葛志強(qiáng)　陳明仿　徐甜莉

摘 要：大企業(yè)、大項(xiàng)目通常采取組合捆綁擔(dān)保模式，但由于擔(dān)保鏈涉及的企業(yè)眾多、金額巨大，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，很容易產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，波及區(qū)域經(jīng)濟(jì)，甚至影響社會(huì)穩(wěn)定。山東省威海市在處理大企業(yè)、大項(xiàng)目的擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，采取了在政府信用深度介入，實(shí)施采取風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分離、擔(dān)保鏈切割和分類(lèi)救助等方式，將轄內(nèi)涉及多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)和多家金融機(jī)構(gòu)的XR集團(tuán)擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)成功化解，為防范和化解擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)提供了新思路。

關(guān)鍵詞：擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)；政府擔(dān)保；金融穩(wěn)定

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2013）05-0053-05

一、引言

信用擔(dān)保作為一種可以繞開(kāi)抵押物缺乏障礙、通過(guò)提升企業(yè)信用等級(jí)獲得銀行信貸支持的融資方式，近年來(lái)在緩解中小企業(yè)融資難、滿足企業(yè)日益旺盛的信貸需求方面發(fā)揮了積極作用。但與此同時(shí)，由擔(dān)保規(guī)模不斷擴(kuò)大而形成的擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)，部分區(qū)域由擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)已經(jīng)波及區(qū)域經(jīng)濟(jì)，甚至影響社會(huì)穩(wěn)定。如何有效防范和化解擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定的重要問(wèn)題，特別是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，全國(guó)擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)案例頻發(fā)情況下，及時(shí)尋求化解擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)的行之有效的辦法顯得十分迫切。威海市在政府信用深度介入后，采取風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分離、擔(dān)保鏈切割、分類(lèi)救助等方式，將涉及多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)和多家金融機(jī)構(gòu)的XR集團(tuán)擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)成功化解，為防范和化解擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)提供了新思路。

二、威海擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案描述

XR集團(tuán)是一家集水產(chǎn)加工、船舶修造、港口服務(wù)于一體的民營(yíng)企業(yè)，是“全國(guó)大型農(nóng)產(chǎn)品加工流通企業(yè)”、“山東省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”和威海市“出口創(chuàng)匯十佳企業(yè)”之一。截至2012年6月末，企業(yè)有資產(chǎn)總額26億元，負(fù)債總額11億元，近幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別在1.2億元和5000萬(wàn)元以上。

（一）擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程

1. 項(xiàng)目投資遭遇政策障礙。2009年，國(guó)際海運(yùn)業(yè)務(wù)全面萎縮，由此導(dǎo)致的大量船舶閑置使船舶保養(yǎng)和維修需求增加。據(jù)調(diào)查，威海市每年約有1000多條不同船舶需要保養(yǎng)和維修，而全部相關(guān)企業(yè)只具備500多條船舶保養(yǎng)和維修的能力，僅占需求的50%左右。因此，作為船舶保養(yǎng)和維修的投資項(xiàng)目，干船塢項(xiàng)目具有較好的投資前景，在此情況下，XR集團(tuán)決定先后投資興建20萬(wàn)噸和30萬(wàn)噸的2個(gè)干船塢項(xiàng)目，計(jì)劃投資5億元，2012年底完工，預(yù)期年利潤(rùn)為2億元左右。另外，根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求，企業(yè)還同時(shí)啟動(dòng)了5萬(wàn)載重噸和7萬(wàn)載重噸的2個(gè)通用泊位投資項(xiàng)目，計(jì)劃總投資6億元，2013年底完工，預(yù)期年利潤(rùn)可達(dá)2.5億元以上。

由于上述投資項(xiàng)目屬于資金密集型項(xiàng)目，需要大量信貸資金予以支持，但經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，各金融機(jī)構(gòu)普遍把船舶相關(guān)行業(yè)列入風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，干船塢和泊位項(xiàng)目在申請(qǐng)中長(zhǎng)期貸款時(shí)遭遇信貸政策障礙，加上2009年初銀監(jiān)會(huì)在《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》出臺(tái)后，對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款的管理更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格，XR集團(tuán)的上述兩個(gè)投資項(xiàng)目要想申請(qǐng)中長(zhǎng)期貸款已無(wú)可能。

