我們?cè)僖淮慰吹搅藲W盟創(chuàng)立之父讓·莫內(nèi)的智慧，他曾經(jīng)寫(xiě)道：人類(lèi)只有在必要的時(shí)候才會(huì)采取行動(dòng)，而且通常只會(huì)在危機(jī)的時(shí)候才認(rèn)識(shí)到行動(dòng)的必要性。

中歐關(guān)系之間有很多討論主題，可以談很多內(nèi)容，本文把重點(diǎn)放在歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演變上。我想特別闡述一下從過(guò)去五年的經(jīng)歷中反思得出的關(guān)鍵經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以及如何把這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)運(yùn)用到應(yīng)對(duì)目前的歐債危機(jī)上。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

第一，我們從歐元區(qū)過(guò)去的五年中學(xué)到了什么？在我看來(lái)，主要有三個(gè)方面的教訓(xùn)。

首先，這次金融危機(jī)非常有說(shuō)服力地證明，金融危機(jī)蔓延是歐洲金融市場(chǎng)一體化的另一個(gè)側(cè)面。我們已經(jīng)了解到，沒(méi)有一個(gè)相稱(chēng)的更深層次金融穩(wěn)定政策的一體化，而只有一個(gè)深層次的金融市場(chǎng)一體化，這樣的結(jié)構(gòu)是不穩(wěn)定的。

這種潛在的制度脆弱性已被Dirk Schoenmaker教授描述為“金融三元悖論”，歐洲金融市場(chǎng)一體化的三個(gè)目標(biāo)、歐洲金融市場(chǎng)穩(wěn)定及各歐元區(qū)主權(quán)國(guó)家銀行業(yè)監(jiān)管這三個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。這種三元悖論的存在，從歐元區(qū)的經(jīng)驗(yàn)上已經(jīng)被證實(shí)。

現(xiàn)實(shí)中當(dāng)它發(fā)生時(shí)，由歐元區(qū)核心國(guó)家銀行主導(dǎo)、流向歐元區(qū)邊緣國(guó)家銀行的巨大資金，會(huì)導(dǎo)致資本流入國(guó)公共部門(mén)和私人部門(mén)間巨大的金融不平衡。當(dāng)發(fā)生像2008年金融危機(jī)那樣的情況時(shí)，這些前期流入的資本就會(huì)出逃。這些金融失衡不僅引發(fā)當(dāng)事國(guó)內(nèi)部問(wèn)題，也蔓延至歐元區(qū)的其他地區(qū)。

金融的穩(wěn)定性，我們已經(jīng)看到它是一種公共產(chǎn)品（common goods）。這就要求大家共同負(fù)有保持金融穩(wěn)定的責(zé)任。一個(gè)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)制，和一個(gè)具備強(qiáng)有力的解決銀行問(wèn)題工具的權(quán)威機(jī)構(gòu)，能夠化解金融穩(wěn)定性的問(wèn)題。

第二，我們現(xiàn)在知道在一次大的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)面前，僅靠國(guó)家層面應(yīng)對(duì)危機(jī)是不夠的，歐元區(qū)應(yīng)該在整體層面發(fā)揮相應(yīng)的作用。

歐元的設(shè)計(jì)，起初是假定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定會(huì)自然在國(guó)家層面發(fā)生，并且自動(dòng)延伸至更大的歐元區(qū)層面。各主權(quán)國(guó)家政策對(duì)本國(guó)的獨(dú)特經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出回應(yīng)，并且取得本國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。相應(yīng)地，在《穩(wěn)定和增長(zhǎng)法案》中規(guī)定的歐盟層面的財(cái)政緊縮措施，其主要設(shè)計(jì)目的是防止過(guò)度擴(kuò)張的財(cái)政政策、保存財(cái)政政策的政策空間，從而使得宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定機(jī)制能夠在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)自動(dòng)發(fā)揮作用。而且，國(guó)家層面的經(jīng)濟(jì)沖擊被認(rèn)為是比以往更不重要了，因?yàn)闅W元刺激了市場(chǎng)一體化，而且這個(gè)富有彈性的單一市場(chǎng)能夠在沖擊之后很快、很容易地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡。

