周盼思才

摘要：為研究我國(guó)上市公司獲利能力與所實(shí)施的高管激勵(lì)機(jī)制的關(guān)系，本文選取了來(lái)自五大不同行業(yè)的50家上市公司作為樣本，從其近兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)出發(fā)，通過(guò)回歸分析進(jìn)行了假設(shè)檢驗(yàn)。結(jié)果表明二者不存在相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而對(duì)此進(jìn)行了原因分析，并結(jié)合目前我國(guó)上市公司的現(xiàn)狀就激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施提出了建議。

關(guān)鍵詞：獲利能力；高管激勵(lì)；高管薪酬；持股比例

一、問(wèn)題的提出

在當(dāng)今所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的公司制度下，公司的所有者和經(jīng)營(yíng)管理者之間難以避免地存在著“委托代理”關(guān)系和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，在個(gè)人利益的驅(qū)使之下，公司的高管人員可能會(huì)選擇與股東亦即公司目標(biāo)相背離的行為。因此，出于降低這種代理成本所帶來(lái)的損失和提高企業(yè)獲利能力的目的，各行業(yè)的上市公司紛紛通過(guò)對(duì)高管實(shí)行薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)等方式來(lái)“拉攏人心”。但不少人對(duì)這些激勵(lì)舉措的效果提出了質(zhì)疑，同時(shí)也引發(fā)了學(xué)術(shù)界的關(guān)注，而各界學(xué)者觀點(diǎn)不一，對(duì)于上市公司獲利能力與其采取的針對(duì)高管的激勵(lì)機(jī)制的關(guān)系至今仍無(wú)定論。

本文以2011-1012這兩年間，從深、滬兩市選取的五十家來(lái)自不同行業(yè)的上市公司的報(bào)表數(shù)據(jù)為依據(jù)，并通過(guò)線性回歸分析，對(duì)上市公司獲利能力與高管激勵(lì)機(jī)制（以薪酬和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制為例）的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，試圖為相關(guān)研究提供事實(shí)性的論據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

針對(duì)公司獲利能力與高管激勵(lì)機(jī)制的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者都進(jìn)行過(guò)研究，對(duì)此尚有三種不同的意見(jiàn)：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)及無(wú)相關(guān)性。

國(guó)外學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究較國(guó)內(nèi)學(xué)者早很多，早在1925年，Baker等人通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)經(jīng)理的報(bào)酬與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)幾乎不存在相關(guān)性；而后Holy等學(xué)者通過(guò)精確的數(shù)學(xué)模型分析，先后提出了高管薪酬等與公司績(jī)效間具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于兩者關(guān)系的研究起步較晚，最早的為魏剛在對(duì)選取的800余家上市公司1999年的年報(bào)報(bào)數(shù)據(jù)的分析得出：高管的報(bào)酬只與公司規(guī)模呈正相關(guān)，而與公司的績(jī)效不存在明顯相關(guān)性；劉明、袁國(guó)良等學(xué)者經(jīng)研究也得出了相似的結(jié)論：我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與對(duì)管理層的激勵(lì)措施幾乎無(wú)明顯相關(guān)性；但隨后胡蕓芳等學(xué)者研究得出：提高高管的薪酬能在很大程度上提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；近幾年也先后有李兵等學(xué)者認(rèn)為加大對(duì)公司高管的股權(quán)激勵(lì)力度或增加其薪酬等舉措能十分有效地推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)和企業(yè)價(jià)值的提升；但也有張燁等人通過(guò)對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)的于企業(yè)股權(quán)集中度的影響的研究得出：股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)行不利于公司盈利能力的增長(zhǎng)。

三、理論假設(shè)

假設(shè)1：上市公司獲利能力與對(duì)高管的薪酬激勵(lì)機(jī)制正相關(guān)。

假設(shè)2：上市公司獲利能力與對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制不相關(guān)。

假設(shè)3：對(duì)于不同的行業(yè)，公司獲利能力與高管激勵(lì)機(jī)制間的關(guān)系差別很大。

四、實(shí)證研究

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

選取了房地產(chǎn)、金融、信息技術(shù)、商貿(mào)業(yè)、制造業(yè)這五大類(lèi)行業(yè)中的50家上市公司作為研究樣本，具體包括保利地產(chǎn)、方正科技、東風(fēng)汽車(chē)等企業(yè)。

數(shù)據(jù)主要來(lái)源于：深市與滬市交易所以及巨潮資訊網(wǎng)上的上市公司年報(bào)和相關(guān)資料、中國(guó)證券報(bào)等。

