張曙光 張 弛

一、總量態(tài)勢

1.國民經(jīng)濟增速繼續(xù)回落

初步核算，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值248009億元，按可比價格計算，同比增長7.6%。其中，一季度增長7.7%，二季度增長7.5%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值18622億元，增長3.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值117037億元，增長7.6%；第三產(chǎn)業(yè)增加值112350億元，增長8.3%。從環(huán)比看，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.7%。

上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價格計算同比增長9.3%，增速比一季度回落0.2個百分點。分經(jīng)濟類型看，國有及國有控股企業(yè)增長5.2%，集體企業(yè)增長5.0%，股份制企業(yè)增長10.9%，外商及港澳臺商投資企業(yè)增長7.4%。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長9.6%，輕工業(yè)增長8.4%。分地區(qū)看，東部地區(qū)增長8.7%，中部地區(qū)增長10.0%，西部地區(qū)增長10.5%。

2.居民消費價格漲幅穩(wěn)定

上半年，居民消費價格同比上漲2.4%（6月份上漲2.7%），漲幅與一季度持平，比上年同期回落0.9個百分點。其中，城市上漲2.4%，農(nóng)村上漲2.5%。分類別看，食品上漲4.0%，煙酒及用品上漲0.8%，衣著上漲2.4%，家庭設備用品及維修服務上漲1.6%，醫(yī)療保健和個人用品上漲1.6%，交通和通信下降0.6%，娛樂教育文化用品及服務上漲1.4%，居住上漲2.9%。

上半年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.2%，降幅比一季度擴大0.5個百分點，比去年同期擴大1.6個百分點；上半年工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.4%。

3.勞動力供求繼續(xù)下降

中國人力資源市場信息監(jiān)測中心對全國104個城市的公共就業(yè)服務機構市場供求信息進行了統(tǒng)計分析表明，第二季度用人單位通過公共就業(yè)服務機構招聘各類人員約609.2萬人，進入市場的求職者約569.6萬人，崗位空缺與求職人數(shù)的比率約為1.07，比上季度稍有下降。從供求總量看，與上年同期相同的94個城市中，需求人數(shù)減少了34.8萬人，下降了5.7%，求職人數(shù)減少約40.7萬人，下降了7%。與上季度相同的95個城市中，本季度的需求人數(shù)、求職人數(shù)分別減少了16.7萬人和1.8萬人，分別下降2.8%和0.3%。分區(qū)域，東、中、西部市場崗位空缺與求職人數(shù)的比率分別為 1.04、1.09、1.13，需求略大于供給。

4.外匯儲備余額略有增加

6月末，國家外匯儲備余額為3.50萬億美元。6月末，人民幣匯率為1美元兌6.1787元人民幣。

二、因素與結構

1.固定資產(chǎn)投資增長較快 消費品銷售平穩(wěn)增長

上半年，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）181318億元，同比名義增長20.1%（扣除價格因素實際增長20.1%），增速比一季度回落0.8個百分點，比上年同期回落0.3個百分點。其中，國有及國有控股投資57342億元，增長17.5%；民間投資115584億元，增長23.4%。分地區(qū)看，東、中、西部地區(qū)分別增長18.7%、23.6%和22.7%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資3884億元，同比增長33.5%；第二產(chǎn)業(yè)投資78052億元，增長15.6%；第三產(chǎn)業(yè)投資99382億元，增長23.5%。

上半年，社會消費品零售總額110764億元，同比名義增長12.7%（扣除價格因素實際增長11.4%），增速比一季度加快0.3個百分點，比上年同期回落1.7個百分點。其中，限額以上企業(yè)（單位）零售額55251億元，同比增長10.5%。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)零售額95789億元，同比增長12.5%；鄉(xiāng)村零售額14975億元，增長14.3%。