2. 試圖通過(guò)信用捆綁弱化違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)。由于投資項(xiàng)目前景誘人，而且已經(jīng)投入大量自有資金，企業(yè)必須不惜一切代價(jià)籌措資金完成項(xiàng)目投資。在申請(qǐng)中長(zhǎng)期貸款無(wú)望情況下，企業(yè)嘗試通過(guò)申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款后挪用作項(xiàng)目投資，再通過(guò)自身利潤(rùn)或從小額貸款公司臨時(shí)借款對(duì)到期貸款“先還后貸”，以此達(dá)到“短貸長(zhǎng)用”的目的。而涉貸的8家轄內(nèi)銀行和4家域外銀行雖然明知企業(yè)貸款用途有悖于政策限制，考慮到XR集團(tuán)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀較好、凈資產(chǎn)達(dá)15億元、抵押充分的實(shí)際情況，仍決定予以信貸支持。但為弱化違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)，涉貸銀行要求XR集團(tuán)與轄內(nèi)的JH集團(tuán)、XK集團(tuán)、YD集團(tuán)、GD公司、SF公司等7家優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款提供互相擔(dān)保，形成擔(dān)保鏈，試圖通過(guò)捆綁式信用擔(dān)保減少信貸風(fēng)險(xiǎn)。

3. 虛構(gòu)交易圈實(shí)現(xiàn)資金“空轉(zhuǎn)”的過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)因素增加。2010年2月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》后，山東省銀監(jiān)局對(duì)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金貸款的用途和流向作出了更為具體的規(guī)定：企業(yè)申請(qǐng)的流動(dòng)資金貸款，80%以上必須采用“受托支付”，即直接支付給原材料和設(shè)備供給企業(yè)（上游企業(yè)）。在此規(guī)定下，XR集團(tuán)繼續(xù)維持貸款“短貸長(zhǎng)用”遇到操作障礙。為繞開(kāi)這一障礙，企業(yè)于2010年與濰坊某水泥廠和威海某漁業(yè)公司協(xié)商，通過(guò)虛構(gòu)三方互相交易方式構(gòu)建資金回流渠道，最終實(shí)現(xiàn)“短貸長(zhǎng)用”目的。即虛構(gòu)濰坊某水泥企業(yè)向XR集團(tuán)供給水泥等原材料的情況，使企業(yè)申請(qǐng)的流動(dòng)資金貸款流向該水泥企業(yè)，再次虛構(gòu)該水泥企業(yè)向威海某漁業(yè)公司購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的情況，使資金流向威海某漁業(yè)公司，最后虛構(gòu)該漁業(yè)公司向XR集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)漁類(lèi)產(chǎn)品的情況，使資金最終流回XR集團(tuán)賬戶，繼續(xù)挪用作項(xiàng)目投資。這一虛構(gòu)的交易圈雖然變相實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)資金貸款的“短貸長(zhǎng)用”，但在防止資金被截留甚至損失過(guò)程中，XR集團(tuán)支付了較高的協(xié)調(diào)成本，僅2011年9月份，XR集團(tuán)為繼續(xù)使用9筆到期的13070萬(wàn)元流動(dòng)資金貸款，在“空轉(zhuǎn)”過(guò)程中支付差旅費(fèi)、資金匯劃手續(xù)費(fèi)等10萬(wàn)多元，風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步增加。

