李 皓，白 穎

(西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶 400715)

一、電子貨幣的發(fā)展概況和其所面臨風(fēng)險(xiǎn)

(一)電子貨幣的發(fā)展概況

電子貨幣是隨著電子商務(wù)發(fā)展而興起的當(dāng)代最新的貨幣形式，是經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展到一定程度的成果，自誕生以來(lái)，其應(yīng)用形式越來(lái)越廣泛。巴塞爾委員會(huì)對(duì)電子貨幣做了如下定義:電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中，通過(guò)銷售終端、不同的電子設(shè)備之間以及在公開(kāi)網(wǎng)絡(luò)上(Internet)執(zhí)行支付的“儲(chǔ)值”和預(yù)付支付機(jī)制［1］?！皟?chǔ)值”是指保存在物理介質(zhì)中可用來(lái)支付的價(jià)值;“預(yù)付支付機(jī)制”則是指存在于特定軟件或網(wǎng)絡(luò)中的一組可以傳輸并可用于支付的電子數(shù)據(jù)。筆者認(rèn)為，電子貨幣的范圍并不應(yīng)限制在“零售支付機(jī)制”中，電子貨幣是使用者根據(jù)發(fā)行者的電子信用，以一定的現(xiàn)金或存款，從發(fā)行者處兌換并獲得代表相同金額的數(shù)據(jù)，并以讀寫的電子信息方式儲(chǔ)存到電子媒介，須償清債務(wù)時(shí)，使用者可以通過(guò)電子媒介、電子計(jì)算機(jī)技術(shù)和現(xiàn)代通信技術(shù)等方法，以電子脈沖進(jìn)行資金傳輸和存儲(chǔ)，將該電子數(shù)據(jù)直接轉(zhuǎn)移給支付對(duì)象，此種電子數(shù)據(jù)便稱之為電子貨幣。

電子商務(wù)包括了商品流、信息流、物流，同時(shí)也涵蓋了資金流的范疇，作為電子商務(wù)的支付工具，電子貨幣和電子商務(wù)有著非常密切的關(guān)系，電子商務(wù)的飛速發(fā)展使電子貨幣的應(yīng)用成為必然。我國(guó)的電子貨幣相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，但基本上緊跟世界發(fā)展步伐，目前電子貨幣發(fā)展的重點(diǎn)依然在銀行卡和信用卡上。

據(jù)中國(guó)金融年鑒、人民銀行公布數(shù)據(jù)，我國(guó)銀行卡業(yè)務(wù)的發(fā)展呈現(xiàn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，也說(shuō)明了電子貨幣的持續(xù)、快速發(fā)展。2012年全年，全國(guó)累計(jì)發(fā)行銀行卡35．34億張，信用卡累計(jì)發(fā)卡量為3．31億張，借記卡累計(jì)發(fā)卡量為32．03億張，全國(guó)人均擁有銀行卡2．64張、信用卡0．25張。特別是北京、上海的信用卡人均擁有量遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，分別達(dá)到1．47 張、1．16 張。

(二)電子商務(wù)中電子貨幣應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)

第一，由于與電子貨幣發(fā)展形勢(shì)相配套的法律規(guī)范的發(fā)展是相對(duì)滯后于現(xiàn)實(shí)的，法律法規(guī)的體系也并不完善，所以電子貨幣具有法律風(fēng)險(xiǎn);

第二，由于計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展和電子化交易存在的潛在的巨大利潤(rùn)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的很多機(jī)構(gòu)都想發(fā)行電子貨幣，而電子貨幣和法定貨幣是相關(guān)的，這便不可避免地帶來(lái)了電子貨幣的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn);

第三，電子貨幣是建立在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的基礎(chǔ)上的，是計(jì)算機(jī)科技進(jìn)步的產(chǎn)物，而由于客觀原因，電子信息系統(tǒng)的設(shè)計(jì)往往存在一些漏洞，相關(guān)設(shè)備也會(huì)出現(xiàn)一定問(wèn)題，而這些漏洞與問(wèn)題就可能對(duì)電子系統(tǒng)造成一定威脅，從而導(dǎo)致交易過(guò)程中存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn);

