王振 武長海 中國政法大學法與經(jīng)濟學研究中心

環(huán)保信托前景可期、突圍有道

王振 武長海 中國政法大學法與經(jīng)濟學研究中心

信托是管理財產(chǎn)的一種特殊方式，即委托人基于對受托人的信任，將自己的財產(chǎn)委托給受托人進行管理或處分，所得收益由委托人指定的受益人享有，其既可以是私益信托，也可以是公益信托。環(huán)境保護信托（以下簡稱“環(huán)保信托”）的誕生與運作是信托業(yè)的一個業(yè)務項目創(chuàng)新，也是環(huán)境保護的一項資本運作創(chuàng)新機制，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

信托模式

環(huán)保信托是環(huán)境保護融資過程十分具有特色的融資方式。環(huán)保信托主要有環(huán)境保護單一資金信托和集合資金信托兩種模式。

單一資金信托主要是單一的委托人或投資人通過信托的方式，將資金借貸給地方政府環(huán)境公益企業(yè)進行環(huán)境保護項目投資或者進行股權(quán)投資，這類委托人主要是實力雄厚的資產(chǎn)管理公司、投資公司、產(chǎn)業(yè)基金等。這類信托項目的具體實施操作主要是委托人或者投資人同環(huán)境融資需求方共同協(xié)商確定，信托在其中作用有限，主要起通道搭橋的作用。環(huán)境保護集合資金信托主要是信托公司同環(huán)保項目融資方之間談判，在達成一致意見的基礎上，信托公司通過發(fā)行信托計劃或理財計劃，由不確定的多個主體對該類信托份額進行認購。不論是單一資金信托計劃還是集合資金信托計劃，其收益率往往都要高于銀行同期存款利率，這也是委托人將資金投入該信托計劃的最重要原因之一。在設立信托計劃后，信托公司在銀行開立賬戶，委托人將資金投入該賬戶并按照交易指令進行劃轉(zhuǎn)，銀行在其中擔任資金保管（監(jiān)管）人，從信托財產(chǎn)中收取一定的保管費用，信托財產(chǎn)進而實現(xiàn)了在委托人及受托人之間的獨立，確保了信托資金的專用性和安全性。環(huán)保信托投資的對象主要是從事環(huán)境保護的城投或運營等公司（具有法人資格）和環(huán)境保護項目（不具有法人資格）。

信托計劃

投資于環(huán)保公司或者環(huán)保項目的信托計劃主要有股權(quán)投資信托和信托貸款兩種。

以天津信托有限公司為例，其在2009年時設立一個集合資金信托，投資于揚州泰達環(huán)保有限公司（以下簡稱“揚州泰達”）的股權(quán)持有計劃。揚州泰達主營業(yè)務是負責揚州垃圾焚燒發(fā)電項目建設和建后運營工作，資金需求大。在向揚州泰達注資后，天津信托獲得了其部分股權(quán)，期限是20個月。在信托期限終止以后，天津信托實現(xiàn)退出，而揚州泰達也實現(xiàn)了融資的目的，對揚州整個城市的垃圾處理和城市環(huán)境改善也做出了重要貢獻，實現(xiàn)了共贏。

信托貸款模式在實踐中應用也較為廣泛。以我國首個環(huán)保信托計劃——龍崗環(huán)保自備電廠項目集合資金信托計劃為例。該信托計劃由西安信托公司（現(xiàn)已改名為“長安信托有限公司”）在2005年時設立，信托規(guī)模為7000萬元，該筆資金是通過發(fā)放信托貸款的方式，將資金借貸給陜西興龍熱電有限公司，用于其回收鋼廠產(chǎn)生的高爐煤氣進行發(fā)電，這是一個典型的環(huán)保信托項目。該項目的主要運營模式也為后來的信托貸款型環(huán)境信托所借鑒。

時至今日，國內(nèi)多家信托公司已經(jīng)設立了與環(huán)境保護相關的信托計劃，環(huán)保信托正呈“樹狀圖”式發(fā)展，前景十分廣闊。

信托融資

環(huán)保信托項目的投資風險有限。環(huán)保信托可以通過設立信托計劃，由合格的委托人主體進行認購，并且按照風險的差異將信托資產(chǎn)劃分成具有不同收益率的信托份額類別，最大限度地滿足投資者對不同風險收益偏好的需求。環(huán)保信托項目的信用増級措施多種多樣，包括房產(chǎn)、土地使用權(quán)等抵質(zhì)押手段，也可以以購買擔保資產(chǎn)所有權(quán)的方式，在不違反法律的情況下約定流押、流質(zhì)條款。擔?；蛘弑ＷC手段的多樣性和靈活性也是銀行借貸等傳統(tǒng)融資手段難以做到的。同時，目前我國信托公司信托業(yè)務的開展需要有凈資本要求，并存在隱性的“剛性兌付”規(guī)則。雖然按照資金信托合同約定，由委托人承擔其中的風險，但在實踐操作中，即使發(fā)生了兌付風險，信托公司也會剛性兌付。從風險有限的角度而言，環(huán)保信托對投資者具有很大的吸引力。