4. 企業(yè)資金鏈趨緊使信貸風(fēng)險(xiǎn)初步暴露。2012年，隨著投資項(xiàng)目進(jìn)展加快，企業(yè)向銀行借款的規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，截至2012年6月末，XR集團(tuán)從12家金融機(jī)構(gòu)辦理貸款、保理、承兌匯票的余額分別達(dá)81000萬(wàn)元、7668萬(wàn)元、8045萬(wàn)元（其中，擔(dān)保合同金額79400萬(wàn)元、抵押合同金額74055萬(wàn)元、質(zhì)押合同金額10552萬(wàn)元）。借款規(guī)模的擴(kuò)大使企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯增加，當(dāng)年僅利息支出就接近7000萬(wàn)元，已經(jīng)超過(guò)企業(yè)年均5000萬(wàn)元的盈利能力，加上企業(yè)虛構(gòu)交易圈實(shí)現(xiàn)“短貸長(zhǎng)用”過(guò)程中支付較高成本，XR集團(tuán)的資金鏈明顯趨緊。2012年6月，因資金周轉(zhuǎn)困難，XR集團(tuán)開(kāi)始拖欠銀行利息，截至2012年末，已拖欠5家金融機(jī)構(gòu)正常利息349.5萬(wàn)元，同時(shí)，多筆銀行承兌匯票到期后無(wú)法及時(shí)支付，形成銀行墊款1000多萬(wàn)元。

5. 擔(dān)保企業(yè)撤保意愿增強(qiáng)使信貸風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。2012年9月，XR集團(tuán)原副經(jīng)理在該公司網(wǎng)站上發(fā)布了JH集團(tuán)的負(fù)面消息，隨后JH集團(tuán)以公司準(zhǔn)備上市為由，向各金融機(jī)構(gòu)發(fā)函，停止為XR水產(chǎn)集團(tuán)提供擔(dān)保，致使隨后到期的17500萬(wàn)元貸款面臨脫保。XK集團(tuán)因擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，于2012年9月和10月兩次提出不再為XR集團(tuán)提供擔(dān)保，盡管隨后在地方政府的協(xié)調(diào)下，企業(yè)同意暫不撤保，但XK集團(tuán)提出，如果政府不出臺(tái)相關(guān)的政策支持措施，并盡快消除XR集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)在擔(dān)保貸款到期前必然撤保，則2012年底到期的22800萬(wàn)元貸款也面臨脫保問(wèn)題。SF公司、YD集團(tuán)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響逐步加深情況下，自身經(jīng)營(yíng)壓力較大，資金鏈日趨緊張，無(wú)力支付XR集團(tuán)可能出現(xiàn)的承兌墊款和違約利息，加上XR集團(tuán)自身信用受損，不能繼續(xù)為上述2家企業(yè)貸款提供擔(dān)保，互保關(guān)系演變?yōu)閱畏綋?dān)保，導(dǎo)致SF公司、YD集團(tuán)數(shù)次提出撤保請(qǐng)求。GD公司受上級(jí)部門(mén)的政策限制，無(wú)法繼續(xù)為XR集團(tuán)的1億元貸款提供擔(dān)保。截至2012年底，XR集團(tuán)有近8億元的貸款面臨脫保問(wèn)題，信貸風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。

6. 金融機(jī)構(gòu)集中維權(quán)使信貸風(fēng)險(xiǎn)瀕臨爆發(fā)。隨著企業(yè)欠息和銀行墊款增加，涉貸金融機(jī)構(gòu)更加關(guān)注信貸資產(chǎn)安全，均已制訂資產(chǎn)保全策略，兩家銀行因墊款問(wèn)題開(kāi)啟了司法程序，查封了該企業(yè)及擔(dān)保單位的賬戶，在擔(dān)保企業(yè)支付銀行墊款后最終退出了XR集團(tuán)信貸市場(chǎng)。其他涉貸的10家金融機(jī)構(gòu)，除幾家區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)XR集團(tuán)的信貸審批權(quán)均上收至上級(jí)行，并將XR集團(tuán)的貸款等級(jí)調(diào)為關(guān)注類(lèi)。盡管當(dāng)?shù)卣?、人民銀行全力協(xié)調(diào)，但涉貸的金融機(jī)構(gòu)均表示，如果企業(yè)繼續(xù)拖欠銀行利息和墊款，將隨時(shí)中止與XR集團(tuán)的信貸關(guān)系，并通過(guò)向擔(dān)保企業(yè)追索債務(wù)等手段進(jìn)行資產(chǎn)維權(quán)，而大部分擔(dān)保企業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下經(jīng)營(yíng)形勢(shì)已大不如前，難以承受資金被凍結(jié)、扣劃甚至損失的風(fēng)險(xiǎn)，由XR集團(tuán)的信貸風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)瀕臨爆發(fā)。