但是，2008年金融危機(jī)對(duì)一些國(guó)家的沖擊是史無(wú)前例的，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這些國(guó)家自身吸收沖擊的能力。歐元區(qū)沒(méi)有為困難國(guó)家提供避免危機(jī)蔓延的金融支持機(jī)制。在歐元區(qū)層面，也沒(méi)有相應(yīng)機(jī)構(gòu)能夠防止危機(jī)國(guó)家的政府被本國(guó)銀行系統(tǒng)拖垮。這就充分說(shuō)明，僅僅依靠國(guó)家層面實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定功能的制度設(shè)計(jì)存在缺陷。

第三，我們認(rèn)識(shí)到，整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)管理，要比危機(jī)前預(yù)期的更廣泛和深入。

除了主要集中在財(cái)政赤字上的預(yù)警，人們認(rèn)為沒(méi)有必要密切監(jiān)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不平衡和勞動(dòng)力市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)及金融市場(chǎng)的失衡。源于私人經(jīng)濟(jì)部門(mén)的失衡，被認(rèn)為是短期的且能被市場(chǎng)力量矯正。

數(shù)據(jù)顯示，這些做法是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。1999年和2007年之間，歐洲貨幣聯(lián)盟（EMU）國(guó)家整體政府負(fù)債占GDP比重平均每年下降5.6%。這種改善很大程度上是有利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)造成的，并不是實(shí)際的財(cái)政鞏固政策的效果。 正如馬斯特赫斯特條約所述，成員國(guó)應(yīng)該采取實(shí)際財(cái)政政策，以令人滿(mǎn)意的速度朝著債務(wù)GDP占比為60%的目標(biāo)前進(jìn)。我們都知道，在某些國(guó)家，主權(quán)債務(wù)的形勢(shì)遠(yuǎn)比歐元區(qū)平均狀況要差。但是，私人部門(mén)累積的不平衡還是超過(guò)了公共部門(mén)的不平衡。

1999年至2007年，歐盟國(guó)家私人部門(mén)債務(wù)占GDP比例上升了26.8%。同一時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)受影響較大的國(guó)家，私人部門(mén)債務(wù)和公共部門(mén)債務(wù)占GDP比例的累計(jì)增長(zhǎng)幅度分別如下：葡萄牙，49%和24%；西班牙，75%和35%；愛(ài)爾蘭，101%和-10%；希臘，217%和4%。2007年危機(jī)初起時(shí)，葡萄牙、西班牙和愛(ài)爾蘭三國(guó)公共部門(mén)債務(wù)占GDP比例分別為62.7%、46.4%和26.6%，當(dāng)時(shí)都比歐元區(qū)平均水平要低。

但是，公共部門(mén)和私人部門(mén)整體債務(wù)占比的增長(zhǎng)，與一些對(duì)穩(wěn)定不利的形勢(shì)有關(guān)，包括資產(chǎn)價(jià)格的上升、工資和產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的喪失。很顯然，歐元區(qū)需要一個(gè)框架來(lái)監(jiān)督宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不平衡，并且已經(jīng)因?yàn)橐郧皼](méi)有這樣的監(jiān)督框架而受到傷害。

對(duì)危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施

歐洲是怎樣把這些教訓(xùn)應(yīng)用到應(yīng)對(duì)這次危機(jī)的政策上的？

分階段分析歐洲的應(yīng)對(duì)政策是比較有用的方法。首先，歐洲必須對(duì)迫在眉睫的挑戰(zhàn)做出回應(yīng)。所謂迫在眉睫的挑戰(zhàn)，是指能夠?qū)е率袌?chǎng)恐慌和投資者情緒與市場(chǎng)心理轉(zhuǎn)變的跨國(guó)危機(jī)。要應(yīng)對(duì)這場(chǎng)正在發(fā)生的危機(jī)，必須先處理好這個(gè)問(wèn)題。

其次，歐洲必須對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的系統(tǒng)性做出回應(yīng)。所謂系統(tǒng)性，是指導(dǎo)致緊急危機(jī)出現(xiàn)的根本的經(jīng)濟(jì)和制度上的弱點(diǎn)。這一點(diǎn)同樣需要解決，從而找到可持續(xù)的危機(jī)解決方案，避免危機(jī)再次出現(xiàn)。

