馬玉榮 王藝璇

如何梳理最近10年中國(guó)股市的政策變化？全國(guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)教授在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》專訪時(shí)回顧了新世紀(jì)以來中國(guó)股市的演變軌跡，主張轉(zhuǎn)變理念，回到把股市作為投資場(chǎng)所的正確軌道上來。

六年熊市回顧

賀強(qiáng)表示：“簡(jiǎn)單地講，看年度GDP增長(zhǎng)率指標(biāo)，新世紀(jì)以來出現(xiàn)了一輪十年以上的長(zhǎng)周期?？晒墒虚L(zhǎng)期處于弱市，跌多漲少，未來股市行情也不是很樂觀。從2007年10月份到目前，都處在熊市階段?！?/p>

賀強(qiáng)指出，當(dāng)時(shí)有個(gè)說法叫2000年2000點(diǎn)，2001年6月14日上證綜合指數(shù)（簡(jiǎn)稱上證綜指）漲到歷史最高點(diǎn)，2245點(diǎn)，出現(xiàn)一波牛市，繼而開始暴跌，其原因是：2001年6月13日，證監(jiān)會(huì)宣布國(guó)有股減持辦法即將出臺(tái)。2001年7月23日，烽火通信、北生藥業(yè)、江汽股份、華紡股份等多家上市公司按10%的融資額市價(jià)減持國(guó)有股。

2002年12月27日，尚福林從中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行調(diào)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)， 是繼劉鴻儒、周道炯、周正慶、周小川后第五任證監(jiān)會(huì)主席。尚福林“新政”導(dǎo)演了中國(guó)股市一波大牛市。

2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（“國(guó)九條”），承認(rèn)中國(guó)股市存在股權(quán)分置問題，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。

2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，股權(quán)分置改革后，法人股流通，中國(guó)股市走出了一波史無前例的大牛市， 上證綜指從2005年的歷史低點(diǎn)998點(diǎn)走到了2007年7月15日的歷史最高點(diǎn)6124點(diǎn)，兩年半翻了6倍多。其實(shí)，股權(quán)分置改革和國(guó)有股減持是一脈相承的。在7月15日之后又一路暴跌。這次暴跌的原因是美國(guó)的金融危機(jī)，再加上中國(guó)股市過熱。

2007年5月30日，新華社表示財(cái)政部準(zhǔn)備大幅提高印花稅，突然宣布從第二天開始上調(diào)印花稅至3‰，股市全線大幅下跌，有些股票甚至連續(xù)出現(xiàn)5個(gè)跌停板，這被稱為“5.30事件”。在大牛市過程中，大盤出現(xiàn)跌停板，全國(guó)股民特別不滿意，都稱“半夜雞叫”，甚至還出現(xiàn)一些鬧事的情況。后來下半年股市又一路高漲，上證綜指漲到6000多點(diǎn)。其實(shí)證監(jiān)會(huì)還采取了一個(gè)措施，即不斷大量推出航空母艦似的股票，大量增加股市供給，結(jié)果2007年下半年IPO股票是上半年的4倍左右。而股市資金供給的渠道給掐斷了，停止新基金的發(fā)行，股市增量資金沒漲。2007年10月17日，上證綜指達(dá)到當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)6124點(diǎn)，然后就開始暴跌，跌到2008年4月底，擊穿3000點(diǎn)。

2008年4月24日，賀教授的手機(jī)被打爆了。賀強(qiáng)表示：“在2008年3月全國(guó)政協(xié)會(huì)議期間，我提過一個(gè)提案，建議調(diào)整股市印花稅，改為單邊征收印花稅。股市跌的非常猛的時(shí)候，財(cái)政部終于宣布大幅下調(diào)印花稅。第二天，大盤出現(xiàn)漲停板。但由于美國(guó)危機(jī)沖擊越來越大，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，這次只不過是政策利好推動(dòng)的一個(gè)短暫反彈。”

金融風(fēng)暴愈演愈烈之時(shí)，2008年10月28日上證綜指跌至1664點(diǎn)，后才逐步回穩(wěn)。不到一年的時(shí)間，從2007年10月17日6124點(diǎn)跌到1664點(diǎn)，這波行情跌的很快很猛。關(guān)鍵時(shí)刻，2008年11月5日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署對(duì)財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行重大調(diào)整，由穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

他說：“股市又出現(xiàn)了2008年底到2009年7月之前的一個(gè)反彈。2008年底，政府宣布4萬億投資計(jì)劃，刺激經(jīng)濟(jì)。到2009年銀行又?jǐn)U大放貸，一年間新增信貸達(dá)到9.6萬億元，再加上財(cái)政投資累計(jì)達(dá)十幾萬億元。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年第一季度GDP增速達(dá)到6.1%，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，當(dāng)時(shí)擴(kuò)大投資還是有貢獻(xiàn)的，挽救了當(dāng)時(shí)大幅下跌的局面，支撐起國(guó)際金融危機(jī)沖擊下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！?/p>

