顧列銘

5月2日，人民幣匯率創(chuàng)下匯改以來新高——兌美元匯率中間價報6.2082，較前一交易日繼續(xù)大漲126個基點。

截至2013年4月，人民幣2013年兌美元已升值0.7%，外貿(mào)企業(yè)的利潤不斷被“蒸發(fā)”。

否極泰來，接下來人民幣走向可能將由升值轉(zhuǎn)為貶值，外貿(mào)企業(yè)的日子有望好轉(zhuǎn)。然而，央行副行長易綱近期表示，從市場形勢來看，目前適合考慮進一步擴大人民幣匯率的波動區(qū)間。

這意味著，未來國內(nèi)出口企業(yè)面臨的風(fēng)險可能將從人民幣升值轉(zhuǎn)為匯率雙向波動的不確定性。

為何唯獨人民幣升值？

從去年9月底至今，日元兌美元已經(jīng)下跌了24.4%；自今年初至今，英鎊對美元下跌了7.49%；自今年2月以來，歐元兌美元下跌了6.39%。唯獨人民幣對美元逆勢而行，創(chuàng)下了6.11的新高，比去年9月底升值了2.78%。

而自2005年7月人民幣升值以來，人民幣對美元的匯價和它內(nèi)在真實價值已經(jīng)越來越嚴(yán)重地背離，它不僅表現(xiàn)為中國制造由繁榮頂峰轉(zhuǎn)至如今普遍的生存危機，也表現(xiàn)為樓市價格瘋狂上漲和工業(yè)品嚴(yán)重緊縮越來越嚴(yán)重的背離，還表現(xiàn)為人民幣對外升值和對內(nèi)通貨膨脹的越來越嚴(yán)重的背離。

最為突出的是——在國內(nèi)人民幣對房價的嚴(yán)重貶值與外部人民幣大幅升值的悖反。在過去8年中，作為中國百姓消費支出中的最大比例項，中國大部分地區(qū)房價已經(jīng)上漲了不少于3倍，即人民幣的住房購買力已經(jīng)貶值了70%以上；在此期間，美國房價因金融危機，基本未漲價。換言之，人民幣購買中國房地產(chǎn)購買力比美元購買美國房地產(chǎn)的購買力已經(jīng)貶值了約70%。然而，人民幣對美元未貶值，反而對升值了35%，真是咄咄怪事，很多人覺得匪夷所思。

其實不然，這背后有著異常清晰的邏輯——這個邏輯的起點是2005年7月的人民幣升值。當(dāng)時的人民幣升值并沒有錯，因為中國成為世界工廠，生產(chǎn)效率提高，人民幣內(nèi)在價值上升，由于長期實行固定匯率，存在一定程度的低估。

當(dāng)時中國可以有四種選擇：1，堅持固定匯率；2，一次性放開，讓市場自由定價；3，按照熱錢投機中國每年2-3%的成本，將人民幣對美元每年的升值控制在2-3%，并加強反熱錢投機的措施，為中國企業(yè)提供軟著陸環(huán)境；4，人民幣單邊加速升值。

現(xiàn)在看來，中國政府選擇的是第四種，即在美國等壓力下，人民幣對美元持續(xù)單邊升值。

2013年1季度500多億美元的進出口貿(mào)易順差，和以往多年相比并不算多！何以人民幣逆勢升值？客觀地說，這是一種無奈的選擇：一是還在增長著的過多外匯儲備；另一個是國內(nèi)通脹壓力。

深層的因素是轉(zhuǎn)變增長方式的延宕。轉(zhuǎn)變增長方式說了多年，迄今進展不大。近期在遭遇了史上最嚴(yán)重的霧霾襲擾，吸了一肺腔的pm2.5、遭遇了全世界對中國人搶購奶粉的抵制之后，事情驟然明朗化，轉(zhuǎn)變增長方式不能再拖了。