1.緊急性的挑戰(zhàn)。

要解決緊急性挑戰(zhàn)，首先應(yīng)該在歐盟層面建立危機(jī)管理工具。這包括2010年5月的臨時(shí)性歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制，還有最近的永久性歐洲穩(wěn)定機(jī)制。它們的重要性也不該被高估。根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的強(qiáng)度，如今金融支持能夠迅速有效地實(shí)施。這種安排保持了成員國(guó)為自己經(jīng)濟(jì)政策負(fù)責(zé)的核心原則，同時(shí)也消除了一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)的尾部風(fēng)險(xiǎn)。這部分解決了歐洲沒(méi)有一個(gè)全局性危機(jī)吸收者的問(wèn)題，而沒(méi)有改變歐元區(qū)各國(guó)實(shí)力的核心均衡問(wèn)題，打破這些核心均衡是需要修改歐盟各國(guó)之間的協(xié)議的。這些安排的能力也保證了有足夠的救助能力。ESM是一個(gè)能夠在金融市場(chǎng)上籌集5000億歐元的永久性金融機(jī)構(gòu)，實(shí)際上它是世界上最大、最靈活的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。

2.系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。

對(duì)于這次危機(jī)的系統(tǒng)性方面，即導(dǎo)致歐洲本次危機(jī)的核心的基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)和制度上的挑戰(zhàn)，目前有關(guān)改革正在兩個(gè)層面上進(jìn)行。

成員國(guó)采取了內(nèi)部和外部的大調(diào)整，以減少財(cái)政和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不平衡。令人鼓舞的是，正是這些最脆弱的國(guó)家采取了最有深遠(yuǎn)意義的調(diào)整。

例如在財(cái)政方面，自2009年以來(lái)，希臘把其主要的結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字占GDP比例降低了13%，葡萄牙降低了將近7.5%，愛(ài)爾蘭降低了大約6.5%，西班牙降低了超過(guò)4.5%。而歐元區(qū)整體該數(shù)據(jù)降低了2.6%。

這些國(guó)家在加入EMU前十年累積喪失的競(jìng)爭(zhēng)力也在逐漸恢復(fù)。從2008年10月至2012年6月，愛(ài)爾蘭、希臘、西班牙和葡萄牙單位勞動(dòng)成本相對(duì)歐元區(qū)平均水平分別下降了19%、12%、10%和6%。這些國(guó)家的內(nèi)部再平衡正在進(jìn)行。

這些國(guó)家的經(jīng)常賬戶(hù)余額也有改善。全面參與EU-IMP項(xiàng)目的三個(gè)國(guó)家的經(jīng)常賬戶(hù)赤字占GDP的比例大約為8%，低于2008年時(shí)的情形，甚至愛(ài)爾蘭的經(jīng)常賬戶(hù)即將達(dá)到全面平衡甚至有所盈余。這些經(jīng)常賬戶(hù)的平衡并不僅僅是經(jīng)濟(jì)衰退期進(jìn)口減少造成的，也是出口大幅度增加的結(jié)果。例如，自2009年以來(lái)，葡萄牙和西班牙兩國(guó)的出口超過(guò)了歐洲平均水平。用以解決本次危機(jī)出現(xiàn)原因的另一個(gè)基礎(chǔ)性改革，是歐元區(qū)相關(guān)制度架構(gòu)的加強(qiáng)和完善。

財(cái)政政策管理在幾個(gè)方面都已加強(qiáng)。最近，25個(gè)歐盟成員國(guó)簽訂了《穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理公約》（也叫做《歐洲財(cái)政協(xié)定》），該協(xié)定在本年初開(kāi)始生效。成員國(guó)承諾實(shí)施結(jié)構(gòu)平衡的財(cái)政政策，并且在自己國(guó)內(nèi)首要立法中引入相應(yīng)的對(duì)財(cái)政政策的規(guī)定。另外的一些規(guī)定也強(qiáng)化了歐洲財(cái)政政策管理的框架。其中，作為最后的內(nèi)容，所謂的“政策兩套裝”將會(huì)極大增加歐元區(qū)財(cái)政政策紀(jì)律。充分實(shí)施和遵循這些法則非常重要，這將增加財(cái)政政策的可信度，從而降低投資者對(duì)財(cái)政政策可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策監(jiān)管框架缺失問(wèn)題，是通過(guò)創(chuàng)立一個(gè)密切監(jiān)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不平衡的程序來(lái)實(shí)現(xiàn)的，例如監(jiān)控過(guò)度信貸增長(zhǎng)和房?jī)r(jià)的過(guò)快增長(zhǎng)。此外，一種有關(guān)“改革合約”的新觀(guān)念將在明年得到持續(xù)探討。在這種改革合約中，成員國(guó)承諾采取特定措施提高其競(jìng)爭(zhēng)力，作為回報(bào)，能夠得到來(lái)自歐元區(qū)的金融援助。

