自1985年中國第一家VC/PE投資機構(gòu)創(chuàng)立以來，到目前為止已經(jīng)有20多年的發(fā)展歷史了。期間經(jīng)過了1991年科技部的號召，1998年全國政協(xié)一號提案的呼吁，以及2007年政府引導基金方案的實施，特別是2009年創(chuàng)業(yè)板市場的啟動。目前，中國VC/PE行業(yè)處在一個“十字路口”，大量政府出資的VC機構(gòu)以及政府引導的VC機構(gòu)，都紛紛轉(zhuǎn)向經(jīng)典的私募股權(quán)投資（即PE）模式，而放棄了政府支持創(chuàng)業(yè)投資的本源。從科技部每年的《創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》分析，自2005年以來所有VC機構(gòu)單個項目投資資金最低額都是在1000萬元以上。

從中國的現(xiàn)實分析，必須扭轉(zhuǎn)目前VC投資轉(zhuǎn)向經(jīng)典私募股權(quán)投資的現(xiàn)象，否則到2020年中國建成創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略目標只能是空談而已。

國內(nèi)天使投資現(xiàn)狀

通過對華東、華北、西南、華中、華南、東北、西北等幾大區(qū)域有代表性城市的調(diào)研，總結(jié)出如下目前中國天使投資的現(xiàn)狀及其特點。

投資機構(gòu)方面天使投資的特點。從調(diào)研的實證分析，目前國內(nèi)投資機構(gòu)從事天使投資的大約有六類：專業(yè)性小型孵化基金、國有VC投資機構(gòu)（基金）、外資的天使投資者、私人的天使投資者、專業(yè)的天使投資基金。專業(yè)性小型孵化基金以天津市孵化器的孵化基金、深圳南山區(qū)孵化基金、成都市風險事業(yè)中心孵化基金、深圳清華研究院的創(chuàng)業(yè)投資公司、武漢洪山區(qū)孵化基金和華中理工大學孵化基金為代表，它們都是小型基金，資金總量最多不超過1000萬元人民幣，投資的項目都是天使級的項目。

國有VC投資機構(gòu)（基金）以上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州天使投資基金等為代表。還有大量國有VC投資機構(gòu)，早些年基本上都是以天使級項目為起步進行投資的，自2005年以來都紛紛轉(zhuǎn)向了PE。其中，上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司是做天使投資項目最多的機構(gòu)，是一家真正符合VC投資規(guī)律機構(gòu)。它堅持政府支持原則與定位，以母基金的模式按照有限合伙制原理，先后發(fā)起了20只子基金，用6億元的資金帶動引導了社會30億元的資金，一共投資了300多個項目，其中90%為早期項目。該模式值得國家深層次總結(jié)與推廣。

德同、軟銀等外資機構(gòu)都明確表示根本就不可能做天使投資，啟明創(chuàng)投是極少數(shù)外資機構(gòu)在做天使投資的代表。

專業(yè)的天使投資基金，以上海大學生創(chuàng)業(yè)基金會為代表。5年來，該基金以5億元資金堅持每個項目的投資為30萬元，這在全國大概是唯一的一家真正做天使投資的基金——共擔風險而不要收益。如果全國能夠有20家這樣的機構(gòu)的話，中國的天使投資一定能夠獲得規(guī)?；l(fā)展。

從國內(nèi)科技園區(qū)孵化器（創(chuàng)業(yè)中心）做天使投資的整體來看，目前只有少數(shù)幾家科技園區(qū)有孵化基金，如武漢東湖創(chuàng)業(yè)中心孵化基金、天津市孵化器孵化投資公司、成都市風險事業(yè)中心的孵化投資基金、深圳南山區(qū)的孵化基金、上海楊浦創(chuàng)業(yè)中心等。但是有的孵化基金決策機制和激勵機制還屬于行政性質(zhì)的，如有的孵化基金需要到某某主任辦公會議，甚至是黨組會議上進行決策之后才能夠投資，從而帶來了天使投資又不天使的部分扭曲。

全國大多數(shù)科技園的孵化器基本上都淪為房地產(chǎn)物業(yè)管理公司了，雖然有的叫孵化園，實際上還有房地產(chǎn)開發(fā)的證書，有的名義上有幾十萬平米的孵化場地，財務(wù)也是收支兩條線，但實際上是以創(chuàng)業(yè)中心里的企業(yè)的納稅多少作為他們的獎勵基點，所以他們孵化出的企業(yè)絕大多數(shù)都是創(chuàng)業(yè)三五年之后的，有的都已經(jīng)創(chuàng)造出近千萬級的稅收企業(yè)了。

大學科技園（孵化器）天使投資的特點。從課題組調(diào)研的典型案例看，首選模式應(yīng)該是深圳清華研究院的模式，研究院本身有各種各樣的技術(shù)平臺，可以提供各類技術(shù)服務(wù)，同時還有投融資服務(wù)，成效非常好。

其次是武漢華中理工大學“孵化器+孵化基金”為代表的模式，有著自主決策投資的權(quán)利，運作成效也值得學習和推廣。但是這種模式較清華研究院模式來說，其技術(shù)平臺顯得有所欠缺。

