儀秀琴，李靜

（黑龍江八一農(nóng)墾大學，大慶 163319）

私募股權基金（Private Equity，簡稱PE），是指投資于非上市公司股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。PE 主要有三個特點：一是它是一項專門投資于具有潛在成長價值的企業(yè)的股權投資。判斷企業(yè)成長性不僅僅依據(jù)其規(guī)模大小，而是更加關注企業(yè)的發(fā)展空間和前景。中小型企業(yè)在我國經(jīng)濟比重中占有重要的分量，他們具有很強成長性，因而受到私募股權基金的追捧。二是私募股權基金為中小企業(yè)帶來的不僅僅是長期的資金支持，同時也為企業(yè)帶來了人力資源的補充及信息的共享。實際上，私募股權基金成功地將人力、物力、信息等要素有機的結合起來，產(chǎn)生了企業(yè)經(jīng)濟增長的乘數(shù)效應。三是私募股權基金逐漸成為聯(lián)系企業(yè)與資本市場的長期穩(wěn)定通道，對構建全面、多層次的金融體系奠定了基礎。私募股權投資對于企業(yè)來說是一種融資形式上的創(chuàng)新，更是融資制度上的改革。

1 構建企業(yè)價值評估體系

通過閱讀大量的參考文獻以及到企業(yè)進行市場調(diào)研，將企業(yè)價值的評估指標體系分為人力資本價值，財務價值（市場價值），社會價值，商譽價值，未來價值（創(chuàng)新價值）等5 大類13 個子指標，如表1 所示。

2 應用層次分析法求解各指標權重

求解各指標權重是模糊層次分析綜合評價的關鍵。現(xiàn)行的評價方法中層次分析法是一種相對能夠有效確定權系數(shù)的方法，適用于難以定量化指標的分析的復雜問題。在雜亂的問題體系中將各要素條理化細分，將其分為互相聯(lián)系的有層次的指標體系，以客觀事實為依據(jù)進行模糊化判斷，根據(jù)每一層次的相對重要性給出顯性的定量表示，最后通過數(shù)學 方法確定全部元素的相對重要性次序的權系數(shù)。