第四，由于自身發(fā)展的不完善，電子貨幣在應(yīng)用過(guò)程中還存在著信用風(fēng)險(xiǎn)。

電子商務(wù)中電子貨幣應(yīng)用的各種風(fēng)險(xiǎn)之間是相互聯(lián)系、不可分割的，每一種風(fēng)險(xiǎn)都與其他風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。相對(duì)于其他三種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，信用風(fēng)險(xiǎn)不僅具有客觀性，同時(shí)具有主觀性。通常商業(yè)意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于債務(wù)人的違約而給債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失的可能性，而電子商務(wù)中的電子貨幣因其本身的特性，所面對(duì)的信用風(fēng)險(xiǎn)具有自身的特點(diǎn)。

二、電子商務(wù)中電子貨幣應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)電子貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)形成原因

風(fēng)險(xiǎn)的基本含義是指未來(lái)結(jié)果的不確定性或波動(dòng)性［2］。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，它是與損失緊密相連的，并且隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出不同的形態(tài)。科技的發(fā)展帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)的騰飛，但同時(shí)也帶來(lái)了更多風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)了潛在的損失，電子貨幣產(chǎn)品正是屬于這一類情況。電子貨幣是經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展的產(chǎn)物，它的出現(xiàn)主要源于電子商務(wù)，而電子商務(wù)主要依托于計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展。計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)本身就具有高風(fēng)險(xiǎn)性，其造成的損失往往也是無(wú)法估量的。在電子商務(wù)中，電子貨幣交易活動(dòng)絕大部分情況下是在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上進(jìn)行和完成的，因此電子貨幣具有匿名性。正是因?yàn)殡娮迂泿啪哂心涿裕遗c電子貨幣發(fā)展形勢(shì)相配套的法律規(guī)范、行政規(guī)范、行業(yè)規(guī)范的發(fā)展仍然是相對(duì)滯后于現(xiàn)實(shí)的，電子貨幣的體系也并不完善，商家在市場(chǎng)的驅(qū)使下必然追求最大的利益，所以相對(duì)于傳統(tǒng)的實(shí)體貨幣的交易而言，電子商務(wù)中電子貨幣的應(yīng)用往往蘊(yùn)藏著更大的信用風(fēng)險(xiǎn)。電子貨幣是一把雙刃劍，我們必須謹(jǐn)慎地對(duì)待這一新生事物，不能排斥它。電子貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法根除的，只能合理地去規(guī)避和管理它，預(yù)防和挽回它所帶來(lái)的損失。

(二)電子貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)的特殊性

如圖1電子商務(wù)中電子貨幣的支付模式所示，在電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)中，消費(fèi)者將資金支付給電子貨幣發(fā)行商，從發(fā)行商出獲得等價(jià)值的電子貨幣(數(shù)據(jù)流)，消費(fèi)者為了獲取商品或者服務(wù)(物流和服務(wù)流)，支付一定量的電子貨幣給商家，商家將收到的電子貨幣反饋給電子貨幣發(fā)行商，兌換成現(xiàn)金或存款，消費(fèi)者不想使用電子貨幣時(shí)，也可以從發(fā)行商出兌換。從這個(gè)電子貨幣的支付模式來(lái)看，在一個(gè)完整電子商務(wù)的交易過(guò)程中，信用風(fēng)險(xiǎn)從傳統(tǒng)意義上的單個(gè)債權(quán)人對(duì)應(yīng)單個(gè)債務(wù)人變成了多個(gè)債權(quán)人對(duì)應(yīng)多個(gè)債務(wù)人的情況。