（二）通過(guò)資產(chǎn)分離和擔(dān)保鏈切割方式有效化解擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)

XR集團(tuán)所投資的兩個(gè)項(xiàng)目中，干船塢項(xiàng)目由于現(xiàn)有存量船舶對(duì)維修和保養(yǎng)需求較大，屬市場(chǎng)短缺項(xiàng)目，預(yù)期前景較好，如果能通過(guò)救助順利渡過(guò)風(fēng)險(xiǎn)期，使干船塢項(xiàng)目投資如期完成，投產(chǎn)后將可實(shí)現(xiàn)年利潤(rùn)2億元左右，足以緩解企業(yè)流動(dòng)資金緊張問(wèn)題，并對(duì)該區(qū)域的相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生積極影響。通用泊位項(xiàng)目雖然因國(guó)際國(guó)內(nèi)海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，投資前景難料，政府救助的意義不大，但由于該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)擔(dān)保鏈與其他7家優(yōu)質(zhì)企業(yè)捆綁，風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)和蔓延，不僅會(huì)損害包括XR集團(tuán)在內(nèi)的8家優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)和涉貸的12家金融機(jī)構(gòu)，危及社會(huì)穩(wěn)定，導(dǎo)致銀行信貸資產(chǎn)的損失，還會(huì)破壞區(qū)域金融生態(tài)形象，引發(fā)信貸資金外流，削弱區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁?；诖耍胤秸?、人民銀行等部門(mén)對(duì)XR集團(tuán)的信貸風(fēng)險(xiǎn)高度重視，并通過(guò)以下手段開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)救助：

1. 資產(chǎn)分離。市政府在財(cái)政出資擔(dān)保情況下，協(xié)調(diào)3家企業(yè)組建A公司，將XR集團(tuán)20萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸兩個(gè)干船塢投資項(xiàng)目以贈(zèng)與方式轉(zhuǎn)讓給A公司。而前景難料的通用泊位投資項(xiàng)目仍由XR集團(tuán)所有和掌控。

2. 擔(dān)保鏈切割。干船塢項(xiàng)目和通用泊位項(xiàng)目分離后，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)涉貸銀行和相關(guān)部門(mén)徹底解除了干船塢項(xiàng)目貸款中原有的擔(dān)保關(guān)系，用A公司的13億資產(chǎn)抵押、協(xié)調(diào)某國(guó)有企業(yè)出面擔(dān)保、地方財(cái)政提供再擔(dān)保等方式替代原有的擔(dān)保關(guān)系。干船塢項(xiàng)目從XR集團(tuán)分割后，由于XR集團(tuán)剩余的通用泊位項(xiàng)目年融資成本僅3000余萬(wàn)元，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的年利潤(rùn)5000多萬(wàn)元，足以正常支付相關(guān)利息和費(fèi)用，而且XR集團(tuán)約15億元的凈資產(chǎn)可以充分覆蓋該項(xiàng)目6億元的信貸風(fēng)險(xiǎn)，因此，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)涉貸銀行和相關(guān)機(jī)構(gòu)，用XR集團(tuán)的凈資產(chǎn)作抵押，替代原有的擔(dān)保關(guān)系，切斷風(fēng)險(xiǎn)傳播和蔓延途徑，使信貸風(fēng)險(xiǎn)由“面”變“點(diǎn)”。

