馮珊珊

2012年，道合金澤和Capital Dynamics正式建立合作對話關(guān)系，雙方分享了彼此對中國乃至全球私募股權(quán)市場、私募股權(quán)母基金市場，以及中國資產(chǎn)管理市場的看法，發(fā)現(xiàn)在滿足客戶需求、專業(yè)工作的理念、公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展等方面，雙方的觀點非常契合。而且，雙方都有著極為相似的文化：一直以專業(yè)的態(tài)度為客戶提供有價值的服務(wù)；擁有共同的目標(biāo)，用同樣的方法做共同的事情。正是基于這些原因，雙方走到了一起。

在道合金澤中國總裁葛琦看來，Capital Dynamics豐富的運作經(jīng)驗，在分析方法論、數(shù)據(jù)庫建設(shè)、管理系統(tǒng)、個人專業(yè)經(jīng)驗上豐富的積累，以及碰到任何情況都有幾十個專家團隊在背后支撐，提供各種建議和看法的智庫優(yōu)勢，都是中國本土FOF所不具備的。畢竟本土FOF還處于成長中，專業(yè)經(jīng)驗的積累、體系化方法的建立還有待進一步發(fā)展和完善。同Capital Dynamics合作，可以借助對方的國際化平臺，更好地發(fā)展本土母基金，更好地服務(wù)客戶。因此，經(jīng)過半年多的溝通后，雙方于2013年4月8日正式宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。

“Capital Dynamics在巴西、日本、中國香港等地都有辦公室，不同區(qū)域設(shè)置有不同的發(fā)展策略和方法。在中國內(nèi)地，我們之間是全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，致力于全球化運營和真正本地化的投資，”葛琦說，“部分投資人對海外投資感興趣，即使是特定行業(yè)和特別領(lǐng)域，我們也能有所幫助。道合金澤全球所管理的基金直接、間接持有1萬多家分布在全球各地的公司。如果投資人對某一個行業(yè)或者區(qū)域感興趣，我們可以給他們帶來投資機會?！?/p>

《投資與合作》：人民幣FOF在募集過程中會遇到哪些問題？

葛琦：期限問題，母基金的期限比一般的VC/PE基金期限長。中國的LP，尤其是個人或者具有私營背景的LP對期限很敏感。他們平時接觸到的各種投資產(chǎn)品期限往往比較短，主要以融資性產(chǎn)品而不是投資管理型產(chǎn)品為主。融資產(chǎn)品時間短，計利息，所以要定好時間期限和回報率。而PE屬于投資管理性產(chǎn)品，流動性較差，一般需要三四年后才有回報。事實上，優(yōu)秀的PE能為企業(yè)提供很多價值增值服務(wù)，帶來更高的回報率，但可能期限更長。

《投資與合作》：在募資困難的情況下，道合金澤的資金來源有哪些？

葛琦：我們的資金來源主要有兩類：一類是以市場化、專業(yè)化的方式募集資金，這類資金是通過我們自身的渠道進行募集，也是在國家監(jiān)管下進行募集；另一類來自與我們合作的機構(gòu)，也是道合金澤未來募資的主要來源之一。

《投資與合作》：在國際市場上，很多養(yǎng)老金和保險資金都要通過專業(yè)的PE基金去篩選GP，國內(nèi)的情況如何？

葛琦：目前還沒有社?；稹⒈ｋU資金投資FOF。一方面，由于保監(jiān)會才把保險資金的投資范圍放開，目前各家機構(gòu)還在制定內(nèi)部操作和業(yè)務(wù)發(fā)展的方法和規(guī)則。另一方面，中國FOF還處于發(fā)展初期，真正能提供專業(yè)化、優(yōu)質(zhì)、有價值的投資管理服務(wù)的FOF很少。去年下半年，保監(jiān)會專門出臺細(xì)則，規(guī)定保險資金如何在PE行業(yè)中使用，同時把配置比例從5%提高到10%，這有助于PE行業(yè)的健康發(fā)展。