圖1 電子商務(wù)中電子貨幣的支付模式［3］

另外，銀行與第三方支付平臺(tái)這兩個(gè)間接參與方的信用風(fēng)險(xiǎn)也與其他三者緊密相連。這種多對(duì)多和緊密相連的關(guān)系將電子商務(wù)中電子貨幣支付所涉及到的主體聯(lián)系成為一個(gè)鏈狀整體，任何一個(gè)環(huán)節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生都會(huì)對(duì)其他主體產(chǎn)生重大影響。例如，當(dāng)電子貨幣發(fā)行商因?yàn)榭陀^經(jīng)濟(jì)因素不能繼續(xù)運(yùn)營(yíng)時(shí)，消費(fèi)者手中剩余的電子貨幣將失去價(jià)值，商家手中還沒(méi)來(lái)得及兌換為現(xiàn)金的電子貨幣也將失去價(jià)值，電子貨幣發(fā)行商因無(wú)力支持電子貨幣的價(jià)值，將會(huì)減少銀行的資產(chǎn)，第三方支付平臺(tái)也將面臨是否退回?zé)o效的電子貨幣的難題;再如，當(dāng)眾多消費(fèi)者不再想使用手中的電子貨幣時(shí)，電子貨幣的發(fā)行商可能沒(méi)有足夠的資金贖回，電子貨幣發(fā)行方必然向銀行貸款，銀行負(fù)債增加，信用風(fēng)險(xiǎn)增大，第三方支付平臺(tái)和商家收益將減少，整個(gè)體系面臨崩潰。

而且，由于電子貨幣的匿名性以及相關(guān)法律制度的不健全，對(duì)于失信違約的懲罰并不嚴(yán)密，所以電子商務(wù)中電子貨幣的交易比傳統(tǒng)貨幣面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)更大。

三、電子貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

(一)度量電子貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)的方法選擇

目前國(guó)際上運(yùn)用較多的現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型主要有:KMV公司的KMV模型、JP摩根的信用度量術(shù)模型(Ceditmetrics mode1)、麥肯錫公司的宏觀模擬模型(Credit portfolio view)、瑞士信貸銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)附加法模型(Cridetrisk+)、死亡率模型(Mortality rate)等［4］。其中，KMV模型是由KMV公司利用默頓的期權(quán)定價(jià)理論開(kāi)發(fā)的一種違約預(yù)測(cè)模型;信用度量術(shù)模型屬于盯市類(MTM)模型;宏觀模擬模型是基于經(jīng)濟(jì)周期的各種宏觀因素的;信用風(fēng)險(xiǎn)附加法模型是運(yùn)用保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的保險(xiǎn)精算方法，將風(fēng)險(xiǎn)暴露劃分成不同的頻段，以提高風(fēng)險(xiǎn)度量的精確程度;死亡率模型是利用歷史違約數(shù)據(jù)，估計(jì)貸款壽命周期內(nèi)每一年的邊際違約率MMR和累計(jì)違約率CMR，將違約率與LGD結(jié)合就可得到預(yù)期損失的估計(jì)值，進(jìn)一步可得到預(yù)期之外損失的估計(jì)值。

由于目前的電子貨幣發(fā)行商和應(yīng)用電子貨幣的商家大都是非上市公司，本文將電子貨幣發(fā)行商歸入到非上市公司中討論，以上模型對(duì)這些沒(méi)有上市的公司或企業(yè)的適用性不強(qiáng)。KMV公司為了對(duì)非上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，在KMV模型的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出了一種用于非上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估模型——PFM(Private Firm Model)，私人企業(yè)模型。本文主要利用PFM模型對(duì)電子商務(wù)中電子貨幣發(fā)行商的預(yù)期違約概率EDF(Expected Delinquency Frequency)進(jìn)行估算，通過(guò)探討電子貨幣發(fā)行商的預(yù)期違約概率來(lái)對(duì)電子商務(wù)中電子貨幣應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。

(二)PFM模型

1．模型假設(shè)

PFM模型的基本假設(shè)主要有以下幾點(diǎn)［5］:(1)滿足BSM(Blank-Scholes期權(quán)定價(jià)模型)的基本假設(shè)，即假設(shè)一個(gè)無(wú)欺詐行為、無(wú)套利機(jī)會(huì)、完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。投資組合是高度分散的，并且市場(chǎng)利率和總體經(jīng)濟(jì)狀況是可以預(yù)先確定的。同一市場(chǎng)的所有公司都具有相同的資產(chǎn)增長(zhǎng)常數(shù)(市場(chǎng)的整體預(yù)期增長(zhǎng)率)。(2)電子貨幣發(fā)行商的資產(chǎn)價(jià)值是連續(xù)變量，服從幾何布朗(Brownian)運(yùn)動(dòng)，且公司資產(chǎn)收益服從正態(tài)分布。(3)當(dāng)公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)其負(fù)債時(shí)，公司有動(dòng)力償還貸款;當(dāng)公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值低于債務(wù)時(shí)，公司會(huì)行使期權(quán)，選擇違約。公司選擇違約時(shí)對(duì)應(yīng)的點(diǎn)就是違約觸發(fā)點(diǎn)DP(Default Point)，即公司的資產(chǎn)價(jià)值等于負(fù)債價(jià)值時(shí)的點(diǎn)。(4)假設(shè)公司資本結(jié)構(gòu)是固定的，且只有長(zhǎng)期債務(wù)、所有者權(quán)益、可轉(zhuǎn)化的優(yōu)先股和短期債務(wù)。