2.進出口大幅回落 6月份出現(xiàn)負增長

上半年，進出口總額19977億美元，同比增長8.6%，增速比一季度回落4.9個百分點；出口10528億美元，增長10.4%，回落8.0個百分點；進口9449億美元，增長6.7%，回落1.9個百分點。進出口相抵，順差1079.5億美元。進出口總額中，一般貿(mào)易進出口10359億美元，增長6.3%；加工貿(mào)易進出口6497億美元，增長1.1%。6月份進出口貿(mào)易均呈現(xiàn)負增長，出口下降3.1%，進口下降0.7%。

1-5月，全國新批設立外商投資企業(yè)8609家，同比下降7.04%；實際使用外資475.95億美元，同比增長1.03%。亞洲十國/地區(qū)（香港、澳門、臺灣省及日本、菲律賓、泰國、馬來西亞、新加坡、印尼和韓國）對華投資新設立企業(yè)6887家，實際投入外資408.88億美元。美國對華投資新設立企業(yè)451家，實際投入外資15.8億美元。歐盟27國對華投資新設立企業(yè)588家，實際投入外資34.52億美元。

3.財政收入增幅回落 地方收入增長快于中央

1-6月累計，全國財政收入68591億元，比去年同期增加4795億元，增長7.5%，增幅回落4.7個百分點。其中，中央收入32311億元，同比增長1.5%；地方收入（本級）36280億元，同比增長13.5%。稅收收入59261億元，同比增長7.9%，增幅同比回落1.9個百分點。

4.貨幣供應量增長穩(wěn)定 銀行間市場利率快速上升

6月末，廣義貨幣 (M2)余額105.45萬億元，同比增長14.0%，比上月末低1.8個百分點，比上年末高0.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額31.36萬億元，同比增長9.1%，比上月末低2.2個百分點，比上年末高2.6個百分點；流通中貨幣(M0)余額5.42萬億元，同比增長9.9%。上半年凈回籠現(xiàn)金509億元。上半年人民幣貸款增加5.08萬億元，同比多增2217億元；存款增加9.09萬億元，同比多增1.71萬億元。

上半年，銀行間市場合計成交132.47萬億元，日均成交1.09萬億元，同比增長3.8%。6月份，銀行間市場利率飚升，一度發(fā)生“錢荒”，同業(yè)拆借月加權平均利率為6.58%，比上月高3.66個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為6.82%，比上月高3.81個百分點。

5.股市呈下行走勢 A股跌破去年低點

二季度A股呈下行趨勢，并跌破去年1949點的低點。國際資本市場主要受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉以及對美國放緩EQ3預期的影響，美元強烈反彈以及貴金屬暴跌。國內(nèi)主要受經(jīng)濟下行以及政府緊縮貨幣的預期，股市缺乏信心。尤其是6月份銀行間隔夜拆借利率暴升顯示的流動性危機，股市出現(xiàn)連續(xù)單日暴跌?；蛟S上證綜指還會向下挑戰(zhàn)2008年的1664低點。

三、政策效應

1.總體形勢分析

今年上半年GDP增長7.6%（第二季度為7.5%），工業(yè)增加值增長9.3%，CPI上漲2.4%（6月份上漲2.7%），延續(xù)了去年下半年以來經(jīng)濟穩(wěn)中回落之勢。這種情況雖然與一些人的愿望和預期相反，但卻符合中國經(jīng)濟增長潛力下降的實際，也適應了中國經(jīng)濟調(diào)整和轉型的需要。這是好事情，它為經(jīng)濟調(diào)整轉型、減速換擋騰出了空間。

增長回落已是不爭的事實。首先，回落的平臺并不是7%，有兩個季度連續(xù)在7%以下，且最低達到6.1%。其次，回落的原因不同。前兩次是受亞洲和國際金融危機的沖擊，屬短期性外部沖擊調(diào)整，這一次是經(jīng)濟的內(nèi)在因素和趨勢使然，是中長期轉型調(diào)整所致。把目前的增長回落歸結為國際金融危機的持續(xù)影響和刺激政策的退出，明顯不夠恰當，暗含著重回高增長軌道的意味，而不是進入中速增長的開始。至于回落的“下限”有三種，“十二五”的7%，今年的7.5%，翻兩番的7.3%。這也許對今年是適當?shù)?，對中長期不見得適當。

