王 宇, 梁雪冰

(西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)信息工程學(xué)院, 成都 611130)

0 引 言

近年來(lái), 隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展, 市場(chǎng)對(duì)支付系統(tǒng)提出了新的要求, 為了適應(yīng)這種要求, 現(xiàn)代支付系統(tǒng)逐漸建立并完善起來(lái)。同時(shí), 人們對(duì)支付系統(tǒng)中信用風(fēng)險(xiǎn)、 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)心程度也日益增加。為了控制并且降低風(fēng)險(xiǎn), 銀行間支付系統(tǒng)也由以前的凈額軋差轉(zhuǎn)向?qū)崟r(shí)結(jié)算的全額支付, 后者對(duì)流動(dòng)性的需求大幅增加。而通常保持充足的流動(dòng)性都會(huì)有成本, 因此, 銀行會(huì)采取各種方法最小化其持有的流動(dòng)性。

1 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究進(jìn)展與主要實(shí)踐

魏先華等[1]分析了支付和清算系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn), 并基于此對(duì)國(guó)內(nèi)支付系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、 預(yù)測(cè)和控制提出建議。許臻等[2]對(duì)支付系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)與特征進(jìn)行了分析。馬征[3]分析了支付系統(tǒng)5個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)及其之間的關(guān)系。柴小卉[4]提出了支付系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)鏈, 并結(jié)合美國(guó)和日本的支付系統(tǒng)進(jìn)行了研究。尚明等[5]根據(jù)凈額支付系統(tǒng)的清算規(guī)則建立數(shù)學(xué)模型研究了凈額支付系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。冷德軍[6]利用層次分析法和因子分析法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變量進(jìn)行了研究。王宇[7]通過(guò)分析世界主要平衡流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的政策, 為我國(guó)的大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)制定平衡流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的政策提供了一些建議。王宇等[8]整理了支付系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)研究方法, 利用網(wǎng)絡(luò)中的連通性、 交互性以及度分布等基本指標(biāo)衡量支付系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。王麗威等[9]利用拓?fù)浞椒ㄑ芯裤y行支付系統(tǒng)之間鏈接點(diǎn)的權(quán)重問(wèn)題, 并利用代理模型法構(gòu)建了一個(gè)流動(dòng)性需求函數(shù)。牛晨等[10]等利用芬蘭BoF-PSS2軟件對(duì)國(guó)內(nèi)的支付數(shù)據(jù)進(jìn)行了模擬, 研究引入最優(yōu)算法是否會(huì)降低流動(dòng)性的使用, 從而提高支付系統(tǒng)的效率。張洪菻[11]通過(guò)搜集國(guó)內(nèi)8家銀行2000～2010年的面板數(shù)據(jù), 對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率進(jìn)行了回歸分析。何寒薇[12]運(yùn)用了仿真模擬方法更直接地展現(xiàn)了中國(guó)大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)的運(yùn)行情況, 給流動(dòng)性的分析提供了依據(jù)。Francisco等[13]研究了凈額結(jié)算和全額結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn), 并且發(fā)現(xiàn)凈額結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)點(diǎn)。王宇等[14]分析了在沒(méi)有對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)和支付延遲的情況下, 流動(dòng)性持有的最低和最高邊界。因此, 銀行需要持有的最少流動(dòng)性LB(Lower Bound,L)是往來(lái)賬之差, 其表達(dá)式如下

(1)

其中PI是來(lái)賬金額,PO是往賬金額。

同時(shí), 一個(gè)銀行如果采用實(shí)時(shí)支付系統(tǒng), 則其需要的最小流動(dòng)性為日間往來(lái)賬累計(jì)軋差的最小值。如果其軋差頭寸為正, 則其外部流動(dòng)性需求為零。如果其全天的流動(dòng)性軋差頭寸為負(fù), 則銀行需要獲得足夠的流動(dòng)性彌補(bǔ)不足, 進(jìn)行實(shí)時(shí)結(jié)算。這樣就得到了具有排隊(duì)機(jī)制的實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)日間流動(dòng)性需求的理論最高邊界UB(Upper Bound,U), 表示如下

?t∈[0,T]

(2)

圖1 在RTGS和無(wú)對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)的TDNS中流動(dòng)性使用和結(jié)算延遲關(guān)系圖

筆者的研究將對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行拓展： 加入支付延遲的影響； 從日間流動(dòng)性需求的研究擴(kuò)展到一個(gè)時(shí)期內(nèi)流動(dòng)性需求的研究?；谝陨蠈?duì)大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)RTGS(Real-Time Gross Settlement)和凈額延遲軋差系統(tǒng)TDNS(Time-Designated Net Settlement)中流動(dòng)性需求的研究, 王宇等[14]分析了結(jié)算延遲與流動(dòng)性使用之間的關(guān)系(見(jiàn)圖1)。

