中國計量學院現(xiàn)代科技學院 王鎮(zhèn) 徐裕霖 趙斌

1 風險投資的內(nèi)涵分析

資本市場化已經(jīng)成為當前經(jīng)濟全球化發(fā)展趨勢中的一個重要潮流，世界經(jīng)濟的繁榮、產(chǎn)業(yè)結構的升級使得資本在全球范圍內(nèi)的扭轉(zhuǎn)變得更加有價值。在這之中，風險投資已經(jīng)成為資本市場化運轉(zhuǎn)的一個重要內(nèi)容。我國的經(jīng)濟發(fā)展，由于受到計劃經(jīng)濟體制的影響，在很長的一段時期內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平和增長速度都極為緩慢。資本市場化在我國開始發(fā)揮作用也是在開放性的市場經(jīng)濟在我國形成和發(fā)展以后，市場經(jīng)濟的繁榮，市場經(jīng)濟形式的多樣化為風險投資在我國的發(fā)展創(chuàng)立了一個較為健全的外部環(huán)境。由于風險投資在我國的起步較晚，并且風險投資這種經(jīng)濟活動受到多方面外部環(huán)境的影響嚴重，我國對風險投資的研究還處在比較初步的階段。所謂風險投資，在當前普遍被認為是一種創(chuàng)業(yè)投資。在西方發(fā)達資本主義的國家中，對風險投資最通常的理解就是，這是一種由專業(yè)的金融投資家組成的一個投資團隊，他們手中掌握著大量的可以用來進行收益的金融資本，通過對當前市場形勢的判斷和預測，對一些具有巨大潛力的成長性企業(yè)進行投資，通過資本的注入和運作，輔之以優(yōu)秀先進的管理經(jīng)驗，將企業(yè)的發(fā)展帶向一個更加國際化、全球化的發(fā)展戰(zhàn)略的道路上來。我國在《關于盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)的提案》中對風險投資已經(jīng)做出了定位，這種定位就是認為所謂的風險投資是一種將資金投入到蘊含著一些風險的項目中，比如說是高科技或是科研項目。以這種方式來促使高科技的成果轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐坊?，來獲取更大的利潤收益的一種投資行為。通俗來講，風險投資的內(nèi)容就是由擁有資本的風險投資者對風險企業(yè)進行投資、管理和運作維護的一種經(jīng)濟行為和經(jīng)濟方式。

2 風險投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生的作用

本文我們所要談論的內(nèi)容是風險投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟發(fā)展的關系，商貿(mào)經(jīng)濟是一個抽象的經(jīng)濟概念。貿(mào)易型經(jīng)濟已經(jīng)在我國國民經(jīng)濟的發(fā)展與進步中發(fā)揮著越來越重要的作用。風險投資在市場經(jīng)濟中發(fā)揮的功效不斷加強，這就導致了風險投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟的發(fā)展在新時期開始呈現(xiàn)出新的態(tài)勢，我們主要從以下幾個方面來分析風險投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟發(fā)展所發(fā)揮的重要作用。

(1)從當前的市場運行模式來看，當前商貿(mào)經(jīng)濟的發(fā)展獲得資本的方式主要有三種：一是企業(yè)內(nèi)部資金的積累，二是通過銀行信貸的手段來獲得資金，三是通過金融市場來獲得大量的資金。前兩種方式由于受到自身規(guī)模和銀行業(yè)借貸業(yè)務繁瑣程序的影響，在當前的經(jīng)濟運行中發(fā)揮的功效都還極為有限。反之，風險投資較為寬松的投資環(huán)境使得眾多企業(yè)開始重視與風險投資機構的合作，這對緩解當前商貿(mào)經(jīng)濟發(fā)展中資金不足問題的解決大有裨益。