客觀地來看，此次人民幣升值，多半反映了高層決策者的一種決心與信心，借助人民幣升值，加速增長方式的轉(zhuǎn)換。

出口企業(yè)的內(nèi)憂外患

從2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2012年年末，人民幣兌美元匯率累計升值31.68%。而在人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的雙重壓力下，外貿(mào)企業(yè)的利潤迅速被“蒸發(fā)”。因為，外貿(mào)公司出口的產(chǎn)品用美元結(jié)算，但出口企業(yè)要換成人民幣來發(fā)工資，人民幣升值間接增加了成本。

所以，讓出口企業(yè)日子難過的最大問題正是人民幣不斷升值。而人民幣升值在今年更是重拾高歌猛進的聲勢，讓外貿(mào)企業(yè)大呼受不了。

今年前4個月，人民幣兌美元匯率累計已升值0.7%。對于出口企業(yè)來說，這意味著，年初下的訂單，到現(xiàn)在以美元結(jié)算的話，利潤直接縮水0.7%。為此出口企業(yè)叫苦連天。

如果美元兌人民幣繼續(xù)升到6.0，估計很多外貿(mào)公司就得關(guān)門了。一般認(rèn)為，國內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)能接受的美元兌人民幣升值極限是5.8。

不過，在人民幣對外升值的同時，它同時卻在對內(nèi)貶值。其結(jié)果是導(dǎo)致國內(nèi)通脹，物價上揚，出口企業(yè)的成本隨之上漲，其中人工成本是上漲最快的一環(huán)。

目前，沿海外貿(mào)企業(yè)的人工成本比去年上漲了三成，隨著人民幣的對內(nèi)貶值，另一成本“大頭”——原材料也同樣在上漲。

與此同時，由于中國實行的強制結(jié)售匯制度，包括正常的貿(mào)易順差和FDI（當(dāng)然大量的熱錢是隱藏在貿(mào)易順差和FDI中的），央行被迫收入美元，兌換出人民幣基礎(chǔ)貨幣在國內(nèi)流通，如果按照平均1：7的匯率測算，僅中國外管局和中投的3.6萬億美元，就發(fā)行了約25萬億人民幣的基礎(chǔ)貨幣（MO）；如果按照4倍的貨幣乘數(shù)，則在國內(nèi)增加了高達100萬億人民幣的流動性。

國內(nèi)巨量流動性的增加，在2007年將股市泡沫推到極致，并成為中國迄今為止中國樓市巨大泡沫的最重要外部推動因素（最重要內(nèi)部推動因素是地方政府的土地招拍掛制度），也成為農(nóng)產(chǎn)品通脹的重要源頭。

針對國內(nèi)巨量流動性的增加，以遏制國內(nèi)通脹為名義，央行采取了提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)央票的方式，以回收流動性。關(guān)鍵性的陷進在此刻出現(xiàn)了——由于國際熱錢來到中國是為了進行資產(chǎn)投機，其投資投機的能力比較強，不太愿意存在商業(yè)銀行獲取利息。當(dāng)央行通過商業(yè)銀行回收流動性的時候，它很少能收走熱錢，由于傳統(tǒng)的中國工商業(yè)的資金往來是無法離開商業(yè)銀行的，即當(dāng)央行回收流動性時，中國原來的內(nèi)部流動性反而大為減少了，由于商業(yè)銀行優(yōu)先保證政府和國企融資，民營企業(yè)，特別是中小民營企業(yè)的流動性被央行優(yōu)先收走了——這就是為什么人民幣越升值，國際熱錢涌入中國的越多，中國工業(yè)品緊縮越厲害，中國中小企業(yè)貸款越難，民間借款利率越高的根源。

人民幣升值熱錢投機與央行回收流動性的行為，其客觀后果是鼓勵金融資產(chǎn)投機，而不斷惡化傳統(tǒng)工商業(yè)的生存環(huán)境。

人民幣升值客觀上正從三個方面逼死中國工商業(yè)：1，由于流動性泛濫國際熱錢作祟而中國工商業(yè)吃藥，熱錢和銀行通過高利率而極大地奪取了工商業(yè)的資金生存空間；2，由于熱錢投機房地產(chǎn)推高了房價，使得人工成本大幅攀升，企業(yè)生存更加艱難；3，由于中國制造惡性競爭，根本無法和西方壟斷性的銷售渠道議價，不得不承受了人民幣升值的絕大部分成本。不僅如此，由于國際熱錢往往藏在貿(mào)易項下潛入中國，中國的貿(mào)易順差和外匯儲備往往成為西方各國對中國實施貿(mào)易保護的口實，進行反傾銷特保等，等于變相向中國工商業(yè)征稅。

