由兌換、交易和流通，最終成為國際貨幣的過程。

成為國際貨幣的條件之一就是要求貨幣價(jià)值保持穩(wěn)定，匯率的波動(dòng)幅度維持在較小的水平。要使幣值保持穩(wěn)定，除了要求一國有較成熟的金融系統(tǒng)外，最根本的就是要求有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而這些條件的滿足又反過來會(huì)推動(dòng)該國貨幣升值。

在貨幣國際化進(jìn)程中，匯率在長期會(huì)呈現(xiàn)升值趨勢，一方面貨幣國際化意味著貨幣在更廣泛的空間和領(lǐng)域被應(yīng)用，而如果這一貨幣的供給保持穩(wěn)定，則需求的增加會(huì)引起貨幣升值；另一方面，根據(jù)巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)，作為貨幣國際化根本推動(dòng)力之一的勞動(dòng)生產(chǎn)率的相對提高也會(huì)引起一國貨幣的升值。在短期，匯率則表現(xiàn)出波動(dòng)幅度較小的特點(diǎn)。徐奇淵等(2009)以國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的實(shí)際有效匯率(REER)為指標(biāo)，對美國、英國、德國、日本、南非、加拿大、西班牙、厄瓜多爾、加納等16個(gè)國家的貨幣進(jìn)行考察，通過比較發(fā)現(xiàn)在考察期正處于貨幣國際化進(jìn)程中的德國、日本和南非這三國的貨幣都出現(xiàn)了明顯的長期升值趨勢，在把長期趨勢進(jìn)行剔除后，得到的波動(dòng)性數(shù)據(jù)也表明了這三國的貨幣匯率波動(dòng)性較小，符合了之前的推斷。

傅冰(2012)認(rèn)為在一國貨幣國際化初級階段，由于經(jīng)濟(jì)崛起，經(jīng)常項(xiàng)目經(jīng)常處于順差，使得該國貨幣趨于升值，而資本項(xiàng)目的逐漸開放會(huì)使升值壓力增大。貨幣的持續(xù)升值容易引起匯率高估，而資本項(xiàng)目的開放所導(dǎo)致的資本流入是本國貨幣升值過度從而產(chǎn)生匯率高估的主要原因。

1.2 匯率變動(dòng)對貨幣國際化的影響

匯率的穩(wěn)定和升值有利于一國貨幣國際地位的提升，但長期的升值會(huì)削弱該國出口產(chǎn)品的國際競爭力，縮小該國的貿(mào)易順差甚至帶來貿(mào)易逆差，對于一個(gè)出口導(dǎo)向型國家來說影響是比較大的。對出口的影響會(huì)導(dǎo)致出口企業(yè)盈利變小甚至出現(xiàn)虧損，引起企業(yè)倒閉，失業(yè)率上升，給經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。匯率的貶值則會(huì)引起資本的流出，給本國經(jīng)濟(jì)帶來不利，也不利于本幣國際地位的維持。

2 人民幣國際化進(jìn)程中的匯率問題

人民幣兌美元的匯率一直是最受關(guān)注的人民幣對外價(jià)格指標(biāo)。從1994年實(shí)行單一匯率制以來，人民幣對美元的匯率變動(dòng)大體經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是1994~1997年亞洲金融危機(jī)之前，人民幣兌美元的匯率具有小幅波動(dòng)性，總體呈升值趨勢；第二階段是從亞洲金融危機(jī)爆發(fā)到2005年7月21日匯改之前，這期間的人民幣是完全盯住美元的，因此人民幣兌美元的匯率一直保持不變；第三階段就是匯改至今，這一階段的人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了一個(gè)比較長的波動(dòng)升值過程。在2013年4月國際貨幣基金組織(IMF)舉行的“匯率制度”研討會(huì)上，易綱稱從2005年匯改以來，人民幣兌美元的名義匯率升值幅度達(dá)32%左右。根據(jù)國際清算銀行(BIS)計(jì)算，人民幣兌美元的實(shí)際有效匯率升值幅度超過了36%，與1994年相比，實(shí)際有效匯率升值幅度更是高達(dá)70%。2013年12月31日，人民幣對美元中間報(bào)價(jià)為6.0969，再創(chuàng)匯改以來的新高。人民幣匯率被低估的可能性已經(jīng)逐漸在減小，從長期來看，人民幣的持續(xù)升值可能會(huì)使人民幣匯率超調(diào)，出現(xiàn)高估。

人民幣兌美元匯率在各交易日的波動(dòng)幅度大體經(jīng)歷了這么一個(gè)過程：2005年7月匯改當(dāng)月，匯率經(jīng)歷了較大波動(dòng)；之后匯率波動(dòng)較小，一直持續(xù)到2007年上半年；此后，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱，美國等一些國家對人民幣施加升值壓力，同時(shí)美元因其經(jīng)濟(jì)衰落而出現(xiàn)了貶值，這一階段人民幣兌美元匯率開始更具有靈活性，匯率變動(dòng)較前一階段波幅更為明顯。2007年，人行宣布自5月21日起將浮動(dòng)區(qū)間由0.3%擴(kuò)大至0.5%，2012年4月14日，人行宣布人民幣兌美元的浮動(dòng)區(qū)間從0.5%擴(kuò)大到了1%，這與前文所述的貨幣國際化進(jìn)程中匯率波動(dòng)幅度較小的特點(diǎn)不相符。徐奇淵等(2009)認(rèn)為出現(xiàn)矛盾的原因是因?yàn)檫@一理論分析是基于浮動(dòng)匯率制度下的，而我國的匯率制度并未實(shí)現(xiàn)完全浮動(dòng)，而是在很長的一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行較為嚴(yán)格的盯住匯率制度，因此這一特點(diǎn)未能通過現(xiàn)行匯率反映出來，由此認(rèn)為人民幣匯率應(yīng)該選擇較為靈活的制度安排。