第三是僅有孵化器但缺少天使資金的模式，以深圳航天研究院、四川大學科技園、成都電子科技大學科技園、哈爾濱工業(yè)大學科技園等為代表。這些研究院已經(jīng)產(chǎn)生了具有很好市場前景的科技成果，但是沒有天使資本的投資使得這些成果仍然淪為原來的科研模式，即研究開發(fā)——等待轉(zhuǎn)移或投資——落后——再研發(fā)……的循環(huán)。

初步結(jié)論

如上所述，目前國內(nèi)做天使投資的主力軍仍然是國有資本，但是國有VC投資機構(gòu)做天使投資一般會遇到三重障礙：首先是投資后的服務(wù)成本太高。一般投資后服務(wù)的工作量是投資前的5倍，有時甚至還要更多，國有VC投資機構(gòu)往往難以承受這么大的工作壓力。其次是國有資產(chǎn)管理體制的制約。隨著VC投資機構(gòu)劃歸國有資產(chǎn)管理部門管理，國資委依據(jù)實業(yè)資產(chǎn)的理論、方法和模式來管理投資資金，要求每年保值增值，導致大家紛紛轉(zhuǎn)向做PE。第三是國內(nèi)天使投資人才缺乏。盡管近十年來中國VC/PE行業(yè)取得了長足發(fā)展，但是投資人才還是非常緊缺，從事天使投資的人才就更是鳳毛麟角了。

國內(nèi)VC投資機構(gòu)以及科技園區(qū)、大學科技園，是天使投資發(fā)揮價值的最佳場所，囿于投資資金的缺乏以及科技成果轉(zhuǎn)移的產(chǎn)權(quán)機制，很多優(yōu)秀的科技成果難以創(chuàng)造出其應(yīng)有的高科技產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟發(fā)展的價值。為此，國有VC投資機構(gòu)以及科技園的孵化器和大學科技園都急切盼望國家出臺相關(guān)政策，能夠像美國SBA的SBIC計劃或者以色列YOZMA計劃那樣，以政府財政資金設(shè)計出適合天使投資規(guī)律需要的模式，給以配套的支持。

民間資本基本以經(jīng)典的私募股權(quán)投資為本。從調(diào)研來看，民間資本對于什么是天使投資根本沒有概念，但是它們面臨著轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，也都希望選擇好的科技創(chuàng)新項目進行投資。不過它們急切希望通過稅收抵扣優(yōu)惠政策來引導投資行為的轉(zhuǎn)變。

通過對國內(nèi)的調(diào)研，政府將來扶持的天使投資機構(gòu)應(yīng)當以小型機構(gòu)為主并優(yōu)先與孵化器結(jié)合。以深圳清華研究院、天津市孵化器的孵化基金、成都市科技風險事業(yè)中心孵化基金等為案例，比較其他VC投資機構(gòu)的投資行為，這些小型天使投資基金的資金有限，只能夠投資小型項目，同時還有孵化物理空間，再配合完善的投后服務(wù)，天使價值的發(fā)揮成效將會更好于其他投資機構(gòu)。

建立海外天使投資支持計劃也將是中國發(fā)展天使投資計劃的重要組成部分。幾十年來各國在國家競爭力上，都是以國際科技合作開發(fā)以及獲得先進科技成果轉(zhuǎn)移為開端，并都已經(jīng)取得了很好的經(jīng)驗。日本在上個世紀60年代曾拿出60億美元將國外半個世紀的發(fā)明都買了回去，免費供本國企業(yè)使用。類似的例子還有近些年以色列的磁石計劃等?？梢娫诖龠M天使投資發(fā)展的進程中，必須將海外天使投資納入其中。

促進中國天使投資發(fā)展的建議

天使投資對于中國發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，都有著極其重要的戰(zhàn)略意義。

依據(jù)國際經(jīng)驗及國內(nèi)現(xiàn)狀和對問題的分析，建議以長期債權(quán)資金方式委托做天使投資，出臺“關(guān)于促進我國天使投資發(fā)展的政策”，內(nèi)容包括以下方面。

厘清天使投資的概念。天使投資一般是指針對（科技企業(yè)）創(chuàng)業(yè)早期階段的投融資行為。創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)一般指在中國境內(nèi)依據(jù)《公司法》，經(jīng)過合法注冊的初創(chuàng)企業(yè)。企業(yè)創(chuàng)立不到兩年，其商業(yè)行為可能還處于構(gòu)思階段或者是研發(fā)階段，或者剛剛推出新產(chǎn)品及服務(wù)等的階段（生物醫(yī)藥領(lǐng)域除外）。在創(chuàng)業(yè)早期，這些企業(yè)的現(xiàn)金流往往是負的，資金需求量大約在幾萬到200萬元人民幣之間，投資周期為1～3年（生物醫(yī)藥領(lǐng)域的除外）。天使投資者是指有投資實力（一般至少能夠承擔得起幾萬到200萬元之間的損失）的個人、投資實體、VC機構(gòu)、PE機構(gòu)、外資機構(gòu)等。天使投資的組織模式可以是個人、俱樂部、協(xié)會、網(wǎng)絡(luò)等形式。

