中國企業(yè)境外上市的主要地點(diǎn)有中國香港、紐約、新加坡和倫敦等國際資本市場(chǎng)。其中，中國香港和新加坡因?yàn)檎Z言和文化相近，更成為不少民營企業(yè)的優(yōu)先選擇。

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)上，中國宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)過一段時(shí)間的下跌，前陣子終于企穩(wěn)并溫和反彈。投資和內(nèi)需消費(fèi)成為新一年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)主要?jiǎng)恿υ矗滦统擎?zhèn)化建設(shè)和稅制改革，以及新的收入分配機(jī)制也將發(fā)揮社會(huì)穩(wěn)定和助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

伴隨著股市改革，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)去年明顯加速，債券市場(chǎng)的大發(fā)展如期而至。債券融資，成為僅次于銀行的企業(yè)第二大融資渠道。相比之下，由于A股市場(chǎng)改革的困難遠(yuǎn)超想象，加之中國宏觀經(jīng)濟(jì)因結(jié)構(gòu)調(diào)整需要減速，而外圍經(jīng)濟(jì)仍沒有明顯起色，A股市場(chǎng)融資功能受到壓制。截至目前，A股有830多家企業(yè)在排隊(duì)等候上市，還有幾十家企業(yè)盡管通過了發(fā)審委的審核，仍因市場(chǎng)原因不能募集資金。在此情形下，預(yù)期監(jiān)管當(dāng)局很快會(huì)放行小H股（民營企業(yè)）的境外發(fā)行，境內(nèi)固定收益類和衍生品會(huì)更加豐富，信托和券商等同業(yè)類金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。

民營企業(yè)尋求海外上市融資，可以從1999年算起。當(dāng)年“僑興環(huán)球”登陸美國納斯達(dá)克，成為首家在境外上市的民營企業(yè)。但由于政府插手干預(yù)，民營企業(yè)上市之路并不平坦。2000年6月出臺(tái)了“無異議函制度”，而在2006年9月更有六部委聯(lián)合發(fā)布“關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定”（俗稱10號(hào)文）。

民營企業(yè)境外上市數(shù)量變化顯示，2004年和2007年這兩年的上市數(shù)量相比前一年都增長(zhǎng)了近100%，這與政府的干預(yù)政策的變化有關(guān)。2003年取消了“無異議函制度”；緊接著2005年又開始收緊政策，出臺(tái)了11號(hào)文和29號(hào)文，當(dāng)年晚些時(shí)候出臺(tái)75號(hào)文廢止了才執(zhí)行幾個(gè)月的前兩個(gè)文件，直到2006年出臺(tái)10號(hào)文。政策的不穩(wěn)定預(yù)期導(dǎo)致民營企業(yè)爭(zhēng)相赴境外上市。從2007年之后，民營企業(yè)境外上市再次走入低谷至今。

2012年的港股市場(chǎng)也進(jìn)入了“冰河期”，同時(shí)在港上市的公司來源早在幾年前就開始發(fā)生本質(zhì)性變化。從中資背景的上市公司數(shù)量和市值占比來看，來自內(nèi)地的企業(yè)已經(jīng)成為主流?？梢院敛豢鋸埖卣f，香港資本市場(chǎng)規(guī)模的一半需依賴內(nèi)地企業(yè)的支撐。2012年1－11月期間，共有60家公司于港交所上市。如果按地域來劃分，只有22家企業(yè)是本港企業(yè)，占比不到40%；有34家企業(yè)的經(jīng)營主體在內(nèi)地；只有兩家企業(yè)來自于海外（日本和加拿大）；剩下的2家企業(yè)由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板上市。

34家經(jīng)營主體在內(nèi)地的公司按資產(chǎn)類型可分為三類：國企（6家）、內(nèi)資民企（19家）、純外資或公司建立之初即為中外合資企業(yè)（9家）；民營企業(yè)占比超過了半數(shù)。去年12月份中國人保的掛牌，成為自2010年友邦保險(xiǎn)公開招股以來香港最大的上市項(xiàng)目，也是2010年農(nóng)業(yè)銀行上市以來，最大的國有企業(yè)H股。自此之后，國內(nèi)大型H股上市資源越來越少，難怪香港的大型國際機(jī)構(gòu)開始大量裁撤投行團(tuán)隊(duì)。香港作為內(nèi)地聯(lián)系國際市場(chǎng)的重要資本平臺(tái)，預(yù)計(jì)中央政府會(huì)繼續(xù)支持其金融業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)國內(nèi)民營企業(yè)、即小H股赴港上市。這既可解決A股融資通道堰塞，又支持了香港金融業(yè)，是一舉兩得的事情。

小H股赴港上市的最大障礙在于中國證監(jiān)會(huì)對(duì)中國企業(yè)境外上市的門檻限制，且必須申請(qǐng)取得中國證監(jiān)會(huì)的赴境外上市“放行路條”才能向港交所提交上市申請(qǐng)。而在10號(hào)文頒布之日起，除了大型國有企業(yè)（大H股），其他中資背景企業(yè)在香港上市走的都是紅籌之路，即通過重組把境內(nèi)經(jīng)營實(shí)體納入境外公司的方式實(shí)現(xiàn)上市。其不外乎包括四種類型：企業(yè)在建立之初即為中外合資企業(yè)，這類企業(yè)在重組過程中不受10號(hào)文件的影響；企業(yè)在建立之初為內(nèi)資企業(yè)，創(chuàng)始人或合伙人在2006年8月10號(hào)文件正式生效之前注冊(cè)了一家合資或海外公司，在上市前通過該等公司進(jìn)行重組，整合內(nèi)地的經(jīng)營主體；企業(yè)為內(nèi)資企業(yè)，內(nèi)部并無可供重組的合資或海外公司，但借助省級(jí)商務(wù)廳的批準(zhǔn)，避開10號(hào)文進(jìn)行重組；內(nèi)資企業(yè)通過VIE構(gòu)架將經(jīng)營主體的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給于香港上市的公司。

小H股上市有望大大簡(jiǎn)化上述模式，目前香港市場(chǎng)已經(jīng)在制度上做好接納小H股的準(zhǔn)備，萬事俱備，只欠中央政府放寬政策這一“東風(fēng)”。內(nèi)地民營企業(yè)應(yīng)該積極做好走向國際資本市場(chǎng)的準(zhǔn)備。