周游

黃金期貨本身具有商品屬性、金融屬性和貨幣屬性三種屬性，堪稱世上最特別的期貨品種。作為股指期貨先鋒的黃金期貨是中國首個(gè)真正意義上的金融期貨品種，扮演著為日后陸續(xù)推出的金融期貨探路的角色。分析和研究中國黃金期貨市場(chǎng)特征以及黃金期貨的價(jià)格影響因素，對(duì)未來中國黃金期貨市場(chǎng)做出針對(duì)性的決策等方面的發(fā)展有深遠(yuǎn)意義。

國際黃金市場(chǎng)背景

在布雷頓森林體系解體前，黃金以商品價(jià)值的尺度、交易的媒介和社會(huì)財(cái)富的代表，為社會(huì)公眾普遍接受，黃金價(jià)格也穩(wěn)定保持在35美元/盎司的水平。而自1973年布雷頓森林體系崩潰后，美元（以及其他主要貨幣）與黃金的綁定關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂筛?dòng)，黃金開始失去貨幣本位的職能。如今，世界經(jīng)濟(jì)一體化程度逐漸加深，黃金顯示出日益明顯的金融核心化傾向，黃金價(jià)格不僅與供求關(guān)系緊密相關(guān)，還深受國際期貨市場(chǎng)狀況的影響。在由經(jīng)濟(jì)商品化向金融證券化轉(zhuǎn)型的過程中，其“商品金融化”的特點(diǎn)顯著反映了出來。

中國黃金期貨市場(chǎng)特征

（一）市場(chǎng)構(gòu)成

黃金市場(chǎng)在由市場(chǎng)最基本的供需關(guān)系構(gòu)建的同時(shí)，其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)又顯示出與其他市場(chǎng)迥異的復(fù)雜形勢(shì)。既有基本的黃金供應(yīng)商與需求企業(yè)、個(gè)人參與其中，又有國家性質(zhì)的央行、商業(yè)銀行以及各種投資機(jī)構(gòu)的介入，甚至還不鮮存在專門從事交易黃金及代理業(yè)務(wù)的代理商和經(jīng)紀(jì)商推動(dòng)市場(chǎng)氛圍。

（二）交易規(guī)定

我國的黃金期貨市場(chǎng)規(guī)定：合約基本設(shè)計(jì)為1000克/手，交易中0.01元/克是最小的變動(dòng)單位，漲跌幅在每個(gè)交易日的限制為5%，交易保證金最低為合約價(jià)值的7%，一般情況下含金量不低于99.95%的經(jīng)機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)勘定的金錠才可符合交割品級(jí)進(jìn)行交割，將合約交割月的15日規(guī)定為最后交易期限，最后交易日后連續(xù)5個(gè)交易日為交割日期，保證金的收取比例將隨著交割月的臨近增高，并根據(jù)不同的時(shí)期分別確立不同的持倉限額以及持倉比例，還規(guī)定自然人被禁止進(jìn)入交割月或進(jìn)行實(shí)物交割。

（三）流動(dòng)性

流動(dòng)性是市場(chǎng)認(rèn)可程度的標(biāo)識(shí)，是市場(chǎng)得以存在并運(yùn)行的前提，良好的流動(dòng)

性是期貨市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能的前提以及套期保值的功能的保障。中國銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)商業(yè)銀行作為自營會(huì)員從事期貨交易以改善黃金期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。商業(yè)銀行的加入將伴隨大筆的增量資金的流入，這不僅會(huì)使黃金期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性大幅提高，也將使投資者以及交易所的會(huì)員結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。然而，盡管黃金期貨的價(jià)格在單方面的一路高升，中國黃金期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性依然未能達(dá)到預(yù)期。

（四）市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)功能

黃金期貨市場(chǎng)狀態(tài)通常與美元等外幣匯率、證券市場(chǎng)、黃金供需等多個(gè)因素的浮動(dòng)表現(xiàn)的關(guān)系非常密切，但在中國黃金期貨市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)顯示兩者之間并未明顯反映出長(zhǎng)期穩(wěn)固的均衡聯(lián)系。這種現(xiàn)象從非市場(chǎng)內(nèi)部影響因素的觀點(diǎn)出發(fā)有力驗(yàn)證了：中國黃金期貨市場(chǎng)表現(xiàn)符合非線性市場(chǎng)的分形特征，而并非高度有效的市場(chǎng)特征。盡管如此，黃金期貨的出現(xiàn)仍然提供了高效率回避風(fēng)險(xiǎn)的展示機(jī)會(huì)，這讓大量的黃金供應(yīng)商和黃金需求企業(yè)參與其中并成為交易的主力軍的同時(shí)，也使得我國期貨市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)更加趨于完善。

