劉 震

（武鋼黨校，湖北 武漢 430081）

一、傳統(tǒng)渠道投資

（一）銀行存款

從廣義上理解，銀行存款也可作為一種投資，而且一般認為這種投資屬于無風險投資。因此，這種投資的收益率比較低?；阢y行短期定期存款可以隨存隨取這一特點，這種投資除了長期定期存款方式外，幾乎具有完全的資產(chǎn)流動性。在養(yǎng)老保險基金中，存在隨時可能需要支付的周轉(zhuǎn)金和意外準備金，都可以選擇實行活期存款和短期定期存款方式。如果銀行長期定期存款利率足以抵消通貨膨脹的貶值影響，養(yǎng)老保險基金的積累金部分也可考慮這種方式的投資。并且，銀行業(yè)和保險業(yè)還存在著一個優(yōu)勢互補、利益均享的特點。隨著國際金融市場競爭壓力不斷增大，盈利空間也相應不斷變小，銀行業(yè)和保險業(yè)出于自身利益的需要，紛紛把業(yè)務擴展到對方領(lǐng)域，兩者之間已開始出現(xiàn)不同程度的金融整合，正朝著“銀行保險”和“全能金融”的方向發(fā)展，這一過程類似于一個“帕累托改進”的過程。

（二）國債

國債由國家政府發(fā)行，國家財政作擔保，因此被認為是一種風險很小的投資工具。在我國，國債的收益始終高于同期銀行存款的利率，因此，養(yǎng)老保險基金投資于國債的收益顯然比銀行存款收益高。國際上，養(yǎng)老保險基金大量投資國債是一個非常普遍的現(xiàn)象。盡管國債的收益率比不上股票的收益率，但國債具有安全性高和流動性強的特點，吸引了國際上眾多的養(yǎng)老保險基金。另外，我國經(jīng)濟正處于迅猛發(fā)展階段，一些基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施急需政府投入大量的資金，政府需要通過國債來籌集資金。所以，養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中也必須保持相當一部分比例的國債資產(chǎn)，以此可以保證養(yǎng)老保險基金投資的高流動性和高安全性。

（三）企業(yè)債券

企業(yè)債券的利率事先確定，收益可以精確地預期。企業(yè)債券的種類、期限不同，其利率也不一樣，但其利率一般高于同期銀行存款利率。與國債相比，這些債券的安全性較差，其流動性狀況與證券市場的發(fā)達程度有關(guān)，證券市場交易越活躍，市場規(guī)模越大，管理越規(guī)范，它們的流動性就越好。從以前的國債熱銷，以往發(fā)行的A級以上的企業(yè)債券大多數(shù)出現(xiàn)支付違約以及目前企業(yè)債券發(fā)行的難度來看，目前我國證券市場還不完善，就短期而言，養(yǎng)老保險基金投資企業(yè)債券風險太大。就長期而言，待條件成熟后，可以選擇一些實際經(jīng)營效益和信用等方面都非常高的企業(yè)作為投資對象。因此，我國養(yǎng)老保險基金對企業(yè)債券的投資比例不宜過高。

二、指數(shù)化基金投資

指數(shù)化投資是通過持有基準指數(shù)所含的全部證券來復制指數(shù),以某一市場指數(shù)所包含的成分股作為投資對象,以成分股市值所占的比重作為投資比例,是一種典型的被動投資策略，投資的目的在于獲得與所跟蹤的基準指數(shù)相一致的投資收益,而并非一定要戰(zhàn)勝市場。在西方國家已經(jīng)非常流行，作為一種歷史悠久的投資策略,指數(shù)化基金投資在歐美成熟的資本市場上發(fā)展依舊，并取得了理想的投資回報。

對于養(yǎng)老保險基金投資而言，指數(shù)化基金投資具有非系統(tǒng)性風險低、管理成本低、資產(chǎn)流動性良好等顯著優(yōu)勢，并且，養(yǎng)老保險基金在進行指數(shù)化基金投資時，投資者不僅不需要花費大量精力通過復雜的基本分析方法對價值高估或低估的股票進行區(qū)分,而且也不需要通過各種技術(shù)分析方法對股市的變化進行預測，只用根據(jù)基準指數(shù)來設計投資組合，并獲得該指數(shù)的投資回報率。因此，有必要關(guān)注這一金融投資工具。結(jié)合現(xiàn)實來看，盡管我國滬深兩市目前處于低迷狀態(tài)，但由于深滬兩市的股市指數(shù)長期而言會呈現(xiàn)出上漲的趨勢，因此養(yǎng)老保險基金投資于該品種將會產(chǎn)生比較穩(wěn)定的投資回報。

三、股票市場投資

（一）優(yōu)先股

從某種意義上來看，優(yōu)先股類似于永久性債券。股票發(fā)行者每年都會對投資者支付一筆確定數(shù)額的貨幣，并且從優(yōu)先股的性質(zhì)而言，只要發(fā)行公司存在，優(yōu)先股股利支付將始終排在普通股股利支付之前，特別是在發(fā)行企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股還享有優(yōu)先處理權(quán)。

因此，盡管優(yōu)先股股利較之普通股股利偏低，而且沒有普通股的風險利潤這一潛在收益，但由于其具備穩(wěn)定的獲利性。因此對于強調(diào)穩(wěn)定性的養(yǎng)老保險基金而言，投資于實力較強的股份公司的優(yōu)先股是一種安全的投資選擇。

