【摘 要】 文章根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、未來(lái)盈余持續(xù)能力有較大不確定性的特點(diǎn)，分析了傳統(tǒng)盈余評(píng)價(jià)體系應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在的問(wèn)題，針對(duì)性地提出了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系并闡述其在實(shí)踐中的運(yùn)用。

【關(guān)鍵詞】 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)； 會(huì)計(jì)盈余； 盈余質(zhì)量； 盈余持續(xù)性

會(huì)計(jì)盈余作為企業(yè)過(guò)去一段時(shí)期經(jīng)營(yíng)成果的體現(xiàn)形式，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)，具有數(shù)量和質(zhì)量雙重特征。會(huì)計(jì)盈余的數(shù)量特征能夠輕易地從會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)中取得，而會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量特征具有隱蔽性，需要結(jié)合各種財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行探討才能準(zhǔn)確評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量的優(yōu)劣?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，前期巨額的投入未必能獲取高額的回報(bào)，甚至可能在企業(yè)尚未被人們所熟知之前就面臨破產(chǎn)清算的危機(jī)。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，會(huì)計(jì)盈余的持續(xù)能力是構(gòu)建這類企業(yè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系時(shí)關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前，我國(guó)學(xué)者在構(gòu)建盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系時(shí)，較少關(guān)注行業(yè)特點(diǎn)，主要是針對(duì)國(guó)內(nèi)上市的制造企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)研究。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與其他行業(yè)相比具有許多獨(dú)特的地方，所以從盈余持續(xù)性角度構(gòu)建我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系能夠更真實(shí)地判斷企業(yè)的盈利水平。

一、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特點(diǎn)對(duì)傳統(tǒng)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)方法的挑戰(zhàn)

（一）盈余質(zhì)量的主流評(píng)價(jià)方法及其缺陷

在評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量時(shí)學(xué)者們提出了許多評(píng)價(jià)方法，其中最主要的有四種評(píng)價(jià)方法：市場(chǎng)評(píng)價(jià)法、時(shí)間序列法、基本分析法及現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)方法。市場(chǎng)評(píng)價(jià)法采用盈余反映系數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)；時(shí)間序列法主要采用自我回歸整合移動(dòng)平均模型（ARIMA Model）來(lái)計(jì)算；現(xiàn)金流量法則是把現(xiàn)金流量水平與時(shí)間序列相結(jié)合，將二者的相關(guān)系數(shù)作為盈余質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)；基本分析法主要通過(guò)多指標(biāo)結(jié)合來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的盈余質(zhì)量。

這四種評(píng)價(jià)企業(yè)盈余質(zhì)量的方法各有利弊，市場(chǎng)評(píng)價(jià)法采用盈余反映系數(shù)來(lái)衡量盈余質(zhì)量，其中對(duì)未預(yù)期盈余的部分需要進(jìn)行主觀判斷，很難準(zhǔn)確區(qū)分企業(yè)的未預(yù)期因素；時(shí)間序列法雖有較好的數(shù)理基礎(chǔ)和理論依據(jù)，但是其需要具有完善的市場(chǎng)體系及較長(zhǎng)時(shí)間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的時(shí)間并不長(zhǎng)，最早上市的新浪、搜狐也只有22年的歷史，所以采用時(shí)間序列法難以準(zhǔn)確衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈余質(zhì)量；而現(xiàn)金流量分析實(shí)際上也是時(shí)間序列法的衍生，其與時(shí)間序列法的主要區(qū)別在于對(duì)盈余的估計(jì)轉(zhuǎn)化為對(duì)現(xiàn)金流量的判斷，也難以避免時(shí)間序列法的缺陷，因此基本分析法是評(píng)價(jià)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)盈余質(zhì)量較為可取的方法。

（二）互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)特點(diǎn)對(duì)基本分析法的挑戰(zhàn)

基本分析法是近十幾年來(lái)會(huì)計(jì)文獻(xiàn)研究較多的方法之一，其主要目的是通過(guò)識(shí)別價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素來(lái)確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，主要功能是向市場(chǎng)傳遞關(guān)于預(yù)測(cè)未來(lái)盈余的信號(hào)及關(guān)于盈余質(zhì)量的信息，而且通過(guò)基本分析能夠預(yù)測(cè)未來(lái)股票報(bào)酬或超過(guò)市場(chǎng)平均水平的報(bào)酬。