3. 分類(lèi)扶持。由于干船塢項(xiàng)目的預(yù)期收益較高，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，威海市政府采取全力扶持策略：一是協(xié)調(diào)相關(guān)機(jī)構(gòu)將干船塢項(xiàng)目的承貸主體由XR集團(tuán)變更為A公司，通過(guò)A公司資產(chǎn)抵押、某國(guó)有企業(yè)擔(dān)保、財(cái)政再擔(dān)保方式向農(nóng)商行申請(qǐng)貸款9000萬(wàn)元，解決拖欠的承兌墊款和利息問(wèn)題。二是協(xié)調(diào)涉貸銀行做好存量貸款的到期“過(guò)橋”工作，確保投資順利進(jìn)行。三是針對(duì)該項(xiàng)目投資尚存1.5億元資金缺口的實(shí)際，協(xié)調(diào)涉貸銀行組成銀團(tuán)，按各涉貸銀行在原存量貸款余額中的比例，新增項(xiàng)目貸款1.5億元，通過(guò)專(zhuān)款專(zhuān)用、封閉運(yùn)作的方式合理運(yùn)用貸款，確保干船塢項(xiàng)目順利竣工。四是協(xié)調(diào)涉貸銀行將存量貸款和增量貸款利率全部調(diào)整為基準(zhǔn)利率，減輕融資壓力。對(duì)于通用泊位項(xiàng)目，由于市場(chǎng)前景難料，地方政府采取了有限扶持策略：在協(xié)調(diào)涉貸銀行做好存量貸款“過(guò)橋”工作的同時(shí)，將存量貸款利率調(diào)整為基準(zhǔn)利率，盡可能幫助XR集團(tuán)減輕融資壓力，順利完成項(xiàng)目投資。至于項(xiàng)目投資完成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，政府不再介入，由XR集團(tuán)自行承擔(dān)。

在上述一系列措施下，干船塢項(xiàng)目和通用泊位項(xiàng)目的資金需求基本得到滿足。2012年8月至2013年1月，各金融機(jī)構(gòu)為上述兩個(gè)項(xiàng)目融資累計(jì)續(xù)貸、續(xù)簽52筆，金額67982萬(wàn)元，其中，貸款20筆，金額34392萬(wàn)元；國(guó)內(nèi)保理5筆，金額8760萬(wàn)元；承兌匯票27筆，金額24830萬(wàn)元。金融機(jī)構(gòu)將項(xiàng)目貸款利率調(diào)整為基準(zhǔn)利率后，為A公司和XR集團(tuán)節(jié)約融資成本約700萬(wàn)元。目前，兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)展順利，干船塢項(xiàng)目已接近尾聲，市場(chǎng)前景較好；通用泊位項(xiàng)目2013年上半年即可竣工，雖然在海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡的情況下前景難料，信貸風(fēng)險(xiǎn)尚存，但信用擔(dān)保鏈被切斷后，該風(fēng)險(xiǎn)已由“面”變?yōu)椤包c(diǎn)”。由XR集團(tuán)超負(fù)荷投資引發(fā)的擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)得以順利化解。

三、擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）博弈信貸政策是擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)形成的根源

從博弈視角看，理性市場(chǎng)主體的任何經(jīng)濟(jì)行為都是基于自身利益的一種博弈策略。上述案例中，金融機(jī)構(gòu)、XR集團(tuán)作為信貸市場(chǎng)主體與信貸政策展開(kāi)博弈。金融機(jī)構(gòu)面對(duì)信貸政策限制下的優(yōu)質(zhì)信貸主體，同時(shí)面臨三種選擇：一是對(duì)企業(yè)不予信貸支持；二是對(duì)企業(yè)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款；三是為企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款。這三種策略中，第一種收益為0；第二種策略會(huì)受到監(jiān)管部門(mén)懲罰而使收益為負(fù)的概率較大；第三種策略既不違背信貸政策，又能以較大概率獲得收益。顯然，作為理性金融機(jī)構(gòu)而言，對(duì)XR集團(tuán)予以流動(dòng)資金貸款支持的策略是最優(yōu)策略。但該策略對(duì)XR集團(tuán)而言，并不能同時(shí)滿足企業(yè)項(xiàng)目投資的中長(zhǎng)期貸款需求，因此，金融機(jī)構(gòu)和XR集團(tuán)要想同時(shí)實(shí)現(xiàn)各自的收益，還必須在策略上再次展開(kāi)博弈。本案例中，金融機(jī)構(gòu)的博弈策略是：只能發(fā)放流動(dòng)資金貸款，且要求企業(yè)貸款用途的80%必須采用“受托支付”。XR集團(tuán)作為博弈的另一方，所采取的博弈策略是：一方面采取流動(dòng)資金貸款多次“過(guò)橋”，通過(guò)“短貸長(zhǎng)用”滿足項(xiàng)目資金需求，另一方面，通過(guò)虛構(gòu)三方交易構(gòu)建流動(dòng)資金貸款回流渠道，滿足貸款用途“受托支付”的政策要求。XR集團(tuán)的上述博弈策略雖然同時(shí)滿足了金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和企業(yè)自身的中長(zhǎng)期貸款需求，使雙方趨于合作，但該策略也給金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)帶來(lái)了安全隱患。作為理性金融機(jī)構(gòu)，要維持預(yù)期收益，只能從防范風(fēng)險(xiǎn)角度再次提出博弈條件，即要求XR集團(tuán)與另外7家企業(yè)形成互保關(guān)系，以此分散信貸風(fēng)險(xiǎn)，而7家擔(dān)保企業(yè)同樣為獲得自身的信貸資金，也只能與銀行和XR集團(tuán)進(jìn)行合作，并通過(guò)互保關(guān)系最終形成擔(dān)保鏈。由于該擔(dān)保鏈?zhǔn)墙鹑跈C(jī)構(gòu)、企業(yè)與信貸政策博弈的結(jié)果，且XR集團(tuán)作為擔(dān)保鏈企業(yè)的“短貸長(zhǎng)用”策略隨時(shí)面臨信貸中斷問(wèn)題，企業(yè)虛構(gòu)的三方交易策略還面臨資金被截留以及高成本風(fēng)險(xiǎn)，因此，該擔(dān)保鏈自形成之初就存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）超負(fù)荷投資導(dǎo)致的信貸風(fēng)險(xiǎn)在簡(jiǎn)單的捆綁式信用擔(dān)保下升級(jí)