2．模型的推導(dǎo)

PFM模型認(rèn)為，同一地區(qū)和行業(yè)的上市公司和非上市公司面對(duì)相同的銷售和供應(yīng)市場(chǎng)，這些企業(yè)的盈利能力和規(guī)模相近，宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的變化對(duì)這些企業(yè)的影響也是相近的。所以，PFM模型認(rèn)為非上市公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)率的變動(dòng)與上市公司的變動(dòng)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，非上市公司的關(guān)鍵變量可以通過(guò)與之相似的上市公司的股價(jià)來(lái)估算。而對(duì)上市公司預(yù)期違約概率EDF的估算就要用到KMV模型，所以應(yīng)用PFM模型的第一步是以KMV模型算出同一地區(qū)上市公司的資產(chǎn)價(jià)值(VA)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率(σA)。KMV模型簡(jiǎn)圖如圖2所示。

圖2 KMV模型簡(jiǎn)圖

圖2中假定公司的資產(chǎn)價(jià)值以資產(chǎn)凈預(yù)期增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并且在未來(lái)某個(gè)給定的時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布，此分布的特征由資產(chǎn)價(jià)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差(波動(dòng)性)表示。根據(jù)預(yù)期價(jià)值的估計(jì)數(shù)值和公司資產(chǎn)正態(tài)分布的假設(shè)，可以推算出資產(chǎn)價(jià)值偏離債務(wù)賬面價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)偏差數(shù)量。圖2中顯示了在到期日某公司資產(chǎn)價(jià)值VA的分布和資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。公司債務(wù)的賬面價(jià)值標(biāo)記為L(zhǎng)。如果在T時(shí)刻公司資產(chǎn)的價(jià)值VA大于賬面價(jià)值L，那么公司有能力償清債務(wù)。反之公司就會(huì)選擇違約，因此圖2中公司在T時(shí)刻發(fā)生違約的概率EDF是L下面的陰影面積。從圖中可看出，違約概率的大小取決于負(fù)債線的位置和資產(chǎn)價(jià)值分布曲線的形狀。

根據(jù)BSM期權(quán)定價(jià)模型構(gòu)建資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和股權(quán)市值之間的關(guān)系可得:

其中:

式中，L代表期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，σA為股票價(jià)格波動(dòng)率，N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)累積分布函數(shù)，t為債務(wù)期限。另一方面，根據(jù)Ito’s Lemma(伊藤引理)公司股票的波動(dòng)性與資產(chǎn)的波動(dòng)性存在如下關(guān)系:

式中，ηE，A為股票價(jià)值對(duì)公司資產(chǎn)的彈性，Δ為期權(quán)的避險(xiǎn)比率，也就是N(dl)，所以:

股票的市場(chǎng)價(jià)值VE和股票的波動(dòng)性σE為已知量，這樣，通過(guò)(1)、(2)兩個(gè)方程就可以求解上市公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值VA和資產(chǎn)的波動(dòng)率σA。

得到上市公司的VA和σA后，以中位數(shù)類比法估計(jì)非上市公司的VA和σA。首先計(jì)算以行業(yè)類別分組上市公司，并計(jì)算上市公司和非上市公司的相對(duì)獲利能力PR，從相同行業(yè)的上市公司中找出與非上市公司PR值相近的數(shù)家公司，排序PR值，選取PR值中位數(shù)對(duì)應(yīng)的上市公司的相對(duì)資產(chǎn)市值VR值作為非上市公司的相對(duì)資產(chǎn)市值，將VR值乘上目標(biāo)公司的賬目資產(chǎn)市值求得目標(biāo)公司的VA。然后計(jì)算上市公司和非上市公司的對(duì)數(shù)銷售額S，從與目標(biāo)公司相同行業(yè)的上市公司中找出S值相近的數(shù)家公司并將其按S的值排序，選取S值中位數(shù)對(duì)應(yīng)的上市公司的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率當(dāng)作非上市公司的σA。

