張根明 李麗芳

20世紀(jì)90年代以來，高技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)行為倍受關(guān)注。中小高技術(shù)企業(yè)的生成對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)以及高技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長的作用迅速增強(qiáng)。根據(jù)《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》，中國的目標(biāo)是到2020年建成創(chuàng)新型國家。屆時(shí)，科技進(jìn)步對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率將提高到約60%，研發(fā)投入占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重將達(dá)2.5%。而國家科技部2009年發(fā)布的一項(xiàng)研究表明，我國每年有省部級(jí)以上的科技成果三萬多項(xiàng)，但是能大面積推廣并產(chǎn)生規(guī)模效益的僅占10-15%；每年的專利技術(shù)有七萬多項(xiàng)，但專利實(shí)施率僅為10%左右。

究其原因，大量科技成果和專利技術(shù)由于投資者們無法準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)其價(jià)值，無法獲得創(chuàng)業(yè)資金支持而閑置。因?yàn)榕c傳統(tǒng)企業(yè)相比，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有探索性強(qiáng)、創(chuàng)新性高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，于此同時(shí)也擁有傳統(tǒng)企業(yè)望塵莫及的高收益率和高增長率。所以，傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法如折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對(duì)估價(jià)法對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，不再具備適用性，特別對(duì)種子期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說。因此，構(gòu)建適合種子期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估體系，增強(qiáng)投資者對(duì)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，進(jìn)而提高科技進(jìn)步對(duì)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)，具有理論和現(xiàn)實(shí)的雙重意義。

一、種子期科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)

在科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期，創(chuàng)業(yè)者擁有的只是一項(xiàng)技術(shù)或是一個(gè)設(shè)想，需要通過創(chuàng)造性的探索研究將其進(jìn)一步開發(fā)為產(chǎn)品或服務(wù)。嚴(yán)格說來，此時(shí)還沒有形成正式的企業(yè)，企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)并未成形，市場營銷模式尚未確立，管理團(tuán)隊(duì)也尚在組建中。因此，種子期的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常以項(xiàng)目的形式存在，具有如下特點(diǎn)：

（1）當(dāng)前資本的純投入性。由于在種子期企業(yè)尚未形成正式的產(chǎn)品，企業(yè)也沒有銷售收入，資本無法產(chǎn)生即時(shí)收益，具有純投入性。此時(shí)的資金來源主要是，自有資金、創(chuàng)業(yè)者自籌或私人投資等，而資產(chǎn)則主要以技術(shù)、專利、論文等無形資產(chǎn)的形式存在。

（2）未來收益的不確定性。創(chuàng)業(yè)者需要將自己的構(gòu)想或技術(shù)轉(zhuǎn)化為具體的產(chǎn)品，企業(yè)能否開發(fā)出適應(yīng)市場的產(chǎn)品、新產(chǎn)品能否得到社會(huì)的認(rèn)可程度、以及新產(chǎn)品的收益性如何等都無法預(yù)料，項(xiàng)目的未來收益存在極大的不確定性。

（3）技術(shù)的不可比性。技術(shù)千差萬別，即便是相同的技術(shù)，創(chuàng)業(yè)者及其團(tuán)隊(duì)對(duì)技術(shù)應(yīng)用的定位，項(xiàng)目所在的行業(yè)，所在的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，地理區(qū)位等都存在很大的差異，因此很難找到在行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境以及市場等各方面都相當(dāng)?shù)目杀绕髽I(yè)。