企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債投資是經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期的普遍現(xiàn)象，但負(fù)債投資規(guī)模必須依賴(lài)于企業(yè)本身的實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。案例中，XR集團(tuán)作為擔(dān)保鏈企業(yè)之一，在項(xiàng)目投資過(guò)程中向銀行借款規(guī)模高達(dá)9億多元，僅利息支出年均近7000萬(wàn)元。雖然XR集團(tuán)約15億元的凈資產(chǎn)表面上足以覆蓋9億多元的信貸風(fēng)險(xiǎn)，但從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)流動(dòng)資金余額僅保持在5000萬(wàn)元左右，利息支付尚存在缺口，加上企業(yè)在虛構(gòu)交易實(shí)現(xiàn)資金“空轉(zhuǎn)”的過(guò)程中還要支付較高的協(xié)調(diào)成本，企業(yè)流動(dòng)資金已不能維持正常周轉(zhuǎn)的需要，負(fù)債規(guī)模已經(jīng)超過(guò)自身實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以致2012年拖欠利息349.5萬(wàn)元，并導(dǎo)致2家銀行的承兌匯票到期后無(wú)法及時(shí)給付，形成銀行墊款1000多萬(wàn)元。而欠息和欠款的出現(xiàn)，使XR集團(tuán)本身的信用受損，不僅導(dǎo)致?lián)Ｆ髽I(yè)萌生撤保意愿，也導(dǎo)致企業(yè)項(xiàng)目貸款“短貸長(zhǎng)用”過(guò)程中，貸款到期后從銀行、小額貸款公司或其他企業(yè)進(jìn)一步籌集資金進(jìn)行貸款“過(guò)橋”的難度加大，信貸風(fēng)險(xiǎn)增加。而該風(fēng)險(xiǎn)在簡(jiǎn)單的捆綁式信用擔(dān)保下，很可能通過(guò)擔(dān)保鏈波及其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)，使信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)。

（三）維權(quán)行為加速擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)