在基本分析法中，有采用單變量進(jìn)行分析的，如市盈率（P/E）、凈資產(chǎn)倍率（P/B）等，但單一指標(biāo)容易造成偏差，使得評(píng)價(jià)結(jié)果不準(zhǔn)確，因此學(xué)者們大多采用多變量分析法進(jìn)行分析。雖然在指標(biāo)選擇上不同學(xué)者有不同的見(jiàn)解，但影響最為廣泛的是Lev和Thiagarajan（1993）提出的利用財(cái)務(wù)報(bào)告中12個(gè)基本信號(hào)作為評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量的指標(biāo)。這12個(gè)基本信號(hào)分別是：（1）存貨；（2）應(yīng)收賬款；（3）資本性支出；（4）研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)；（5）毛利；（6）銷售與管理費(fèi)用；（7）壞賬準(zhǔn)備；（8）實(shí)際稅率；（9）儲(chǔ)備訂單；（10）勞動(dòng)力；（11）后進(jìn)先出法盈余；（12）審計(jì)意見(jiàn)類型。他們將每個(gè)基本信號(hào)分別評(píng)分，賦值為1或0，（如：存貨相對(duì)于銷售增長(zhǎng)較快，賦值為1，表明盈余質(zhì)量較差；若增長(zhǎng)較慢，則賦值為0，表明盈余質(zhì)量較高）然后將每個(gè)基本的得分相加，分值越低，盈余質(zhì)量越高；反之，分值越高，盈余質(zhì)量越差。

盡管采用多指標(biāo)判斷能夠避免單一指標(biāo)造成的誤差，但當(dāng)前的研究在選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)較少根據(jù)行業(yè)進(jìn)行選擇，大多是基于制造業(yè)的基礎(chǔ)進(jìn)行論述，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與其他行業(yè)有許多不同的地方，如成本與收入的增長(zhǎng)模式、技術(shù)等對(duì)企業(yè)的影響。互聯(lián)網(wǎng)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，其對(duì)資本的要求比其他行業(yè)要低，現(xiàn)金收現(xiàn)性也比其他行業(yè)要好，但其對(duì)現(xiàn)金的要求比較高，如果單純根據(jù)Lev和Thiagarajan（1993）的12個(gè)基本信號(hào)來(lái)評(píng)價(jià)互聯(lián)企業(yè)的盈余質(zhì)量會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果的偏差。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)特點(diǎn)來(lái)改善盈余質(zhì)量的基本分析法，能合理地評(píng)價(jià)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈余質(zhì)量；同時(shí)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，未來(lái)盈余的持續(xù)性存在較大的不確定性，傳統(tǒng)的基本分析法較少?gòu)挠喑掷m(xù)性來(lái)考慮盈余質(zhì)量的影響指標(biāo)，因此筆者將在基本分析法的基礎(chǔ)上從盈余持續(xù)性的視角來(lái)構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈余質(zhì)量的影響因素及指標(biāo)選擇

隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，團(tuán)購(gòu)、微博等新型網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷模式得到日益廣泛的運(yùn)用。我國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)宏觀政策的干預(yù)使互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)朝著安全化、誠(chéng)信化發(fā)展，競(jìng)價(jià)排名體系等也得到顯著改善；支付、物流及售后服務(wù)系統(tǒng)的完善使得網(wǎng)上購(gòu)物更加便利，消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品及網(wǎng)絡(luò)廣告的信任度有所提升。相對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不需依賴大的營(yíng)業(yè)面積、展示場(chǎng)所、多層次的流通環(huán)節(jié)及大量的存貨，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為企業(yè)節(jié)約大額的交易成本，取而代之的是電子系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)及維護(hù)費(fèi)用，因此在傳統(tǒng)盈余質(zhì)量的基本分析法中對(duì)存貨、總資產(chǎn)的分析變得不再重要，而研發(fā)、折舊和攤銷金額的大小成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成本的主要構(gòu)成?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)針對(duì)用戶的銷售一般是采用先支付后發(fā)貨或一手交錢(qián)一手交貨的形式，廣告業(yè)務(wù)則更傾向于傳統(tǒng)企業(yè)勞務(wù)銷售的流程，其收入的實(shí)現(xiàn)與傳統(tǒng)企業(yè)有較大的區(qū)別，更偏向于收付實(shí)現(xiàn)制。盈余持續(xù)性要求企業(yè)具有持續(xù)不斷的現(xiàn)金流量來(lái)滿足未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，現(xiàn)金收入的質(zhì)量對(duì)盈余質(zhì)量有著重要的影響。因此，從持續(xù)性角度來(lái)看，影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈余質(zhì)量的因素包括以下幾個(gè)方面：