在上半年的經(jīng)濟運行中，最明顯的現(xiàn)象是三大需求集體降速。固定資產(chǎn)投資增長20.1%，比上年同期回落0.3個百分點，對GDP的貢獻率達53.9%。證明中國的經(jīng)濟增長仍然主要依靠投資拉動，而且不得不依靠投資拉動。其中，房地產(chǎn)投資增長20.3%，比上年同期還加快3.7個百分點，各地“地王”頻現(xiàn)。要知道，這是在“國五條”進行調(diào)控的情況下出現(xiàn)的情況，它說明了調(diào)控政策的失敗，也預示著今年投資的走勢。

消費品零售額增長12.7%，比上年同期回落1.7個百分點，對GDP的貢獻率為45.2%。這雖然有中央八項政策出臺后高檔餐飲消費下降的影響，但是，我們不得不關注收入和就業(yè)形勢。

從收入來看，上半年城鎮(zhèn)居民實際收入增長6.5%，農(nóng)村居民的現(xiàn)金收入實際增長9.2%，均比上年同期低3.2個百分點。城鎮(zhèn)居民收入也低于GDP的增長率。

消費與收入有關，進而也與就業(yè)相關。但就業(yè)不僅通過收入和消費影響增長，而且本身就是經(jīng)濟增長的基本要素。中國至今仍然沒有一個可靠和完備的就業(yè)或失業(yè)統(tǒng)計，宏觀經(jīng)濟的分析就缺了一大塊。今年上半年城鎮(zhèn)新增就業(yè)732萬人，比去年同期694萬人多增38萬人，而經(jīng)濟增長卻在回落，也可能失業(yè)人數(shù)也在增加。其他方面說不清楚，大學畢業(yè)生就業(yè)的困難很大。據(jù)《2013中國大學生就業(yè)報告》的數(shù)據(jù)，2012年10月29日－2013年4月10日內(nèi)被調(diào)查的專、本、碩高校畢業(yè)生總體簽約較上年同期低13、12、11個百分點，至5月中，上海高校應屆畢業(yè)生尚未找到工作的占38.9%，比上年同期低16.7個百分點，而一些職業(yè)學校卻出現(xiàn)了畢業(yè)前簽約就業(yè)100%的情況。在“就業(yè)難”的同時，也出現(xiàn)了“招聘難”，發(fā)生了供需錯位的結構性矛盾，一邊是大學生抱怨企業(yè)提供的崗位太低端，一邊是企業(yè)埋怨畢業(yè)生的技能不夠高；一邊是擠破頭要沖向“體制內(nèi)”的“鐵飯碗”，一邊是民營企業(yè)的飯碗沒人端；一邊是大城市人才濟濟，競爭白熱化，四成畢業(yè)生想留京滬穗深，一邊是三四線城市求賢若渴，無人問津。于是出現(xiàn)了大學生與農(nóng)民工競爭，甚至不如后者的現(xiàn)象。

在上半年的經(jīng)濟運行中，最讓人跌破眼鏡的是對外貿(mào)易的漲跌。第一季度，進出口總值增長13.4%，進出口分別增長8.4%和18.4%，而第二季度增速大幅下降，6月份變成了負增長，分別增長－0.7%和－3.1%。原因之一在于，前期數(shù)字摻水，貨物旅行；后期擠掉水分，水落石出。這樣看來，上半年進出口分別增長6.7%和10.4%的數(shù)據(jù)仍然不實，據(jù)此計算的對GDP的貢獻度也有問題。因而，上半年的真實增長率要低于7.6%。

