高樂

摘 要：21世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)是勢在必行的趨勢。企業(yè)通過并購重組，實現(xiàn)迅速變大、變強(qiáng)，通過企業(yè)并購優(yōu)化了資源配置，形成了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)，實現(xiàn)了資本的大規(guī)模擴(kuò)張。在經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的推動下，企業(yè)間并購重組的活動越來越頻繁。日前，我國提出“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，支持國內(nèi)企業(yè)走向世界，向國際市場進(jìn)發(fā)，這樣進(jìn)一步加快了我國企業(yè)海外并購的步伐。但是，企業(yè)并購作為企業(yè)一項重大投資、融資活動，財務(wù)風(fēng)險不可避免的貫穿于并購的整個過程中，決定企業(yè)并購的成敗。因此，企業(yè)并購時應(yīng)該充分考慮財務(wù)風(fēng)險，并且要采取有效措施對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行控制，達(dá)到并購為企業(yè)增強(qiáng)競爭力的效果。

關(guān)鍵詞：海外投資；財務(wù)風(fēng)險；有效措施；并購重組

一、海外并購動因

（一）擴(kuò)大所需資源

我國企業(yè)目前的海外并購規(guī)模雖還無法與國際大公司的并購行為相比，但也不難發(fā)現(xiàn)， 很多的企業(yè)海外并購動機(jī)都帶有尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然會需要充足的資源，企業(yè)想要快速發(fā)展下去，資源的競爭也會越來越激烈。我國是一個資源大國，但是由于我國人口基數(shù)過大，人均資源水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比世界平均水平低很多。所以我國很多大型企業(yè)想要在發(fā)展道路上走下去，就要“走出去”，到外面的世界去尋找戰(zhàn)略投資，取得各種資源，來維持穩(wěn)定的持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，海外投資無疑是這種既能保障國內(nèi)資源穩(wěn)定，又能提高經(jīng)濟(jì)實力的一種有利方法。

（二）尋求國際化市場

謀求國際市場與國際化發(fā)展市場是企業(yè)存在和發(fā)展的基本，企業(yè)間的競爭本質(zhì)上其實就是市場競爭。對于一個發(fā)展中的企業(yè)來說，當(dāng)他發(fā)展到一定階段之后就會遇到一種市場飽和的瓶頸，當(dāng)然，如果企業(yè)想要在發(fā)展的路上有一定的突破就一定要尋求國際化市場。企業(yè)可以通過海外并購的方式來實現(xiàn)突破企業(yè)瓶頸、占領(lǐng)國際市場的目的。大部分跨國企業(yè)為了實現(xiàn)提高企業(yè)知名度，利潤最大化，強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)的競爭力，企業(yè)能夠在獲得品牌的同時更能開拓原有企業(yè)的業(yè)務(wù)渠道，推廣自己企業(yè)的產(chǎn)品，更能迅速的獲得并占有一定的市場份額，不管是投資企業(yè)還是被投資企業(yè)在從總體上實現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險類型

（一）支付方式與融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險

企業(yè)并購的方式有現(xiàn)金購買、換股并購、綜合證券收購等。在當(dāng)前我國企業(yè)國外并購中，企業(yè)大部分采取了現(xiàn)金支付的方法。作為交易活動中最便利、最快速的支付方法，現(xiàn)金購買確實有很多優(yōu)點。收購方能不能在短期內(nèi)籌集到大量現(xiàn)金并且按時付清，并不致影響企業(yè)的正常運營，是現(xiàn)金收購能否達(dá)成的關(guān)鍵。隨著我國企業(yè)海外并購案例的不斷增加，并購交易的結(jié)構(gòu)也更加復(fù)雜，企業(yè)越來越多的會通過國際資本市場籌資的方式來實施間接海外并購來滿足并購所需資金的需求，我國企業(yè)也在逐步深入國際范圍內(nèi)開展資本運作，與國際投資公司合作，實現(xiàn)并購資金來源的多元化，逐步采用股票和證券支付相結(jié)合的方式，完成我國企業(yè)的海外并購業(yè)務(wù)。

（二）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

一旦企業(yè)確定了目標(biāo)，由于信息的不對稱性，就會有較大的誤差產(chǎn)生，一定程度上增長了對并購企業(yè)的評估難度，增大了國內(nèi)企業(yè)對海外并購的風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)的估價往往根據(jù)并購方對該企業(yè)未來現(xiàn)金流入情況和持有的時間長短來評判的，但通常并購方都不能夠十分確切地預(yù)計出這些數(shù)據(jù)，交易價格會與目標(biāo)企業(yè)的實際價值不一致。在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估的時候，對并購方所用的信息真實性的懷疑都會使資產(chǎn)評估結(jié)果與實際價值偏離。除此之外，并購兩邊在市場中的地位、對未來經(jīng)營的計劃、雙方對資產(chǎn)收益的期望等都會成為成交價格的影響因素。

