李玉英

【摘 要】資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理是至關(guān)重要的，本文分析了影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素，并結(jié)合我國具體情況，提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是企業(yè)籌資決策的核心問題，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇影響著企業(yè)的融資決策、公司價(jià)值、治理結(jié)構(gòu)、資本市場資源配置效率和廣大投資者的利益。本文通過對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析，從而優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，幫助企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，提高我國資本市場資源配置的效率，更好地維護(hù)廣大投資者的利益。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析

對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行系統(tǒng)分析能夠讓企業(yè)更清晰了解自身狀況，有助于做出明智的財(cái)務(wù)決策。本文從宏觀、微觀和行業(yè)角度分析上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。

1、行業(yè)因素的影響

各種行業(yè)因素是公司的管理者在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策是必須要考慮的，因?yàn)樾袠I(yè)的實(shí)際情況的會(huì)對(duì)企業(yè)的融資方式和企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生深刻的影響。不同的行業(yè)具有不同的政策支持和產(chǎn)業(yè)形態(tài)，具有不同的集中程度，經(jīng)營差異，生命周期等，這都將在資本結(jié)構(gòu)上得到反映。影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)因素主要有：（l）市場集中度。市場集中度是衡量一個(gè)行業(yè)競爭程度的指標(biāo)，市場集中度的高低對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況要求不同，進(jìn)而影響上市公司的負(fù)債比例。（2）經(jīng)營差異。行業(yè)的經(jīng)營差異和經(jīng)營特性是影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的重要因素。比如，金融行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比其他行業(yè)要高，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及文化傳播產(chǎn)業(yè)一般具有較低的負(fù)債率。（3）行業(yè)的生命周期。行業(yè)的生命發(fā)展周期主要包括四個(gè)階段，即初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。不同行業(yè)所處的生命周期階段是不同的，與不同生命周期階段相伴的是不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。在初創(chuàng)期和衰退期，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較高，負(fù)債比例不宜過高；在成長期，企業(yè)利潤比較豐厚，雖然風(fēng)險(xiǎn)也比較高，但是仍可保持高的負(fù)債比率；在穩(wěn)定期，行業(yè)利潤很高，風(fēng)險(xiǎn)較低，負(fù)債率依然很高。（4）行業(yè)的盈利能力。不同行業(yè)的上市公司在盈利能力方面的差異也是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。當(dāng)行業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，公司一般很少依靠負(fù)債，負(fù)債比例就會(huì)降低，相反行業(yè)盈利能力不足時(shí)，公司就會(huì)更多的依靠負(fù)債，負(fù)債比例就會(huì)高。

2、宏觀因素

宏觀因素是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的外部因素。宏觀因素中對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生主要影響的有：（1）資金成本的影響。我國上市公司外部融資渠道有兩個(gè)：一個(gè)是債權(quán)融資，一個(gè)是股權(quán)融資。上市公司更多的是考慮融資成本的大小，股票成本有多種衡量標(biāo)準(zhǔn)，債券融資成本則主要由實(shí)際貸款利率決定，而且債權(quán)融資成本一般比股權(quán)融資成本低。因此，資金成本的高低對(duì)上市公司資金的結(jié)構(gòu)會(huì)有影響。（2）通貨膨脹率的影響。通貨膨脹可能是由需求拉動(dòng)的，也可能是由成本上升造成的，無論是哪種原因造成的價(jià)格波動(dòng)， 都會(huì)對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營產(chǎn)生影響， 從而在企業(yè)自身以及企業(yè)的資金來源方面影響企業(yè)的融資。（3）資本市場的影響。首先，我國股票市場已經(jīng)形成自己的一定特色，上市公司數(shù)量逐年遞增，但在很多方面還存在一定缺陷。股市體現(xiàn)不出晴雨表的功能，與宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)，股票市場存在虛假繁榮的景象。其次，伴隨著我國債券市場的建立和逐步走向規(guī)范，我國的企業(yè)也越加看重發(fā)行債券的融資方式，通過債券籌資方式的籌資者可以靈活的使用資金。

3、微觀因素

（1）企業(yè)成長性。如果企業(yè)無論是規(guī)模還是業(yè)績都能夠保持穩(wěn)定增長，說明其融資能力強(qiáng)，能夠承擔(dān)較高的負(fù)債資本成本。該類型企業(yè)具有高負(fù)債率，傾向負(fù)債籌資。（2）償債能力。通常情況下，償債能力強(qiáng)的企業(yè)擁有較強(qiáng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力，相對(duì)其他融資方式來說，其更傾向于采取債務(wù)籌資方式來獲得資金支持；而償債能力較差的企業(yè)通常資金來源于權(quán)益資本籌資。（3）盈利能力。盈利能力是企業(yè)重要的經(jīng)營指標(biāo)，提高盈利能力會(huì)增強(qiáng)企業(yè)償債能力，進(jìn)而企業(yè)盈利能力與負(fù)債水平呈正相關(guān)關(guān)系。（4）企業(yè)規(guī)模。通常情況，規(guī)模較大的企業(yè)具有多元化的融資渠道，多種籌資方式相結(jié)合的融資模式使其資產(chǎn)負(fù)債率能夠保持在較低水平。而小規(guī)模企業(yè)留存收益比較低，很難達(dá)到這種融資模式。