圖1展示了理論上銀行在流動(dòng)性使用和結(jié)算延遲之間的權(quán)衡。由圖1可看出, 超過(guò)C點(diǎn)的流動(dòng)性保留是沒(méi)有意義的, 如果全天的所有支付被凍結(jié), 流動(dòng)性必須至少保持在B點(diǎn)。

另外, 為引入延遲支付對(duì)支付系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響, 王宇等[14]分析了延遲指數(shù)ρ的設(shè)計(jì)。由于延遲支付的成本取決于延遲的支付金額和時(shí)間, 假設(shè)k為個(gè)人支付,s為每筆支付的金額,t′是支付發(fā)起時(shí)間,t是支付最終結(jié)算時(shí)間,T是所有提交的支付必須結(jié)算的時(shí)間。在這種條件下, 支付延遲指數(shù)

(3)

在各國(guó)控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和提供日間信用的實(shí)踐方面, 美國(guó)和歐洲提供了兩種典型方式。在美國(guó), 從20世紀(jì)80年代開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)就進(jìn)行了旨在控制存款機(jī)構(gòu)使用美聯(lián)儲(chǔ)日間信用的改革, 聯(lián)邦儲(chǔ)備通信系統(tǒng)(Fedwire： Federal Reserve Communication System)的使用者在支付額超過(guò)其賬戶(hù)余額時(shí)就要使用日間信用, 美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)從1986年起限制了賬戶(hù)透支額, 從1994年起對(duì)日間信用收取少量費(fèi)用, 而通常在儲(chǔ)備銀行的大多數(shù)透支是非抵押的。在歐洲, 從1999年1月4日開(kāi)始正式運(yùn)行的泛歐自動(dòng)實(shí)時(shí)全額結(jié)算快速轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(TARGET： Trans-European Area Real-time Gross Express Transfer System)中, 流動(dòng)性由歐洲中央銀行系統(tǒng)中的各國(guó)中央銀行提供, 為了保護(hù)這些中央銀行不遭受結(jié)算風(fēng)險(xiǎn), 所有的日間信用必須有抵押品。

2 流動(dòng)性需求度量方法的改進(jìn)

2.1 加入對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)和延遲支付的模型基本假設(shè)

根據(jù)以上分析, 在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中, 對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析都是基于沒(méi)有對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算延遲這兩個(gè)假設(shè), 但是, 在現(xiàn)實(shí)中確實(shí)存在這兩種因素, 如果進(jìn)一步放寬這兩個(gè)假設(shè), 則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析也會(huì)有新的變化。

為了對(duì)現(xiàn)有的研究模型進(jìn)行改進(jìn), 這里做出以下假設(shè)。

假設(shè)H1存在銀行A、 銀行B和結(jié)算中心3個(gè)主體, 其他行為主體的風(fēng)險(xiǎn)不予考慮, 支付系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)僅取決于這3個(gè)主體的風(fēng)險(xiǎn)狀況。

假設(shè)H2銀行A的投資回報(bào)率是RA, 銀行B的投資回報(bào)率是RB, 結(jié)算中心為銀行提供貸款的利率為R。

假設(shè)H3銀行采用延時(shí)支付系統(tǒng), 可以延遲到n期再進(jìn)行凈額的軋差, 對(duì)利息的計(jì)算采用復(fù)利計(jì)算方式。

在將要研究的模型中, 在n期內(nèi), 銀行A的來(lái)賬總額定義為IA, 往賬總額定義為OA, 二者差額NA=IA-OA; 銀行B的來(lái)賬總額定義為IB, 往賬總額定義為OB, 二者差額NB=IB-OB。銀行之間的凈額結(jié)算為N, 通過(guò)結(jié)算中心進(jìn)行, 在模型中假設(shè)銀行A要向銀行B進(jìn)行支付。

2.2 延遲支付動(dòng)機(jī)分析

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來(lái)很高的成本, 所以, 銀行可能延遲結(jié)算, 以減少持有的流動(dòng)性, 這種行為會(huì)增加該日晚些時(shí)候出現(xiàn)流動(dòng)性不足的可能性, 從而引起全天流動(dòng)性循環(huán)效率的降低。由于流動(dòng)性短缺, 參與者的成本是把持有資金進(jìn)行投資所獲得的報(bào)酬, 因此, 銀行有很強(qiáng)的激勵(lì)延遲支付。同樣, 延遲支付對(duì)于銀行來(lái)說(shuō), 存在貨幣以及信譽(yù)等方面的成本, 因此, 銀行是否延遲支付取決于系統(tǒng)或跨市場(chǎng)的外部性是否會(huì)使延遲成本極大地超過(guò)銀行面臨的私人成本。