環(huán)保信托主要有環(huán)境保護單一資金信托和集合資金信托兩種模式。投資于環(huán)保公司或者環(huán)保項目的信托計劃主要有股權(quán)投資信托和信托貸款兩種。

信托資金規(guī)模大且產(chǎn)品收益率要高于傳統(tǒng)銀行借貸模式的收益率。我國銀行存款利率相對較低，貸款條件嚴苛。而環(huán)境保護項目通過信托融資可獲得大量的信托資產(chǎn)，單個信托計劃的資金規(guī)模往往都在數(shù)千萬元以上。信托融資可針對風險偏好不同的投資者設計具體的收益方案，風險偏好明顯的投資者可以認購劣后級信托份額，而其預期收益率也相對較高。不論是優(yōu)先級還是劣后級信托份額，其預期收益率均高于銀行存款利率。

環(huán)保信托融資方式多樣。如，信托的股權(quán)投資方可以直接參與公司的經(jīng)營管理和決策，如果融資方出現(xiàn)了違背信義義務的行為，信托公司可以直接干涉公司的運作和決策，而且一旦因為公司其他人員違反了信義義務給信托融資，作為受托人，信托公司可以起訴違反義務的主體。信托融資也可以采取BOT以及由此衍生出來的TOT、BT等方式，在項目完成后，可以進而獲得該環(huán)保項目的經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)，委托人持續(xù)性獲得相應的投資收益。在特許經(jīng)營權(quán)期滿之后，最初的融資方（通常是政府）可獲得該項目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，環(huán)保信托也實現(xiàn)了有效的退出。近年來，這種融資方式又取得了新的進展，項目完成后，信托不再擁有該項目的管理權(quán)和經(jīng)營權(quán)，而是由原融資方管理經(jīng)營，只將其中取得的部分收益支付給信托公司和委托人。這種模式將更加簡化原有BOT模式的流程和運營成本，通過信托作為中介而開展的BOT模式可以更能有效地利用環(huán)境保護資金，對于節(jié)約政府財政和社會成本都具有顯著的意義。

突破路徑

未來環(huán)保信托模式應當著重在以下兩個角度實現(xiàn)突破：

第一，環(huán)境保護單一資金信托模式和集合資金信托模式共同發(fā)展，但更應該凸顯環(huán)境保護集合資金信托計劃模式。單一資金信托計劃的盛行主要是由于我國法律、法規(guī)的特殊規(guī)定，而使得直接融資存在障礙。如，根據(jù)我國現(xiàn)行《公司法》第60條第一款的規(guī)定可以推出：法律禁止非金融機構(gòu)法人將自有財產(chǎn)或資金借給他人。但如果一個投資公司向一個環(huán)境保護公司進行投資就必須尋求其他通道（或特殊目的實體）使該借貸合法化，其中一個重要手段就是通過信托公司設立單一資金信托計劃，信托公司從中獲取一定的通道管理費。但這種融資模式具有不穩(wěn)定性，一旦國家的政策發(fā)生改變，信托公司通道業(yè)務便很可能受到影響，環(huán)境保護單一資金信托計劃業(yè)務也會隨之發(fā)生改變。另外，在這種被動型信托管理計劃中，信托公司基本要完全服從于委托人的安排，信托公司在計劃的制定實施方面發(fā)揮作用有限，會削弱信托公司參與信托計劃的動力。而環(huán)境保護集合資金計劃，主要是由多個自然人投資于一個信托計劃，信托公司在其中充當主動管理者的角色，這類主動管理型信托計劃更加體現(xiàn)了信托關系的本質(zhì)，不容易受到政策變化的影響，更具有穩(wěn)定性。信托公司從中收取的管理費用較高，將激勵進一步擴大環(huán)境保護集合資金信托計劃的規(guī)模。長遠來看，集合資金信托計劃將是環(huán)保信托融資模式的最主要選擇。

第二，當前環(huán)保信托中，私益信托在其中起到了關鍵性的作用，這也刺激了投資者參與環(huán)保信托項目的投資。但從長遠來看，公益信托基金發(fā)展空間需進一步擴大。我國目前雖沒有名義上的公益環(huán)保信托，但實質(zhì)上我國有兩千余家民間環(huán)保組織，從業(yè)人員已經(jīng)超過20余萬，其在資金來源、運營模式等方面也與公益環(huán)保信托具有一定的相似性，但從規(guī)模上與會員達到340萬的英國國民信托相差甚遠，這需要進一步改進我國的公益環(huán)保信托模式。

【本文是“中國政法大學青年教師學術(shù)創(chuàng)新團隊資助項目”和2011年度教育部人文社會科學研究一般項目（11YJC820133）的階段性成果】