表1 企業(yè)價值評估指標體系Table 1 Enterprise value evaluation index system

2.1 應用Saaty 的1-9 標度法來反映指標間的相對重要性

表2 反映了I 指標比較得分為aij=aji-1，從而得到判斷矩陣：

2.2 計算比較矩陣最大特征根及對應的特征向量，并進行一致性檢驗

得到某層因素相對與上層因素相對重要性的權值，用求根法比較判斷矩陣A=（aij）n×n的最大特征根，最大特征向量（權重向量）的計算方法及一致性的檢驗方法如下：

（1）計算判斷矩陣元素的每一行元素的乘積：

（2）計算Mi的n 次方根：

（3）對Wi的標準化：

其中wi為所求特征向量（權重向量）的第一個分量。

（5）一致性檢驗λmax：

［2］平均隨機一致性指標RI，可查表所得

表3 一致性指標RI 表Table 3 RI table of coincidence indicator

運用上述指標可以求出各級指標相對權重表。

2.3 舉例如下

經(jīng)有關專家討論，各級判斷矩陣如下：

C.I.=0.037，R.I=1.12

C.R.=0.033∠0.1，判斷矩陣的一致性是可以接受的。

C.I.=0＜0.1，判斷矩陣的一致性是可以接受的。

C.I.=0＜0.1，判斷矩陣的一致性是可以接受的。

C.I.=0.032，R.I.=0.58

C.R.=0.055＜0.1，判斷矩陣的一致性是可以接受的。

C.I.=0.005，R.I.=0.58

C.R.=0.009＜0.1，判斷矩陣的一致性是可以接受的。

C.I.=0.032，R.I.=0.58

C.R.=0.055＜0.1，判斷矩陣的一致性是可以接受的。

其中，總排序的一致性指標CI 的計算公式為

其中wj為第一層指標x 對第二層指標xi的優(yōu)劣系數(shù)，CIxi為相應的單排序一致性指標。

RIxi也為相應的單排序一致性指標，而CR=CI

RI ，同樣希望它小于0.01。

通過分析可得綜合重要程度如表4 所示。

表4 綜合重要程度Table 4 Comprehensive important degree

C.I.=0.012，R.I.=0.286

C.R.=0.042＜0.1，層次總排序一致性通過。

3 運用模糊評價法進行綜合評價

3.1 構建評價樣本矩陣

假設有企業(yè)1 號、2 號、3 號、4 號參加，由10 名專家組成評價小組，建立評價等級“優(yōu)、良、中、差”，并按評價指標準對其進行打分。根據(jù)10 名專家所填寫的評分表，假如對1 號企業(yè)x1的指標x11有6 個人評價為“優(yōu)”，有3 人評價為“良”，1 人評價為“中”，無人評價為“差”，故x11評價為：（6，3，1，0），同理可得x12評價為（3，6，1，0），一次性求得4 個企業(yè)的評價樣本矩陣

3.2 計算出模糊關系矩陣

3.3 綜合模糊評價

其中各指標的權重：A=（0.333，0.111，0.016，0.047，0.207，0.053，0.023，0.013，0.043，0.024，0.095，0.024，0.010）

B（1）=A*R（1）=（0.465 1，0.337 1，0.166 5，0.030 3），表示1 號企業(yè)有46.51%的概率被評為優(yōu)，33.71%的概率被評為良，16.65%的概率被評為中，3.03%的概率被評為差。

B（2）=A*R（2）=（0.435 5，0.306 2，0.207 8，0.049 5），表示2 號企業(yè)有43.55%的概率被評為優(yōu)，30.62%的概率被評為良，20.78%的概率被評為中，4.95%的概率被評為差。

B（3）=A*R（3）=（0.300 9，0.297 8，0.254 2，0.146 1），表示3 號企業(yè)有30.09%的概率被評為優(yōu)，29.78%的概率被評為良，25.42%的概率被評為中，14.61%的概率被評為差。

B（3）=A*R（3）=（0.262 5，0.266 0，0.309 9，0.160 6），表示4 號企業(yè)有26.25%的概率被評為優(yōu)，26.60%的概率被評為良，30.99%的概率被評為中，16.06%的概率被評為差。

各評價等級向量C=（1.0，0.7，0.4，0.1），從而得到1，2，3，4 號企業(yè)的的分支分別為：

D（1）=CB（1）T= 0.770 7 D（2）=CB（2）T= 0.737 9 D（3）=CB（3）T= 0.625 7 D（4）=CB（4）T= 0.588 7

因為D（1）＞D（2）＞D（3）＞D（4），所以1 號企業(yè)的企業(yè)價值最高，大于2 號企業(yè)，3 號企業(yè)和4 號企業(yè)，被認為是優(yōu)質(zhì)企業(yè)。私募市場選定企業(yè)時，往往趨向選擇潛在價值高的具有規(guī)模的企業(yè)，這樣的企業(yè)不僅質(zhì)優(yōu)，而且預期風險較低，是進行私募投資的期望對象。

4 結束語

目前企業(yè)在進行私募股權融資時，投資者選擇企業(yè)時需要對企業(yè)價值有事前的預測，選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，能夠帶來附加值高的企業(yè)使投資者的最終選擇，提出的層次分析法、模糊評價法可以比較簡單的求出指標權重，精確度高，還可以得到評價指標的綜合評價度，便于對所評價的指標進行排序優(yōu)選，并且還可以對不同企業(yè)的整體價值進行測評。總之，該指標在對企業(yè)價值評估中可以較客觀公正的描述企業(yè)的整體價值，但在指標體系選擇等方面，仍有大量工作要做。

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