1.盈余的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性

盈余的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性是指企業(yè)以現(xiàn)金形式獲取收入的能力，包括當(dāng)期現(xiàn)金的實(shí)現(xiàn)性和未來(lái)期間現(xiàn)金的實(shí)現(xiàn)性。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在虛擬性，企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)交易中的主動(dòng)性較強(qiáng)，較好的企業(yè)通常能夠?qū)崿F(xiàn)收入的快速變現(xiàn)，且其技術(shù)平臺(tái)的研發(fā)及用戶群體的開(kāi)拓均需要大量資金的投入，現(xiàn)金流出也比較大，為滿足未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，其盈余的變現(xiàn)能力應(yīng)當(dāng)滿足當(dāng)期或近期支出的需要，使企業(yè)能夠擁有持續(xù)不斷的會(huì)計(jì)盈余，因此盈余的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性應(yīng)作為評(píng)價(jià)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈余質(zhì)量的重要指標(biāo)。

財(cái)務(wù)指標(biāo)主要用現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)價(jià)盈余的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性，同時(shí)以資產(chǎn)負(fù)債表或利潤(rùn)表中的某項(xiàng)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)基數(shù)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率能夠直觀地看出本期收入中以現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)的比率的大小，如果這個(gè)比率很高，則說(shuō)明當(dāng)期收入的實(shí)現(xiàn)性很高或者當(dāng)期收回以前期間的應(yīng)計(jì)收入，這是一個(gè)正面的信號(hào)，所以無(wú)論是哪個(gè)原因?qū)е卤嚷屎芨撸寄茉谝欢ǔ潭壬险f(shuō)明企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性較好；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比率能夠很好地評(píng)價(jià)當(dāng)期盈余的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量表明企業(yè)當(dāng)期通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，與權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上計(jì)算的凈利潤(rùn)相比較，能夠從總體來(lái)考察當(dāng)期現(xiàn)金的實(shí)現(xiàn)性，類似地，這個(gè)指標(biāo)值越高，代表盈余的實(shí)現(xiàn)性越高。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~則通過(guò)計(jì)算每股普通股帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量表明企業(yè)投入與產(chǎn)出的關(guān)系，這個(gè)指標(biāo)值越大，說(shuō)明每股普通股帶來(lái)的現(xiàn)金收入高的可能性越大。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，雖然很大一部分收入是以現(xiàn)金形式實(shí)現(xiàn)的，但大多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，尤其是網(wǎng)絡(luò)媒體，應(yīng)收賬款也是其十分重要的一項(xiàng)資產(chǎn)，而應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的差額能夠展現(xiàn)應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)是否伴隨主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，二者的正值差異越小說(shuō)明二者增長(zhǎng)是同步的，以往的應(yīng)收款項(xiàng)能夠及時(shí)收回，壞賬發(fā)生較少，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力沒(méi)有受到影響，當(dāng)期收入與以往收入相比，應(yīng)計(jì)收入所占比重變化不大，未來(lái)盈余的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性高。