特殊性領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)以生物醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)為代表。其早期階段較一般科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)周期長，時間周期約5年左右，投資資金量往往達到500萬元人民幣。

在財政政策方面，建議國家每年拿出一定的資金作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的天使投資扶持資金。

凡是符合規(guī)定的天使投資行為，政府給以資金配套，原則是與配套的天使投資者共擔風險，而不享受利益?；緱l件是：符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇；早期創(chuàng)業(yè)階段；有科技含量；有可行的工作計劃以及資金的有效用途。政府財政資金以該項目天使行為需要資金比例的50%給以配套。政府配套的資金，以委托給配套的天使投資或者管理，政府在其中不享受表決權(quán)、管理權(quán)益；以天使投資基金會的模式進行管理；一般以長期債權(quán)為工具，到期償還本金加上該年度期內(nèi)的利息即可。政府的資金，一般僅僅針對創(chuàng)業(yè)不到1年企業(yè)的天使投資進行配套，為期最長為3年。

而對于非合法的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、非國家規(guī)定的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范圍、已經(jīng)過了創(chuàng)業(yè)早期階段的企業(yè)、在享受天使投資期間同時融進其他資金的企業(yè)、將天使投資資金作為再投資的企業(yè)、其他違反國家法律的企業(yè)，政府資金將禁止給以支持。

在稅收政策優(yōu)惠方面，建議國家對主動進行天使投資的機構(gòu)或個人，以稅收優(yōu)惠的方式進行鼓勵。凡是符合本規(guī)定的天使投資行為，政府給以稅收減免優(yōu)惠?；緱l件是：符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇；早期創(chuàng)業(yè)階段；有科技含量；有可行的工作計劃以及資金的有效用途。符合規(guī)定的天使投資者，一旦資金投入并持有兩年以上者，給予稅收（個人所得稅、公司所得稅等）50%或100%的減免。稅收優(yōu)惠減免的方式，是以第二年的稅收抵扣方式進行，即獲得了天使投資的認定，將在其第二年的稅收中額扣除減免。天使投資的商業(yè)行為，一定是針對創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)進行投資的。作為天使投資，一旦投入資金，其持有股份的時間至少在兩年以上，并獲得政府指定的專家機構(gòu)認定之日起，第二年就可以享受稅收減免的優(yōu)惠。

對于非合法的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、非國家規(guī)定的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范圍、已經(jīng)過了創(chuàng)業(yè)早期階段的企業(yè)、在享受天使投資期間同時融進其他資金的企業(yè)、將天使投資資金作為再投資的企業(yè)、其他違反國家法律的企業(yè)，政府將取消稅收優(yōu)惠支持。

在財政資金使用決策機制方面，建議政府委托（或組建）專門的機構(gòu)管理這筆資金，聘請各類專家，組成一個專門的專家委員會，就政府財政資金使用進行決策。對于天使投資的對象，必須要求有：科技創(chuàng)新成果、相應(yīng)的工作計劃以及資金使用的具體計劃等。

在稅收優(yōu)惠的決策機制方面，建議發(fā)改委與稅務(wù)總局共同組建一個專家機構(gòu)，對符合規(guī)定的天使投資行為且已經(jīng)投資項目持股2年以上的天使投資者，以投資額為基準，給予50%（最高可達100%）稅收抵扣，稅收抵扣以所得稅方式進行減免的條件給以稅收優(yōu)惠政策。

為了更好地保障天使投資計劃，建議發(fā)改委組建全國天使投資的管理機構(gòu)，就財政資金配套以及稅收抵扣等政策，進行全國范圍的統(tǒng)一協(xié)調(diào)；在全國劃分華東、華南、華中、西南、西北、東北、華北等七大區(qū)域?qū)嵤┕芾砼c規(guī)范；優(yōu)先以科技園區(qū)孵化器、創(chuàng)業(yè)中心、科技成果轉(zhuǎn)化中心、大學科技園、專業(yè)性孵化器等為對象；優(yōu)先考慮3～5年以上經(jīng)歷的風險投資者、以及3～5年以上企業(yè)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗者，還有以外資帶進科技項目者等；全國統(tǒng)一的管理機構(gòu)，將研究財政配套資金的回收及考評指標，以及政府稅收優(yōu)惠的價值考評等事項。

關(guān)于跨國天使投資資助計劃，建議發(fā)改委與商務(wù)部、外匯管理局、海關(guān)總署等合作，就專門的跨國天使投資行為制定優(yōu)惠政策。對于資金總量不超過200萬美元的，購買海外先進科技專利的投資、對于海外研發(fā)型并且享有知識產(chǎn)權(quán)的投資、對于海外創(chuàng)業(yè)早期科技企業(yè)的投資、并購海外創(chuàng)業(yè)早期科技企業(yè)的投資、參與到大學科研院所的基礎(chǔ)研究計劃的投資等，政府給以同比例的外匯配套，以及給以相當于投資額出口退稅收優(yōu)惠支持。