二、種子期創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系構(gòu)建

國內(nèi)外有許多學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了研究。Park&Maillie（1970）在其研究中將評(píng)估準(zhǔn)則分為四大類：產(chǎn)品力、公司能力、環(huán)境因素和方案的競爭力，如果為新創(chuàng)企業(yè)，則以創(chuàng)業(yè)企業(yè)家人格特質(zhì)代替公司能力的評(píng)估準(zhǔn)則。Kelley、Campanella&McKieman（1971）則認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)于投資案的評(píng)估應(yīng)考慮的主要因素為：人、技術(shù)、產(chǎn)品、市場、投資金額大小。Tyebuee&Bruno（1984）通過對(duì)90家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的跟蹤采訪調(diào)查，提出了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)估時(shí)應(yīng)考慮的五個(gè)評(píng)估要素，即市場吸引力、產(chǎn)品差異度、管理能力、環(huán)境威脅抗拒力、變現(xiàn)能力，并將其細(xì)化為23個(gè)具體指標(biāo)。之后Tyebuee&Bruno又根據(jù)實(shí)際操作中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)將其進(jìn)行了簡化，具體簡化為四類：市場吸引力、產(chǎn)品差異度、管理能力和環(huán)境威脅抗拒力。而我國學(xué)者尹淑婭（1999）則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最后落實(shí)在退出的成功與否上，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡時(shí)，資本最終撤出的難易將極大地影響風(fēng)險(xiǎn)因素，因此在Tyebuee&Bruno模型的基礎(chǔ)上增加了退出機(jī)制因素，具體通過退出的難易和退出方式選擇兩個(gè)方面來衡量。Timmons（1999）通過創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)、資源和團(tuán)隊(duì)三要素之間的關(guān)系分析，建立了創(chuàng)業(yè)三要素模型，認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)過程中，創(chuàng)業(yè)家需要對(duì)這三項(xiàng)要素進(jìn)行不斷調(diào)適、平衡、整合，才能獲得創(chuàng)業(yè)成功。清華大學(xué)的姜彥福（2004）在Timmons機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)框架下，通過對(duì)中國資深創(chuàng)業(yè)者和一般管理者進(jìn)行比較研究，從管理團(tuán)隊(duì)、競爭優(yōu)勢(shì)、行業(yè)與市場、致命缺陷、個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)、收獲條件、經(jīng)濟(jì)因素七個(gè)方面提出了適合中國創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行非正式評(píng)價(jià)或投資人在進(jìn)行盡職調(diào)查前快速評(píng)估創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的10項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。

本文結(jié)合我國學(xué)者尹淑婭和姜彥福的研究，從創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品與技術(shù)、市場吸引力、創(chuàng)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)資源五個(gè)方面，構(gòu)建了種子期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估體系，如下表所示：

表1 種子期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系

三、基于AHP法的種子期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的權(quán)重確定

層次分析法（Analytical Hierarchy Process，簡稱AHP方法）是美國運(yùn)籌學(xué)家T.L.Saaty于上世紀(jì)70年代提出的一種定性與定量相結(jié)合的決策分析方法，決策者通過將復(fù)雜問題分解為若干層次和若干因素，構(gòu)成一個(gè)多層次的分析結(jié)構(gòu)模型，在各因素之間進(jìn)行簡單的比較和計(jì)算，從而得出不同方案的權(quán)重，為最佳方案的選擇提供依據(jù)。

（1）構(gòu)建種子期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的多層次結(jié)構(gòu)模型

對(duì)所有解決的問題進(jìn)行分類，構(gòu)造一個(gè)各因素之間相互聯(lián)結(jié)的遞階層次結(jié)構(gòu)。處于最高層次的是最終要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)層，中間層的元素是準(zhǔn)則層或子準(zhǔn)則層，最低層是方案層或措施層。以本文中的種子期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系為例，目標(biāo)層是科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值；準(zhǔn)則層則是一級(jí)指標(biāo)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)B1、產(chǎn)品與技術(shù)B2、市場吸引力B3、創(chuàng)業(yè)環(huán)境B4與財(cái)務(wù)資源B5以及各二級(jí)指標(biāo)。

（2）構(gòu)造兩兩比較的判斷矩陣

對(duì)同一層次中各因素的相對(duì)重要性用矩陣的形式給出，兩兩比較后構(gòu)造判斷矩陣。如對(duì)于本文中科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值A(chǔ)來說，指標(biāo)B1-B5間相對(duì)重要程度兩兩判斷比較得到如表2所示的判斷矩陣A。

表2 判斷矩陣A

在判斷矩陣A中，bij表示Bi與Bj相比的相對(duì)重要程度，一般用數(shù)字1，3，5，7等表示，稱為標(biāo)度，其具體含義如表3所示。當(dāng)i=j時(shí)，為同一指標(biāo)兩兩比較，因此對(duì)角線上的數(shù)字b11—b55均為1；同時(shí)，b12=3表示創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)B1比產(chǎn)品與技術(shù)B2稍微重要，其他根據(jù)標(biāo)度類推。此外，對(duì)任意的bij=1/bji。判斷矩陣中的bij可以根據(jù)資料數(shù)據(jù)、專家和學(xué)者意見、和系統(tǒng)分析人員的經(jīng)驗(yàn)反復(fù)研究后確定，而本文中所有的判斷矩陣則是由課題組對(duì)在長沙和深圳遴選的15名專家進(jìn)行問卷調(diào)查獲得的。

表3 標(biāo)度說明

（3）層次單排序和一致性檢驗(yàn)

層次單排序就是把本層所有各元素相對(duì)上一層來說，排出評(píng)比順序，這就要計(jì)算判斷矩陣的最大特征向量，也即我們所需要的權(quán)向量W，最常用的方法是和積法和方根法，本文采取和積法來計(jì)算。