從全球范圍內(nèi)看，國外一些優(yōu)秀的PE基金能夠?qū)崿F(xiàn)20%甚至更高的年化投資收益率。中國經(jīng)濟發(fā)展速度較快，在這樣的經(jīng)濟增長率基礎(chǔ)上，優(yōu)秀的PE基金有望達(dá)到更高的回報水平。此外，PE的投資期限一般是5～7年，這一點比較契合養(yǎng)老金的長期投資策略。FOF作為投資優(yōu)選PE基金的基金，將會進一步分散投資風(fēng)險，并且實現(xiàn)與普通PE相當(dāng)?shù)氖找媛?，更適合穩(wěn)健型的養(yǎng)老金投資。

《投資與合作》：母基金期限比一般基金期限更長，如何進行收益分配？

葛琦：假設(shè)一只母基金投了10個基金，每個被投基金又都投資了10個項目，這樣一共投了100個項目。比如第三年有退出項目，不同基金表現(xiàn)不一樣，假設(shè)平均下來每個子基金有兩個上市項目，第三年上市的項目可能第四年賣掉一部分，第五年再賣掉一部分，同時在第四年、第五年又有上市的項目，大量的回報就是這樣分階段體現(xiàn)出來的。這些回報的資金，在GP交付給母基金之后，母基金就會及時交付給LP。

如果LP非常了解PE的資產(chǎn)類別和回報分配方式，他最關(guān)心就是在哪個階段能夠拿回本金加上合理的回報。對于不太熟悉，沒有與這種資產(chǎn)類別建立信任關(guān)系的投資人而言，就可能用一種債券投資方式了。比如每年向LP支付利息，或者到期時一并支付利息和本金。

《投資與合作》：市場上質(zhì)疑母基金管理費過高，所以投資人興趣并不大，你怎么看這個問題？

錢軍（董事總經(jīng)理）：FOF在GP的基礎(chǔ)上，還要再抽一成費用，但FOF也有直投，也有二級市場交易。直投就是客戶把錢交給我們，我們幫他投資，這種方式并不是收3%的管理費，而是收1.5%的管理費。如果客戶把錢直接給GP，GP會收2%的管理費，所以FOF的管理費并不一定高。

《投資與合作》：你認(rèn)為人民幣基金和美元基金在管理費上有哪些不同？

石臥龍（董事總經(jīng)理）：金融危機之前，全球基金有一半收2%的管理費，六分之一在2%以下，三分之一基金收取的管理費在2%以上，美元基金差不多也是這個情況。金融危機以后，全球的基金管理費下跌幅度很大，美元基金的平均管理費收入持續(xù)降低。

但人民幣基金的形勢相對較好。2010～2011年，收取2%以上管理費的基金很多，但去年開始人民幣基金也備受影響。不同機構(gòu)面對不同的市場、不同的客戶，都在做出不同的調(diào)整。管理費取決于GP與LP之間的供求關(guān)系，如果大家都要投值得信賴的基金，但是這一類的基金數(shù)量又很有限，這種情況下雙方就比較容易談條件。如果沒有人投，LP就會覺得2%的管理費太貴，管理費就往下走。

《投資與合作》：道合金澤怎么篩選GP？

葛琦：我們會對每一只基金做詳細(xì)的分析，作橫向比較和縱向分析。橫向主要是比較不同基金之間的差距，縱向主要分析每一個基金的團隊、策略、歷史業(yè)績等，業(yè)績甚至需要細(xì)化到對每一個投資項目的分析，之后綜合評估一只基金的表現(xiàn)。

做盡職調(diào)查之前，我們會簽一份保密協(xié)議。通過一套篩選流程，我們可以為LP找出具有優(yōu)異預(yù)期回報表現(xiàn)的PE基金，還能通過基金份額轉(zhuǎn)讓投資、跟隨投資等策略進一步提升投資業(yè)績。

在篩選GP時，要看GP材料的充分性及與我們標(biāo)準(zhǔn)的匹配性。我們的工作時間是可控的，不可控的因素在對方那里。很多時候取決于雙方的配合程度，1～3個月的時間都是很正常的。