（三）利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險

企業(yè)跨國并購毫無疑問一定會會涉及多種貨幣的匯率轉(zhuǎn)換問題，這就會讓企業(yè)出現(xiàn)由于匯率變動而帶來的匯率風(fēng)險。當(dāng)國際資本市場匯率發(fā)生變動時，被收購企業(yè)的股票、債券的價值也就會發(fā)生變動。當(dāng)被投資公司的價值以所在國貨幣標(biāo)價且該幣種利率下降時，他的股價市價就會上升，這樣就會使并購企業(yè)承擔(dān)支付更多資金的風(fēng)險。另外，由于跨國并購?fù)ǔ＝?jīng)歷很長的時間，支付的過程也會很漫長，涉及到的款項還沒有支付時，因為交易指定的貨幣匯率發(fā)生變動時給投資者所帶來損益的風(fēng)險就有很大的不確定性。

（四）海外并購整合風(fēng)險

對并購而言，完成交易并沒有結(jié)束，能否成功完成整合是并購后還要面臨的又一難題。針對財務(wù)整合來說風(fēng)險主要存在兩個方面：首先是并購前期融資風(fēng)險導(dǎo)致的后續(xù)風(fēng)險。若并購時定價偏高，必將對后期的財務(wù)整合有很大壓力，企業(yè)將會面臨高額的負(fù)債，若企業(yè)在并購時用多種融資方式相結(jié)合的方式完成并購，那么企業(yè)需處理好不同方式所帶來的不同風(fēng)險。其次是并購雙方資產(chǎn)重組及不良資產(chǎn)的風(fēng)險問題，面對目標(biāo)公司的各種資產(chǎn)，并購方若不能及時進(jìn)行合理的處理和有效的組合，同樣并購后企業(yè)也將面臨極大的風(fēng)險。

三、 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范

（一）采用機(jī)動靈活的融資方式

企業(yè)在進(jìn)行融資戰(zhàn)略計劃時， 需要考慮各種可能的資金來源及相應(yīng)的融資成本及各種融資方式對本企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響，包括未來匯率變動的趨勢， 本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、外匯風(fēng) 險、稅收、資金來源的分散化、跨國轉(zhuǎn)移資金的自由度等，這些都會直接影響融資成本的變化。當(dāng)并購方確定并購資本成本后需要進(jìn)行融資來源規(guī)劃，主要是確定各類資金的比例關(guān)系，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策。要考慮到不同的支付方式對股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東控制權(quán)、股東收益及其股票價格的影響。要考慮到相關(guān)利益者的權(quán)益。要考慮到并購后企業(yè)經(jīng)營的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

（二）對目標(biāo)企業(yè)價值的合理評估

在制定并購戰(zhàn)略選定目標(biāo)后，并購方最關(guān)心的問題目標(biāo)企業(yè)的估值。一定要對企業(yè)進(jìn)行全面的調(diào)查與審核，主要包括對并購企業(yè)自身和被并購企業(yè)的審査。并購方希望用最低的價格作為交易對價而被并購方則希望以最高的價格進(jìn)行出售。目標(biāo)企業(yè)的價值評估往往難度比較大，應(yīng)建立科學(xué)健全的價值評估體系，針對企業(yè)財務(wù)狀況、產(chǎn)業(yè)背景、發(fā)展趨勢和產(chǎn)業(yè)狀況營運體系等等作為分析對象， 根據(jù)一定的估價方法建立科學(xué)的評估模型，請專業(yè)人員定制專屬于并購企業(yè)的并購程序，并且全程協(xié)助和參與跨國并購這項復(fù)雜的系統(tǒng)工程。

（三）運用合理手段規(guī)避外匯風(fēng)險

適當(dāng)使用貿(mào)易合同、金融外匯工具來規(guī)避外匯風(fēng)險。比如利用貿(mào)易合同條款、貿(mào)易融資等合理的手段。這些手段也可以有效幫助企業(yè)控制外匯風(fēng)險。例如通過改變結(jié)匯時間等來避免損失甚至增加收益。二是通過科學(xué)判斷、評估外匯風(fēng)險，靈活運用各種方式組合技巧防范外匯風(fēng)險。海外投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)與有關(guān)部門例如銀行等加強(qiáng)合作，采用多種方法正確、全面的評估海外投資的外匯風(fēng)險，做到知己知彼，才能整合勝利。在充分了解東道國潛在外匯風(fēng)險后，采用多種手段規(guī)避、防范外匯風(fēng)險，如采用遠(yuǎn)期外匯市場保值、貨幣市場保值等方法。

（四）加強(qiáng)戰(zhàn)略部署促進(jìn)企業(yè)整合

首先，要有完善的整合計劃來完成購交易后的整合，包括整合雙方的業(yè)務(wù)流程及戰(zhàn)略資源，以達(dá)到并購之后能夠共同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。重點應(yīng)關(guān)注企業(yè)文化、財務(wù)整合及人員的整合。充分了解目標(biāo)企業(yè)所在國的文化背景， 爭取其原有高層管理者的幫助和支持，并加強(qiáng)與工會的溝通，快速形成新的企業(yè)文化。其次是財務(wù)整合，比如建立適合并購后企業(yè)運行的會計核算體系和相互統(tǒng)一協(xié)調(diào)的財務(wù)管理制度，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)防范財務(wù)風(fēng)險，加強(qiáng)對債務(wù)管理，對企業(yè)資產(chǎn)重新配置提高資產(chǎn)使用效果，對并購后企業(yè)績效評價指標(biāo)體系進(jìn)行有效的整合。