①將判斷矩陣A的每一列元素作歸一化處理，得到矩陣B，如表4所示，其基本公式：

表4 B歸一化矩陣

表5 W權(quán)重向量

根據(jù)權(quán)向量的計(jì)算過程可知，在判斷矩陣中相對(duì)重要因素的權(quán)重也會(huì)相對(duì)較高，反之較低。但人在進(jìn)行判斷時(shí)，有可能會(huì)出現(xiàn)D指標(biāo)比E指標(biāo)重要，E指標(biāo)比F指標(biāo)重要，但在D指標(biāo)與F指標(biāo)的比較時(shí)卻認(rèn)為F指標(biāo)比D指標(biāo)重要的矛盾現(xiàn)象。為保證結(jié)論的合理性，我們還需要對(duì)判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

③一致性檢驗(yàn)

表6 RI取值

所以其結(jié)果具有滿意的一致性，則由判斷矩陣A計(jì)算一級(jí)指標(biāo)權(quán)重分別為：

表7 A矩陣得出的一級(jí)指標(biāo)權(quán)重

（4）層次綜合排序

利用層次單排序的計(jì)算結(jié)果，可以計(jì)算針對(duì)上一層次而言，本層次所有因素的相對(duì)重要性權(quán)值。層次總排序需要從上到下逐層進(jìn)行，如指標(biāo)B11對(duì)A的總權(quán)重等于B11對(duì)B1的權(quán)重與B1對(duì)A的權(quán)重的乘積，本文中主要是對(duì)二級(jí)指標(biāo)進(jìn)行層次綜合排序。

同上步驟（1）（2）（3）（4），對(duì)其余問卷進(jìn)行處理，將CR>0.1的權(quán)重篩除，將一致性檢驗(yàn)合格的專家同一指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行算術(shù)平均，得出代表專家全體集中意見的綜合權(quán)重，最終的一級(jí)指標(biāo)權(quán)重與二級(jí)指標(biāo)權(quán)重表8所示（保留小數(shù)點(diǎn)后兩位小數(shù)）。

表8 種子期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系權(quán)重

四、種子期科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系權(quán)重結(jié)果分析

從表8中可以看出，一級(jí)指標(biāo)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)B1的權(quán)重為0.41，產(chǎn)品與技術(shù)B2的權(quán)重為0.23，市場吸引力B3的權(quán)重為0.20，創(chuàng)業(yè)環(huán)境B4的權(quán)重為0.10，財(cái)務(wù)資源B5的權(quán)重為0.06。在各項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)中，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、信用及聲望、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和個(gè)人網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，產(chǎn)品與技術(shù)的技術(shù)適用性，市場吸引力的行業(yè)成長性和市場進(jìn)入壁壘，具有明顯較大的權(quán)重系數(shù)。

權(quán)重計(jì)算結(jié)果表明，在種子期科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品與技術(shù)、市場吸引力占據(jù)著重要的地位，尤其是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)；而創(chuàng)業(yè)環(huán)境與財(cái)務(wù)資源相對(duì)來說重要性較低。學(xué)者姜彥福在對(duì)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)指標(biāo)重要性的研究中也指出在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)時(shí)最應(yīng)該重視的是人的因素。對(duì)種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是企業(yè)資源獲取的核心。他們一方面通過動(dòng)員個(gè)人的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系如親戚、朋友、同事等來籌備創(chuàng)業(yè)資金、獲取有關(guān)資源和信息等，另一方面也利用其行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)知識(shí)等個(gè)人能力來準(zhǔn)確判斷信息的價(jià)值，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)以采取有效決策，降低創(chuàng)業(yè)失敗率。而科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品與技術(shù)，從資源稟賦的觀點(diǎn)來看，是該階段企業(yè)擁有的主要以及關(guān)鍵性的資源，而是否具備技術(shù)實(shí)用性就決定了將其推向市場的可能性。市場是檢驗(yàn)產(chǎn)品的試金石，而選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)男袠I(yè)，一個(gè)有發(fā)展空間的市場，對(duì)企業(yè)的投資收益有著重要影響。同時(shí)，作為某一新興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域的開拓者，構(gòu)建高進(jìn)入壁壘能夠阻止后來者與競爭者的進(jìn)入，進(jìn)而保持相對(duì)持久的壟斷地位，獲取壟斷利潤。因此，投資者們?cè)趯?duì)種子期科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品與技術(shù)、市場吸引力等關(guān)鍵因素。

在實(shí)際應(yīng)用中，投資者們可以參照本文構(gòu)建的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系，請(qǐng)專家對(duì)種子期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的各方面情況分析，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)逐一打分，將各項(xiàng)指標(biāo)得分值與對(duì)應(yīng)權(quán)重相乘后相加，得到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總得分進(jìn)而全面評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，為最終做出合理的投資決策提供參考和依據(jù)。

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