劉萍莉

摘要：EVA 的意義在于新經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下公司可以把它作為財(cái)務(wù)管理體系的基礎(chǔ)。建立在EVA基礎(chǔ)之上的財(cái)管體系重點(diǎn)關(guān)注股東價(jià)值的創(chuàng)造，并以此來(lái)指導(dǎo)公司制定決策和管理公司營(yíng)運(yùn)，EVA反映的是企業(yè)創(chuàng)造的真正的利潤(rùn)，因此相對(duì)于傳統(tǒng)指標(biāo)而言，其更能解釋公司的發(fā)展?fàn)顩r。通過(guò)對(duì)超額收益率與EVA的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)采用單純的超額收益率對(duì)EVA解釋力度不高，而在添加了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)后通過(guò)逐步回歸法發(fā)現(xiàn)EPS、NAVPS、CAR聯(lián)合對(duì)EVA的解釋力度有了顯著的提高。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；股東利益；逐步回歸

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2013）05-0109-02

1引言

具體地說(shuō)，EVA（Economic Value Added） 是企業(yè)運(yùn)用資源經(jīng)營(yíng)取得的利潤(rùn)與使用資本的成本之間的差額，若差額大于0，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)用資源收益大于成本，創(chuàng)造了價(jià)值，否則公司經(jīng)營(yíng)造成了價(jià)值損失，EVA的計(jì)算可由下式所得：

EVA = 息前稅后凈利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)資本成本率

EVA是根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，在綜合考慮了收益與成本各個(gè)方面計(jì)算而得出的，EVA對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)中債務(wù)資本和權(quán)益資本平等對(duì)待，考慮了所有者對(duì)公司投入資本應(yīng)獲取利潤(rùn)的考慮，量化了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中具體給投資者帶來(lái)的利潤(rùn)的增加。EVA 的計(jì)算結(jié)果可能與常規(guī)的銷售收入、凈利潤(rùn)或股票市值等指標(biāo)計(jì)量結(jié)果大相徑庭，但是EVA 計(jì)算結(jié)果數(shù)值的正負(fù)大小能夠說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力強(qiáng)弱的問(wèn)題，股東權(quán)益資本是否得到了補(bǔ)償。

EVA指標(biāo)的計(jì)算涉及到多項(xiàng)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，直接反映了公司的績(jī)效，與傳統(tǒng)的單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比更具有科學(xué)性。EVA在國(guó)外的研究已經(jīng)很深入，相對(duì)于傳統(tǒng)指標(biāo)而言，EVA的解釋力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他指標(biāo)。如果投資者將EVA作為投資上市公司的準(zhǔn)則，這將會(huì)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的良性健康發(fā)展起到積極的作用。

2數(shù)據(jù)說(shuō)明及模型選取

2.1樣本選取

本文采用的是2010年的橫截面數(shù)據(jù)，從滬深兩市選取樣本四十九家，樣本的選取從以下幾個(gè)方面考慮：樣本公司無(wú)數(shù)據(jù)缺失、三年內(nèi)無(wú)重大訴訟、無(wú)ST、PT公司、無(wú)中小板、創(chuàng)業(yè)板、金融保險(xiǎn)類公司。經(jīng)篩選，共有50家上市公司符合上述條件。

2.2數(shù)據(jù)說(shuō)明

超額收益率的計(jì)算：

那么實(shí)際收益率的算法如下：R= （PM- PC）/PC×100，那么超額收益率就是實(shí)際收益率減去正常收益率，正常收益率一般選用同期上證指數(shù)的收益率作為標(biāo)準(zhǔn)。超額收益率表示如下：AR=R- S_R。上式中，R：股票投資的實(shí)際收益率；S_R：上證指數(shù)收益率；AR：超額收益率；PM：期末時(shí)的股票價(jià)格；PC：期初時(shí)的股票價(jià)格。

累積超額收益率CAR =∑

析，論文中的變量有超額收益率（p）每股經(jīng)濟(jì)增加值（EVAPS） 每股凈資產(chǎn)（NAVPS） 每股收益（EPS）每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（CFOPS）凈資產(chǎn)收益率（ROE）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（GROPOI）資產(chǎn)負(fù)債率（TDR）流動(dòng)比率（CR）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATR）。

2.3模型選取

通過(guò)觀察變量的相關(guān)系數(shù)矩陣可知，它們之間是高度線性相關(guān)的，為了消除多重共線性，本文采用逐步回歸法對(duì)上述變量進(jìn)行回歸分析。