2.變量選取

選取凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)總額）作為公司獲利能力的指標(biāo)，因?yàn)槠錇榭鄢朔墙?jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率，所以能綜合且客觀真實(shí)地反映公司的盈利狀況。將前三名高管平均年薪（前三名高管薪酬總和/3）、高管持股比例（所有高管持股份額之和占企業(yè)全部股份的比重）分別作為高管激勵(lì)機(jī)制中薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)的評(píng)價(jià)變量。所選取行業(yè)分別為房地產(chǎn)、金融、信息技術(shù)、商貿(mào)業(yè)、制造業(yè)這五大類(lèi)。

3.回歸分析

通過(guò)對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的研究和對(duì)研究現(xiàn)狀的把握，為了能更加直觀清晰地反映問(wèn)題，本文采用線性回歸的方法進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。針對(duì)前文所述的3個(gè)假設(shè)，構(gòu)造了以下線性回歸模型：

ROE=a+a1*Salary+a2*Hold（其中a表示影響企業(yè)績(jī)效的其它變量）

（1）變量的統(tǒng)計(jì)性描述：

（2）變量之間的相關(guān)系數(shù)以及P值表：

（3）分行業(yè)的回歸系數(shù)表：

4.假設(shè)檢驗(yàn)

（1）從回歸分析結(jié)果來(lái)看，變量Salary的系數(shù)為正，其與ROE 的相關(guān)系數(shù)僅為0.201，而且P 值為0.227，這表明對(duì)上市公司高管人員的薪酬激勵(lì)與公司獲利能力不存在正相關(guān)關(guān)系，因此假設(shè)1被否定。

（2）從回歸分析結(jié)果來(lái)看，變量Hold的系數(shù)為正，其與ROE的相關(guān)系數(shù)僅為0.195，同時(shí)P 值為0.163，這表明對(duì)上市公司高管人員的股權(quán)激勵(lì)與公司獲利能力不存在相關(guān)性，因此假設(shè)2通過(guò)驗(yàn)證。

（3）為了驗(yàn)證假設(shè)3，對(duì)30 個(gè)樣本數(shù)據(jù)按照行業(yè)進(jìn)行分組并再進(jìn)行了回歸分析。對(duì)于變量Salary，所分析的五個(gè)行業(yè)P 值分別為0.727、0.525、0.304、0.394、0.801；而對(duì)于變量Hold，所分析的五個(gè)行業(yè)P 值分別為0.483、0.347、0.291、0.316、0.544。所以可以看出雖然不同行業(yè)之間存在著差別，但是差別不明顯，且均體現(xiàn)為不相關(guān)關(guān)系，所以檢驗(yàn)不通過(guò)，假設(shè)3也被否定。

五、研究結(jié)論與分析

通過(guò)上述實(shí)證分析過(guò)程，得出對(duì)高管的薪酬和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制均與企業(yè)獲利能力不存在相關(guān)關(guān)系，與我們平時(shí)的檢驗(yàn)性認(rèn)識(shí)稍有差池，現(xiàn)將可能的原因總結(jié)為以下幾個(gè)方面：

1.由于抽樣分析的固有局限性，未能覆蓋我國(guó)上市公司的行業(yè)范圍，同時(shí)針對(duì)所分析的每個(gè)行業(yè)所選取的公司代表性有限。

2.在我國(guó)當(dāng)前的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，高管激勵(lì)制度在制訂和實(shí)施方面也普遍存在著欠缺，從而未能發(fā)揮其應(yīng)有和預(yù)期的效果。

3.在我國(guó)上市公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)未得以充分分離的情況下，針對(duì)高管的激勵(lì)機(jī)制要想增強(qiáng)公司的獲利能力顯然難以取得明顯效果。

4.對(duì)于不同行業(yè)而言，由于同在的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的限制加之各行業(yè)對(duì)于高管激勵(lì)機(jī)制的大同小異，因此行業(yè)間差別也就不明顯。

六、建議

1.實(shí)施高管激勵(lì)機(jī)制，需要完善的公司治理結(jié)構(gòu)為基石。因此我國(guó)上市公司要想使對(duì)高管的激勵(lì)機(jī)制真正有效地發(fā)揮作用，應(yīng)該在公司內(nèi)部為其營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定而有利的政策環(huán)境，即逐步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，并構(gòu)筑合理的內(nèi)部監(jiān)督和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)各方的利益。

2.為了達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，公司應(yīng)在條件允許前提下，適當(dāng)提高激勵(lì)制度的強(qiáng)度，使其能最大限度地發(fā)揮增強(qiáng)企業(yè)獲利能力及提高經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的作用。

3.不同行業(yè)的上市公司在制定和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制時(shí)要充分考慮自身的實(shí)際情況，將所處行業(yè)狀況、所面臨的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀、公司本身的發(fā)展前景等結(jié)合起來(lái)進(jìn)行考慮，

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