(2)風險投資機構本身，就有著相對完善和高端的人才管理戰(zhàn)略和管理技巧，風險投資機構在對企業(yè)進行注資以后，會獲得企業(yè)的相關股權，這種股權的獲得就會使得風險投資機構在企業(yè)的發(fā)展運營中所發(fā)揮的作用會有所差異，風險投資機構通常為了保證自己的收益，會引進最先進的管理戰(zhàn)略和管理技巧，這樣就會帶來整個企業(yè)管理水平的升級。這對于企業(yè)的發(fā)展來說，是一種具有長遠意義的重要選擇。而風險投資公司在這個過程中就會起到至關重要的作用，這是因為當它在面對眾多的風險投資的項目的時候，必須要能夠做出準確的判斷，而判斷的準確與否也通常會成為衡量投資成敗的非常關鍵的因素。而如果要是想對風險投資能做到準確的判斷，將風險降到最低，那么就需要在進行投資之前能夠用公正、客觀的眼光對整個投資項目做一個充分的考察以及了解，這樣是做出正確判斷的必要前提。如果我們假設風險項目的投資價值是Z，則有：Z=F(f(u)，f(v)，f(w)，f(x)，f(y))。其中：u—為外部環(huán)境，v—為項目所屬企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，w—為風險投資項目，x —為風險投資項目的優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅，y —為風險投資項目的風險。具體可表示為：Z＝f(u)×MU＋f(v)×Mv＋f(w)×Mw＋f(x)×Mx＋f(y)×My。其中Mi——為各指標的權重(i=u，v，w，x，y)，我們可以用一個專門的風險投資評價指標體系對風險投資項目進行價值評估，如圖1所示。

圖1 風險投資項目評價指標體系

3 風險投資與商貿(mào)經(jīng)濟發(fā)展績效管理研究

3.1 風險投資在當前商貿(mào)經(jīng)濟發(fā)展中的實例分析

風險投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟的發(fā)展帶來的影響是多方面的，在風險投資的案例中，既有失敗的典型，也有通過對風險資本的正確運作促進企業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展的。從對風險投資帶來的影響進行分析，一個最直觀的表現(xiàn)就是對相關的典型案例進行分析。本文以知名度較廣的蒙牛企業(yè)為例，簡單介紹風險投資是如何介入蒙牛并迅速扶植蒙牛成為中國乳業(yè)巨頭的。1999年，在中國乳業(yè)老大伊利當了10年生產(chǎn)經(jīng)營副總裁的牛根生被開除了，失業(yè)的牛根生注冊成立了“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”。蒙牛在第一個年頭剩下的3個半月就實現(xiàn)了3730萬元的銷售收入。2000年是2.467億元，2001年升至7.24億元，2002年再升至16.687億元，2003年躍過40億元！產(chǎn)量由初期的5萬噸增至2003年的90萬噸。根據(jù)AC尼爾森在中國24個省份的調(diào)查，2004年1月蒙牛液態(tài)奶的市場份額為20.6%(以銷售額計)。2002年已駛入快車道的蒙牛對資金仍然十分渴求，資本的注入對其成長至關重要。當時國內(nèi)握有數(shù)億資本的投資人不在少數(shù)，而蒙牛卻是被頂級國際投資人相中的。2002年10月和2003年10月，摩根、英聯(lián)、鼎輝分兩次向其注入了約5億元資金。

當蒙牛在第一輪投資過后，他們的業(yè)績開始發(fā)生了翻天覆地的變化。而這種變化的速度是十分令人驚訝的。對于殘酷的市場競爭來說，企業(yè)如果不能持續(xù)的向前發(fā)展，那么就只能被其他的企業(yè)遠遠地甩在后面。在這種情況下，蒙牛只能繼續(xù)保持這樣的發(fā)展勢頭，而要想擴大發(fā)展，就需要獲得大量的資金。這時的蒙牛雖然發(fā)展迅速，但是在資金上的缺口也是很大的。這個期間，蒙牛上市似乎已經(jīng)指日可待，但是由于各方面的時機還不成熟，因此錯過了第一年最好的發(fā)展機會，直到三家機構再次向蒙牛注資之后，蒙牛才開始有了充足的資金。到2003年，蒙牛上市已經(jīng)水到渠成，豐碩的果實等待著收獲。在2004年的時候，蒙牛終于可以在香港掛牌上市了，而這次一共發(fā)售總計35億股，股價達到3.925元。獲得206倍的超額認購率凍結資金280億港元。但當時的香港股市恰好處在比較低迷的階段，而蒙牛的股票定價又比較高，因此這輪投資當中最大的贏家當屬摩根、英聯(lián)、鼎輝三家國際投資機構。三家機構兩輪投資共支付6120萬美元(4.77億港元)。本次IPO原計劃售出1億股蒙牛股票，由于市場反應熱烈，三家機構如果全額行使“超額配股權”增加售股額至1.525億股，可套現(xiàn)近6億港元。上市后，三家機構執(zhí)有的股票市值為2.3億港元。第二輪投資是以認購可換股票據(jù)形式注入的，將于上市后12個月轉(zhuǎn)換為3.68億股，總股份將達13.68億股。