2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng)，10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市。大家都看好2010年，GDP增長(zhǎng)率從2009年的9.1%拉升到10.3%，出現(xiàn)一次小反彈，股市有時(shí)表現(xiàn)為反向指標(biāo)，股市有點(diǎn)下滑，再加上經(jīng)濟(jì)下滑過程中，政策從寬松變?yōu)槭站o，央行的政策也明顯收緊。中國(guó)GDP是靠投資推動(dòng)的，而投資靠銀行貸款推動(dòng)。貸款規(guī)模壓縮了，投資規(guī)模壓縮了，GDP增長(zhǎng)率也被壓下來。2012年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，股市二次探底，2012年GDP增長(zhǎng)率為7.8%。

中國(guó)這一輪長(zhǎng)周期下滑算上今年已經(jīng)是第6年了，所以，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不應(yīng)該再繼續(xù)下滑，否則企業(yè)會(huì)越來越困難，社會(huì)包袱會(huì)越來越沉重，例如，今年大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)很困難。

轉(zhuǎn)變理念

2013年6月25日，上證綜指最低下探到1849.65點(diǎn)，逼近5年來的歷史低點(diǎn)。這幾年股市越走越低，很多人都問股市何去何從？不少人回憶起十年前那場(chǎng)股市大討論，當(dāng)時(shí)一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出“推倒重來”。賀強(qiáng)認(rèn)為：“股市，不能以漲跌來簡(jiǎn)單評(píng)判，以為漲了就是好的股市，跌了就是壞的股市，這是錯(cuò)誤的。股市健康不健康？股市穩(wěn)定不穩(wěn)定？不是由這個(gè)來判斷。”

按理說，股票價(jià)格是反映上市公司業(yè)績(jī)的，公司業(yè)績(jī)不好股價(jià)就會(huì)下滑，業(yè)績(jī)好就應(yīng)該上漲，這是最根本的道理。但現(xiàn)實(shí)有時(shí)候偏離了理論，其中各種因素很復(fù)雜。關(guān)鍵還在于股市是否存在過度投機(jī)，投資者是投資理念還是投機(jī)理念哪個(gè)為主的問題。如果是投機(jī)理念為主，過度投機(jī)博取差價(jià)，股市肯定就不健康。我們倡導(dǎo)應(yīng)該以投資理念為主，投資的是上市公司業(yè)績(jī)、分紅，上市公司是證券市場(chǎng)的基石，股價(jià)應(yīng)反映上市公司真實(shí)的業(yè)績(jī)水平。價(jià)值投資理念的信奉者美國(guó)人沃倫·巴菲特就看重上市公司，喜歡用股本收益率來衡量企業(yè)的盈利狀況。

中國(guó)股市目前還是單邊市，漲了都賺錢，跌了都賠錢，所以大家都希望漲。中國(guó)股市一定要完善，真正實(shí)現(xiàn)全面雙向交易，先買后賣。如果先賣后買，股市下跌也一樣賺錢。盡管中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)推出股指期貨，2010年4月16日，首批四個(gè)滬深300股票指數(shù)期貨合約在中國(guó)金融期貨交易所正式掛牌交易。但股指期權(quán)是一種更為個(gè)性化、多樣化與精細(xì)化的更加科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。股指期權(quán)在市場(chǎng)功能方面具有獨(dú)特性和不可替代性。積極穩(wěn)妥推出股指期權(quán)，有助于滿足市場(chǎng)多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，對(duì)于完善金融衍生品市場(chǎng)體系，促進(jìn)資本市場(chǎng)創(chuàng)新，維護(hù)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

在今年3月份的“兩會(huì)”上，賀強(qiáng)提了十幾條提案，涉及股市的就有9個(gè)。例如，面對(duì)資本市場(chǎng)新的發(fā)展需要，賀強(qiáng)建議，應(yīng)當(dāng)加快制定《期貨法》，從法律層面保障期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。但這只是小的改革、小的建議。

此外，還須解決證券市場(chǎng)監(jiān)管問題，打擊過度投機(jī)。賀強(qiáng)表示，股市不是一個(gè)過度投機(jī)、博取差價(jià)的場(chǎng)所，現(xiàn)在整個(gè)股市搞偏了。最重要的就是想方設(shè)法提高上市公司的業(yè)績(jī)，提高它的成長(zhǎng)性，使公司治理結(jié)構(gòu)更加合理。