李智超

摘 要 經(jīng)濟(jì)學(xué)家在實(shí)證研究中對(duì)金融發(fā)展水平指標(biāo)的選擇各種各樣，我們綜合了各種金融發(fā)展指標(biāo)，應(yīng)用主成分分析法（PCM）對(duì)這些指標(biāo)賦予一定的權(quán)重得到了我國(guó)金融發(fā)展指數(shù)模型。結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史改革以及發(fā)展趨勢(shì)，與我們構(gòu)建的金融發(fā)展指數(shù)進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)我們構(gòu)建的指數(shù)基本符合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的整體態(tài)勢(shì)。用金融發(fā)展指數(shù)來(lái)代替原來(lái)的單一指標(biāo)，這避免了選擇單一指標(biāo)來(lái)度量金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)所帶來(lái)的片面性和單一性。

關(guān)鍵詞 金融市場(chǎng) 金融發(fā)展指數(shù) 主成分分析

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

隨著2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，研究者越來(lái)越需要對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系以及監(jiān)管層對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管措施和力度進(jìn)行深入研究。但在眾多學(xué)者的研究中，對(duì)金融發(fā)展指標(biāo)的選擇只是以單一的指標(biāo)或是多指標(biāo)并列使用，而在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有一個(gè)綜合性的指數(shù)型的指標(biāo)來(lái)度量金融發(fā)展水平，本文為解決這一問(wèn)題，構(gòu)建了中國(guó)金融發(fā)展指數(shù)（Financial Development Index， FDI）。

實(shí)證性研究者用了很多變量來(lái)代替金融發(fā)展指數(shù)（FDI）來(lái)測(cè)量金融發(fā)展水平。Ang 和Mckibbin （2007）用流動(dòng)性負(fù)債對(duì)名義GDP的比來(lái)構(gòu)建馬來(lái)西亞的FDI，他以商業(yè)銀行資產(chǎn)對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)和中央銀行資產(chǎn)之和的比以及私人部門的國(guó)內(nèi)信貸對(duì)名義GDP的比作為度量金融發(fā)展的指標(biāo)。Khan 和 Qayyum （2007）用四個(gè)指標(biāo)來(lái)度量巴基斯坦的金融發(fā)展水平，如總銀行貸款對(duì)GDP比率、私人信用對(duì)GDP的比率、股票市場(chǎng)總市值對(duì)GDP的比率等。Kar等（2008）對(duì)土耳其的的金融發(fā)展水平用了三個(gè)變量進(jìn)行度量，即M1/Y、M1/M2和 M2/Y。這些人都用到了主成分分析法（Principal Component Method， PCM）對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)平均。

二、變量的選擇以及金融發(fā)展指數(shù)模型的構(gòu)建

（一）變量的選擇。

（二）金融發(fā)展指數(shù)模型的構(gòu)建。

我們采用主成分分析法（PCM）構(gòu)建金融發(fā)展指數(shù)。主成分分析法是將原來(lái)較多的指標(biāo)簡(jiǎn)化為少數(shù)幾個(gè)新的綜合指標(biāo)的多元統(tǒng)計(jì)方法，依據(jù)主成分所含信息量的大小成為第一主成分，第二主成分等。利用主成分分析，可以保留原始變量絕大多數(shù)信息，并且使各個(gè)主成分之間互不相關(guān)，每個(gè)主成分都是原始變量的線性組合。

從上表可知，第一主成分的特征值貢獻(xiàn)率達(dá)到了82.8%，說(shuō)明第一主成分代表了金融發(fā)展的總體水平，因此選擇第一主成分構(gòu)建金融發(fā)展指數(shù)。

由此，可得我國(guó)金融發(fā)展指數(shù)為：

計(jì)算第一主成分為：

Y=0.4953X1+0.3367X2+0.5882X3+0.5434X4

三、結(jié)果分析

表1是我國(guó)1992年到2011年金融發(fā)展水平指數(shù)化的結(jié)果?？傮w上看，我國(guó)金融市場(chǎng)一直是向上發(fā)展的，雖然過(guò)程中出現(xiàn)了曲折。在1992年到2003年的金融市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)快速發(fā)展，這與中國(guó)的改革開(kāi)放是密不可分的。丁騁騁（2010）認(rèn)為中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展與改革在內(nèi)在邏輯上市遵循“機(jī)構(gòu)改革—市場(chǎng)改革—制度改革”主線的，首先是國(guó)企改革推動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)改革，其次是金融機(jī)構(gòu)改革推動(dòng)了金融市場(chǎng)改革，金融市場(chǎng)改革又推動(dòng)了金融法制與監(jiān)管的完善。在1999年到2000年間出現(xiàn)了小幅快速增長(zhǎng)，這主要是由于“1998年～1999年， 從擴(kuò)大內(nèi)需的角度， 重新大力度推動(dòng)改革”，由于改革具有遲滯效應(yīng)，所以在1999年才顯示出來(lái)。

但從2003年之后，中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展卻經(jīng)歷了較為波折的歷程。在2003年到2005年，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然發(fā)展健康，各種改革也在有條不紊的進(jìn)行，但是我國(guó)股市在這三年卻一直沒(méi)有起色，市場(chǎng)一直很低迷，在一定程度上影響了金融市場(chǎng)的發(fā)展。在2005年到2007年，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行了股權(quán)分置改革，在這一舉措下，證券市場(chǎng)經(jīng)歷了三年的大牛市，上證指數(shù)從1000點(diǎn)直接漲到6000點(diǎn)，這極大地促進(jìn)了中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。但是在2007年的時(shí)候爆發(fā)了金融危機(jī)，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)還是金融市場(chǎng)都收到了嚴(yán)重的打擊，這也解釋了為什么中國(guó)金融發(fā)展指數(shù)在2007年到2008年會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折并回落。在2008年底的時(shí)候，中國(guó)推出了4萬(wàn)億的次級(jí)經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃，其中有很大一部分流入了金融市場(chǎng)，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)使得股票市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅上漲，從1664點(diǎn)直接上漲到3200點(diǎn)。在2010年到2011年間，我國(guó)金融市場(chǎng)基本上算平穩(wěn)發(fā)展，這期間出現(xiàn)的歐債危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成了一定的沖擊。在2011年的時(shí)候，我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下滑，并伴隨著通貨膨脹，這期間的貨幣供應(yīng)量在逐步減少，因此出現(xiàn)了指數(shù)向下的趨勢(shì)。從我們的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，我們所構(gòu)造的金融發(fā)展指數(shù)（FDI）與我國(guó)的金融市場(chǎng)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)是吻合的。

（作者：廣東商學(xué)院金融學(xué)院2010級(jí)研究生）

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