蘇芮

摘要：上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的實(shí)證研究，在我國才剛剛起步。從研究方法和研究角度看，都與國外的相關(guān)研究存在著一定的差異，主要表現(xiàn)在資本市場(chǎng)的成熟程度和特性的區(qū)別，以及研究方法的不完善。本文擬通過對(duì)國內(nèi)外該研究領(lǐng)城經(jīng)典文獻(xiàn)的回顧，緊扣焦點(diǎn)問題對(duì)已有研完成果進(jìn)行總結(jié)和理論評(píng)價(jià)，并對(duì)我國開展該項(xiàng)研究的方向和趨勢(shì)提出建設(shè)性的思路。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)危機(jī)；預(yù)警模型；實(shí)證研究

一、引言

隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行研究一直是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題之一。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是以現(xiàn)有的財(cái)務(wù)比率為基礎(chǔ)，通過設(shè)計(jì)并觀察一些敏感性財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的變化，建立數(shù)學(xué)模型來預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性，這樣就能在很大程度上幫助上市公司防范和化解財(cái)務(wù)危機(jī)。然而，由于種種原因，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)在我國上市公司中尚未得到廣泛應(yīng)用。

二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的發(fā)展及分類

1、單變量模型

單變量模型，即一元判別模式，它運(yùn)用單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)來預(yù)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。W.H.Beaver（1966），他最早將統(tǒng)計(jì)方法應(yīng)用與財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來，選擇了29個(gè)能夠代表企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)，從1954年到1964年之間他定義的財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)中，挑選了79家，并選擇了產(chǎn)業(yè)相同、資產(chǎn)規(guī)模相近的另外79家非財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)作為配對(duì)樣本，他對(duì)這79家財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)和79家非財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)前五年的29個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了立面分析，最后得出結(jié)論，認(rèn)為現(xiàn)會(huì)流量/負(fù)債總額能夠最好地判定公司的財(cái)務(wù)狀況（誤判率最低，破產(chǎn)前一年的預(yù)測(cè)幣確率町以達(dá)到87%），其次是資產(chǎn)負(fù)債率和“凈利潤/總資產(chǎn)”比率，并且離財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)同越近，誤判率越低，預(yù)見性越強(qiáng)。

2、多元線性回歸模型

多元線性判別模型，即通過線性回歸技術(shù)來構(gòu)建能夠以最小的分類錯(cuò)誤率對(duì)樣本公司進(jìn)行劃分的多元線性方程。比較著名的有Altman的Z分?jǐn)?shù)模型以及后來E.Altman、R.Haldeman.和P.Narauaman的ZETA模型。

2.1、Z分?jǐn)?shù)模型

Altman（1968）提出了Z分?jǐn)?shù)模型。該模型是Altman根據(jù)美國股票市場(chǎng)的實(shí)際情況，經(jīng)過上千次的實(shí)證分析，以33家破產(chǎn)公司及33家配對(duì)公司作為樣本，使用選擇的5個(gè)比率擬合出了一個(gè)多元線性方程，建立了Z分?jǐn)?shù)模型，首次采用了多變量來預(yù)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

模型如下：

2.2、ZETA模型

1977年Altman等人將預(yù)測(cè)模型Z分?jǐn)?shù)模型從單純的制造業(yè)中解放出來，加入了非上市公司和各個(gè)行業(yè)，建立了新的、更具有準(zhǔn)確性的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型一zETA模型，它包括了經(jīng)營收益/總資產(chǎn)、收益穩(wěn)定性、利息保障倍數(shù)、留存收益/總資產(chǎn)、流動(dòng)比率、普通股權(quán)益/總資本和普通股權(quán)益/總資產(chǎn)這7項(xiàng)比率。Altman等經(jīng)過對(duì)樣本的分析，發(fā)現(xiàn)用ZETA模型預(yù)測(cè)五年和一年之后的財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的精確度分別為70%和91%。并且通過對(duì)相同樣本進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，比較發(fā)現(xiàn)，ZETA模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度要明顯優(yōu)于Z分?jǐn)?shù)預(yù)測(cè)模型。

2.3、F分?jǐn)?shù)模型

由于Z分?jǐn)?shù)模型沒有考慮對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響重大的現(xiàn)會(huì)流量因素，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)解釋和預(yù)測(cè)的效果大打折扣。為彌補(bǔ)這一缺陷，我國學(xué)者對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型加以改進(jìn)，建立了F分?jǐn)?shù)模型（周首華、楊濟(jì)華，1996）在F分?jǐn)?shù)模型中加入了現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)變量，其模型如下：

3、多元邏輯回歸

多元邏輯回歸（二項(xiàng)Logistic回歸）的統(tǒng)計(jì)方法都是建立在累積概率函數(shù)的基礎(chǔ)上，一般運(yùn)用極大似然估計(jì)法來進(jìn)行判定，而不需要滿足自變量服從多元正念分布和兩組問協(xié)方差相等的條件。他們是解決O一1回歸問題的行之有效的方法。

Martin（1977）年在財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)中首次采用了邏輯回歸模型，從25個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取了8個(gè)作為變量建立了回歸模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)邏輯回歸的預(yù)測(cè)效果要好于前面兩種模型。0hlson（1980）以1970年至1976年問105家失敗公司為樣本，運(yùn)用了條件邏輯模型來建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，研究結(jié)果顯著。

三、研究不足

由于我國的理論研究相對(duì)滯后，市場(chǎng)體制還不完善，目前企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型構(gòu)建存在的問題有如下幾點(diǎn)：

第一，預(yù)警變量選擇缺乏理論支持。

第二，樣本選取范圍和樣本時(shí)間區(qū)間存在局限。

第三，預(yù)警模型缺乏非財(cái)務(wù)因素支持。

絕大部分的研究都以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以各種財(cái)務(wù)指標(biāo)為變量來建立預(yù)警模型。運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)建立的財(cái)務(wù)預(yù)警模型雖然能較直觀地反映企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況，但從我國企業(yè)的情況來看，不能僅采用財(cái)務(wù)指標(biāo)作為判別依據(jù)。

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