2.利潤(rùn)構(gòu)成

盈余持續(xù)性要求企業(yè)擁有良好的利潤(rùn)構(gòu)成，這樣才能擁有較強(qiáng)的收益能力，同時(shí)利潤(rùn)作為會(huì)計(jì)盈余的構(gòu)成要素，是衡量企業(yè)盈余質(zhì)量的重要指標(biāo)?！袄麧?rùn)最大化”是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要目標(biāo)，利潤(rùn)分為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)等，不同的利潤(rùn)指標(biāo)有不同的含義?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)作為高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)的成長(zhǎng)需要由技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)，因此其營(yíng)業(yè)成本較低，期間費(fèi)用較高，且互聯(lián)網(wǎng)用戶具有較強(qiáng)的粘性，后期單位維護(hù)成本較低，收入呈“J”型增長(zhǎng)，因此單純依靠?jī)衾麧?rùn)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)盈余質(zhì)量可能造成分析的誤差。從盈余持續(xù)性角度來(lái)看，只有經(jīng)常性的業(yè)務(wù)才能為企業(yè)帶來(lái)高質(zhì)量的盈余，企業(yè)倘若想要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，其利潤(rùn)應(yīng)主要來(lái)自日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，所以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)盈余質(zhì)量的影響更為重大。

與利潤(rùn)總額相比，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要產(chǎn)生于正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)總額的比率能反映當(dāng)期利潤(rùn)中來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收入的比重，這個(gè)比重越高，說(shuō)明收入主要來(lái)源于日常經(jīng)營(yíng)，未來(lái)?yè)碛谐掷m(xù)收益的可能性較大，盈余質(zhì)量較好；而以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的總資產(chǎn)收益率能表明網(wǎng)絡(luò)企業(yè)投入與產(chǎn)出的關(guān)系，企業(yè)資產(chǎn)來(lái)自股東與債權(quán)人，為了滿足二者投資的要求，企業(yè)必須擁有較高的資產(chǎn)收益率，通過(guò)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)而非凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算這個(gè)指標(biāo)能更客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)是否具有持續(xù)獲利的能力，因此該指標(biāo)值越大，盈余質(zhì)量越高；而對(duì)于上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，凈資產(chǎn)收益率和基本每股收益指標(biāo)仍然能表明股東投入資產(chǎn)和價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)凈收益和每股收益越高，表明股東投資獲取的收益越高，盈余質(zhì)量也越高。

3.研發(fā)支出

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受技術(shù)影響重大，最先獲取先進(jìn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的企業(yè)能最先擁有獨(dú)占性資源從而獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為未來(lái)獲取高額回報(bào)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。Stephen P. Baginski和Kenneth S. Lorek等（1999）也認(rèn)為高的研發(fā)強(qiáng)度能夠讓企業(yè)高水平地盈余持續(xù)，因此從持續(xù)性角度來(lái)看，企業(yè)研究和開(kāi)發(fā)費(fèi)用投入的多少能在一定程度上影響網(wǎng)絡(luò)企業(yè)未來(lái)盈余質(zhì)量的高低，而企業(yè)發(fā)生的研發(fā)費(fèi)可能形成當(dāng)期費(fèi)用或無(wú)形資產(chǎn)。在考察企業(yè)研發(fā)費(fèi)時(shí)，應(yīng)區(qū)分二者進(jìn)行衡量。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為輕資產(chǎn)企業(yè)，大多以技術(shù)水平取勝，前期投入的部分能形成無(wú)形資產(chǎn)，而無(wú)形資產(chǎn)將帶來(lái)未來(lái)持續(xù)不斷的盈余，因此營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與無(wú)形資產(chǎn)的比率能表明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的獲利能力，無(wú)形資產(chǎn)的獲利能力越高，說(shuō)明企業(yè)前期技術(shù)投入及開(kāi)發(fā)成果顯著，未來(lái)盈余持續(xù)性較好，盈余質(zhì)量較高。同樣的，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與研發(fā)支出的比重也能反映企業(yè)在技術(shù)上的投入是否得到相應(yīng)的回報(bào)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與研發(fā)支出、無(wú)形資產(chǎn)之和的比值則可以剔除由于不同企業(yè)在無(wú)形資產(chǎn)與研發(fā)支出會(huì)計(jì)確認(rèn)上的不同而導(dǎo)致的差異。研發(fā)支出占企業(yè)現(xiàn)金流量支出的比重能表明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的管理者對(duì)研發(fā)的重視，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展很大程度上受限于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步，作為管理者應(yīng)足夠重視企業(yè)的研發(fā)能力才能為企業(yè)獲取大量忠實(shí)的用戶群，為未來(lái)應(yīng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲取利潤(rùn)做足準(zhǔn)備，因此該指標(biāo)越大，表明盈余質(zhì)量高的可能性越大。