在信貸市場(chǎng)中，面對(duì)市場(chǎng)前景好、預(yù)期收入可觀的承貸項(xiàng)目或企業(yè)，如果出現(xiàn)臨時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)因素，涉貸金融機(jī)構(gòu)不是集中收貸，而是進(jìn)一步輸入資金，貸款擔(dān)保企業(yè)不是集中撤保，而是繼續(xù)予以擔(dān)保支持，這樣企業(yè)完全可能走出困境，實(shí)現(xiàn)各自收益的最大化。理論上，如果項(xiàng)目投資中涉貸的金融機(jī)構(gòu)只是一家，擔(dān)保企業(yè)也只有一家（即不存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題），這種理想結(jié)果完全有可能發(fā)生。但目前的情況是，案例中涉貸的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)12家，互保企業(yè)多達(dá)7家，不同金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保企業(yè)之間存在的信息不對(duì)稱(chēng)很容易導(dǎo)致各金融機(jī)構(gòu)和各擔(dān)保企業(yè)的短期利益博弈行為，難免會(huì)有部分金融機(jī)構(gòu)只為當(dāng)前利益而采取一次性博弈策略，從而使其他金融機(jī)構(gòu)明知壓縮企業(yè)信貸規(guī)模會(huì)加速企業(yè)破產(chǎn)，危及信貸安全，卻仍然爭(zhēng)先恐后地收貸收息。同樣，擔(dān)保企業(yè)在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下也會(huì)出現(xiàn)競(jìng)相撤保行為。而競(jìng)相收貸和撤保都會(huì)加速擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)的形成和爆發(fā)。

四、擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)化解的有效性分析

（一）政府信用深度介入后，信用等級(jí)提升使信用擔(dān)保更加有效

本質(zhì)上，案例中的擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)是由XR集團(tuán)的有效信用資源不能覆蓋銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)單的捆綁式信用擔(dān)保無(wú)效而引發(fā)的。因此，如果引入外部信用為企業(yè)增信并升級(jí)，使總體有效信用資源足以覆蓋項(xiàng)目貸款風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)因素就會(huì)因此消除。政府信用具有主體的權(quán)威性和強(qiáng)大的財(cái)政背景，比較優(yōu)勢(shì)明顯，在優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)臨時(shí)性信貸風(fēng)險(xiǎn)，并已經(jīng)波及區(qū)域經(jīng)濟(jì)時(shí)，政府信用的介入會(huì)大幅提高企業(yè)的整體信用水平，從而有效降低和消除信貸風(fēng)險(xiǎn)。案例中，當(dāng)XR集團(tuán)投資項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)力量無(wú)法解決時(shí)，地方政府采取財(cái)政扶持政策，利用政府掌控的其他資源優(yōu)勢(shì)和權(quán)威協(xié)調(diào)作用，通過(guò)財(cái)政再擔(dān)保和A公司資產(chǎn)作抵押的方式，對(duì)存量貸款及時(shí)“過(guò)橋”，并按存量貸款份額對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目新增貸款1.5億元，對(duì)存量和增量貸款實(shí)行基準(zhǔn)利率。上述措施從本質(zhì)而言，是一種更深層次的政府介入，不僅能有效發(fā)揮財(cái)政擔(dān)保作用，還能充分利用政府掌控的其他資源變相為項(xiàng)目融資提供增級(jí)服務(wù)，使信用擔(dān)保更加有效。

（二）政府理性救助使社會(huì)整體利益最大化

作為理性的地方政府，其行為目的都是社會(huì)整體利益的最大化，政府救助行為也不例外。面對(duì)企業(yè)項(xiàng)目投資中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，如果項(xiàng)目本身存在決策失誤或沒(méi)有市場(chǎng)前景，政府救助行為即使能幫助企業(yè)如期完成項(xiàng)目投資，也只能暫時(shí)延緩風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，不可能從本質(zhì)上消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。但如果企業(yè)投資項(xiàng)目屬于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，市場(chǎng)前景廣闊，當(dāng)出現(xiàn)臨時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)力量無(wú)法解決時(shí)，政府及時(shí)有效的救助行為，不僅會(huì)使企業(yè)順利完成項(xiàng)目投資，實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，還會(huì)因有效化解信貸風(fēng)險(xiǎn)，使區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境得以維護(hù)，增強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸資源的吸納能力。