銀行選擇延遲支付主要基于以下幾個(gè)原因： 1) 滯留資金用以投資與銀行間借貸資本成本的比較, 即在均衡狀況下來(lái)自延遲支付的邊際預(yù)期收益減少等于流動(dòng)性獲取的邊際收益； 2) 其他銀行的支付行為, 這主要是由于其他銀行的延遲支付行為具有明顯的外部性： 如果其他銀行選擇延遲支付, 則銀行只能用自身持有的流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)支付, 從而導(dǎo)致該銀行持有的流動(dòng)性不足, 甚至整個(gè)支付系統(tǒng)的流動(dòng)性都大受影響； 3) 銀行出于自身利益的考慮也有可能會(huì)延遲支付, 以等待獲取其他銀行的支付信息, 從而最大化自己的收益。

圖2 銀行之間博弈過(guò)程圖

實(shí)際上, 如果銀行可及時(shí)提交其應(yīng)該支付的金額, 不論對(duì)銀行本身或是對(duì)整個(gè)銀行體系都是有益的。但是, 正如博弈論中的經(jīng)典模型“囚徒困境”分析的, 這種在理論上的最優(yōu)情況是不可能產(chǎn)生的。根據(jù)以上的分析可以給出銀行A和銀行B的完全信息動(dòng)態(tài)博弈樹(shù), 并且得到其均衡結(jié)果(見(jiàn)圖2)。

在以上完全信息動(dòng)態(tài)博弈中, 如果銀行A和銀行B都不延時(shí)支付, 整個(gè)系統(tǒng)能有效地運(yùn)行, 則二者的收益情況為(5,5)； 如果銀行A不延時(shí)支付, 而銀行B延時(shí)支付, 銀行B由于延遲支付獲益而銀行A的利益受到損失, 則二者的收益情況為(-1,7)； 如果銀行A延遲支付而銀行B不延遲支付, 則二者的收益情況為(7,-1)； 如果二者都延遲支付, 則二者可以把延遲支付持有的流動(dòng)性用以投資并且獲利, 因此, 二者的收益情況為(1,1)。根據(jù)收益決策樹(shù)的分析可以看出, 銀行A選擇不延時(shí)支付, 銀行B有動(dòng)機(jī)延遲支付, 銀行A選擇延遲支付, 銀行B為了維護(hù)自己的利益有動(dòng)機(jī)延遲支付。鑒于這種情況, 不管銀行A是否延遲支付, 銀行B一定會(huì)選擇延遲支付, 精煉決策樹(shù)后, 銀行A一定會(huì)選擇延遲支付, 因此延遲是這個(gè)博弈的均衡狀態(tài)。在存在對(duì)方的情況下, 出現(xiàn)延遲支付的行為是一個(gè)均衡狀態(tài)。

2.3 延遲支付、 持有流動(dòng)性和對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

在支付系統(tǒng)中, 延遲支付時(shí)間的增加可以減少對(duì)流動(dòng)性的需求, 這是由于支付系統(tǒng)采用凈額結(jié)算, 對(duì)流動(dòng)性的需求只發(fā)生在最后的結(jié)算過(guò)程中, 只有在最后結(jié)算時(shí)需要持有一定量的流動(dòng)性, 其他時(shí)間則不需要。而在加入對(duì)方的情形下, 如果延遲支付時(shí)間加長(zhǎng), 則對(duì)方可能由于不能及時(shí)獲得相應(yīng)的資金而造成損失, 因此, 延遲時(shí)間的增加會(huì)使對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)增加； 另一方面, 如果銀行持有流動(dòng)性增加, 則有能力及時(shí)向?qū)Ψ街Ц? 對(duì)方的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低。由于延遲支付和持有流動(dòng)性的分析在前面已經(jīng)討論過(guò), 這里只討論對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)對(duì)這兩個(gè)方面的影響。兩者的關(guān)系如圖3所示。

a 延遲支付和對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系分析 b 流動(dòng)性持有量和對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系分析

2.4 存在對(duì)方的流動(dòng)性分析

在前面假設(shè)的前提下, 引入銀行A和銀行B的支付延遲指數(shù)ρA和ρB, 可以擴(kuò)展原始的日間流動(dòng)性的日間最低邊界為

(4)

其中ρA代表銀行A的支付延遲指數(shù),ρB代表銀行B的支付延遲指數(shù)。

理論上最高邊界是采用實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)得出的, 理論最高邊界不變, 表示為

?t∈[0,T]

(5)

下面研究存在對(duì)方的情況下, 在給定實(shí)際利率以及投資回報(bào)率等基本數(shù)據(jù)的情況下, 雙方的流動(dòng)性需求的變化。