3.2 風險投資與商貿(mào)經(jīng)濟經(jīng)營績效分析

風險投資對商貿(mào)經(jīng)濟的績效分析，并不是一個簡單的問題。很顯然，風險投資參與商貿(mào)經(jīng)濟的發(fā)展一個最直接的目的就是創(chuàng)造更多的價值，但是如何對這些價值進行判斷和分析是我們在進行績效研究時的重要問題。對風險投資的績效進行分析，本文主要選取兩個方面來進行闡述，其中一個就是風險投資對商貿(mào)經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)營績效分析。經(jīng)營績效是商貿(mào)經(jīng)濟使用風險投資后一個較為直觀的呈現(xiàn)，風險投資的效果好壞也能通過這一個側面比較明顯的反映出來。Barry等(1990)對美國1978年～1987年間的433家有風險投資支持企業(yè)和1123家無風險投資支持企IPO時的表現(xiàn)進行了比較，比較的結果證明，很多企業(yè)如果有風險投資的支持，這樣他們的抑價的程度都會比沒有風險投資支持的企業(yè)低一些。之所以會出現(xiàn)這樣的結果，是因為有很多從事風險投資的企業(yè)都會出現(xiàn)這樣一種情況，這就是風險投資的企業(yè)在被投資企業(yè)的成長過程中難免會因為一些增值的服務而產(chǎn)生一些這些企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良的印象。而Muggings和Weiss(1991)采用樣本配對方式研究了美國1983年～1987年間的320家有風險投資支持的企業(yè)和320家無風險投資支持的企業(yè)(其所處行業(yè)與發(fā)行規(guī)模盡可能與創(chuàng)投支持企業(yè)相匹配)IPO時的狀況。而從結果對比中可以得出一個結論，這就是有風險投資的企業(yè)與沒有風險投資的企業(yè)相比較而言，具有風險投資支持的企業(yè)在上市的時候往往會比沒有風險投資支持的企業(yè)成立的時間更短，同時賬面的價值也會更大，這樣也會導致權益的比率會更加高。而這種情況的出現(xiàn)主要是因為市場投資者比較認同風險投資專家對于在風險投資當中所起到的正面作用，比較相信他們所做出的判斷。

3.3 風險投資與商貿(mào)經(jīng)濟長期市場績效分析

Brave 和 Gompers(1997)共同對于風險投資者的參與是否會影響公司的績效進行了調(diào)查研究。在調(diào)查的過程當中，他們先后比較了934家有風險投資支持的企業(yè)與沒有風險投資支持的參與管理的3407家企業(yè)，從對比研究當中可以看出，有風險投資支持的企業(yè)IPO 5年后持有期的平均收益率為44.6%，而沒有風險投資支持的企業(yè)相應的收益率為22.5%；IPO5年后有13.3%的無風險投資支持的企業(yè)退市，而退市的有風險支持的企業(yè)僅占7.5%。而這樣的研究現(xiàn)象也同時表明了有風險投資進行支持的企業(yè)與沒有風險的企業(yè)相比會具有更加長期的績效。而之所以會出現(xiàn)這種情況的原因，是因為有很多人認為風險投資專家對于企業(yè)的參與會更加有利于企業(yè)的發(fā)展，這是因為這些風險投資專家會對企業(yè)的綜合信息的掌握更加全面和充分。而通過這一系列的分析我們可以得出這樣一個結論，這就是風險投資之后的管理可能會對被投資的企業(yè)具有更加積極向上的意義，也可以這么說，風險投資專家對于風險投資活動的參與可能會提高被投資企業(yè)的經(jīng)營績效以及長期的市場績效。

4 結語

風險投資參與我國商貿(mào)經(jīng)濟的發(fā)展，在為企業(yè)的發(fā)展帶來契機的同時，我們應該意識到風險投資對企業(yè)的發(fā)展也帶來了挑戰(zhàn)。風險與收益永遠成正比，通過以上的分析我們不難得出，風險投資不僅帶來短期內(nèi)的市場經(jīng)營效益，而且從長期來看有利于企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展等一些長期性的可期待利益，但是這些利益的獲得應該建立在投資者與被投資者妥善經(jīng)營的基礎上，否則可能會給企業(yè)的發(fā)展帶來阻礙。

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