案例中，XR集團(tuán)投資的干船塢項(xiàng)目是當(dāng)前船舶行業(yè)的短缺項(xiàng)目，市場(chǎng)需求大，投資前景好，即使船舶需求和國(guó)際海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡，大量閑置的存量船舶對(duì)保養(yǎng)和維修的巨大需求，也足以使該項(xiàng)目產(chǎn)生不少于2億元的年利潤(rùn)，是典型的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。正因?yàn)槿绱?，?dāng)該項(xiàng)目出現(xiàn)臨時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，地方政府采取了全力救助的策略，通過(guò)資產(chǎn)分離、承貸主體變更、國(guó)有企業(yè)擔(dān)保、財(cái)政再擔(dān)保、協(xié)調(diào)涉貸銀行降低利率等手段，使項(xiàng)目投資按期完成。而對(duì)于國(guó)際海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡情況下投資前景難料的通用泊位項(xiàng)目，地方政府雖然也采取將干船塢項(xiàng)目分離的方式為XR集團(tuán)減輕融資壓力，并通過(guò)協(xié)調(diào)貸款銀行降低利率等方式予以扶持，但考慮到風(fēng)險(xiǎn)隱患難以從根本上消除，地方政府協(xié)調(diào)相關(guān)部門(mén)將項(xiàng)目貸款的原有擔(dān)保關(guān)系徹底解除，用XR集團(tuán)15億凈資產(chǎn)抵押對(duì)原有擔(dān)保關(guān)系予以替代，切斷風(fēng)險(xiǎn)蔓延途徑，使信貸風(fēng)險(xiǎn)由“面”變“點(diǎn)”，即使日后因項(xiàng)目投資失誤導(dǎo)致XR集團(tuán)倒閉，風(fēng)險(xiǎn)主體也僅涉及XR集團(tuán)本身和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)的損失完全可以通過(guò)處置充足的抵貸資產(chǎn)得以彌補(bǔ)?？梢?jiàn)，在地方政府的上述理性救助行為下，金融機(jī)構(gòu)、投資項(xiàng)目、擔(dān)保企業(yè)等相關(guān)主體不僅風(fēng)險(xiǎn)降到最低，也實(shí)現(xiàn)了各自利益的最大化。

五、結(jié)論與啟示

本質(zhì)上，案例中由企業(yè)互保關(guān)系形成的擔(dān)保鏈，是金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)基于自身短期利益與信貸政策博弈的結(jié)果，由于企業(yè)為達(dá)到項(xiàng)目融資目的，在博弈中選擇了“短貸長(zhǎng)用”以及通過(guò)虛構(gòu)交易實(shí)現(xiàn)托收支付等策略，雖然暫時(shí)滿足了博弈各方的利益條件，但出現(xiàn)信貸中點(diǎn)以及資金被截留的風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，也加大了擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

XR集團(tuán)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)瀕臨發(fā)生時(shí)，如果涉貸的金融機(jī)構(gòu)不集中撤貸，擔(dān)保企業(yè)不集中撤保，擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)完全可能延緩甚至不發(fā)生，但理性的金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保企業(yè)往往會(huì)選擇競(jìng)相退出XR集團(tuán)信貸市場(chǎng)的博弈策略，從而加速了擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

地方政府利用政府掌控的資源優(yōu)勢(shì)和權(quán)威協(xié)調(diào)作用，對(duì)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)予以救助，從本質(zhì)而言，是一種政府信用介入，只不過(guò)這種信用介入與一般的財(cái)政扶持方式比較，層次更深，可以明顯提升項(xiàng)目融資的擔(dān)保層次，使信用擔(dān)保更加有效。

地方政府應(yīng)根據(jù)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)前景選擇不同的救助策略，對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，通過(guò)資產(chǎn)分離、承貸主體變更、國(guó)有企業(yè)擔(dān)保、財(cái)政再擔(dān)保、協(xié)調(diào)涉貸銀行降低利率等手段予以全力救助，而對(duì)于存在風(fēng)險(xiǎn)隱患的項(xiàng)目，采取適當(dāng)救助的同時(shí)，通過(guò)協(xié)調(diào)相關(guān)機(jī)構(gòu)解除原有擔(dān)保關(guān)系，將風(fēng)險(xiǎn)由“面”變“點(diǎn)”，在使金融機(jī)構(gòu)、投資項(xiàng)目、擔(dān)保企業(yè)等相關(guān)主體風(fēng)險(xiǎn)降到最低的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)各自利益最大化。

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（特約編輯 趙映光；校對(duì) XY，XS）