二、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

1、行業(yè)層面

在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中，首先要考慮到自身所處行業(yè)的特性，包括行業(yè)的競爭程度、增長階段、經(jīng)營特征、盈利能力等，在此基礎(chǔ)上，上市公司應(yīng)該再結(jié)合自身的公司特征來決定資本結(jié)構(gòu)的選擇。例如：若本行業(yè)競爭比較激烈，那么企業(yè)就該考慮債務(wù)帶來的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而減少負(fù)債融資；如果企業(yè)所處的行業(yè)不是十分激烈，甚至是國家的支柱產(chǎn)業(yè)或壟斷性行業(yè)，那么就應(yīng)該充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用；如果企業(yè)在所處的行業(yè)平均收益較高，那么企業(yè)就有能力利用更多的收益留存；相反，若平均收益水平較低，就只能利用外部融資來實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。

2、微觀層面

注重行業(yè)生命周期階段差異、盈利性和公司規(guī)模。首先，在同一時(shí)期，不同行業(yè)所處的生命周期階段存在差異，處于不同生命周期階段的行業(yè)就會(huì)具有不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。由于預(yù)期的財(cái)務(wù)拮據(jù)和代理成本的存在，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大的行業(yè)中的企業(yè)就不可以過多負(fù)債。其次，結(jié)合企業(yè)自身規(guī)模，如資產(chǎn)總量、主營業(yè)務(wù)收入等，合理的選擇來源資本，確定出最優(yōu)的權(quán)益負(fù)債結(jié)構(gòu)。規(guī)模大的公司就要大膽的使用相對(duì)高的負(fù)債比例，規(guī)模小的公司就要謹(jǐn)慎控制負(fù)債比例。因此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身規(guī)模大小的同時(shí)，合理安排長期負(fù)債與短期負(fù)債比例。再次，企業(yè)要具有正確長期經(jīng)營決策，確保企業(yè)經(jīng)營過程中能夠有長期穩(wěn)定的經(jīng)營收入和收益。同時(shí)要保證企業(yè)的現(xiàn)金流順暢，不能長期處在資金鏈緊張的狀態(tài)，要提高提防范和抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。

3、宏觀層面

（1）拓寬融資渠道

國家應(yīng)大力發(fā)展和提倡多種多樣的融資方式，豐富企業(yè)的融資渠道。在金融市場中建立起現(xiàn)代化和多元化的籌資方式。①金融租賃是一種融資和融物功能兼?zhèn)涞默F(xiàn)代融資形式，這種融資方式已成為國際資本市場上僅次于貸款的第二大融資方式。它的優(yōu)點(diǎn)是在滿足企業(yè)資金需求的同時(shí)又能保證設(shè)備的更新?lián)Q代。金融租賃的推廣要求企業(yè)樹立更加扎實(shí)和務(wù)實(shí)的融資觀念。②資產(chǎn)重組是一種通過對(duì)企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的融資形式。資產(chǎn)重組在提高企業(yè)獲利能力的同時(shí)，優(yōu)化整合了企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源。這種融資方式既優(yōu)化內(nèi)部融資，又豐富了企業(yè)的外部融資渠道。③企業(yè)可以通過政府部門或金融機(jī)構(gòu)的幫助積極尋求戰(zhàn)略合作伙伴的加盟，以快速高效地獲得資金支持。

（2）完善資本市場

優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的前提是，擁有完善的資本市場，包括股票市場、債券市場和各種以金融機(jī)構(gòu)為中介的長期信貸市場。股票市場是市場經(jīng)濟(jì)中最重要的市場，目前我國股票市場行政性大于市場性，受政府政策影響嚴(yán)重，資源配置的功能低下，更多的是融資功能的體現(xiàn)，企業(yè)競爭與市場選擇機(jī)制還缺陷重重。要在市場法規(guī)和監(jiān)管體系的雙重作用下，優(yōu)化股市資源配置功能，改變以融資功能為主的市場模式，抑制不斷增長的股權(quán)融資趨勢(shì)，引入優(yōu)勝劣汰的市場競爭機(jī)制，更多依靠市場自然調(diào)節(jié)，減少政府干預(yù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫亞莉.優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的若干思考[J].財(cái)務(wù)與金融，2009（4）：21-25.

[2]朱宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2009（l）：26一28

[3]孔慶輝.宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的規(guī)范分析[J].商業(yè)文化，2010（2）：48

[4] 趙冬青，朱武祥.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素經(jīng)驗(yàn)研究[J].南開管理評(píng)論，2006（2）：11-18

[5]陳維云，張宗益，對(duì)資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)影響因素的實(shí)證研究[J]，財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2009（1）：47-55