王春厚　陶洪

摘要：本文運(yùn)用并購重組的績效評(píng)價(jià)理論，對(duì)浙江萬豐奧威汽輪股份有限公司（以下簡稱"TJ豐奧威”）的重大并資產(chǎn)重組的績效進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，理論結(jié)合實(shí)際，具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：萬豐奧威；并購重組；績效評(píng)價(jià)

中圖分類號(hào)：F276 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8772（2013）15-0119-02

一、緒論

（一）背景介紹

并購重組在海外已經(jīng)有近百年的歷史了，近年來，上市公司的并購重組活動(dòng)成為社會(huì)矚目的焦點(diǎn)，并成為中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、效益增長的重要力量。

萬豐奧威公司于2006年11月28日成功在深交所上市，是中國國內(nèi)第一家鋁輪行業(yè)上市公司。2010年7月22日，萬豐奧威突然停牌，揭開了重大資產(chǎn)重組的序幕，2010年8月23日復(fù)牌，連續(xù)四個(gè)漲停版。2011年5月11日該重大資產(chǎn)重組獲得中國證監(jiān)會(huì)的審批通過。

2010年，中國政府大力鼓勵(lì)兼并重組，本案例是浙江省在該年度唯一的一家上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)的上市公司重大并購重組案例。

萬豐奧威和和被重組的浙江萬豐摩輪有限公司（以下簡稱“萬豐摩輪”）同為鋁合金車輪制造企業(yè)，原材料相同、工藝相近、經(jīng)營模式類同，該并購重組具有良蟹的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)漠經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

萬豐奧威和萬豐摩輪的控股股東都是萬豐集團(tuán)，企業(yè)文化相同，生產(chǎn)基地在一個(gè)廠區(qū)，該并購重組的企業(yè)文化和管理等整合會(huì)非常順利，不存在困難。

本文作者當(dāng)時(shí)是本次重大資產(chǎn)重組的資產(chǎn)注入的標(biāo)的公司（萬豐摩輪）的董事會(huì)秘書，從企業(yè)并購重組的績效評(píng)價(jià)理論來對(duì)該重大并購重組案例的績效進(jìn)行分析，理論密切聯(lián)系實(shí)際，具有一定的借鑒意義。

（二）主要內(nèi)容

本文是采用理論和實(shí)際密切相結(jié)合的方法，概述了并購重組的績效評(píng)價(jià)理論，運(yùn)用該理論對(duì)萬豐奧威重大資產(chǎn)重組的績效評(píng)價(jià)進(jìn)行分析。

二、并購重組的績效評(píng)價(jià)理論

并購重組績效是指重組活動(dòng)是否有改善企業(yè)經(jīng)營和提升股東財(cái)富的效果。它通常從兩方面衡量：股票投資收益和公司經(jīng)營業(yè)績。在并購重組績效的實(shí)證研究中，最常用的兩個(gè)方法是：以評(píng)價(jià)股價(jià)變動(dòng)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方式和以評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方式。

（一）以評(píng)價(jià)股價(jià)變動(dòng)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方式

并購重組已經(jīng)被股民當(dāng)做重大“題材”炒作，股票價(jià)格一般會(huì)因重組公告而激烈波動(dòng)，該股價(jià)波動(dòng)從一定程度上體現(xiàn)出市場對(duì)該并購重組的反應(yīng)。超額收益法是將上市公司并購重組公告日前后某段時(shí)間內(nèi)重組雙方股東的實(shí)際收益R與假定無并購重組公告影響的同一段時(shí)間內(nèi)股東的正常收益ER進(jìn)行對(duì)比，從而得出所謂超額收益AR。

（二）以評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方式

采用反映贏利能力、償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析重組公告前后一段時(shí)間上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況，偏向于研究重組的中長期效應(yīng)。

參考財(cái)政部頒布的企業(yè)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上。根據(jù)上市公司所披露的相關(guān)信息，從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力及經(jīng)營發(fā)展能力等方面選取9項(xiàng)指標(biāo)作為對(duì)上市公司重組績效的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。

三、萬豐奧威重大并購重組的績效評(píng)估

根據(jù)第二章的理論分析，對(duì)并購重組的績效評(píng)估的，主要有兩種方式：以評(píng)價(jià)股價(jià)變動(dòng)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方式和以評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方式。

（一）以評(píng)價(jià)股價(jià)變動(dòng)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方式

我們看一下，萬豐奧威在2010年7月22日停牌發(fā)布資產(chǎn)重組的公告，在2010年8月23日復(fù)牌交易后的股票波動(dòng)情況：

從2010年7月21日的收盤時(shí)的8.11元，股價(jià)格，到2010年8月23日開盤后，連續(xù)4個(gè)漲停板，之后有小幅波動(dòng)，保持持續(xù)上漲的趨勢，一直到歷史最高點(diǎn)15.02元/股。股票市場上投資者對(duì)本次重大并購重組表現(xiàn)出非常顯著的正面支持。

（二）以評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方式

根據(jù)第二章的并購重組理論，對(duì)以下9項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算分析，建立綜合評(píng)價(jià)體系。

比較如下：

根據(jù)第二章的理論概述中，上述指標(biāo)中，除了償債能力的指標(biāo)（流動(dòng)比率和資本充足率）是適度指標(biāo)，其它指標(biāo)都是正指標(biāo)，也就是說，數(shù)值越大越好。除了稅后利潤增長率（2008年發(fā)生金融危機(jī)，公司也受到不小影響，2008年利潤偏低，所以2009年的稅后利潤增長率偏高；2011年公司加大研發(fā)投入，對(duì)利潤有一定的影響，所以2011年稅后利潤比2010年略有下降）一欄，2011年度的其它指標(biāo)都比2009年度要高，尤其是凈資產(chǎn)收益率增長約1倍。2012年度比201 1年度的大部分指標(biāo)有更進(jìn)一步的優(yōu)化提高。

四、萬豐奧威并購重組的總體評(píng)價(jià)

萬豐奧威本次重大并購重組，總體來看，體現(xiàn)了良好的績效。主要體現(xiàn)在：

（一）實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)

萬豐奧威和萬豐摩輪同為鋁合金車輪制造行業(yè)，原材料相同，制造工藝類同，通過本次并購重組，實(shí)現(xiàn)了明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。

（二）提高上市公司的績效和核心競爭力

上市公司萬豐奧威是贏家，因?yàn)槿f豐摩輪的盈利能力非常好，資產(chǎn)非常優(yōu)良，本次重組后將大大提高上市公司的績效，萬豐奧威進(jìn)一步強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，將大大提高公司核心競爭力。