然后估算違約點(diǎn)DP和違約距離DD(Distance to Default)。KMV公司根據(jù)大量違約的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)違約發(fā)生最頻繁的臨界點(diǎn)處在公司價(jià)值大于等于流動(dòng)負(fù)債加50%的長(zhǎng)期負(fù)債。KMV模型中，DD值越小，表明企業(yè)的資產(chǎn)市值越接近違約點(diǎn)，企業(yè)違約的可能性就較大。違約距離DD的公式如下:

最后估計(jì)目標(biāo)公司的預(yù)期違約率EDF，在PFM中，可以按以下公式求出EDF:

基于大量的公司違約和非違約數(shù)據(jù)，KMV公司將違約距離和預(yù)期違約率兩者之間的關(guān)系擬合成一條平滑曲線(Crosbie，1999)，如圖 3 所示。

圖3 給定時(shí)期的違約距離和預(yù)期違約率映射圖

因此，在某個(gè)給定的時(shí)期，可以根據(jù)違約距離函數(shù)來(lái)估計(jì)經(jīng)驗(yàn)的EDF值的大小。通過(guò)以上的利用PFM模型的分析我們可以根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)得出電子貨幣發(fā)行商的預(yù)期違約率和違約距離，從而得知相應(yīng)的電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平的大小。并且通過(guò)其EDF或DD來(lái)指導(dǎo)電子貨幣的使用者和電子貨幣交易的參與者使用相應(yīng)的發(fā)行機(jī)構(gòu)的電子貨幣，最大限度地防止信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(二)模型評(píng)價(jià)

KMV公司發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)一地域或行業(yè)的上市公司的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與其 EBITDA(Earnings Before Interest，Tax，Depreciation and Amortization，稅前息前折舊折耗前盈余)具有較強(qiáng)的正向關(guān)系，EBITDA是決定公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)鍵性指標(biāo)［4］。但是KMV和PFM模型是基于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的信貸環(huán)境及其數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)出來(lái)的，考慮我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)的特殊性，模型在我國(guó)的運(yùn)用需要進(jìn)一步調(diào)整和完善。國(guó)內(nèi)學(xué)者戴志峰、應(yīng)千凡［4－5］根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況對(duì)PFM模型進(jìn)行了初步調(diào)整，通過(guò)添加相關(guān)解釋變量和控制變量，在PFM模型的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果表明PFM模型的基本思想在我國(guó)也是適用的?？偟膩?lái)說(shuō)，PFM模型在我國(guó)具有一定的預(yù)測(cè)能力，但預(yù)測(cè)能力偏低，低于其在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率。

四、電子商務(wù)中電子貨幣應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)控制方法

在電子商務(wù)的電子貨幣交易活動(dòng)中，交易活動(dòng)所涉及的各個(gè)主體的交易信息是有差別的，即信息是不對(duì)稱的。人們?cè)谧非笞陨砝娴那疤嵯?，這種信息的不對(duì)稱就會(huì)影響人們的主觀行為，使交易活動(dòng)中信用風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。除了客觀條件引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)，大部分信用風(fēng)險(xiǎn)都是惡意的。因此，在電子貨幣的交易過(guò)程中，如何控制交易活動(dòng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)，降低信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率是必要的。筆者認(rèn)為，可以從控制外部環(huán)境和內(nèi)部因素兩方面來(lái)降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