4.網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

盈余質(zhì)量不僅能夠使用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量，還能通過(guò)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合分析全面展現(xiàn)。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中的麥特卡菲法則向我們展示網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值是隨著使用者的增加呈現(xiàn)二次方增長(zhǎng)，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的收入特征表明網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的收入會(huì)隨用戶規(guī)模的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)的速度比用戶規(guī)模的增長(zhǎng)率高得多，呈現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特征。因此網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)能對(duì)收益產(chǎn)生較大的影響，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的優(yōu)劣能影響企業(yè)的盈余質(zhì)量。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可以用網(wǎng)站的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)來(lái)衡量，其中凈利潤(rùn)與獨(dú)立訪問(wèn)者數(shù)量、凈利潤(rùn)與頁(yè)面點(diǎn)擊率的比率能夠很好地衡量企業(yè)投入的效率與效果。獨(dú)立訪問(wèn)者數(shù)量是指每百萬(wàn)訪問(wèn)者當(dāng)中固定訪問(wèn)者的數(shù)量，點(diǎn)擊量則指每天用戶點(diǎn)擊該網(wǎng)站的次數(shù)。凈利潤(rùn)與這兩個(gè)指標(biāo)比率均能反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是否帶來(lái)與之相符的收益。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投入大多是致力于用戶群體的開(kāi)拓，目的在于讓企業(yè)擁有較高的知名度，因此這兩個(gè)數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)在用戶規(guī)模擴(kuò)張上付出的人力、財(cái)力是有效的，能為公司未來(lái)盈余的持續(xù)性作出貢獻(xiàn)，盈余質(zhì)量狀況良好。而研發(fā)支出與這兩個(gè)指標(biāo)的比值顯示獨(dú)立訪問(wèn)者數(shù)量和點(diǎn)擊率的研發(fā)成本，這兩個(gè)指標(biāo)與前兩個(gè)指標(biāo)可以共同判定網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是否帶來(lái)合理的效益。倘若凈利潤(rùn)與獨(dú)立訪問(wèn)者數(shù)量的比值高，但與此相應(yīng)的研發(fā)成本更高的話，那么網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就沒(méi)有發(fā)揮到其真正的效用，企業(yè)的盈余質(zhì)量值得質(zhì)疑。

（二）基于盈余持續(xù)性視角構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系

盈余持續(xù)性要求企業(yè)具有未來(lái)持續(xù)獲取盈余的能力，不僅要求盈余具有可實(shí)現(xiàn)性，而且要求盈余能夠在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)內(nèi)實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)期越短，盈余質(zhì)量越高。相對(duì)于其他類型的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展歷程較短，且前期投入較大，風(fēng)險(xiǎn)性高，對(duì)其盈余質(zhì)量的評(píng)價(jià)應(yīng)集中在未來(lái)盈余的可實(shí)現(xiàn)度，即盈余的持續(xù)性?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)盈余的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性、利潤(rùn)構(gòu)成、研發(fā)支出和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)均會(huì)影響企業(yè)盈余的持續(xù)性，對(duì)盈余質(zhì)量產(chǎn)生較大的影響。結(jié)合上文的分析，筆者在基本分析法的基礎(chǔ)上構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈余質(zhì)量的評(píng)價(jià)體系，期望投資者、管理者及相關(guān)人員能夠利用該評(píng)價(jià)體系對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前后各期或與其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈余質(zhì)量進(jìn)行比較并作出理性決策（見(jiàn)表1）。