如今，隨著各國紙幣對美元貶值，人民幣反而對美元升值，這使得中國制造的國際競爭力更加嚴(yán)重下滑，特別是日元的貶值損害極大。如中國制造的家電品牌不如日本制造，但以前比日本制造有20%左右的價格優(yōu)勢，可自去年9月底至今，日元兌美元已近貶值了24.4%，而人民幣對美元反而升值了2.78%%，即人民幣對日元升值了約27.8%%。中國制造的國際競爭力受到了嚴(yán)重威脅。

人民幣走向懸念

中國政府曾經(jīng)想了很多辦法為外貿(mào)企業(yè)找出路，如轉(zhuǎn)型升級，打品牌，轉(zhuǎn)移到內(nèi)地，但在筆者看來，只要控制人民幣升值幅度，把國內(nèi)的通脹控制住，外貿(mào)出口就好做了，不用政府操心。

總體來看，我國一季度外貿(mào)向好，但3月份出口增速有下滑。而4月27日中國輕工工藝品進出口商會發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示外貿(mào)仍未樂觀：第113屆廣交會二期，廣交會前3日，輕工工藝館成交額僅較第112屆微升3.9%，較第111屆則下降了4%。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為外貿(mào)出口問題癥結(jié)是，一方面外需仍未企穩(wěn)；另一方面，在美元日元等主要貨幣持續(xù)寬松背景下的人民幣升值壓力大，給今年出口企業(yè)形成新的壓力。

不過，對外貿(mào)界擔(dān)心的人民幣升值迅猛趨勢，專家并不擔(dān)心，并警示，在不久的將來，人民幣將可能貶值，資金流向不排除突然逆轉(zhuǎn)的可能。這意味著出口企業(yè)的人民幣升值惡夢將可能結(jié)束。

也因此，相對于人民幣兌美元匯率的迭創(chuàng)新高，專家們近期更為關(guān)注人民幣匯率的形成機制改革。

回顧最近的一次匯改，央行在2012年4月14日人民幣啟動第三次匯改，將人民幣兌美元交易價浮動幅度由0 .5%放寬至1%。只是這并沒導(dǎo)致人民幣短期內(nèi)升值加劇，2012年的人民幣升值幅度由2011年的4.5%收窄為0.25%。

而這一匯改進程在近期可能將繼續(xù)——近期央行副行長易綱表示，目前的市場條件讓考慮再次放寬人民幣匯率波動區(qū)間變成一件“恰當(dāng)”的事情。對此，業(yè)界解讀為，這可能意味著央行正在考慮將人民幣匯率交易波動區(qū)間在1%基礎(chǔ)上再度提高。

筆者認(rèn)為，人民幣匯率波幅有望在今年8月份之前擴大，而幅度可能至2.5%。在下半年美元可能加速升值的背景下，提高人民幣匯率彈性，對于減少我國經(jīng)濟和金融風(fēng)險，具有重要的作用。

然而，匯率彈性增加可能使出口企業(yè)的成本和收益波動增大，進而給企業(yè)帶來不確定性。這意味著，未來國內(nèi)出口企業(yè)面臨的風(fēng)險可能將從單向人民幣升值轉(zhuǎn)為匯率雙向波動的不確定性。

最后想說的是，既然中國制造已經(jīng)生存垂危，人民幣內(nèi)在價值已經(jīng)與2005年有著天壤之別，日本正在通過日元大幅貶值發(fā)動貨幣戰(zhàn)爭，為什么人民幣不能主動貶值，中國不主動降息呢？

對于中國而言，這個選擇并不難做出，所謂長痛不如短痛，此次中國經(jīng)濟危機已經(jīng)難以避免，因為它是中國過去30年，特別是近10年來一系列急功近利政策必須支付的代價。

一言以蔽之，人民幣不能再升值了，應(yīng)該主動快速貶值。