3.朝著銀行聯(lián)盟發(fā)展。

但是，最重要的監(jiān)管進(jìn)步應(yīng)該是在歐元區(qū)建立一個(gè)銀行聯(lián)盟，以解決我在前面提到的“金融三元悖論”。這項(xiàng)工作的第一個(gè)組成部分，就是將監(jiān)管責(zé)任提高到歐盟層面。

2012年10月中旬，歐盟成員國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)達(dá)成了一致意見(jiàn)，將有關(guān)銀行監(jiān)管任務(wù)歸至歐洲中央銀行，并建立單一監(jiān)管機(jī)制的立法框架。這個(gè)立法框架預(yù)計(jì)能夠在2013年第四季度開(kāi)始實(shí)施。

有關(guān)建立單一監(jiān)管機(jī)制的協(xié)議在貨幣聯(lián)盟歷史上是沒(méi)有先例的，也是歐洲一體化的重要里程碑。成員國(guó)同意將在歐盟層面建立一套完整的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，該監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對(duì)歐元區(qū)成員國(guó)、希望加入此單一監(jiān)管機(jī)制的歐盟成員國(guó)的所有銀行具有監(jiān)管權(quán)力。這些監(jiān)管權(quán)力包括授權(quán)、《巴塞爾協(xié)議》中第一支柱和第二支柱的監(jiān)管、早期干預(yù)以及懲罰措施。而且，單一監(jiān)管機(jī)制還將對(duì)歐元區(qū)整體金融系統(tǒng)和各國(guó)單獨(dú)的金融系統(tǒng)的宏觀(guān)審慎監(jiān)管負(fù)有責(zé)任，這是對(duì)中央銀行和銀行監(jiān)管政策的必要補(bǔ)充。這也是本次危機(jī)給我們的教訓(xùn)。

單一監(jiān)管機(jī)制的建立對(duì)貨幣聯(lián)盟的運(yùn)行十分重要。單一監(jiān)管機(jī)制這種獨(dú)立的超國(guó)家的監(jiān)管體制將有利于恢復(fù)金融部門(mén)的信心。這將扭轉(zhuǎn)向金融分割發(fā)展的方向，防止信息不足導(dǎo)致的存款流出，并將幫助建立一個(gè)運(yùn)行良好的銀行間市場(chǎng)。

這對(duì)統(tǒng)一的金融市場(chǎng)也是一個(gè)巨大的進(jìn)步。單一監(jiān)管機(jī)制將簡(jiǎn)化監(jiān)管，并支持歐盟銀行監(jiān)管主體建立統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則。這將更好地解決歐洲的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

單一監(jiān)管機(jī)制固然重要，但它只是朝著銀行聯(lián)盟發(fā)展的第一步。第二步即是建立統(tǒng)一決議機(jī)制亦即單一清算機(jī)制，這是對(duì)單一監(jiān)管機(jī)制的必要補(bǔ)充。你們也看到了，歐洲對(duì)這些挑戰(zhàn)做出了強(qiáng)有力的回應(yīng)。成員國(guó)個(gè)體在平衡國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面有所進(jìn)展，在共同健全歐盟的制度設(shè)計(jì)方面也有進(jìn)步。

雖然取得了一定的成就，但是萬(wàn)萬(wàn)不可在自滿(mǎn)上浪費(fèi)時(shí)間。持續(xù)的政策措施對(duì)于恢復(fù)歐元區(qū)信心和重啟增長(zhǎng)潛力非常必要。當(dāng)前的重要任務(wù)就是進(jìn)一步減少財(cái)政和結(jié)構(gòu)不平衡，同時(shí)，金融部門(mén)的重組和歐洲制度設(shè)計(jì)建設(shè)也需要同步進(jìn)行。在這些改革前沿的任何進(jìn)步，都將對(duì)市場(chǎng)發(fā)出強(qiáng)烈的信號(hào)。

4.貨幣政策回應(yīng)。

我再稍微談?wù)勜泿耪邔?duì)本次危機(jī)的反應(yīng)。眾所周知，歐盟貨幣政策的首要目標(biāo)是保持歐元區(qū)的價(jià)格穩(wěn)定。在危機(jī)面前，歐洲央行對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定這一目標(biāo)的要求和決心從未改變。