(一)外部環(huán)境

從外部環(huán)境來(lái)說(shuō)，電子商務(wù)中電子貨幣的交易離不開(kāi)相關(guān)的完善的政策和法規(guī)［3］。為了給電子貨幣的交易創(chuàng)造一個(gè)良好的信用環(huán)境，首先，電子貨幣交易所涉及到的主體的信用信息需要公開(kāi)化，這就涉及到了信用的征信、評(píng)估和公開(kāi)。2009年10月國(guó)務(wù)院法制辦公布了《征信管理?xiàng)l例(征求意見(jiàn)稿)》，表明了我國(guó)對(duì)于建立信用保障制度的逐步關(guān)注。征信，指的是對(duì)他人的資產(chǎn)信用狀況進(jìn)行系統(tǒng)綜合的調(diào)查收集、加工評(píng)估以及保存。征信時(shí)，監(jiān)管部門要對(duì)電子貨幣發(fā)行商的資產(chǎn)信用狀況進(jìn)行系統(tǒng)的分析后加以保存，并確定其贖回電子貨幣的能力，以確保電子貨幣交易的安全;對(duì)于電子貨幣的使用者，監(jiān)管部門也需要對(duì)其信用狀況進(jìn)行系統(tǒng)的調(diào)查分析，了解他們?cè)陔娮迂泿沤灰字械男庞脿顩r，為市場(chǎng)分析提供參考。對(duì)于信用的評(píng)估，目前有多種信用評(píng)級(jí)方式，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，較為流行的是三級(jí)10等信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，被大多銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所認(rèn)可。但是，國(guó)家并沒(méi)有對(duì)電子貨幣發(fā)行商規(guī)定一種統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有強(qiáng)制規(guī)定電子貨幣發(fā)行商進(jìn)行信用的評(píng)級(jí)，這就導(dǎo)致了電子貨幣的使用者只能憑借主觀因素和一部分客觀信息來(lái)面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)。為了降低由于信息的不對(duì)稱而引起的信用風(fēng)險(xiǎn)，必然需要將重要的信用信息公開(kāi)化。目前的網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)做到信用信息的共享不是難題，但是信用信息的公開(kāi)必然涉及到各個(gè)交易主體的隱私權(quán)問(wèn)題。為了保護(hù)各個(gè)交易主體的利益，在完善信息公開(kāi)制度的過(guò)程中，必須有一種能夠保護(hù)各個(gè)交易主體合法權(quán)益但是又能讓各個(gè)交易主體方便地了解其他主體的信用信息狀況的制度。

其次，電子商務(wù)中的電子貨幣交易要倡導(dǎo)誠(chéng)實(shí)守信的交易原則，但是僅僅依靠道德束縛是不能解決問(wèn)題的，需要建立一種獎(jiǎng)懲機(jī)制。獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制可以由商家或者發(fā)行商自行決定，而懲罰機(jī)制的執(zhí)行必然需要依靠法律。例如，對(duì)于長(zhǎng)期信用良好的商家或消費(fèi)者，在消費(fèi)時(shí)給與一定的優(yōu)惠，或者在政策、法律等方面給予其優(yōu)惠的待遇，在法律允許的范圍內(nèi)降低其準(zhǔn)入的門檻等;在懲罰制度中，要特別加強(qiáng)對(duì)于洗錢、詐騙等犯罪活動(dòng)的制裁，降低由于信用問(wèn)題而引發(fā)犯罪的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，由于我國(guó)電子貨幣的發(fā)展較晚，相關(guān)的信用制度不夠完善，我們可以參考其他國(guó)家為防止電子貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)而制定的相關(guān)制度［6］。對(duì)于欺詐損失的保護(hù)，歐盟要求每筆電子貨幣的支付都應(yīng)獲得付款人的授權(quán)，如果未經(jīng)付款人同意，該筆支付應(yīng)視為未授權(quán)交易，則交易無(wú)效?！爸Ц稒C(jī)構(gòu)”的交易均實(shí)行舉證責(zé)任倒置，如果客戶否定某筆交易時(shí)，應(yīng)由其承擔(dān)舉證責(zé)任。如果客戶的支付工具丟失或被盜，或者客戶未能履行自己的安全保障義務(wù)，造成交易被偽冒，客戶的責(zé)任限額為150歐元。如果客戶及時(shí)掛失且無(wú)惡意，則無(wú)需承擔(dān)責(zé)任。對(duì)于反洗錢制度的完善，歐盟依據(jù)《反洗錢指令》，對(duì)電子貨幣業(yè)務(wù)的反洗錢要求非常嚴(yán)格，成員國(guó)應(yīng)該使各種涉嫌被動(dòng)洗錢的機(jī)構(gòu)都受到監(jiān)管。電子貨幣運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得設(shè)立匿名賬戶或匿名存折，并盡快對(duì)匿名賬戶、存折的持有人及受益者做“客戶盡職調(diào)查”(customer due diligence)。出現(xiàn)如下情形之一，機(jī)構(gòu)就應(yīng)展開(kāi)“客戶盡職調(diào)查”:機(jī)構(gòu)同客戶有商業(yè)聯(lián)系，客戶交易額達(dá)1．5萬(wàn)歐元以上，客戶涉嫌洗錢或?yàn)榭植阑顒?dòng)提供資金，機(jī)構(gòu)先前收集的客戶身份信息不夠充分、準(zhǔn)確。我們可以根據(jù)我國(guó)的電子貨幣發(fā)展?fàn)顩r，規(guī)定一個(gè)適合我們當(dāng)前電子貨幣發(fā)展的“客戶責(zé)任限額”或需要進(jìn)行調(diào)查的客戶交易額上限，為電子貨幣交易創(chuàng)造一個(gè)良好的信用環(huán)境。