從深港貿(mào)易的情況來看，這一問題的情況就更為清楚。前4個月，內(nèi)地對港出口總值1505.9億美元，增長66%，其中深港貿(mào)易總值增長130%，僅深圳福田保稅區(qū)4月上旬日物流出口11.7億美元。5月份，由于外匯、海關等部門出臺了加大對外匯資金流入管理和保稅區(qū)進出口貨物監(jiān)管措施，虛假貿(mào)易得到遏制，該項數(shù)據(jù)已降至1.7億美元，跌幅達83.8%。

虛假貿(mào)易為何如此猖獗？似乎與海關監(jiān)管關系不大，海關按照通關申報單據(jù)驗貨，單貨相符即予放行。就像“香港一日游”那樣，貨物旅行，兜圈套利，主要是銀行的“內(nèi)保外貸”政策所致。2010年，國家外匯管理局發(fā)布了《關于境內(nèi)機構對外擔保管理問題的通知》，對內(nèi)地銀行向海外開出外幣擔保融資函實施額度管理，即“內(nèi)保外貸”。具體操作辦法是，境內(nèi)企業(yè)將一筆資金存入銀行，要求銀行開出等額信用證，接著，該企業(yè)的境外企業(yè)買進這批貨，境內(nèi)企業(yè)把信用證交給境外企業(yè)，境外企業(yè)即可憑信用證到境外銀行兌現(xiàn)。兜圈貿(mào)易就這樣通過兩地利差進行套利。要知道，香港人民幣貸款利率一般為2.25%－2.5%，而內(nèi)地為3.25%－3.3%，利差近1個百分點；此外，境內(nèi)企業(yè)還可以購買年利率4.3%的理財產(chǎn)品進行質(zhì)押擔保，利差還可進一步擴大；如果以美元付匯而以人民幣收匯，還可賺取0.48%的匯差，一次兜圈的利潤就可達2.48個百分點。如果以1億元本金計算，兜100圈可套資金100億，可套利2.48億元。4月下旬，中國人民銀行廣州分行和深圳銀監(jiān)局發(fā)文，立即暫停辦理90天以上人民幣遠期貿(mào)易融資業(yè)務及相關組合理財產(chǎn)品銷售，并暫停上述加工貿(mào)易企業(yè)開立跨境人民幣保函，兜圈貿(mào)易銳減，福田保稅區(qū)和香港之間的貨物通關量從4月份的日均1800輛，減少到過去的正常水平1200輛。這就是貿(mào)易數(shù)據(jù)劇烈變動的秘密。

除了打擊套利貿(mào)易以外，出口增長下降的原因還有，一是外需持續(xù)低迷，據(jù)海關對2000家出口企業(yè)調(diào)查，今年以來每月都有45%的企業(yè)出口訂單減少；上半年對日貿(mào)易下降9.3%，對歐貿(mào)易下降3.1%，對美貿(mào)易增長5.6%；二是匯率升值，工資增加，出口成本上升。今年5月底人民幣實際有效匯率116.3，較去年底升值5.6%，據(jù)商務部調(diào)查，認為匯率升值是影響出口主要因素的企業(yè)達73.4%；三是貿(mào)易摩擦多樣化，今年一季度，12個國家對華發(fā)起22起貿(mào)易救濟調(diào)查，對我出口優(yōu)勢產(chǎn)品形成較大影響；四是國內(nèi)經(jīng)濟增長趨緩，產(chǎn)能過剩行業(yè)盈利能力下降，抑制了原材料的進口；五是國際大宗商品價格下跌，使按金額統(tǒng)計的貿(mào)易數(shù)據(jù)下降。以上因素短期內(nèi)恐怕難以消除，下半年的對外貿(mào)易仍然相當困難，我們應當做好下滑甚至衰退的精神準備。