黃金期貨市場(chǎng)影響因素分析

（一）黃金供求關(guān)系

黃金供求關(guān)系是影響黃金期貨市場(chǎng)的主要因素。

有關(guān)數(shù)據(jù)表明，世界范圍內(nèi)已經(jīng)開采并利用的黃金約15萬噸，除去在各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用，單是各國央行和企業(yè)、個(gè)人作為儲(chǔ)備資源的黃金就約有7萬噸?？梢钥闯?，正是因?yàn)辄S金的世界儲(chǔ)備功能使得黃金官方儲(chǔ)備相對(duì)擁有較大的比例，而黃金作為具有長(zhǎng)期儲(chǔ)備價(jià)值的資產(chǎn)更是被廣泛應(yīng)用于公共及私人資產(chǎn)的儲(chǔ)備中。

近年來，由于世界范圍內(nèi)對(duì)黃金拋售量已達(dá)成高度共識(shí)，主要西方國家就此問題共同簽署了《央行售金協(xié)議》，作出如下規(guī)定：“協(xié)議成員每年售金量不超過400噸，對(duì)投放市場(chǎng)的黃金總量設(shè)定了上限，同時(shí)還有一些國家特別是亞洲國家在調(diào)整它們的外匯儲(chǔ)備——增加黃金在外匯儲(chǔ)備中的比例?！币虼?，國際黃金官方儲(chǔ)備量的變化能帶動(dòng)供需關(guān)系的變化，進(jìn)而帶動(dòng)世界黃金價(jià)格的變化。

（二）其他因素

1.石油供求關(guān)系

由于世界主要石油現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的價(jià)格大多數(shù)以美元標(biāo)價(jià)，而石油價(jià)格的漲跌在反映世界石油供求關(guān)系的同時(shí)，又反映出美元匯率以及世界通貨膨脹率的變化。因此，石油價(jià)格間接影響黃金價(jià)格，而黃金價(jià)格同樣作用于石油價(jià)格。

2.世界主要貨幣匯率

黃金市場(chǎng)中價(jià)格廣泛以美元標(biāo)價(jià)，因此黃金價(jià)格下跌往往是由于美元的升值所造成，反之，美元的貶值則又推動(dòng)黃金價(jià)格的漲勢(shì)。美元的強(qiáng)勢(shì)弱勢(shì)會(huì)在黃金價(jià)格方面產(chǎn)生非常重大的影響。因此通常情況下，美元匯率是影響金價(jià)波動(dòng)的重要因素之一。不過在某些特殊情況下，尤其是黃金獨(dú)立走勢(shì)體現(xiàn)得非常強(qiáng)或非常弱的時(shí)期，黃金價(jià)格也會(huì)在此期間擺脫美元影響。

3.戰(zhàn)爭(zhēng)、世界政局動(dòng)蕩

黃金價(jià)格會(huì)因受世界上重大的政治、戰(zhàn)爭(zhēng)事件的發(fā)生而波動(dòng)。地緣經(jīng)濟(jì)政治局勢(shì)緊張尤其會(huì)對(duì)國際金融環(huán)境變化產(chǎn)生影響，這個(gè)時(shí)候黃金的保值功能就表現(xiàn)得更加明顯。因此，國家政府為戰(zhàn)爭(zhēng)或?yàn)榫S持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)而大量支出時(shí)或者政局動(dòng)蕩大量投資者轉(zhuǎn)向黃金保值投資等情況，都會(huì)擴(kuò)大黃金的需求，刺激黃金價(jià)格的上漲。

另外，除了以上因素外，本國和地區(qū)的中央金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)的政策法規(guī)、世界金融組織的干預(yù)活動(dòng)等因素也會(huì)對(duì)世界黃金價(jià)格的走勢(shì)產(chǎn)生重大的影響。

總結(jié)

總而言之，中國黃金期貨市場(chǎng)還處于金融資本市場(chǎng)的新興地位，市場(chǎng)具體參與還相對(duì)較少，與成熟的證券資本市場(chǎng)相比參與者的熱情比較低，套期保值者等參與主體還不夠廣泛，雖然投資意識(shí)已經(jīng)初步推廣，但市場(chǎng)的投機(jī)者眾多，尚未形成理性投資的市場(chǎng)環(huán)境。因此，中國黃金期貨市場(chǎng)就目前而言未形成一個(gè)完全有效的市場(chǎng)，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還無法全面體現(xiàn)出來。

但是，中國黃金期貨市場(chǎng)的推出讓中國登上了國際金融市場(chǎng)的大舞臺(tái)，在增加中國金融影響力的同時(shí)進(jìn)一步打破以倫敦和紐約為國際黃金戰(zhàn)略中心的穩(wěn)固格局，甚至將中國趕超全球首席期貨交易所——紐約商品期貨交易所目前保持的黃金期貨交易量、躋身成為具有世界黃金定價(jià)權(quán)地位的這一構(gòu)想能夠化為現(xiàn)實(shí)，為我國謀求黃金定價(jià)話語權(quán)奠定了基礎(chǔ)。

（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院）