(二)內(nèi)部因素

對(duì)于降低電子商務(wù)中電子貨幣交易的信用風(fēng)險(xiǎn)，在擁有良好的外部環(huán)境的同時(shí)，必要的內(nèi)部因素也是不可少的。

首先，從企業(yè)內(nèi)部來(lái)說(shuō)，無(wú)論是電子貨幣發(fā)行商還是應(yīng)用電子貨幣的商家，都應(yīng)該普及相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理措施，設(shè)立信用風(fēng)險(xiǎn)管理的專職機(jī)構(gòu)或者讓其他相關(guān)部門進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理，吸收并實(shí)踐先進(jìn)的信用風(fēng)向管理技術(shù)，盡量充分掌握其他交易主體的信用信息，最大可能地減少信用方面的信息不對(duì)稱，從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)，充分保障企業(yè)和消費(fèi)者利益。

其次，計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步非常快，電子商務(wù)中電子貨幣交易所涉及到的各個(gè)交易主體必須時(shí)刻關(guān)注計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，跟上技術(shù)更新的腳步，這樣才能盡可能地建立一個(gè)相對(duì)安全的交易平臺(tái)，降低因電子貨幣交易系統(tǒng)的漏洞而引起的信用風(fēng)險(xiǎn)。

最后，相關(guān)政策、行政法規(guī)和信用法律制度的建立對(duì)于電子貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，起到了事前預(yù)防、事中監(jiān)督、事后補(bǔ)救的作用。但是，法律和政策法規(guī)的調(diào)解作用并不是萬(wàn)能的，它有著自身的缺陷和不足，需要經(jīng)驗(yàn)和道德規(guī)范的輔助。每一位社會(huì)公眾都有可能會(huì)成為電子貨幣交易過(guò)程中的某一主體，因此應(yīng)在全社會(huì)范圍內(nèi)普及電子貨幣及其相關(guān)知識(shí)，宣傳電子貨幣交易誠(chéng)信的重要性以及失信的危害性，使普通人熟悉電子貨幣，在進(jìn)行電子貨幣交易活動(dòng)時(shí)能夠自覺(jué)地樹立信用風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)并以信用道德約束自己，盡量地去減少信用風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

綜上所述，需盡快完善電子商務(wù)中電子貨幣相關(guān)的法律、法規(guī)和政策，提高各個(gè)電子貨幣交易主體的信用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。電子貨幣的交易過(guò)程中相關(guān)的監(jiān)管部門的適度介入也是必要的。同時(shí)，應(yīng)盡快建立電子貨幣交易所涉及的主體的信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，方便學(xué)者和專業(yè)人士對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的運(yùn)用、驗(yàn)證及完善，也利于電子貨幣交易所涉及的各個(gè)主體了解除自己外其他主體的信用情況，從而控制信用風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，在圖3的基礎(chǔ)上給出了改進(jìn)過(guò)后的電子貨幣支付模式，如圖4所示。