（二）普通股

在國外養(yǎng)老保險基金的投資結(jié)構(gòu)中，英美等國家養(yǎng)老保險基金持有的股票占上市股票市值的比重較高，大大超過其他歐洲大陸國家及日本。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因比較復雜，一般與各國養(yǎng)老保險基金的規(guī)模、投資重點、投資管理人素質(zhì)以及各國股票市場發(fā)達程度有關(guān)。

我國的經(jīng)濟高速增長將有力支持我國證券市場的發(fā)展。由于我國股票市場已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，證券市場正在日趨成熟。因此，允許養(yǎng)老保險基金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，可以使養(yǎng)老保險基金實現(xiàn)保值增值的目的。但從我國上市公司質(zhì)量、法律秩序等內(nèi)在因素來看，證券市場目前仍屬于新興市場，系統(tǒng)和非系統(tǒng)風險仍然非常高，因此，目前以及今后一段時間內(nèi)，醫(yī)保資金不宜大規(guī)模投資于股票市場。

四、抵押貸款投資

資金短缺是目前中國金融市場存在的普遍現(xiàn)象，養(yǎng)老保險基金進入金融市場可以在一定程度上緩解這一狀況。首先，從養(yǎng)老保險基金投資的社會效益角度出發(fā)，應該把關(guān)系國計民生的行業(yè)和企業(yè)作為貸款對象。再從企業(yè)的角度出發(fā)，一方面，多年來金融市場資金短缺，企業(yè)難以從銀行獲得信貸資金。另一方面隨著國家金融體制改革的深化和國有企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，國有企業(yè)投資渠道將更加多樣化。這兩方面都為養(yǎng)老保險基金進入金融市場尋找貸款對象提供了有利條件。其次，從養(yǎng)老保險基金應當為被保險人及其家屬提供服務的角度而言，我國養(yǎng)老保險基金可以考慮采取抵押貸款方式借給被保險人用于購買住房(以所購房產(chǎn)作抵押)。這樣做，不僅可以滿足養(yǎng)老保險基金的投資需要，而且可以提高被保險人的購房支付能力。這對于緩解我國職工住房的緊張局勢、促進住房制度改革以及拉動內(nèi)需等方面都將發(fā)揮重要作用。

五、不動產(chǎn)投資

投資不動產(chǎn)的收益主要來自兩個方面：一是通過出租獲取租金，二是獲取買賣不動產(chǎn)時的增額價差。鑒于目前我國城鎮(zhèn)化進程的加速，長遠來看，房價至少不會出現(xiàn)大幅跌落的情況，因此我國養(yǎng)老保險基金對不動產(chǎn)的投資時，一方面可以以住宅建設為主，在取得適當收益的前提下，將住宅出售或出租給被保險人。另一方面，由于電力、石化、交通等國家基礎設施建設項目風險小，有穩(wěn)定的未來收入現(xiàn)金流，而且這些項目一般回報率較高，并且具有巨大的增長潛力。

在新加坡，大量公積金投資于機場、港口、通訊、電力等基礎設施。我國近幾年來，尤其是隨著西部大開發(fā)的進行，我國通過發(fā)行國債借入的資金，大部分都用來投資到基礎設施建設上，但限于國力，仍然不能全部緩解發(fā)展經(jīng)濟的障礙。養(yǎng)老保險基金如果能參與投資基礎設施建設，就可在一定程度上幫助緩解這一瓶頸限制，促進國家經(jīng)濟更快發(fā)展，因此，養(yǎng)老保險基金投資國家基礎設施建設可看作我國經(jīng)濟發(fā)展的強烈需求，同時也可使養(yǎng)老保險基金保值增值。

六、海外投資

早在2003年，國務院就批準社?；鹂梢赃M行境外投資，規(guī)定“國營企業(yè)在香港上市時首次售股要把集中資金的10%交給社?；鹄硎聲?，從這一規(guī)定來看，我國的養(yǎng)老基金已經(jīng)可以進入海外資本市場，但從目前來看，我國的養(yǎng)老保險基金在具體操作上并沒有真正意義上開展海外投資。金融工具隨著國際金融市場的發(fā)展日益豐富，國際金融監(jiān)管力度也隨之不斷增強，這就為我國的養(yǎng)老保險基金進行國際投資提供了良好的外部環(huán)境和安全保障，并且，由于國外投資收益率從總體上高于國內(nèi)投資收益率，這就使世界各國的養(yǎng)老保險基金紛紛把國外投資作為保值增值的重要方式，例如，智利的國外投資在其養(yǎng)老基金中所占的比重約1/5。較之于國際金融市場，我國的金融市場目前還存在發(fā)育不完善，投資工具不多等不利因素，并且各項法制規(guī)定也不如國際金融市場嚴密規(guī)范，因此，從確保境外投資安全性的角度出發(fā)，我國可以拿出少量養(yǎng)老保險基金委托專業(yè)基金管理公司進行海外投資，在投資初期以發(fā)達國家和地區(qū)的政府債券為主，條件成熟后，再逐步加大境外的股票投資和其它投資項目，以實現(xiàn)全球分散與全球最優(yōu)資產(chǎn)組合，并由此獲得更高的投資回報。

結(jié)束語

各種金融衍生工具隨著世界經(jīng)濟的快速發(fā)展不斷推陳出新。在這一背景下，我國養(yǎng)老保險基金的投資方式要根據(jù)社會經(jīng)濟發(fā)展的狀況不斷進行調(diào)整，并充分運用投資組合理論、套利定價理論等投資理念，有效整合各種金融工具，實現(xiàn)投資回報的“帕累托最優(yōu)”，確保養(yǎng)老保險基金在保證低風險的情況下實現(xiàn)保值增值的預期效果。

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