2.銀行“錢荒”和貨幣政策

銀行資金緊張，進而出現(xiàn)資金斷流，是本季度一件大事。事發(fā)6月6日，6月20日達到高潮，形成一場小小的危機，預示著市場流動性的轉向。

6月6日，農(nóng)發(fā)債因認購不足而流標，市場傳出兩股份制銀行資金頭寸告急。6月7日，央行取消了SLO操作，兩大國有銀行下午4：30左右同時向市場借錢。第二天，隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）升至9.5810%。端午節(jié)前后，情況依舊。6月14日，Shibor利率全線上揚，隔夜、14天、1個月、3個月利率分別較前高出 20.70、73.10、50.90、24.80 和8.50個基點。在這種情況下，央行一反過去出手平抑利率的做法，靜觀其變，堅持“不放水”。

20日銀行間市場發(fā)生“強烈地震”，利率飚升，債券大跌。早盤一開，各銀行就不惜代價的以10%以上的利率融入資金。當日，隔夜Shibor利率升至13.44%，午間曾達18%，7天質(zhì)押式回購利率最高成交于28%。整個貨幣市場出現(xiàn)資金斷流。即便如此，央行仍然堅持“不寬松、不放水”的立場。金融機構一夜之間長大了，終于明白央行最終還是要“斷奶”的。

繼24日發(fā)布關于商業(yè)銀行流動性管理事宜函后，25日晚間央行發(fā)布《合理調(diào)節(jié)流動性維護貨幣市場穩(wěn)定》的新聞稿，明確表示，流動性總量不缺，貨幣市場利率出現(xiàn)時點性和季節(jié)性波動只是暫時現(xiàn)象，與此同時，一行三會相關負責人齊聚陸家嘴金融論壇新聞發(fā)布會，正面回應市場關心的流動性問題。工、交、民生銀行也表示目前流動性正常。銀行間市場利率持續(xù)下跌，當日，隔夜質(zhì)押式回購加權利率報5.8270%，下跌81.91個基點。28日，銀行間隔夜拆借利率回落至5%以下，7月2日，下跌至3.786%，“錢荒”實現(xiàn)了軟著陸。

表面看來，銀行“錢荒”是由于法定準備金補繳和6月底稅收集中上繳財政，央行實行穩(wěn)健貨幣政策，未放松流動性，美聯(lián)儲退出“量化寬松”計劃形成的緊縮預期，導致部分熱錢流出，造成基礎貨幣供給減少，其實，根本原因在于銀行資產(chǎn)負債結構的期限錯配和空轉及其背后的金融結構失衡。實際情況是，不是沒有錢，而是放錯了地方。

今年前5個月，我國社會融資規(guī)模達9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，廣義貨幣存量達104萬億元，5年間 M2占 GDP的比例從75%上升到200%。正像評級機構惠譽國際警告的那樣，“中國信貸規(guī)模達到極限，很難像過去那樣擺脫過度投資的困境，這意味著未來將面臨艱難時期”。既然流動性充裕，銀行卻鬧“錢荒”，實體經(jīng)濟也缺錢。因為大量的銀行、信托以及其他金融機構紛紛采取借短期投長期和杠桿投資的策略，投資房地產(chǎn)、地方債、民間借貸等，來賺取超額利潤。金融創(chuàng)新和表外業(yè)務的發(fā)展也為銀行參與這類高風險的投資創(chuàng)造了便利。因為，在銀行體系之外，影子銀行瘋狂擴張，其中，2萬億規(guī)模的理財產(chǎn)品是銀行“隱藏的第二資產(chǎn)負債表”，使其可以規(guī)避貸款限制，繞開監(jiān)管者防止貸款過度的措施。也正因為如此，于是出現(xiàn)了近幾年一個有趣的現(xiàn)象，一邊是海水，一邊是火焰，貨幣政策越寬松，新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的融資越困難。有人將這種資金錯配和空轉看作是中國經(jīng)濟發(fā)展中的“毒瘤”，流動性的泛濫助長了這一“毒瘤”，一旦“毒瘤”惡化，其后果難以設想。

