王韌 房雷

經(jīng)常被用來(lái)衡量地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有：負(fù)債率、債務(wù)財(cái)政比率以及償債率。

負(fù)債率——地方政府債務(wù)余額/地方GDP，國(guó)際上一般認(rèn)為警戒線是45%，歐盟國(guó)家要求的警戒線是60%，國(guó)內(nèi)地方政府一般以30%-60%作為債務(wù)的可控但警示范疇。

債務(wù)財(cái)政比率——地方政府債務(wù)余額/地方公共財(cái)政收入，一般 100%為可控閾值，超過(guò) 100%風(fēng)險(xiǎn)較大。

償債率——債務(wù)年度還本付息額/地方公共財(cái)政收入，警戒線一般以 20%為準(zhǔn)。

而綜合地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和地方政府償債能力（包括財(cái)政收支、土地出讓以及地方國(guó)有資產(chǎn)盈利能力），我們認(rèn)為當(dāng)前地方債務(wù)的總量風(fēng)險(xiǎn)可控，但局部性壓力比較明顯，從地域上看，中西部和東北地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，從行政級(jí)別看，地級(jí)市以及縣級(jí)市的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較省級(jí)單位更高。

總量風(fēng)險(xiǎn)：尚屬于可控范疇

就全國(guó)整體來(lái)看，根據(jù)2011年債務(wù)審計(jì)的結(jié)果，地方政府主要的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：

負(fù)債率方面，2010年底全國(guó)地方政府整體的負(fù)債率是27%，我們估算的2012年底大概是28%-30%，低于30%-60%的風(fēng)險(xiǎn)警示范疇。

債務(wù)財(cái)政比率方面，不考慮擔(dān)保債務(wù)，2010年底全國(guó)地方政府整體的債務(wù)率略低于100%，2012年預(yù)計(jì)大概在90%-100%之間，仍屬于可控范疇；如果考慮擔(dān)保債務(wù)，2012年底債務(wù)率大概在 130%-150%左右，則風(fēng)險(xiǎn)壓力相對(duì)增加。

償債率方面，按照 8%-12%的融資成本考慮，即使考慮擔(dān)保性債務(wù)，2012年底的償債率大概在11%-18%。

因此，從靜態(tài)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，總量風(fēng)險(xiǎn)不是很大，從動(dòng)態(tài)總量平衡角度看，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也不大。

總的來(lái)看，地方政府債務(wù)的總量風(fēng)險(xiǎn)尚屬于可控范疇。

結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：中西部地級(jí)市縣級(jí)市風(fēng)險(xiǎn)較大

從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上看，中西部東北地區(qū)省份風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

從2011年審計(jì)署公布的主要省市數(shù)據(jù)看：負(fù)債率方面，2010年底債務(wù)率超過(guò)30%的省市包括甘肅、吉林、寧夏和海南；債務(wù)率方面，2010年底大多數(shù)省市不含擔(dān)保債務(wù)的債務(wù)率都超過(guò) 100%，考慮擔(dān)保債務(wù)的債務(wù)率更高，但整體看與負(fù)債率相似，債務(wù)率相對(duì)較高的主要是中西部省份和東部地區(qū)。

從償債能力的角度看：中西部和東北地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)高于東部，地級(jí)市縣級(jí)市風(fēng)險(xiǎn)高于省級(jí)和省會(huì)大城市。

首先，從地方公共財(cái)政收支的角度上看，中西部省份尤其是地級(jí)市和縣級(jí)市財(cái)政赤字壓力最大。由于財(cái)政收入層面東部地區(qū)較中西部地區(qū)更加穩(wěn)定，而財(cái)政支出層面中西部地區(qū)在2008 年以來(lái)固定資產(chǎn)投資增速更快，投資項(xiàng)目盈利能力相對(duì)較差，因此中西部省市的公共財(cái)政收支缺口更大，赤字率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東部省市。而考慮到當(dāng)前財(cái)權(quán)事權(quán)分配向上級(jí)政府傾斜，中西部的地級(jí)市縣級(jí)市財(cái)政壓力更大。

其次，從地方土地出讓的角度看，近幾年這對(duì)地方財(cái)政支出的貢獻(xiàn)大幅增加，但地級(jí)市和縣級(jí)市的不穩(wěn)定性最大。從調(diào)研情況看，這主要源于兩個(gè)方面：一是其土地儲(chǔ)備-出讓制度不夠完善，機(jī)制不靈活，可持續(xù)性差；二是因?yàn)榈丶?jí)市和縣級(jí)市的人口聚集能力較差，在過(guò)去兩年大肆開(kāi)發(fā)之后，土地價(jià)格不再具備上漲空間，且部分地方的土地儲(chǔ)備量非常有限。

再次，從地方政府持有的國(guó)有資產(chǎn)角度看，東北地區(qū)和部分中西部地區(qū)的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率更高，且地方債務(wù)余額/地方政府國(guó)有資產(chǎn)也比較高。

作者工作單位為平安證券