三、評(píng)價(jià)體系的運(yùn)用：A、B公司盈余質(zhì)量對(duì)比分析

本文以A、B公司為例，闡述如何利用文中構(gòu)建的盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。A、B公司均為我國(guó)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，A公司成立于2004年，于2010年年初在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，網(wǎng)站內(nèi)容覆蓋財(cái)經(jīng)領(lǐng)域，每日更新上萬(wàn)條最新數(shù)據(jù)及資訊，為用戶提供財(cái)經(jīng)信息的查詢；B公司于2009年12月在深圳上市，主要為用戶提供股票證券交易分析，是金融信息服務(wù)企業(yè)。這兩家企業(yè)均屬于財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，上市時(shí)間接近，主營(yíng)業(yè)務(wù)具有相似性，因此選擇這兩個(gè)網(wǎng)站來(lái)對(duì)其盈余質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)分析能夠更好地闡述文中構(gòu)建的盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系的具體應(yīng)用。

從表2可以看出，A公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重比B公司高0.25，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比重和每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量均為B公司的3倍多；A、B公司的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率為負(fù)值，表示應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)慢于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，企業(yè)當(dāng)期收入大多以現(xiàn)金形式實(shí)現(xiàn)或以往應(yīng)收賬款回收速度加快；A公司的絕對(duì)值大于B公司，說(shuō)明A公司的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性更好。因此，結(jié)合上述四個(gè)指標(biāo)分析可知A公司盈余的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于B公司，企業(yè)擁有較好的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量能保證未來(lái)盈余的實(shí)現(xiàn)，盈余持續(xù)性能力強(qiáng)，盈余質(zhì)量好。

而從利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)看，這兩家企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重均高于85%，盈余質(zhì)量都還不錯(cuò)，但A公司比B公司高了5.52%，且A公司以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的總資產(chǎn)收益率和以凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)的總資產(chǎn)收益率均高于B公司，基本每股收益也比B公司高了10.87%。這四個(gè)指標(biāo)充分表明A公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的收益能力比B公司大，未來(lái)盈余的實(shí)現(xiàn)性較強(qiáng)，盈余質(zhì)量高。

從研發(fā)支出來(lái)看，雖然A公司無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收益要小于B公司，但其研發(fā)支出帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收益則比B公司高了272.34%，這可能是兩家不同企業(yè)在確定研發(fā)費(fèi)用是否能夠資本化時(shí)產(chǎn)生認(rèn)知差異所導(dǎo)致的。但從研發(fā)支出中的第三個(gè)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)A公司無(wú)形資產(chǎn)和研發(fā)支出共同帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收益略高于B公司，顯示了A公司對(duì)技術(shù)等研發(fā)的收益效應(yīng)高于B公司。然而，A公司的研發(fā)支出占現(xiàn)金支出的比重要小于B公司，這在一定程度上說(shuō)明B公司對(duì)研發(fā)的重視度要高于A公司。但基于前面三個(gè)指標(biāo)的分析可以看到A公司研發(fā)的收益性要高于B公司，因此從總體上來(lái)說(shuō)A公司對(duì)研發(fā)的投入取得了較好的效果，盈余質(zhì)量較高。

最后在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)方面，B公司的每個(gè)點(diǎn)擊和獨(dú)立訪問(wèn)者所帶來(lái)的收益均比A公司高了70%以上，說(shuō)明B公司在用戶規(guī)模拓展的投入得到較好的回報(bào)，但用戶規(guī)模的拓展大多是基于技術(shù)平臺(tái)搭建，為用戶提供差異化產(chǎn)品的基礎(chǔ)上獲得的；B公司在研發(fā)支出的投入也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A公司，其每個(gè)點(diǎn)擊和獨(dú)立訪問(wèn)者所耗費(fèi)的研發(fā)成本比A公司高了90%以上，其成本的消耗大于收益的取得，說(shuō)明B公司并沒(méi)有很好地利用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)所帶來(lái)的收益“J”型增長(zhǎng)，因此B公司的盈余質(zhì)量仍比A公司差些。

綜上分析可知，A公司的盈余質(zhì)量比B公司高，同時(shí)考察2011年12月30日兩家企業(yè)股票收盤(pán)價(jià)，A公司是19.18元，B公司是15.93元，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)A公司的認(rèn)可度較高，也從側(cè)面反映了A公司的盈余質(zhì)量?jī)?yōu)于B公司，這與本文構(gòu)建的評(píng)價(jià)模型得出的結(jié)論相一致，在一定程度上說(shuō)明了該評(píng)價(jià)模型的合理性。

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