基于此，我們認為，央行“不寬松，不放水”的作法是正確的，應當堅持。它表明，央行和高層決策正在主動挑破泡沫，讓資金回歸實業(yè)，把地方政府、銀行以及其他金融機構的杠桿降下來，用短期金融市場的波動，來換取中長期金融以及經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

就在“錢荒”鬧得最熱的時候，6月19日，國務院常務會議研究布署金融支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型升級的政策措施，7月5日，國務院辦公廳正式發(fā)布《關于金融支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型升級的指導意見》，人稱《金十條》。其中心要義是“盤活存量”和“用好增量”，前者將采取十項措施，后者主要在八大重點領域。

所謂“盤活存量”既包括“盤活貨幣存量”，也包括“盤活財政資金存量”。前者如居民儲蓄，因為中國企業(yè)的資金來源主要依靠銀行貸款，資金從銀行流出，流進企業(yè)，再流入居民手中，居民儲蓄率高，把一部分錢存入銀行就形成了沉淀貨幣，目前，居民儲蓄超過百萬億元。后者如國庫存款，央行的資產(chǎn)負債表顯示，到今年5月末，政府在央行國庫的存款余額高達3萬億元，較2000年增加了10多倍。

“用好流量”的意思比較明顯，就是新增貸款要用到效率高、國家政策扶植的八大領域，主要是新興產(chǎn)業(yè)，中小企業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)、轉型升級和結構調(diào)整，不能投放到產(chǎn)能過剩的行業(yè)，以及房地產(chǎn)泡沫和無效率的部門。這也需要制定和實施有效的產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠政策予以配合。

“盤活存量”必須依靠金融創(chuàng)新。具體辦法有二，一是允許銀行發(fā)行金融債券，居民購買銀行債券，這部分錢就流向銀行成為“活錢”，而不必再向央行要錢。金融債券信用等級高，期限長，既能降低居民的投資風險，又能改變銀行資產(chǎn)負債期限錯配。二是實行資產(chǎn)證券化，既包括信貸資產(chǎn)證券化，也包括企業(yè)資產(chǎn)證券化，這是中國經(jīng)濟發(fā)展的新契機，也是解決影子銀行快速膨脹的好方式。比如，把優(yōu)質(zhì)貸款證券化，出售給居民，既可增加居民收益，也可盤活銀行資產(chǎn)，提高貨幣的流通效率，從總體上降低貨幣供應量。要知道，我國從2005年開始資產(chǎn)證券化試點，目前兩類試點資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合計規(guī)模不足1000億人民幣，規(guī)模太小，發(fā)展太慢。2012年美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模接近2萬億美元，僅次于美國國債的發(fā)行量。資產(chǎn)證券化有利于資本市場的發(fā)展，擴大直接融資，提高金融體系效率，就能夠促進金融更好地為實體經(jīng)濟服務。

在《金十條》中，再次提出鼓勵民間資本投資入股金融機構和參與金融機構重組改造。具體措施有：允許發(fā)展成熟、經(jīng)營穩(wěn)健的村鎮(zhèn)銀行在最低股比要求內(nèi)，調(diào)整主發(fā)行銀行與其他股東的持股比例；嘗試由民間資本發(fā)起設立自擔風險的民營銀行、金融租賃公司和消費金融公司等金融機構。如果這一條能夠落實，將是打破金融壟斷的重要一步，對于解決中小企業(yè)融資難的問題也具有重要意義。

其實，創(chuàng)辦民營銀行幾起幾落，直到現(xiàn)在仍然是民生銀行一家。從“區(qū)域試點—總結經(jīng)驗—全國推行”到現(xiàn)在的“一次推行”，看來高層對金融改革的思路也做了調(diào)整，千萬不要再使人們失望。要知道，巨量熱錢，你不給合法的出路，它就要找非法的出路。如果真想發(fā)展民營銀行，就要大膽放手一點，先批上三幾百家，讓每個省都有10家左右，并把相應的制度建立起來，嚴格執(zhí)行。比如，存款保險制度，進入和退出制度等。僅以資本充足率為例，必須不低于8%，低于7%要警告，低于5%要整頓，低于3%就要清盤退出。與此同時，要加強金融監(jiān)管，完善相關法規(guī)，把地下金融、影子銀行放到臺面上和陽光下。