3 人民幣超調(diào)對中國經(jīng)濟(jì)的影響

3.1 對中國出口企業(yè)造成沖擊

這是人民幣過度升值帶來的最直接的影響。升值使得出口企業(yè)為維持同樣的人民幣價(jià)格，用外幣標(biāo)價(jià)的出口商品價(jià)格更高了，從而削弱了中國出口商品的國際競爭力。這一沖擊對勞動(dòng)密集型的出口企業(yè)尤為明顯，因這類為了獲得競爭優(yōu)勢通常會(huì)采用低價(jià)銷售的策略，而本來的利潤空間也較小。我國的出口企業(yè)多為這類型的企業(yè)。

3.2 減少外商直接投資

我國是世界上引入外商直接投資最多的國家，外商直接投資對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了不可忽視的作用，而人民幣持續(xù)升值則會(huì)增加外商的投資成本。

3.3 影響金融市場穩(wěn)定

人民幣持續(xù)升值會(huì)吸引大量的境外短期投機(jī)資金即所謂的“熱錢”流入，制造經(jīng)濟(jì)泡沫，在中國金融市場尚未發(fā)展成熟的情況下，一旦升值預(yù)期改變，則很容易發(fā)生資本外逃，引發(fā)金融危機(jī)。

3.4 減緩中國經(jīng)濟(jì)增長速度

對中國經(jīng)濟(jì)增長速度的影響主要體現(xiàn)在出口、消費(fèi)和投資三個(gè)方面。人民幣過度升值降低了出口企業(yè)的利潤，甚至帶來虧損，而我國的出口企業(yè)多為勞動(dòng)密集型，這又會(huì)帶來出口企業(yè)的就業(yè)人數(shù)減少，相應(yīng)地降低了居民消費(fèi)能力。此外，外商直接投資的減少也會(huì)一定程度上降低我國的投資水平。

4 政策建議

如上所述，隨著一國貨幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)以及隨之而來的貨幣持續(xù)升值，貨幣的貶值預(yù)期可能會(huì)出現(xiàn)，匯率也就有可能出現(xiàn)高估。在人民幣國際化進(jìn)程中，為避免匯率高估風(fēng)險(xiǎn)，本文提出以下政策建議。

4.1 完善人民幣匯率形成機(jī)制

完善人民幣匯率形成機(jī)制要求繼續(xù)逐步增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性要比單邊升值更有利于應(yīng)對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢。在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡量使經(jīng)濟(jì)主體的自愿選擇盡可能落在外匯管制區(qū)間內(nèi)，反映市場真實(shí)的交易意愿和供求變化，逐步從以市場供求為基礎(chǔ)向以市場供求為主導(dǎo)的匯率形成機(jī)制轉(zhuǎn)變，穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場化改革。現(xiàn)階段我國利率形成仍未實(shí)現(xiàn)市場化，資本項(xiàng)目管制還比較嚴(yán)格，人民幣匯率主要以經(jīng)常項(xiàng)目收支為決定基礎(chǔ)，往后隨著這兩方面改革的逐步推進(jìn)，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)應(yīng)由經(jīng)常項(xiàng)目收支向以經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他因素特別是資本流動(dòng)情況轉(zhuǎn)變。

4.2 加強(qiáng)外匯市場建設(shè)

增加外匯市場交易主體，讓更多的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與外匯市場交易，推廣代理交易，避免大機(jī)構(gòu)集中交易造成的匯率水平大起大落；與此同時(shí)，增加外匯市場交易品種，提供更多的匯率避險(xiǎn)工具；有效利用好外匯儲(chǔ)備，保持合理適度的存量，監(jiān)控好流量，并注意保持構(gòu)成的多樣性與靈活性。

4.3 加強(qiáng)外匯市場風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

建立健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)控的及時(shí)性和有效性。改進(jìn)檢監(jiān)測手段和方法，提高統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)透明度，加強(qiáng)數(shù)據(jù)核查工作，推進(jìn)外匯市場基礎(chǔ)建設(shè)。

4.4 加強(qiáng)貨幣市場建設(shè)

加強(qiáng)貨幣市場的建設(shè)有利于對短期資本流動(dòng)進(jìn)行緩沖，從而有助于企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避經(jīng)營中遇到的匯率風(fēng)險(xiǎn)。降低貨幣市場的準(zhǔn)入限制、增加市場交易主體以及創(chuàng)新市場工具都是貨幣市場建設(shè)的重要方向。

貨幣市場是短期資本流動(dòng)的緩沖器，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制得以實(shí)現(xiàn)的主要環(huán)節(jié)，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營中的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)要借助貨幣市場來規(guī)避。當(dāng)前我國貨幣市場建設(shè)的重點(diǎn)應(yīng)該是降低貨幣市場的準(zhǔn)入限制、增加市場交易主體和創(chuàng)新市場工具等。

[1] 中國人民大學(xué)國際貨幣研究所.人民幣國際化報(bào)告2012[M].中國人民大學(xué)出版社,2013.

[2] 傅冰.貨幣國際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)與對策[M].冶金工業(yè)出版社,2013.

[3] 徐奇淵,劉力臻.人民幣國際化進(jìn)程中的匯率變化研究[M].中國金融出版社,2009.

[4] 易綱.近期將擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間.第一財(cái)經(jīng)日報(bào),2013,4(19).

[5] 張曙光.人民幣匯率問題:升值及其成本-收益分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(5).