歷經(jīng)30余年高速增長后，中國經(jīng)濟開始邁入中速增長新階段。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能過剩、城市化進程、成本上漲、資源和環(huán)境不可持續(xù)等問題接踵而來，中國正步入經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整的開端。外部環(huán)境的變化，如何對同樣經(jīng)歷著深刻制度性變革的資本市場發(fā)生影響？浸淫資本市場十多年，目前在上投摩根基金擔(dān)任副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)的馮剛坦言，“2013年GDP增長“L型”底部企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)改革預(yù)期加大，中國已經(jīng)從過去十年高速增長進入調(diào)整階段，這種調(diào)整非短期可結(jié)束，提高短期增長水平容易積累風(fēng)險，中國必須進入結(jié)構(gòu)改革的階段?！?/p>

正如希臘字母中α所代表的涵義——“開始”， 2012年是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整“元年”，長期的結(jié)構(gòu)性機會將會為投資者帶來新的賺錢效應(yīng)。

企業(yè)制度變革決定藍籌潛力

2012年11月的最后一周，時隔45個月后，上證綜指再一次跌到了2000點關(guān)口的下方。此后“解放底”的出現(xiàn)、QFII等資金入場、銀行等藍籌股旱地拔蔥式的上揚，一下子刺激了市場的風(fēng)險偏好，“超配”中國資產(chǎn)成了熱門語匯。

“經(jīng)濟、宏觀流動性快速收縮的階段已經(jīng)過去，正出現(xiàn)階段性的平臺，估值也已完全具備投資吸引力。在改革氛圍下，外圍資金有望信心改善，2013年將出現(xiàn)‘憧憬行情’，市場有望迎來恢復(fù)性上升。”馮剛指出。

自北大獲得碩士學(xué)位以來，馮剛從事了10多年的投資研究工作。在他看來，相比2012年三、四季度，2013年GDP同比增速溫和反彈，預(yù)計全年有望在7.8%－8.0%左右，走勢大概前高后低，消費繼續(xù)成為三駕馬車中貢獻最高的一塊。基于中性假設(shè)，即上半年糧食和豬肉價格平穩(wěn)或略有下降，輸入型通脹不明顯情況下，預(yù)計2013年CPI在3%以下，全年先低后高，三季度開始回升，宏觀政策總體穩(wěn)健。

他強調(diào)說，在改革的大背景下，中國的企業(yè)經(jīng)營層面可能也必須進一步“制度改革”，進而釋放制度紅利。比如啟動市值考核、調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)、革新經(jīng)營機制等等，這樣的改革步子邁開，對于激發(fā)藍籌股的活力和潛力，意義巨大。

投資就像打磨鉆石

“投資這個東西是很奇怪的，有時候需要深入，有時又考驗靈活性、藝術(shù)性。中國的基金經(jīng)理像中國農(nóng)民一樣，要想豐收，一方面靠天吃飯，更重要的是要精耕細作。選股、選行業(yè)、交易、擇時，這四個投資因素中，作為一個專業(yè)機構(gòu)，職業(yè)的投資人，最重要的能力，就是選股。”

馮剛說，“選股是多元素多視角審視、觀察一個公司、行業(yè)的過程?！彼貞浀?，7、8年前投資時往往只看PE指標，高了就賣低了就買。但投資沒有這么簡單，每個公司都有自身特性；而有些消費品類公司，過往就看新店開張速度、數(shù)量，深入研究需要分析庫存積壓、終端消費力等綜合考慮，并不是開店數(shù)量越多增長越快，因為轉(zhuǎn)入到過度競爭的行業(yè)后，開店數(shù)量就沒有意義了。

“投資是一個概率游戲。對專業(yè)人士來講，選擇投資標的的準確率應(yīng)該是80%以上。做概率更大的事情，從長期來看一定是有效的?！彼f，“投資和出口基本見頂，意味著很多行業(yè)的需求已經(jīng)開始趨勢性放緩，也就意味著中國經(jīng)濟不太可能繼續(xù)高速增長了。很多傳統(tǒng)行業(yè)尤其是很多制造業(yè)基本面沒有彈性，鋼鐵業(yè)2009年或許已經(jīng)出現(xiàn)了最后一個反彈。而且類似的產(chǎn)業(yè)會越來越多，過一兩年、就會多一兩個傳統(tǒng)行業(yè)成為“僵尸”，這是趨勢。所以，結(jié)構(gòu)性投資越發(fā)重要。

2013年的行業(yè)配置菜單是什么？他表示，在基本面和流動性企穩(wěn)帶動下，低估值行業(yè)有估值修復(fù)行情，比如金融地產(chǎn)、建筑建材、家電、汽車等耐用消費品行業(yè)。成長股將重新獲得動力，一些契合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成長股不斷得到驗證而脫穎而出，比如品牌消費、醫(yī)藥、TMT、節(jié)能環(huán)保和一些新興行業(yè)。3季度之后，可重點跟蹤新一屆領(lǐng)導(dǎo)的改革思路和政策，尋找主題性投資機會，關(guān)注金融改革、土地改革、城鄉(xiāng)社會保障、資源價格和稅收改革等投資機會，另外隨著人口紅利的結(jié)束，二胎政策具備了認真討論的基礎(chǔ)。

團隊磨合產(chǎn)生紅利

和資產(chǎn)配置相比，馮剛覺得在上投摩根任職的這兩年里肩負著更具挑戰(zhàn)性的工作便是揣摩如何組建和管理投研團隊，選拔、培養(yǎng)投資人才是比選股更有挑戰(zhàn)性、長期性。馮剛認為，和以往不同，今后基金公司的競爭力更多將體現(xiàn)在整體作戰(zhàn)能力上，所以要力爭把投研團隊捏合成一支具備很強選股能力的優(yōu)秀團隊。

最好的團隊不一定是把市場上最聰明的一批人聚在一起創(chuàng)造出來的。馮剛認為，最聰明的人，如果捏合不到一起，對于團隊有的時候是負貢獻；但是如果通過有效的管理融合，將他們的力量擰成一股繩，長期磨合所產(chǎn)生的合力會是非常驚人的。

他說，一個團隊開始產(chǎn)生磨合紅利的特征有幾個，首先是人員流失率很低，團隊的相對穩(wěn)定、長期在一起工作，才能夠互相了解、磨合進而產(chǎn)生默契；另一個特點是團隊溝通暢通、人盡其才。

2013年的投資旅途中，經(jīng)濟形勢的變化將更加難以捉摸，馮剛和他的投研團隊將迎接更多的挑戰(zhàn)，而這種挑戰(zhàn)是一位優(yōu)秀的投資家應(yīng)有的一種經(jīng)歷。