四、趨勢預測

當前的國際經(jīng)濟形勢，可以用“美強、歐弱、日改善、新興經(jīng)濟體增長趨緩”來概括。美國第一季度經(jīng)濟增長1.8%，二季度略有加快，雖然增速低于預期，但一些關鍵的經(jīng)濟指標，如失業(yè)率、新房開工和舊房銷售、消費者信心等持續(xù)復蘇，實體經(jīng)濟呈現(xiàn)趨穩(wěn)之勢。于是，在經(jīng)歷了三輪量化寬松之后，退出QE政策的預期越來越明顯，5月下旬美聯(lián)儲暗示可能削減債券購買規(guī)模，6月19日伯南克表示，如果未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預期，將在年內(nèi)減少Q(mào)E3的購買量，明年上半年繼續(xù)削減直至年中完全停止。其關鍵指標是失業(yè)率，目前，美國的失業(yè)率已經(jīng)從金融危機時9.7%的高點，回落到今年4、5月份的7.5%和7.6%，達到7%是有可能的。

相比之下，歐洲經(jīng)濟卻是另一番景象。歐債危機的陰影未消，歐元區(qū)內(nèi)部增長失衡，一季度經(jīng)濟增長環(huán)比萎縮0.2%，已經(jīng)是連續(xù)4個季度下降。德國的情況比較好，希臘、西班牙、葡萄牙等邊緣國家積重難返；法國、意大利等核心國家也受牽連，瀕于再度衰退。意大利的工業(yè)生產(chǎn)從過去十年的最高水平已經(jīng)下降了25%。特別是失業(yè)、尤其是年輕人的失業(yè)嚴重。據(jù)7月1日公布的最新數(shù)據(jù)，整個歐盟25歲以下的求職者中超過1/4處于失業(yè)狀態(tài)，希臘這一比例高達59.2%，西班牙56.5%，這些年輕人都受過良好的教育，大學畢業(yè)，擁有學士和碩士學位。這種現(xiàn)象如果繼續(xù)，將使歐洲的出生率下降、社會動蕩加劇、政治極端主義泛濫。

在“安倍經(jīng)濟學”和無限量寬松政策的刺激下，上半年日本經(jīng)濟增長動力有所增強，但其可持續(xù)仍然存在問題。

受國際經(jīng)濟的影響，再加上內(nèi)部經(jīng)濟調(diào)整，新興經(jīng)濟體的增長趨緩，除中國還保持在7%以上外，巴西、印度、俄羅斯都不容樂觀，特別是受美聯(lián)儲退出QE3預期的影響，國際資本的流向可能改變，這些國家面臨著資本外流的巨大風險。

總之，世界經(jīng)濟面臨新舊交織和新舊交替的挑戰(zhàn)和風險，前景并不明朗，因而IMF等國際機構，都調(diào)低了對今明兩年經(jīng)濟增長的預測。

中國經(jīng)濟正處在從高速增長向中低速增長的轉型換擋之中，下行的壓力明顯。6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為50.1%，接近枯榮線，比上月回落0.7個百分點，為四個月來最低水平。一方面說明經(jīng)濟仍處在企穩(wěn)的過程之中，另一方面表明制造業(yè)面臨疲軟。如果再看看工業(yè)生產(chǎn)價格下降的擴大之勢，下半年的經(jīng)濟仍處在下行通道之中。即使低于7.5%，也仍然是不錯的成績。據(jù)此，我們對第三季度和今年的經(jīng)濟做如下表1的預測。

表1 第三季度和今年的經(jīng)濟趨勢預測