圖4 改進(jìn)的電子貨幣支付模式

相對(duì)于圖3，圖4中虛線的矩形框表示了相關(guān)監(jiān)管部門的監(jiān)管范圍，信用風(fēng)險(xiǎn)上方的雙向箭頭表示信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)與電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)中的信用信息實(shí)時(shí)交互。改進(jìn)的電子貨幣支付模式強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管方的監(jiān)管作用，它作為獎(jiǎng)懲的實(shí)施者和法律法規(guī)的執(zhí)行者，對(duì)控制電子商務(wù)中電子貨幣應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)有著巨大的作用。另外，信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)的建立在極大程度上消除了由于信息不對(duì)稱而引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)，讓信用信息公開(kāi)化，同時(shí)會(huì)加快在信用風(fēng)險(xiǎn)度量方面的研究和發(fā)展;研究和發(fā)展的結(jié)果又會(huì)作用于電子商務(wù)中電子貨幣的交易市場(chǎng)，讓電子貨幣應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)。

五、結(jié)束語(yǔ)

(一)結(jié)論和建議

電子貨幣是經(jīng)濟(jì)和科技共同發(fā)展的結(jié)果，也是社會(huì)進(jìn)步的產(chǎn)物，它極大地提高了資金運(yùn)行的效率，降低了結(jié)算成本，突破了時(shí)間和空間的限制，它的發(fā)展是不可阻擋的，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。隨著不斷加快的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程以及信息技術(shù)和信息化在生活中的普及，商務(wù)活動(dòng)和貨幣金融體系電子化的實(shí)現(xiàn)是一個(gè)必然趨勢(shì)。如何建立完善的電子貨幣支付體系，使得基于互聯(lián)網(wǎng)上的電子商務(wù)能夠順利開(kāi)展，是當(dāng)下全球共同關(guān)注的焦點(diǎn)。總體來(lái)說(shuō)，由于我國(guó)電子貨幣發(fā)展起步較晚，為了控制電子商務(wù)中電子貨幣應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該盡快完善與電子貨幣相關(guān)的政策和法律法規(guī)，盡快出臺(tái)與電子貨幣發(fā)展情況相配套的法律程序，明確電子貨幣各個(gè)交易主體的權(quán)利、責(zé)任和義務(wù);成立相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管部門，明確守信和違約的獎(jiǎng)懲，規(guī)范電子貨幣交易;盡快建立電子貨幣各個(gè)交易的信用信息的歷史數(shù)據(jù)庫(kù)，特別是企業(yè)的違約數(shù)據(jù)庫(kù)，這樣才能滿足電子商務(wù)市場(chǎng)中信用信息公開(kāi)化的需要，從而減小由于信息不對(duì)稱而引起的信用風(fēng)險(xiǎn);在關(guān)注電子貨幣發(fā)展的同時(shí)，我們應(yīng)該結(jié)合我國(guó)特殊的社會(huì)主義環(huán)境來(lái)對(duì)電子貨幣的交易進(jìn)行分析。

(二)局限性及還需進(jìn)一步研究的問(wèn)題

在電子貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)的度量中，由于研究重點(diǎn)在與電子商務(wù)中電子貨幣應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于PFM的運(yùn)用只講述了原理，沒(méi)有進(jìn)行實(shí)證分析和進(jìn)一步的驗(yàn)證，對(duì)于PFM在我國(guó)的適應(yīng)性及預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性還需進(jìn)一步探討。

在對(duì)電子商務(wù)中電子貨幣應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)控制方法的研究中，只是大體上從外部環(huán)境和內(nèi)部因素進(jìn)行了討論，沒(méi)有深入的細(xì)節(jié)分析，對(duì)于改進(jìn)的電子貨幣交易支付模式對(duì)于控制電子貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)的有效性還需進(jìn)一步驗(yàn)證。

［1］ 尹龍．電子貨幣對(duì)中央銀行的影響［J］．金融研究，2000(4)．

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［3］ 董蘊(yùn)琳．我國(guó)電子貨幣存在的問(wèn)題及對(duì)策研究［J］．華北金融，2012(4)．

［4］ 戴志峰．基于期權(quán)定價(jià)的非上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究［D］．重慶:重慶大學(xué)，2006．

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