1) 在IA-OA>0,IB-OB>0,NB>N情況下, 銀行A與銀行B都是有收益的, 在這種情況下不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn), 但由于存在延遲支付, 與最有效率的運(yùn)行方式相比, 社會(huì)整體福利還是損失了很多。

在這種情況下, 銀行A本應(yīng)該支付給銀行B的金額為N, 但由于存在延遲支付, 結(jié)合之前的延遲支付指數(shù),實(shí)際上銀行A支付的數(shù)額只有NρA, 而銀行A在n期期末的收益為(1-ρA)NenRA。

與此相對(duì)應(yīng), 銀行B本來(lái)應(yīng)該收到N, 但由于銀行A的延遲支付, 銀行B實(shí)際能得到只有NρA, 相對(duì)應(yīng)為(1-ρA)NenRB。

而在實(shí)際中, 根據(jù)假設(shè), 銀行A要向銀行B進(jìn)行支付, 在這樣的假設(shè)下, 認(rèn)為銀行B經(jīng)營(yíng)狀況比銀行A好, 因此, 本應(yīng)該歸屬于銀行B的資產(chǎn), 由B持有投資能獲得比A持有并且投資獲得更高的回報(bào)。因此, 在這個(gè)研究體系中, 延遲支付帶來(lái)的社會(huì)損失為(1-ρA)Nen(RB-RA)。

2) 在IA-OA>0,IB-OB>0,NA

如果是在實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)下, 銀行A在當(dāng)期向結(jié)算中心借入資金N-NA進(jìn)行支付, 但在期末銀行A必須對(duì)所借資金進(jìn)行還本付息, 采用連續(xù)復(fù)利的計(jì)算方法可以得到在n期末, 銀行A需要持有的流動(dòng)性為(N-NA)enr。

在相同的情況下, 如果采用延時(shí)支付系統(tǒng), 假設(shè)銀行A可以通過(guò)延時(shí)支付在期末實(shí)現(xiàn)凈額結(jié)算, 則在n期末銀行A持有的流動(dòng)性為NAenRA-N。

根據(jù)分析得到, 在存在對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)情況下, 銀行A的實(shí)際流動(dòng)性需求為[max(NenRA,N),(N-NA)enr]。

為了判斷在n期末銀行在哪種結(jié)算方式下持有的流動(dòng)性最少, 對(duì)以上兩種支付方式所需要持有的流動(dòng)性做差NAenRA-N-(N-NA)enr, 經(jīng)化簡(jiǎn), 可得到NA(enRA+enr)-N(1+enr)。根據(jù)計(jì)算結(jié)果, 當(dāng)NA(enRA+enr)-N(1+enr)<0時(shí), 采用延時(shí)支付方式所需要的流動(dòng)性需求更小, 經(jīng)化簡(jiǎn)該不等式等價(jià)于

NA<(1+enr)N/(enRA+enr)

(6)

根據(jù)式(6)可以衡量銀行或結(jié)算中心應(yīng)當(dāng)采用哪種結(jié)算系統(tǒng)才能最優(yōu)化其流動(dòng)性需求, 從而實(shí)現(xiàn)收益最大化。

在這種情況下, 還可以根據(jù)流動(dòng)性情況分析該支付體系的風(fēng)險(xiǎn)情況。在該過(guò)程中假設(shè)銀行B的情況是已知的。在延遲支付系統(tǒng)下, 由于凈額結(jié)算在期末實(shí)現(xiàn), 因此, 整個(gè)系統(tǒng)在期末實(shí)現(xiàn)凈額結(jié)算實(shí)際需要的現(xiàn)金遠(yuǎn)低于實(shí)際發(fā)生的每筆交易, 如果在該過(guò)程中最終的凈額過(guò)少, 則在支付系統(tǒng)中實(shí)際存在的用于結(jié)算的資金會(huì)過(guò)少, 使整個(gè)支付系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)程度增加。如果采用N/(NA+NB)衡量該風(fēng)險(xiǎn)的大小, 根據(jù)以上的分析, 該指標(biāo)為[NA/(NA+NB)][(enRA+enr)/(1+enr)]。

所以通過(guò)對(duì)只包含3個(gè)主體的研究, 可以找到一個(gè)相對(duì)合理的指標(biāo), 衡量該支付系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3 結(jié) 語(yǔ)

筆者通過(guò)放寬已有文獻(xiàn)沒(méi)有對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)和支付延遲的假設(shè), 對(duì)已有的衡量日間流動(dòng)性需求方法進(jìn)行了改進(jìn), 并進(jìn)一步討論了支付系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量方法, 最終得到用來(lái)實(shí)際計(jì)算的衡量支付系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況的指標(biāo), 為各國(guó)中央銀行在平衡流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與提高支付系統(tǒng)效率時(shí), 制定相關(guān)的日間信用政策提供了一定的理論參考。

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