3實(shí)證分析結(jié)果

下面是eviews6.0的回歸結(jié)果。

EVA指標(biāo)回歸模型：

首先建立每股經(jīng)濟(jì)增加值（EVAPS））與超額收益率（CAR的回歸模型。

EVAPS=β0+ β1CAR + ε

方程只有常數(shù)項(xiàng)系數(shù)顯著，CAR的回歸系數(shù)不顯著，整個(gè)模型的F統(tǒng)計(jì)量為0.4587，擬合優(yōu)度為1.174%，CAR與EVAPS基本上不存在線性關(guān)系。存在這樣的情況說(shuō)明就中國(guó)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，人們還沒(méi)有把經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量股票價(jià)值的一個(gè)重要參考，或者說(shuō)股票投資缺乏理性、具有一定的盲目性。

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)回歸模型：

為了考察傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)每股經(jīng)濟(jì)增加值的影響，設(shè)立了以下自變量的回歸方程

EVAPS= β0 +β1NAVPS +β2EPS +β3CFOPS +β4ROE +β5GROPOI+β6TDR +β7CR +β8ATR +ε

在進(jìn)行逐步后歸之后，剩余每股收益（EPS）、每股凈資產(chǎn)（NAVPS）兩個(gè)變量對(duì)每股經(jīng)濟(jì)增加值（EVAPS）產(chǎn)生作用。

各項(xiàng)回歸系數(shù)顯著，模型的擬合優(yōu)度為92%，EPS與NAVPS對(duì)每股經(jīng)濟(jì)增加值的擬合程度良好，伴隨概率為0.000，說(shuō)明可以99.99%的概率判定EPS和NAVPS對(duì)EVAPS有顯著作用。

模型通過(guò)了各項(xiàng)檢驗(yàn)，因此可得回歸方程：

EVAPS = 1.129801 *EVAPS —0.075678 * NAVPS

聯(lián)合回歸模型：

為了考察所選的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否完全包含了經(jīng)濟(jì)增加值的信息含量，構(gòu)造了聯(lián)合回歸模型，在模型中，將所選財(cái)務(wù)指標(biāo)變量和每股經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)聯(lián)合進(jìn)行回歸分析，考察對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)的共同作用。

EVAPS = β0 +β1CAR +β2NAVPS +β3EPS +β4CFOPS +β5ROE +β6GROPOI+β7TDR +β8CR +β9ATR +ε

表3聯(lián)合回歸模型

在進(jìn)行逐步后歸之后，只剩下每股收益（EPS）、每股凈資產(chǎn)（NAVPS）、超額收益率（CAR）三個(gè)變量對(duì)EVAPS產(chǎn)生作用。

在10%的顯著性水平下，各項(xiàng)系數(shù)均通過(guò)檢驗(yàn)，模型擬合優(yōu)度為92.58%，伴隨概率為0.000，說(shuō)明可以99.99%的概率判定EPS、NAVPS、CAR對(duì)EVAPS有顯著作用。

4結(jié)論

從以上實(shí)證計(jì)量的結(jié)果來(lái)看，EVA與我國(guó)上市公司超額收益率之間的線性關(guān)系不顯著。這反映出我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我國(guó)股票市場(chǎng)還不健全，從上市公司和投資者兩個(gè)方面來(lái)說(shuō)，上市公司沒(méi)有建立起衡量自身經(jīng)營(yíng)成果的指標(biāo)，利潤(rùn)很大一部分不是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)而獲得，市場(chǎng)投資者沒(méi)有正確的投資理念，進(jìn)入股市不是追求長(zhǎng)期價(jià)值投資，而是資本利得，從一定程度上來(lái)講，培育成熟的投資者顯得更為重要，只有成熟理性的投資者才會(huì)根據(jù)企業(yè)自身的盈利能力做出投資決策，這反過(guò)來(lái)也會(huì)促使企業(yè)努力改善自身的評(píng)估體系，使經(jīng)營(yíng)日趨理性。從另一方面我們可以看到相對(duì)于傳統(tǒng)指標(biāo)，超額收益率對(duì)EVA的解釋力度不夠，但是在添加了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之后，模型的擬合優(yōu)度有了一定的提高，說(shuō)明超額收益率中含有EPS、NAVPS所沒(méi)有的但是對(duì)EVA有解釋作用的因素。

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