但是，我們實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的政策工具范圍拓寬了不少。本次危機(jī)嚴(yán)重破壞了貨幣政策傳達(dá)機(jī)制，導(dǎo)致了歐洲央行的關(guān)鍵利率不能在歐元區(qū)同步傳導(dǎo)。而且，對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的干擾源也在隨時(shí)間不斷變化。所以，隨著危機(jī)演化，我們使用了不同種類(lèi)的非標(biāo)準(zhǔn)政策工具：我們采用固定利率、全分配模式提供流動(dòng)性；大大延長(zhǎng)了中央銀行信貸的期限，擴(kuò)大了合格抵押品范圍，立即購(gòu)買(mǎi)了政府債券，并且降低了存款準(zhǔn)備金率。

我們宣布的最后一個(gè)政策工具是直接貨幣交易計(jì)劃（OMT-Outright Monetary Transactions）。 OMT的設(shè)計(jì)目的是解決對(duì)歐元逆轉(zhuǎn)的毫無(wú)根據(jù)的恐懼，這種恐懼能夠扭曲歐元區(qū)主權(quán)債券市場(chǎng)。這種預(yù)期的重估價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)按國(guó)家邊界劃分，危及歐盟貨幣政策的單一性和一致性。OMT就是對(duì)這種自我加強(qiáng)的負(fù)面市場(chǎng)預(yù)期的有利阻止，并且成功緩解了前面提到過(guò)的很多緊急危機(jī)。

OMT的另一設(shè)計(jì)目的是保持對(duì)審慎經(jīng)濟(jì)政策的激勵(lì)。ECB只會(huì)干預(yù)滿(mǎn)足了某些ESM項(xiàng)目有效條件的國(guó)家的政府債券市場(chǎng)，所以這就加強(qiáng)了對(duì)我前面提到的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)的解決力度。OMT能夠阻止不良預(yù)期，無(wú)疑鞏固了自2012年8月初ECB決策機(jī)構(gòu)決定創(chuàng)設(shè)OMT以來(lái)它在市場(chǎng)中的可信度，同時(shí)，主權(quán)債券的收益率和收益率差額有顯著改善。

結(jié)論

全球金融危機(jī)已經(jīng)過(guò)去五年了，它暴露了歐元區(qū)制度建設(shè)方面的幾個(gè)結(jié)構(gòu)性缺陷。然而，歐元區(qū)受到的教訓(xùn)促成了政策措施的轉(zhuǎn)化。在應(yīng)對(duì)危機(jī)的所有必要方面，歐元區(qū)都在做出努力：成員國(guó)成功地進(jìn)行了調(diào)整項(xiàng)目措施；金融市場(chǎng)的救助機(jī)制得以建立；貨幣政策為金融部門(mén)提供流動(dòng)性的角色得以實(shí)現(xiàn)；成員國(guó)更是啟動(dòng)了一個(gè)能夠深化歐洲一體化和改善貨幣聯(lián)盟框架的制度改革的雄偉計(jì)劃。

我們?cè)僖淮慰吹搅藲W盟創(chuàng)立之父讓·莫內(nèi)（JEAN MONNET）的智慧，他曾經(jīng)寫(xiě)道：人類(lèi)只有在必要的時(shí)候才會(huì)采取行動(dòng)，而且通常只會(huì)在危機(jī)的時(shí)候才認(rèn)識(shí)到行動(dòng)的必要性。

歐洲國(guó)家再一次顯示了把歐元打造成為一個(gè)成功的單一貨幣的決心，歐洲國(guó)家更加堅(jiān)定了建立一個(gè)共同的、更強(qiáng)勢(shì)的聯(lián)盟的政治承諾。

（本文是歐洲央行副行長(zhǎng)康斯坦西于2013年1月12日在北京的中歐經(jīng)濟(jì)學(xué)家座談會(huì)的上講話(huà)，版權(quán)屬于歐洲中央銀行（European Central Bank）所有，本文原文為英文，可在歐洲中央銀行網(wǎng)站免費(fèi)瀏覽。（http：//www.ecb.int/press/key/date/2013/html/sp130112.en.html）本文由《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》國(guó)際編輯李巍翻譯并承擔(dān)法律責(zé)任。）

最重要的監(jiān)管進(jìn)步應(yīng)該是在歐元區(qū)建立一個(gè)銀行聯(lián)盟。這項(xiàng)工作的第一個(gè)組成部分，就是將監(jiān)管責(zé)任提高到歐盟層面。第二步即是建立統(tǒng)一決議機(jī)制亦即單一清算機(jī)制